聯準會 6 月會議宣布維持目前 4.25%-4.5% 的利率水準不變，已經是繼去年 12 月降息以來第四次決議維持利率不變，本次依舊強調官員傾向觀望，等待後續經濟數據表現再做判斷。
聲明稿變動重點
就業可能轉向下、經濟不確定性減弱
本次聲明稿主要有以下三點變動：
- 失業率：has stabilized at a low level in recent months ⇒ remains low
- 經濟前景的不確定性：increased further ⇒ diminished but remains elevated
- 委員認為更高的失業率及更高的通膨風險正在上升 ⇒ 刪除
聲明稿強調失業率仍低，但去除穩定的字眼，可以推測委員將就業轉為下行的可能性納入考量，後面 SEP 也可以看到失業率預期微升，短期就業可能出現波動。這也部分顯示了聯準會官員可能預見了短期內就業市場將面臨波動。而對經濟不確定性的描述也從「加劇」變成「減弱但持續升溫」，可見不確定性較前次低，但仍須關注。聲明稿中也刪除了上次新增的「更高的失業率及更高的通膨風險正在上升 」，綜合顯示不確定性已減弱，聯準會對前景有更清晰的輪廓，待後續更多數據佐證。
經濟預測（SEP）
點陣圖顯示委員間利率路徑更加分化，描繪近三年經濟溫和滯脹前景
利率點陣圖對今年降息預期的變化更鷹派，3 月時僅有 4 位委員選擇維持 4.25%-4.5% 的利率，6 月則攀升為 7 位；而 3 月時共有 9 位委員支持降息兩碼，6 月則減少了一位。聯準會內部對於利率路徑的看法更加分化，26 及 27 年的利率預期也明顯較三月預期高。雖然今年仍維持降息兩碼的預測，但降息步伐明顯放慢，利率中位數的變動也預示高利率可能將維持更久。
本次 SEP 下修 2025、2026 的經濟成長預測、上調近三年失業率及通膨預期，顯示委員對中短期停滯性通膨的預期，並以通膨數據上調幅度最大，回扣到前面利率點陣圖到 27 年底預期利率較三月高出一碼，通膨將主導中短期利率方向，推高利率預期。
FFR 調高 2026、2027 年預測
| median | 3月 | 6月 |
|---|---|---|
| 2025 | 3.9% | 3.9% |
| 2026 | 3.4% | 3.6% |
| 2027 | 3.1% | 3.4% |
| 長期 | 3.0% | 3.0% |
2025、2026年 GDP 成長預測皆下調
| median | 3月 | 6月 |
|---|---|---|
| 2025 | 1.7% | 1.4% |
| 2026 | 1.8% | 1.6% |
| 2027 | 1.8% | 1.8% |
| 長期 | 1.8% | 1.8% |
近三年失業率微幅上調
| median | 3月 | 6月 |
|---|---|---|
| 2025 | 4.4% | 4.5% |
| 2026 | 4.3% | 4.5% |
| 2027 | 4.3% | 4.4% |
| 長期 | 4.2% | 4.2% |
近三年 PCE 預期皆上調
| median | 3月 | 6月 |
|---|---|---|
| 2025 | 2.7% | 3.0% |
| 2026 | 2.2% | 2.4% |
| 2027 | 2.0% | 2.1% |
| 長期 | 2.0% | 2.0% |
2025 年 core PCE 預期上調至 3.1%
| median | 3月 | 6月 |
|---|---|---|
| 2025 | 2.8% | 3.1% |
| 2026 | 2.2% | 2.4% |
| 2027 | 2.0% | 2.1% |
記者提問摘要
New York Times：關稅效應影響有限性，對您對最終經濟影響與體現時間點的看法有多大改變？
回答：過去三個月通膨數據良好，核心服務通膨穩步下降至接近 2%。然而商品通膨略升、夏季會再上升，因為關稅需時間透過供應鏈傳導，已見部分商品如電腦、視聽設備因關稅而漲價，企業預期將逐步轉嫁給消費者。
關稅影響的幅度、持續性與傳導時間高度不確定，因此政策選擇是保持現狀、靜待更多數據。
Reuters：從去年 12 月起每季利率預測都比預期低 0.25%，2027 甚至高於之前的預期。這是因為關稅導致通膨持續？還是中性利率重新評估？為什麼路徑變慢？
回答：著重短期，近期經濟成長放緩、失業略升、通膨略高於先前。關稅影響 4 月份才確認，雖後續預期略降，但影響尚在調整。
長期中性利率沒有重新評估、整體利率路徑反映最新數據與即時調整。
AP：現在有人支持立刻降息，理由是通膨回落、招聘放緩、房市數據疲軟，是否擔心經濟疲軟成為降息理由？
回答：房地產市場長期供給不足，短期受高利率影響，解方是穩定物價與強健勞動市場。
勞動參與率、薪資、就業創造仍健康。可能持續小幅降溫，但暫無大問題，政策有彈性應對。
追問：關稅可能抑制需求反而降低通膨？若要判斷這種低通膨情境，需觀察幾個月？
回答：這與我們內部討論一致。可能出現多種組合，許多成員依數據寫下最可能路徑。但沒人對利率路徑篤定，一切取決於後續數據。
WSJ：請解釋 2025 點陣圖分歧：有人預期不降息、有人預期多次降息，這是對通膨風險有不同判斷？既然有高不確定性與外部風險，為何不選擇更中性利率？
回答：分歧原因是預測通膨不同、風險評估不同（通膨持續 vs 勞動市場疲軟）。預期隨新數據到來，分歧將逐漸收斂。
未來幾月預期通膨將顯著上升，必須納入考量。維持限制性政策以觀察通膨與關稅傳導，有助做出更佳判斷。
CBS：12 月降息時通膨高於現在，當時擔心關稅，為什麼現在反而不降？
回答：12 月時核心 PCE 為 2.5%，預期樂觀。然而 4 月後確認關稅幅度遠超預期，導致最新預測升至 3.1%。
關稅影響是主要原因，尚未完全顯現。
M&I Market News：既然預測通膨將升到 3%，為何沒有預測明年利率會升高或至少維持？
回答：多位委員已寫下今年不降息、明年逐步降息的基準路徑。
在不確定性高的環境下，沒人對 2 年後利率走向有絕對把握。且現有點陣圖只是眾多可能情景的加權結果，不代表排除其他路徑。
CNN：以伊衝突對油價影響，聯準會從 2022 年烏俄戰爭學到什麼教訓？
目前能源市場波動尚未形成持久性供應衝擊。
中東局勢常短期推升油價後回落，美國能源自給率比 1970 年代更高，更有餘裕抵抗能源衝擊。
與 70 年代持續性衝擊不同，目前未見長期通膨效應跡象。
追問：AI 對就業市場威脅？是否擔心 AI 取代大量入門或中低階工作？
AI 有雙面性：既可能取代部分工作，也可能提升生產力創造新職位。很難預測影響多大，目前看尚無定論。
市場反應：解讀政策將轉向，九月降息機率上升
6/19 2:00 聯準會公布維持利率，符合市場預期，聲明稿變動顯示經濟前景不確定性已減弱，然而利率點陣圖顯示委員意見分化、轉鷹力道更強，三大指數震盪微幅走高。
2:30 鮑威爾談話定基鷹派論調，強調關稅傳導的通膨將在未來幾個月顯現，維持限制性政策以觀察通膨與關稅傳導，將有助於聯準會做出更佳判斷，三大指數小幅下滑。
而在 FOMC 後，即使鮑威爾談話偏鷹，觀察 FedWatch 可以看到市場對九月降息的預期卻不降反增，很有可能是市場對本次看似鷹派的結果有不同看法：聯準會利率點陣圖分化且利率走高，市場可能將其解讀為聯準會為了防止市場持續預期九月降息，而九月真的降息的話市場早已 price in，且看起來像是被市場趨勢推著降息，降息效果不彰。因此為了有效降息刺激市場，在這次公布的 SEP 中聯準會嘗試降低市場對降息的預期，以拿回降息主導權的行動。但市場也預見此情境，因此對九月降息的預期才會在看似鷹派的會議後反而升高，且股市下滑的幅度也都不超過 1%。
目前聯準會釋出的訊息與市場的解讀出現分歧，顯示市場認為聯準會此舉意在控制預期而非徹底排除降息可能，甚至將本次會議解讀為鴿派，可見此次結果隱含政策轉向的機率很高，不必過於悲觀的解讀這次會議結果。
小結：表面看似鷹派，實則隱含政策可能轉變的訊號
綜合聲明稿變動及 SEP 結果來看，目前聯準會已定調關稅將推高通膨，並且就業狀況可能轉弱、經濟成長放緩的輪廓，然鮑威爾仍強調須等待夏季結束後才能看出關稅對經濟的完整衝擊，可見目前停滯性通膨的前景已大致確立，僅待後續數據驗證。
然而聯準會是否如市場預期在九月開啟降息？我認為須等到 7 月貿易談判結果及更多數據出來後才有定論。本次會議隱含政策已接近轉向的訊號，未來數月的勞動市場走勢與核心服務項目通膨將是判斷何時啟動降息的關鍵。
