價格走勢摘要

第一周油價有較淺的跌幅，主要市場評估川普的關稅政策將帶來貿易障礙打擊全球需求，對美國國內傳統能源產業的優惠又將導致供給產能過剩。爾後北海挪威油田短暫關閉挑動市場情緒，再加上第二周周四俄烏兩國互射飛彈導致戰情升溫，且中國政府為對抗貿易制裁，宣布促進含能源產品在內進出口政策，最後讓油價一口氣拉抬 4 元，兩周漲幅約 1% 到 2%。

原油數據更新

EIA 庫存不斷走升，預期明年供過於求

商業原油庫存二周共計上升 260 萬桶，而戰略庫存上升 200 萬桶；另外煉油利用率維持在 90% 左右，車用汽油與蒸餾油則分別減少 240 萬桶、150 萬桶。原油庫存囤積但煉油產品還在下降，顯示短期內廠商為感恩節後數次假期做足準備；而考量川普的能源政策支持國內傳統能源產業，中長期庫存呈現囤積也是可預見的。

EIA 本月短期能源展望將 2024 年需求成長預測大約微升至每日 100 萬桶，強調地緣衝突仍將是油價的不確定性之一，同時推測 OPEC+ 在當前局勢下維持自願減產的可能性高，但成員國的意願也會影響其效果；不過，EIA 說明 2025 Q2 後非 OPEC+ 國家的產量成長將抵銷前者的產能縮減，最終導致供過於求，價格走向弱勢。

進出口保持低迷，政策成效未彰打擊市場展望

十月原油進口 y-o-y -8.7%，累積年減 -3.4%；同時，成品油的出口 y-o-y -23.4%，累積年減 -7.2%，原本走揚的數據持續呈現落底狀態。煉油生產數據方面，九月汽油、柴油等主要產品年減幅度也未有改善，顯示工業活動依舊疲軟。

中國進出口再度落空可能代表政策刺激有限，底層固定資產的消極情緒未有起色難以向外傳導，加上美國對中策略的不確定性恐打擊能源需求，而中國能源需求依舊慘淡無疑對依賴出口的 OPEC+ 生產者不利，原油市場也將保有下行空間。

OPEC 需求數據再度下修，IEA 則全面看空

OPEC 2024 年需求成長預測由上個月每日 193 萬桶又下跌了 10.7 萬桶，官方說法為數據修正造成變動，其中 OECD 國家上調，但印度、中東等地下調，尤其中國方面達 13 萬桶，可視作走弱主因。中國製造業打底讓柴油持續年減，而汽油、機油等在駕駛季保持增長；反觀美國經濟保持穩健，OPEC推測民間消費需求強勁且製造業活動將在第四季後逐漸改善，近期而言受反聖嬰現象帶來的較冷天氣影響，能源使用提高；2025 年則因石化產業受支撐較為樂觀。

IEA 2024 年石油需求成長微調至每日 92 萬桶，2025 年則約 100 萬桶。但 IEA 認為市場注意力已回到基本面，包括中國需求疲軟、利比亞產量恢復與 OPEC+ 減產計畫解除，而這些因素都將讓 2025 年原油市場供給充足，而需求卻承壓。IEA 補充疫情後需求已完全釋放，但運輸與發電領域的石油需求逐漸減少，加上全球經濟放緩；對比供給面，OPEC+ 外地區含美國、加拿大、圭亞那等地產量穩健上升，在這種供需皆看跌的背景下，OPEC+ 宣布 1 月起恢復產量，這將抵銷地緣衝突帶來的擾亂。

小結

在基本面數據與價格支持下，2025 年供過於求的敘述屬合理推測，其中中國雖對關稅壁壘有所應對，作為基礎的工業生產仍需跟上才能讓需求有長久提振；評估目前各項供給收緊因素，地緣衝突的發展仍需密切關注，至於 OPEC+ 的額外減產則預計 2025 年上半年後回補，屆時或將抵銷前者帶給油價的上行力道。