3 月貨幣政策決議：11 比 1 的票數通過維持利率不變

除了 Stephen I. Miran 以外，其他委員皆同意維持聯邦基金利率於 3.5%-3.75%，主要原因是認為目前政策利率處於中性利率區間，在面臨中東衝突以及經濟前景不明朗下，應該較為謹慎觀望。Miran 則認為目前貨幣政策過於緊縮，可能削弱勞動需求並造成勞動市場下行風險上升，因此傾向降息 1 碼。

聯準會資產負債表操作與準備金展望

目前準備金仍處於充足水準，隨 4 月底準備金波動緩和後將減少 RMPs 的購買量

聯準會目前正持續進行準備金管理購買（RMPs），這使得系統公開市場帳戶（SOMA）的持有規模持續擴張。RMPs 的實施為市場提供了額外的流動性，有效緩解了貨幣市場的利率上升壓力，維持了短期資金市場的穩定。目前經理評估，貨幣市場狀況以及各項儲備狀況指標顯示準備金仍處於充足（ample）水準。

聯準會預估，由於 4 月份報稅季將使大量稅收資金流入財政部一般帳戶（TGA），這將導致 TGA 餘額與銀行準備金出現劇烈波動。系統準備金預計將在 4 月下旬觸底，屆時的準備金水位預估將下降至與去年底大致相當的水準。在 4 月過後，隨著非準備金負債的波動預期將會緩和，聯準會預計將會大幅度且漸進地放慢 RMPs 的每月購買量。聯準會預計今年 9 月之前，整體的準備金餘額將會大致在 3 兆美元左右的區間波動。

目前與未來的經濟情勢

短期通膨預期有所提升，長期回歸至目標 2% 時間可能有所延後

近期核心通膨回升主要是受到關稅效果的影響，而雖然住房通膨續放緩，然而非住房核心服務通膨仍居高不下具有黏性。中東衝突導致近月原油期貨價格飆升約 50%，若衝突持續除了短期通膨預期上升，更可能近一步傳到進核心通膨中。

聯準會預期未來在關稅與高油價影響消退後，隨住房通膨的持續降溫、科技發展帶動的生產力上升，以及關稅效果的遞減，通膨後續將重返降溫趨勢，且在 2027 年底前接近 2%。若中東衝突持續拉長，可能導致能源價格的上漲，延後通膨回落的時間，且部分委員提到在經歷過去幾年高於目標的通膨環境下，長期通膨預期可能對能源價格更加敏感。

勞動市場大致處於平衡狀態，但具潛在脆弱性

近期數據受到醫療保健行業罷工以及異常惡劣的冬季氣候所抑制，導致表現較為疲軟，預期 3 月份後數據將有所反彈。多數委員認為目前勞動市場趨於穩定，但其中就業增長過度集中在醫療保健等對景氣不敏感的產業、主要勞工失業率出現微幅上升，且市場上的職缺與就業機會減少等跡象，顯示了潛在勞動市場的疲軟與脆弱性。儘管目前 AI 導致直接裁員案例仍少，但 AI 的發展與經濟前景的不確定性，導致企業在招聘上持觀望態度。

聯準會預期失業率至 2027 年仍會維持在目前的水準，後續才會略為下降至長期自然失業率，同時未來淨就業新增與勞動力增長將維持低位。在目前低招聘的環境下，勞動市場若面臨到勞動需求下滑，便可能導致失業率急速攀升。

短期實質 GDP 成長出現反彈，未來維持穩健成長但不確定性仍高

目前在家庭財富的增長支撐下，消費支出展現韌性。而由於科技產業持續投入 AI 相關的基礎建設，帶動企業固定投資維持強健。出口則在年初出現大幅成長，而進口則因強勁的高科技產品進口抵銷了消費品進口的下滑。整體目前實質 GDP 成長在去年第四季受政府關門影響後，將在今年第一季出現反彈與加速。

聯準會預期在 2026 年實質 GDP 成長將維持穩健，支撐成長的驅動力來自 AI 相關的投資、有利的金融條件，以及財政政策與監管政策的變化。然而經濟前景在中東衝突、政府政策的變化與 AI 對整體經濟影響的變數下，不確定性仍高。

信貸市場目前借貸成本仍偏高，且呈現兩極化現象，未來密切監控私人信貸與非金融機構的系統性風險

目前借貸成本已低於 2023 年高點，但整體仍處較高狀態。另一方面，信貸市場出現兩極化，大型企業因較強健的獲利，其資金充足的情況下，企業債券與槓桿貸款的違約率下降，表現較為穩健。然而信用評分較低的家庭及小型企業，融資條件依然偏向緊縮，且其拖欠與違約率處於高位。同時，近期市場對 AI 顛覆特定商業模式（如軟體業）的擔憂，導致了私人信貸浮現出壓力，近期出現投資人的贖回潮，反映投資人的擔憂正在加劇。

聯準會預期未來小型企業、CRE 與消費性貸款的信用風險，在未來一段時間仍將是整體信貸中最脆弱的部份，但是為了支撐 AI 的基礎建設與發展，未來將會帶動更高的債務發行量，而大型科技公司目前債務負擔較低，未來是能夠容納這些債務的擴張。聯準會也強調將密切監控私人信貸以及非銀行金融機構的系統性風險。

未來貨幣政策走向

中東衝突使降息步調近一步推遲，且更多官員提出對於升息的可能性

目前受到中東衝突帶來的不確定性，聯準會短期更偏向維持維持利率不變，觀察後續局勢的發展。同時近期通膨回落速度延後，可能使得啟動降息時間點近一步推遲，委員認為須等到通膨開始有所回落才可能進行降息。另一方面，在 3 月的紀要中更多的委員表示，若中東衝突持續，可能導致通膨長時間高於目標 2%，這可能使得聯準會進行升息去抑制通膨。

小結：中東衝突加劇聯準會決策困境，政策將更偏向審慎觀望

3 月的會議紀要顯示出，中東衝突使聯準會面臨更明顯的雙向風險，能源價格上行推升短期通膨，也提高傳到進核心通膨的可能性，進一步拉長通膨回到目標的時程，同時油價上漲對經濟與勞動市場下行風險也正在累積。因此，聯準會短期內更可能延續觀望立場，並將降息門檻提高且時間延後，若後續油價與通膨預期持續失控，討論可能從原先的何時降息，轉向是否需要進行升息打擊通膨的情勢。

附錄：1 月與 3 月對於經濟情勢的計數詞彙整理

對照 1 月與 3 月的會議紀要，官員收回對於就業穩定的樂觀看法，並且降低了對於通膨降溫的預期，在 3 月多了對於升息，以及就業下行風險的說法