市場預期利率變動可能性低

當前利率已接近中性水準

在先前連續三次降息後，許多官員認為政策利率已回落至中性利率附近。在此階段暫停降息，可讓聯準會站在較有利的位置，先觀察前幾次降息對通膨與就業市場的影響。此外，在去年十月政府關門期間，部分經濟數據可能受到干擾，因此自 1 月會議至 3 月會議之間，聯準會可累積更多更完整的數據，再決定後續路徑。

就業市場未見明顯惡化、通膨仍高於 2% 目標

過去三次降息的主要目的是為降低就業市場惡化的風險。儘管非農新增就業仍偏弱，但 12 月失業率回穩，且初領與續領失業救濟金人數持續放緩，顯示就業市場尚未出現進一步惡化的跡象。

通膨近期呈現降溫趨勢，但 11 月核心 PCE 年增仍達 2.8%，高於 2% 目標，部分官員擔心通膨若長期高於目標，回落動能可能出現停滯，使後續降溫更為困難。同時關稅相關的成本轉嫁效應預期要到今年下半年才可能逐步緩和，若此時繼續降息，可能增加通膨再度上行的風險。

1 月褐皮書（Beige Book）顯示，在 12 個聯邦儲備區中有 8 個區的經濟活動呈現溫和成長，且相較前三次報告有所改善，反映出美國經濟仍具韌性，也降低了立即降息的必要性。

會後關注焦點較過去更加複雜

觀察聲明稿關鍵字調整與未來數據指引

由於本次會後不會公布 SEP 與點陣圖，聲明稿措辭將成為關鍵的政策訊號，重點包括：對經濟活動的描述是否更明確反映近期 GDP 的強勁表現、對勞動市場風險的措辭，是否因失業率回穩而轉向，以及對通膨的描述是否反映出官員對通膨回落動能停滯的擔憂。

12 月會後官員曾提到，近期非農就業與 CPI 數據可能受到政府關門與資料收集方式影響而失真。因此 1 月會後官員如何解讀數據成為關鍵，也需留意官員是否認為在 3 月會議前，能取得足夠清晰的訊號，進而影響市場對 3 月是否降息的評估。

留意內部分歧是否加劇

12 月會議的反對票由 10 月的 2 票增至 3 票，其中 Miran 主張降息 2 碼，而 Schmid 與 Goolsbee 主張維持利率不變，顯示委員會內部歧見擴大。在市場普遍預期 1 月將暫停降息的情境下，需觀察反對票由誰投下、反對理由為何，進而判斷分歧是否進一步升溫。

密切留意主席 Powell 會後談話

近期聯準會主席 Powell 收到司法部大陪審團刑事調查的傳票，他並表示此事可能為總統施壓聯準會降息的工具，市場因而再度關注聯準會獨立性議題，預期 Powell 在會後記者會上可能對獨立性問題作出回應。此外，由於主席任期將於今年 5 月屆滿，Powell 是否表態續任理事，也將影響市場對後續票委組成情境的推演，並影響下半年降息路徑的定價。

小結

本次會議暫停降息，焦點關注官員對數據的解讀與立場

總結來說，1 月會議前瞻為「暫停降息、等待數據」的過渡期，短期聯準會的政策立場可能更偏謹慎，而市場目前的降息定價大致落在最快 7 月開始降息、全年約 2 碼的情境，會後官員對數據的解讀，以及內部立場分布的變化，將影響今年後續降息的節奏。