關鍵要點

• 預期日本央行將於本週會議維持利率政策在 0.75% 不變。在 2025 年 12 月剛剛將利率上調至 0.75% 後，委員會需要更多的時間觀察升息政策對實體經濟，尤其是中小企業融資成本及私人消費的影響。
• 市場焦點將集中在植田和男總裁的記者會，以及《經濟活動與物價展望報告》中對 2026 及 2027 財年通膨預測的微調。 我們認為可以進一步關注總裁是否針對下一次升息的具體條件（如服務業通膨黏性與即將到來的春鬥薪資談判）提供更清晰的指引。
• 可得數據與政策時程仍構成短期內進一步升息的主要限制。在薪資與價格傳導尚未獲得充分驗證之前，本次會議更可能被視為政策效果的觀察與確認階段。
• 匯率與金融市場條件構成潛在的上行風險因子。若日圓出現快速且失序的貶值，可能迫使央行在未來會議上採取較市場原先預期更為前置的行動。另外，也值得留意央行對於當前利率市場的最新看法。

貨幣政策展望

評估 12 月升息的傳導效果

繼 2025 年 12 月貨幣政策會議將政策利率上調 25 個基點至 0.75% 後，日本央行短期內缺乏連續行動的急迫性。即使目前實質利率水準仍處於負值區間，相較過去已出現改善，顯示貨幣政策立場正逐步朝向正常化邁進。在此背景下，央行更傾向於保留時間觀察融資成本上升對實體經濟的實際影響，特別是對房貸需求及中小企業資金調度的壓力是否逐步顯現，同時也需驗證 12 月升息是否已足以抑制通膨的風險。因此預期 2026 年第一季的會議更可能被定位為政策效果的觀察期，而非新一輪政策行動的起點。

近期數據支持利率不變

從近期公布的總體經濟數據來看，整體環境雖支持中期政策正常化的方向，但短期內尚未出現促使央行立即行動的明確訊號。2025 年 12 月東京核心 CPI 年增率為 2.3%，CPI 回落至 2.0%，主要反映政府重啟能源補貼措施，以及先前推升物價的米價基數效應逐步消退。此類由政策因素主導的通膨回落，為央行提供了暫時的政策緩衝。最新數據亦顯示生產者物價年增率溫和且大致符合預期，並未出現再度加速的跡象，使央行無須因短期標題通膨偏高而加快升息步伐。

實體經濟方面，復甦力道仍顯溫和且不均。11 月經常帳盈餘擴大至約 3.67 兆日圓，優於市場預期，顯示出口表現與海外投資收益仍為日本經濟提供穩定支撐。但該項改善對日圓匯率與國內通膨的即時傳導效果相對有限，經濟觀察家展望指標仍徘徊於榮枯線附近，核心機械訂單則出現明顯萎縮，企業資本支出動能尚未形成廣泛而穩定的擴張趨勢。工業生產月減 2.6%，顯示製造業景氣仍具脆弱性，尤其汽車產業持續受到海外需求波動影響。綜合以上數據判斷，通膨壓力雖然存在，當前經濟表現尚不足以構成短期內再次緊縮的必要條件。

日圓匯率是政策重要考量

近期政策溝通與市場解讀顯示，若日圓持續貶值，可能加劇已逐步擴散的通膨壓力，使央行被迫較市場預期更早採取行動。日本財務大臣亦公開表示，政府不排除任何選項以應對日圓過度疲弱的走勢，包括在必要時與美國進行協調干預，顯示匯率問題已上升為政策層面的關注焦點。日本央行亦已釋出訊號，將依循既有指引，逐步開始處分其持有的 ETF 與 REIT，作為退出長期大規模貨幣寬鬆政策的一環。此舉在中長期內有助於改善政策框架的正常化程度，並在邊際上為日圓提供支撐。

表一：基準情境與風險分析

市場焦點

關注通膨質變是否得到驗證

1 月貨幣政策會議的重要性，尤其在於日本央行同步發布的季度《經濟活動與物價展望報告》以及植田總裁在記者會上對政策反應的說明。加上會議當天將公布最新全國 CPI 數據，市場對通膨性質是否已發生結構性轉變的判斷，將高度依賴本次會議釋放的訊號。近期服務業相關物價指標顯示，企業在 B2B 與最終服務定價上，開始更有系統性地轉嫁人力與營運成本，顯示定價行為可能正發生結構性變化。若植田總裁在記者會上明確肯定服務業價格上漲動能，並暗示企業定價行為已不再僅受成本壓力驅動，而是反映需求面韌性，市場將傾向解讀為潛在通膨已朝「內需拉動型」轉化。

著重央行對薪資成長的預期

日本勞動組合總連合會（Rengo）已確立 2026 年春鬥加薪目標為 5% 以上，中小企業目標則設定在 6%。但 1 月會議當下談判僅剛起步，加上 11 月實質薪資仍呈現負成長（-2.8%），市場難免對消費動能存有疑慮，因此本次會議的關鍵在於確認央行對薪資成長的信心是否因近期數據波動而動搖。回顧 12 月會議，央行委員明確表達「企業獲利穩健，足以支撐加薪」的預期。所以若植田總裁在記者會上表達對企業加薪意願的樂觀看法，強化「上半年實質薪資轉正」的預測路徑，即意味著央行已將春鬥達標視為基準情境。

預期政策利率在 7 月上調至 1.00%

關於下一次升息時點，我們認為 7 月是較為穩妥的窗口。即在上半年維持 0.75% 利率以觀察薪資傳導效果，待確認消費動能後，於 7 月升息至 1.00%。此路徑的實現取決於 2026 年春鬥結果需順利落實，確保名目薪資增幅超過通膨，使上半年實質薪資如期轉正。其次是通膨來源必須成功從能源與進口成本推動，過渡到由服務業與薪資驅動的需求拉動型通膨。因此只要植田總裁未在記者會上釋出超乎預期的鷹派訊號，我們認為央行按部就班於 7 月行動仍是目前最合理的預測路徑。

國會政局變數影響升息時點

政局變動為貨幣政策增添了複雜性。高市首相將於 1 月 23 日解散眾議院，並於 2 月 8 日舉行大選，意圖透過勝選確立未來數年「大財政、寬貨幣」的政策基調。高市內閣推出的 21.3 兆日圓經濟刺激計畫，在產出缺口已接近閉合的現狀下，可能帶來過度的需求刺激風險。市場將密切關注央行如何評估此一財政擴張對物價的潛在衝擊。若積極的財政政策導致通膨預期失控升溫，或引發日圓兌美元急貶，央行可能被迫放棄原本的漸進的路徑，為了捍衛匯率或抑制過熱而提前於 4 月進行升息，這是目前基準情境外的激進風險情境（機率約 25%）。

表2：日銀與政治關鍵事件預測