價格走勢摘要

第一週前期，在地緣風險溢價退散、需求數據偏弱下，油價偏空整理，隨後，EIA 庫存異常累庫與煉廠開工率不及季節性，疊加全球經濟放緩疑慮，油價走低，後期，雖需求隱憂未解，但俄烏能源設施風險升溫、美國和委內瑞拉局勢激化，油價小幅反彈。

第二週前期，伊拉克恢復西古爾納 2 號油田產量，油價下跌，中期美國扣押委內瑞拉油輪短暫推升供給擔憂，但不敵疲弱成品油數據，油價續弱，即使聯準會降息落地，亦無法反轉跌勢。

機構月報：IEA 下修供需缺口，EIA、OPEC 延續既有供需敘事

本月三大機構供需預測：

EIA

本期 EIA 短期能源展望小幅上修 2025 年全球原油供給增速、下修 2026 年供給增速，主要反映美國原油產量持續創下歷史新高，需求面則因中國 GDP 成長預期小幅上修，帶動 2025–2026 年全球原油需求增速小幅上調。在供需結構調整幅度有限的情況下，EIA 對油價的整體預測仍與上月持平，顯示短期油價展望尚未出現明顯方向性變化。

OPEC

OPEC 最新月報顯示，受惠於年初以來全球經濟表現穩健、主要經濟體持續推動財政刺激與相對寬鬆的貨幣政策，且貿易不確定性逐步緩解，2025 年全球經濟成長預測小幅上修 0.1% 至 3.1%，2026 年則維持 3.1% 不變。原油供需展望方面，OPEC 維持 2025 年全球石油供給與需求成長預測不變，並指出需求動能仍主要來自非 OECD 地區的經濟活動與石化需求，而供給成長則預期於 2026 年由巴西、加拿大、美國與阿根廷帶動。此外，OPEC 強調在 OECD 原油庫存偏低、煉油開工率回升及成品油價差維持低檔的背景下，近月實體市場基本面仍對油價形成一定支撐。

IEA

IEA 最新月報指出，受總體經濟前景改善且關稅相關不確定性基本消退影響，上修 2025、2026 年全球石油需求成長預測，並同步小幅下調供給成長展望，主因對俄羅斯與委內瑞拉制裁持續壓抑出口，使明年全球原油供給過剩幅度略為收斂。IEA 還指出，11 月全球原油供應減少 61 萬桶／日，其中 OPEC+ 佔減量逾四分之三，主要來自受制裁影響的俄羅斯與委內瑞拉，11 月，俄羅斯原油出口減少 42 萬桶／日，加上油價走弱，使其原油收入降至 110 億美元、年減約 36 億美元。

原油數據更新

煉廠產能回升推動原油去庫，但成品油庫存大幅累積

過去兩週，美國商業原油庫存累計小幅下降 120 萬桶，顯示下游煉廠拉貨積極，對原油端形成支撐；戰略石油儲備則增加約 50 萬桶，延續補庫但節奏略有放緩。成品油方面持續大幅累庫，汽油與蒸餾油庫存分別大增 1090 萬桶與 460 萬桶，反映終端消費動能偏弱，旺季不旺。供給面來看，煉油利用率續升 2.2 個百分點至 94.5%，已回到檢修前水準，短期原油加工需求仍具韌性，然而，上游投資意願依舊保守，活躍鑽機數雖小幅回升 7 座，但仍處低位，且壓裂活動持續下滑，顯示美國原油生產短期內難以出現顯著擴張。

週評

三大機構本次月報整體基調偏中性，EIA 與 OPEC 大致延續既有論調，相較之下，IEA 進一步收斂對全球供需缺口的判斷，且已連續第二個月上調需求預期，顯示其正逐步修正先前偏保守的需求假設。儘管 IEA 與 OPEC 的需求預測仍存在約 200 萬桶／日的落差，但差距縮小有助於中期的供需評估。此外，IEA 所提及海上原油庫存增加約 2.13 億桶，主因為受制裁原油流向受阻、短期滯留海上，屬結構性與合規因素，在美國商業原油等主要陸上庫存水位仍偏低的情況下，對油市的實質壓力有限，無須過度解讀。制裁面上，美國對俄羅斯的制裁已實質壓抑其原油出口，而 OPEC+ 尚未動用剩餘產能補足缺口，使可用供給收縮幅度高於預期，短期對油價形成支撐。

從基本面觀察，美國成品油需求近期持續走弱，旺季不旺跡象逐步浮現，但回顧歷史，冬季旺季遞延屬常見現象，且往往伴隨商業原油庫存季節性下滑與煉油廠利用率回升，推測近期成品油偏弱，部分來自煉廠階段性拉高開工率所致。貨幣政策方面，今年以來已累計三次降息，歷史經驗顯示，降息約三個月後成品油消費與生產端數據可望逐步改善，約六個月後才會較明確反映於商業庫存水位，意味近期公布的數據將逐步反映 9 月降息效應，後續變化仍需持續追蹤。

小結

油市短期仍受成品油需求不如預期影響，價格結構偏弱，但在制裁持續壓抑可用供給、OPEC+ 保持克制且上游投資意願低迷的背景下，下檔空間相對有限。整體而言，缺乏明確需求催化前，油價較可能維持低位震盪，而非展開趨勢性反彈。