美國通膨數據高於預期，升息機率逼近九成

美國 8 月通膨數據全面高於市場預期，其中 PPI 月增 0.4%、年增 5.4%，核心 PPI 月增 0.2%、年增 4.6%，且 7 月多項數據同步上修；CPI 月增 0.4%、年增 3.4%，核心 CPI 則月增 0.3%、年增 2.5%。整體而言，通膨壓力較前月明顯升溫，但主要受到能源價格及少數服務項目上漲帶動，尚未呈現全面失控。

細看分項，荷姆茲海峽長時間遭封鎖，加上美伊談判進展有限，帶動布蘭特原油於 8 月持續維持每桶 80 美元以上，使 PPI 能源價格月增 4.2%，CPI 能源項目亦由前月下跌 1.5%轉為上漲 2.1%，其中汽油及燃油分別月增 3.9%與 10.1%。相較之下，PPI 最終需求服務僅月增 0.1%，核心 CPI 的回升也主要來自無線通訊、機票及旅宿等少數項目，醫療照護與汽車保險價格反而下跌，顯示目前服務性通膨尚未全面擴散，物價上行亦非經濟過熱所致。

貨幣政策方面，數據公布後，CME FedWatch 顯示下週 FOMC 會議升息機率逼近九成，反映市場明顯轉向鷹派。儘管本次通膨升溫主要來自能源衝擊，但隨美伊衝突擴大、布蘭特原油進一步突破每桶 100 美元，後續能源成本可能先推升生產與運輸成本，再逐步轉嫁至終端價格。整體而言，美國短期服務性通膨失控風險仍低，但能源價格持續攀升所帶來的中期通膨壓力，將成為聯準會決策的重要考量。

油價飆升、回購不如預期，美債殖利率持續走高

本週美國長天期公債存在多個短期因素驅動殖利率持續上揚。首先，美國與伊朗結束近期停火狀態，重新於中東地區啟動大規模軍事衝突，荷姆茲海峽傳出多艘船隻遇襲的消息，目前布蘭特原油已經突破 105 美元、WTI 西德州原油破 100 美元，油價的大幅上升也重新引發通膨失控的疑慮，且川普在採訪中稱油價在中期選舉前不會回落，因此本週通膨的失控風險成為殖利率上升的主因之一。另外，美國財政部宣布，將於本週回購最高 60 億美元的中長期政府債券，低於市場預期的 80-100 億美元，而且實際操作僅回購了價值51.9億美元的國債，低於先前宣佈的上限，也因此加劇了美債的拋售潮。雖然財政部長貝森特後續有做出說明，並稱目前美國債市目前「狀態極佳」，不過顯然市場並未買單此說法，財政部的操作不僅沒有減輕市場的疑慮，反而使市場質疑其護盤的規模與決心。

即時數據｜國際原油價格趨勢

記憶體短期供不應求確立，中期關注中國廠商產能影響

目前記憶體產業供不應求已成事實。近期市場傳出 Samsung、SK Hynix 記憶體庫存降至不到十天，在 AI 伺服器、HBM、Server DRAM 與 Enterprise SSD 需求持續成長下，整體供給仍相當吃緊，短期價格與獲利表現仍具支撐。不過，隨前期漲幅已大，市場關注焦點也逐漸從「現在有多缺」轉向未來一至兩年的供需變化。未來一至兩年最大的變數在於中國記憶體廠商供給能力提升。長鑫存儲傳出切入 Apple 供應鏈，代表中國 DRAM 廠商已開始具備進入中國以外大型客戶供應鏈的能力；同時其 HBM3 亦已具備生產能力，雖然目前良率僅約 30%，與領先廠商仍有差距，但已顯示中國廠商正逐步從傳統 DRAM 向高階記憶體延伸，未來可能增加全球供給壓力。

至於三至五年的長期變數，包括 DeepSeek 透過架構優化降低 HBM 與 SSD 使用量，以及 Kepler 等新型記憶體技術可能取代部分 HBM 應用，目前還言之過早。模型效率提升未必代表總體 HBM 需求下降，而新型記憶體距離大規模量產與平台導入也仍有距離，因此現階段較適合作為長期風險觀察。整體而言，記憶體產業短期基本面仍偏強，但市場已開始提前交易未來供給增加的風險。未來一至兩年應優先關注中國廠商產能、良率與海外客戶滲透速度；至於新型記憶體與 HBM 用量下降等議題，現階段尚不足以改變產業格局，仍需一段時間發展。

台積電晶圓代工市佔維持高檔，有望持續擴大領先優勢

台積電（2330.TW）晶圓代工市占率維持在 7 成以上高檔，即使部分訂單轉向 Samsung、Intel，更應解讀為先進製程產能不足所造成的訂單外溢，而非領導地位受到挑戰。目前 AI 與 HPC 持續推升 3nm、2nm 需求，部分客戶基於產能取得與供應安全考量尋求第二供應來源，但 Samsung 與 Intel 無論在市占率、良率或量產能力上，與台積電仍有明顯差距，整體競爭格局並未改變。更值得關注的是，台積電 1.4nm 製程進度傳出提前，最快明年 4 月即可進入試機階段，有望拉大與競爭對手的技術差距；此外，公司規劃自 2030 年起導入 ASML High-NA EUV，也顯示先進製程投資仍將持續往下一世代推進。1.4nm、A10、海外晶圓廠與 High-NA EUV 投資逐步重疊，亦隱含未來資本支出強度在 2030 年後有明顯向上空間。整體而言，短期市占波動並非競爭力轉弱，而是需求大於供給下的自然結果；隨先進製程時程持續提前與設備世代升級，台積電的技術領先與產業進入門檻反而有望進一步擴大。

Larry Ellison 取消出售最高 75 億美元 Oracle 股票計畫

Oracle 共同創辦人 Larry Ellison 取消原定出售最多 5,000 萬股 Oracle 股票的交易計畫，按近期股價計算價值約 75 億美元，Oracle 表示該計畫下沒有任何股票被出售，Ellison 目前也沒有其他出售持股的計畫，原計畫預計於 10 月 24 日前完成出售。消息正值 Oracle FY1Q27 展現強勁 AI 成長動能，單季營收年增 30% 至 193 億美元，OCI 營收年增 121% 至 74 億美元，新簽超過 300 億美元 AI 合約，顯示 AI 算力需求與訂單能見度仍高，但高速擴張也伴隨龐大資金壓力，FY27 CapEx 預計 900-950 億美元，本季 FCF 已降至 -50 億美元，公司今年亦計畫透過股債籌資最多 500 億美元。Ellison 此時取消減持，除了釋放對公司長期前景的信心，也有助緩解 Oracle 在 AI 資本支出快速上升、現金流承壓之際的市場疑慮，後續焦點仍在 OCI 訂單能否隨資料中心產能上線轉化為營收、獲利與現金流。

中東 LNG 供應受損推升天然氣風險，市場結構生變

伊朗攻擊造成卡達 Ras Laffan LNG 設施受損，約 12.8 Mtpa 產能可能停擺 3-5年，迫使 QatarEnergy 轉向美國尋求長期 LNG 供應，並與 Venture Global、Cheniere 及 Woodside 洽談至 2031 年的供應合約。同時，歐洲天然氣庫存僅約 66%，為 15 年來同期低點，德國與荷蘭庫存更僅約 54% 與 48%，天然氣價格升至每 MWh 75 歐元以上。雖然美國與加拿大 LNG 產量增加，可部分彌補中東供應缺口，但仍不足以完全消除市場對冬季供應的擔憂。本次中東衝突的能源影響已從原油進一步擴散至 LNG 與天然氣市場。卡達作為全球主要 LNG 出口國，供應受損迫使亞洲買家與歐洲市場共同尋找替代貨源，使美國 LNG 在全球能源安全中的戰略地位進一步提升。短期來看，歐洲偏低的庫存與冬季取暖需求仍可能放大天然氣價格波動；長期則可能加速美國 LNG 出口擴張、全球 LNG 長約增加。

中國「十五五」汽車規劃，目標 2030 年進入世界強國

中國工信部最新發布的《智慧網聯新能源汽車產業發展「十五五」規劃》提出目標在 2030 年鞏固全產業鏈優勢，進入世界汽車強國行列，目前工信部正規劃要求以下三點：其一，要求中國大陸市場的新能源乘用車與商用車在各自領域的新車總銷量佔比，分別達到 70% 與 40%；其二，規劃強調提高企業國際化經營能力，提升品牌美譽度及國際標準法規制定的話語權；其三，在自動駕駛應用場景上，規劃提出要在高速公路、城市快速路以及部分城市道路等場景實現高度自動駕駛。搭載自動駕駛系統車輛的安全性能將大幅超過人類駕駛員。

由於中國電動車產業國內競爭激烈加上本國市場不足，中國電動車已經將主力著重在外銷上，不過隨著中國電動車的滲透率提高，各國政府已開始在思考保護國內車廠的策略，恐成未來風險。過去中國自動駕駛曾因事故問題而喊卡，由於自動駕駛的應用受制於法規框架，此次十五五計畫的推動將有利於自動駕駛的技術以及應用場域成長，甚至超越美國。另一方面，十五五的其他規劃中，也可以看到中國持續推動高技術、自動化及智慧化發展，然而在中國勞動力成本相對低廉的情況下，技術取代人力未必具備全面的經濟效益。資源分配未具效率性，資本及高技能勞動者獲益較多，而低技能勞動者面臨就業及所得壓力，反映著中國結構失衡的問題難以解決。