研調機構 SemiAnalysis 看空記憶體及光通訊，唯公信力遭市場質疑

SemiAnalysis 是一家專注於半導體、AI 資料中心與雲端基礎設施的獨立研究機構，過去因多次精準掌握半導體產業趨勢與市場轉折而受到業界關注，並在投資人與科技產業研究圈中建立一定影響力。

SemiAnalysis 自 6 月起陸續發布兩篇看空產業報告，內容分別涉及記憶體與光通訊產業。報告發布後，相關族群股價隨即大幅回檔。然而，在股價重挫後，Tema ETFs 隨即宣布與 SemiAnalysis 合作推出記憶體 ETF（DISK）與光學封裝 ETF（LAZR），引發市場對其研究獨立性與利益衝突的質疑。

目前市場質疑的核心在於，SemiAnalysis 先透過發布看空報告引發相關公司股價重挫，隨後再於股價大幅回檔時順勢進場布局。以光通訊產業為例，SemiAnalysis 在 6 月 9 日報告中指出，光通訊技術落地時程可能不如市場先前預期樂觀，並點名 HIMX 與 Lumentum 估值偏高，建議投資人審慎看待。然而，在 Tema ETFs 與 SemiAnalysis 合作推出的 LAZR ETF 持股名單中，Lumentum 卻為最大持股標的，持股比重高達 15.23%。此一配置使投資人質疑藉由看空報告壓低相關標的股價，再透過 ETF 建倉以降低布局成本，進而加深外界對其研究獨立性與利益衝突的疑慮。

fiisual 研究員認為市場目前對 SemiAnalysis 的質疑具備一定合理性，主因在於其 6 月發布的兩篇看空報告，內容剛好皆與後續 ETF 主題完全重疊。SemiAnalysis 原本可透過多種方式降低爭議，例如延後 ETF 上市時程，或在報告發布與產品推出之間拉長間隔。雖然 SemiAnalysis 主張 ETF 籌備時間早於相關報告發布，但由於研究報告本身同樣需要較長時間的產業調查與資料整理，因此此一說法並無法完全消除外界對利益衝突的疑慮。在法律上，由於 SemiAnalysis 屬於獨立研究機構，並不隸屬於任何券商，也未經營證券承銷或自營業務，主要透過研究報告本身獲利，因此受到的法律監管相對寬鬆，目前未必構成明確違法行為。然而，後續投資人對 SemiAnalysis 研究內容的可信度，可能需要重新自行判斷。例如其上週發布報告指出，NVIDIA 最新機櫃設計「Kyber」架構因 PCB 設計不佳而面臨卡關，使原先採用 Kyber 架構打造的 NVL144 機櫃出貨時程可能遞延至 2028 年，但該說法隨即遭 NVIDIA 澄清，表示相關產品仍將依照既定時程推進。此事件進一步凸顯，在公信力已受到市場質疑的背景下，SemiAnalysis 後續研究結論對市場的影響力與可信度，將面臨更高標準的檢驗。

美伊衝突更新：衝突反覆，市場反應有明顯降溫

美伊雙方衝突在本週急遽升溫，自雙方簽署停戰備忘錄及海峽開放後，短期來說普遍認為戰爭已經進入尾聲，不過近期雙方的互相攻擊讓戰爭又產生新的變數。近期消息是，伊朗重新公布封鎖荷姆茲海峽，布蘭特原油目前也已升至 76 美元左右的水準，若荷姆茲海峽遭到持續封鎖，對於美國將造成全方位衝擊。通膨方面，目前通膨仍因為前一輪的戰事而維持在高檔，若油價持續飆升將進一步推高通膨壓力，聯準會對於升息的急迫性也將增加。就業方面，目前勞動市場已然呈現「低招聘、低裁員」的狀況，進一步的戰爭壓力可能造成企業對於招聘員工的意願降低，甚至為了節省原物料成本帶來的額外開支而開始裁員，可能使勞動市場全面轉弱。供應鏈方面，原先企業端對於供應鏈斷鍊的擔憂情緒將進一步上升，可能又將出現提前拉貨的現象。房市方面，自開戰以來就持續上升的 30 年期房貸利率將有可能進一步走高，正如本週對於成屋銷售的分析所言，目前潛在購房者對於房貸利率的波動相當敏感，因此若房貸利率上升將進一步壓抑房市需求與影響民眾負擔能力。

對於本輪美伊雙方持續升高的軍事衝突是否可能演變為全面戰爭，fiisual 研究團隊認為，在 2026 年 11 月美國期中選舉即將到來的背景下，川普政府短期內仍將以控制衝突規模為主要策略，而非主動擴大軍事行動。

從總體經濟角度來看，2026 年美國經濟仍維持穩健成長，但本輪成長動能相當程度來自 AI 投資熱潮，尤其是大型科技企業持續投入資本支出，帶動企業獲利預期與美股同步創下新高。然而，金融市場的強勢並不代表一般民眾的感受。對於選民而言，影響投票意向的核心仍是生活成本、就業與通膨等切身議題，而非股市表現。若衝突持續升級，市場最擔憂的將是荷姆茲海峽等重要航道受到干擾，進一步推升國際油價。能源成本上升將透過運輸、製造與服務業層層傳導，不僅可能使近期已有改善跡象的通膨再度惡化，也將提高聯準會維持高利率的壓力，進而影響企業投資與消費信心。這樣的經濟環境，對川普個人以及共和黨的選情都將形成明顯逆風。

參考《經濟學人》網站 7 月 7 日公布的最新民調，川普淨支持率已降至 -23，相較於 2 月 27 日的 -18 進一步惡化，反映戰事帶來的生活成本壓力已逐漸侵蝕民眾支持度。其中，在「處理通膨與物價問題」的評價中，川普的淨支持率更降至 -43，創下本屆任期以來新低，顯示選民對物價議題的不滿持續升高。在「美國目前最重要的問題」調查中，排名前兩位的議題分別為「通膨／物價」以及「就業與經濟」。這也意味著，若美伊衝突再次升級並重演前一輪大規模軍事對抗，不僅將加劇能源與通膨壓力，也可能拖累經濟與就業表現，進一步削弱川普及共和黨的政治優勢。

綜合政治與經濟因素判斷，fiisual 研究團隊認為，雖然短期內仍不排除局部衝突升溫的可能性，但全面擴大戰事的機率相對有限，真正需要留意的時間點反而可能落在期中選舉之後。屆時，川普所面臨的選舉壓力將明顯降低，在外交與軍事決策上也可能擁有更大的政策空間。

《CLARITY 法案》將成為加密市場短期催化劑

《CLARITY 法案》的核心內容之一，在於明確區分區塊鏈開發者與金融中介機構的法律責任。法案規定，只要開發者未直接經手或託管用戶資產，便不應被聯邦法規認定為「資金傳輸者」，因此無須承擔相關金融監管義務。這項條款一直是 DeFi 產業在法案協商過程中的核心訴求，也被視為維護美國區塊鏈創新環境、降低開發者法遵負擔的重要基礎。

根據消息人士透露，最新版本的《CLARITY 法案》最快將於下周正式公布，並力拚在 7 月底前送交參議院審議。然而，圍繞政府官員利益衝突、監管權限劃分，以及消費者保護機制等議題，各方仍存在不少歧見，使法案最終能否趕在國會夏季休會前完成審議，仍充滿不確定性。

歐洲熱浪持續，中國空調訂單爆量

歐洲多地連續出現超過 40°C 的極端高溫，帶動空調、風扇等降溫家電需求迅速攀升，大量補貨訂單正加速湧入中國珠三角地區的生產線。

中山南頭鎮，TCL 空調工廠門口裝貨車輛待命，交付周期壓縮在10天內；廣州南沙的美的基地，「工廠大腦」和機械臂 24 小時運轉，以滿足暴漲的歐洲訂單；佛山順德美博集團空調車間內，國內生產線全讓出來優先歐洲訂單。

海關數據顯示，中山、江門前5個月家電出口分別達到 295 億元（人民幣，下同）與 85.2 億元，其中清涼家電佔比分別超過 50% 和 45%；作為「中國家電之都」，順德 5 月家電出口按年增長 15.7%。

中國空調產量佔全球約 80%，壓縮機產量佔全球 90%，僅廣東一省就聚集了美的、格力、海信、TCL等一批年產銷量百萬套以上的龍頭企業。歐洲需求集中爆發時，全球幾乎只有中國有能力快速承接，而珠三角正是其中產能最集中、反應最快的一環。

中國 AI 模型以高性價比滲透美國企業，API 聚合平台每周 Token 使用占比一度衝上 46%

今年 2 月以來，在 API 聚合平台 OpenRouter 上，美企使用中國 AI 模型的 token 占比每周都維持在 30% 以上，最高一度升至 46%，高於 2025 年上半平均的 4.5%。多家美國企業如 Airbnb、Uber 已在公司內部使用陸企模型。

價格是這波遷移潮的核心推力，由於中國大陸開源模型使用成本較 Anthropic 和 OpenAI 領先模型便宜 60%-90%。AI 新創公司 Lindy 今年 6 月將全部流量從 Claude 模型轉向 DeepSeek，稱可在數月內節省數百萬美元。根據 OpenRouter，6 月底一周大陸 AI 模型總調用量達 25 兆 token，較上月翻倍；6 月模型市占方面，DeepSeek 以 19% 居首，智譜、小米市占率提升，而 Google、OpenAI 占比下滑。

三星第二季營業利潤年增 18 倍，然股價當日重挫 8%

三星電子 7 號公布初步業績，第二季營業利益達 89.4 兆韓元（市場預期 84.2 兆韓元 ），年增約 18 倍，且超越過去三年的總和；營收 171 兆韓元，則略低於市場預估的 172.18 兆韓元。三星獲利大幅成長受惠於 AI 伺服器對 HBM 等高利潤記憶體產品需求強勁，加上前期資本支出收縮降低折舊成本，改善晶片事業獲利。

儘管財報優於預期，但三星股價當日重挫約 8%，並拖累韓股及全球 AI 半導體類股同步回檔。市場恐認為多數利多消息已消化並反應在股價上，因此有引發「利多出盡」獲利了結的疑慮。不過三星財報整體仍可確認 AI 基本面強勁，AI 伺服器帶動的 HBM 與高階 DRAM 供需仍維持緊俏，利潤結構穩健。

全球電動車需求持續成長，驅動力已逐漸由中國轉向歐洲

2026 年 6 月全球電動車（純電 BEV 與插電式混合動力 PHEV）需求連續第四個月成長，主要動能來自歐洲市場，而中國與北美市場則持續走弱，顯示全球電動車市場的成長重心正逐漸由中國轉向歐洲。根據 Benchmark Mineral Intelligence（BMI）的統計，6 月全球電動車註冊量約 200 萬輛，較去年同期成長 7%，2026 年上半年累計銷售亦較去年同期增加約 2%。其中，歐洲市場表現最為亮眼，6 月註冊量約 53 萬輛，年增 31%，創下歷年 6 月新高。成長主要受惠於新車上市、排放法規推動，以及消費者需求回溫，使歐洲再次成為全球電動車市場最主要的成長引擎。

相較之下，中國市場開始降溫，6 月電動車註冊量約 100 萬輛，較去年同期下降 11%。市場競爭激烈、價格戰持續，加上內需放緩，使中國電動車銷售承受壓力。不過，中國車廠並未因此放慢擴張腳步，而是積極拓展海外市場，希望透過出口及海外設廠維持成長動能。北美市場則因政策因素表現疲弱。 美國電動車購車稅額抵免（EV tax credit）到期後，6 月北美電動車註冊量年減 13%，顯示政府補貼對消費者購車意願仍具有相當大的影響力。

整體而言，報導認為全球電動車需求仍維持成長趨勢，但不同地區表現明顯分化。歐洲已成為推動全球電動車銷售成長的主要市場，而中國與北美則面臨需求放緩及政策調整的挑戰。未來全球電動車產業的成長動能，將更加依賴歐洲市場以及中國車廠持續拓展海外市場的能力。

北美電動車成長復甦不如預期，LG Energy Solution 獲利大幅下滑

南韓電池大廠 LG Energy Solution（LGES）預估 2026 年第二季（4–6 月）營業利益將年減 77%，僅剩約 1,130 億韓元（約 7,390 萬美元），遠低於市場預估的 2,490 億韓元，顯示全球電動車需求疲弱仍持續拖累電池產業獲利。

LGES表示，儘管第二季營收仍維持成長，但由於北美與全球電動車市場需求復甦不如預期，車廠持續調整電動車生產計畫，使動力電池出貨量受到壓抑，導致獲利大幅下滑。值得注意的是，若扣除美國《降低通膨法案》（IRA）提供的電池生產稅額抵免，LGES 本季實際將出現約 1,280 億韓元的營業虧損，顯示目前公司仍高度依賴美國政策補助來維持獲利能力。此外，LGES的重要客戶如 General Motors 已延後部分電動車計畫，其與GM合資的 Ultium Cells 電池工廠也因需求疲弱而推遲部分員工復工時間，反映北美電動車市場仍處於調整階段。

整體而言，這份財測凸顯全球電池產業短期仍面臨挑戰。雖然人工智慧資料中心與儲能系統（ESS）需求被視為未來新的成長動能，但目前電動車市場復甦速度仍不足以支撐動力電池獲利，電池廠商短期營運壓力預料仍將持續。

中國《國家碳達峰行動方案》持續加碼新能源車政策

中國政府於最新公布的《國家碳達峰行動方案》中提出新的電動車發展目標，希望到2030年，純電動車（BEV）與插電式混合動力車（PHEV）占全國汽車保有量提高至30%，較2025年底約12%的水準增加一倍以上，顯示中國仍將新能源車視為實現減碳與能源轉型的重要政策支柱。

為達成此目標，中國政府將持續推動充電基礎設施建設、完善新能源車相關政策，並加速交通運輸部門低碳化。由於交通運輸是中國碳排放的重要來源，提高新能源車滲透率被視為實現2030年前碳排放達峰的重要措施之一。

這項政策也反映出，即使中國汽車市場近期因經濟放緩及價格競爭激烈而需求轉弱，官方仍持續以政策支持新能源車產業發展。對電池、充電設備及整體電動車供應鏈而言，長期需求仍具成長潛力，有助於帶動相關企業持續投資與擴產。

整體而言，中國此次公布2030年新能源車占比30%的目標，再次確認政府將透過政策引導推動電動車普及，不僅有助於降低碳排放與石油依賴，也將持續鞏固中國在全球電動車與電池產業鏈的領導地位。