科技財報引發美股重挫，AI 投資回報與現金流成市場焦點

美股於 10 月 29 日及 30 日接連下挫，賣壓由大型科技股擴散至半導體類股。Alphabet 財報引發市場對 AI 投資回報的疑慮，29 日股價重挫 12.6%，拖累那斯達克與標普 500 指數分別下跌 1.38% 及 0.30%；30 日，Amazon 與 Intel 財報進一步打擊市場信心，費城半導體指數重挫約 7.2%，其中 Intel 暴跌約 28.6%。兩日走勢反映，投資人除關注科技公司的營收成長外，也更加重視資本支出效率、現金流表現與未來營運展望。

當週主要企業財報顯示，AI 需求仍強勁，但獲利與現金流表現明顯分化。Microsoft Azure 營收年增 48%，商業剩餘履約義務年增 73%，顯示企業雲端需求仍具成長能見度；Alphabet Google Cloud 營收年增 103%，但搜尋業務成長放緩，單季資本支出達 514 億美元，自由現金流缺口擴大至約 91 億美元。Amazon AWS 營收年增 39.3%，整體營業利益率創下 13.9% 新高，但過去 12 個月自由現金流為 -424 億美元，第四季營收指引中點亦略低於市場預期；Intel 資料中心與 AI 業務營收雖年增 78%，仍受 PC 需求疲弱及製造端供應受限拖累，第四季展望明顯不及預期。其他企業方面，ServiceNow 因短期履約義務成長展望放緩，財報後股價重挫約 27%；Vertiv 則繳出營收年增 61%、調整後自由現金流年增 50% 的表現，並上修全年財測，Eli Lilly 亦受惠於減重藥需求而調高全年營收展望，反映部分企業仍具穩健的成長動能。

綜合上述財報，這波修正主要反映市場重新評估成長預期與實際投資回報之間的落差。雲端營收高速成長，顯示 AI 投資具備需求支撐，但當資料中心支出持續高於營運現金流，投資人便更重視產能利用率、商業變現能力與投資回收時程，作為評估現有估值的依據；若既有業務成長放緩，也將削弱企業支應後續擴張的能力。因此，後續應關注新增訂單能否如期轉化為營收，以及營業利益與現金流能否隨投資規模同步成長，單憑營收成長或單季獲利優於預期，對股價的支撐可能愈趨有限。

聯準會暫停升息觀察政策效果，通膨壓力下 12 月仍可能重啟緊縮

美伊戰事推升能源價格，通膨壓力逐步擴散至商品與服務，使 9 月 CPI、PPI 均高於預期。儘管就業市場仍具韌性，聯準會考量前次已升息一碼，本次選擇維持利率不變，以觀察政策效果並蒐集更多資訊。官員分歧則持續擴大，Beth Hammack 與過往立場中立的 Lisa Cook 均投票支持升息，反映對通膨的擔憂升高；雖僅兩票異議，鷹派力道略低於市場預期，整體政策訊號仍偏向後續緊縮。展望 12 月，FedWatch 顯示升息一碼機率接近 78%，後續關鍵在於美伊戰事與油價走勢，若能源價格持續高檔，恐加劇第二輪通膨壓力。就業方面，薪資增幅放緩、勞參率回升有助緩解物價壓力，但新增非農就業不及預期、失業率略升，也顯示勞動需求可能轉弱。在通膨仍高、就業尚未明顯衰退的背景下，12 月升息一碼仍為基準情境。

Tesla 電動車需求穩健，FSD 與儲能支撐短期成長，Robotaxi 預計 2027 年放量

Tesla 上週公布 3Q26 財報並召開法說會，電動車交付連續兩季突破 48 萬台，未交訂單創四年新高。管理層指出，交付主要受限於產能，強勁需求持續支撐現金流。短期成長動能以 FSD 與儲能為主，FSD 全球付費用戶逾 170 萬，訂閱占比達 50%，後續可望隨海外監管核准與車主基礎擴大持續成長；Megapack 部署量達 13.7 GWh，2027 年產能幾乎售罄，售價提升與自製 LFP 電芯放量有望進一步挹注營運。Optimus 仍處早期量產階段，手部機構、可靠性及 AI 訓練為主要瓶頸，達到每週 2 萬台的生產速度至少仍需一年，最快於 2027 年底對外交付，初期聚焦工業應用，短期營收貢獻有限。Robotaxi 則持續擴大車隊與服務範圍，但尚未達成每英里 0.30 美元的成本目標。管理層預期該業務將於 2027 年第二季起逐步放量，下半年營收貢獻有望明顯提升，擴張瓶頸將逐步由技術轉向法規。

山太士股價重挫，Balance Film 成長預期面臨檢驗

興櫃半導體材料廠山太士 (3595.TW) 近期股價大幅回落，從今年 4 月盤中高點 3,000 元，跌至 10 月 29 日盤中最低 395.5 元，當日最後成交價為 575 元，跌幅仍達約三成。股價從千元高價股跌至三位數，加上富邦證券辭任推薦券商，引發市場關注。

山太士為台灣功能性材料供應商，目前以探針清潔片、晶圓研磨等材料為營運基礎，市場對未來成長的期待則集中於抗翹曲平衡膜 Balance Film。該產品可改善玻璃基板多層線路及先進封裝製程的翹曲問題，目前已有小量出貨與客戶試產訂單。然而，隨業界持續開發其他降低應力與翹曲的方案，市場開始重新評估其技術的不可替代性，惟目前尚無充分證據證實產品已遭替代或優勢明顯削弱。至於辭任推薦券商，富邦表示，主要考量為股價波動加劇、造市難度提高及持股損益風險。

整體而言，山太士的核心問題在於，技術優勢能否支撐市場先前給予的高成長預期。Balance Film 即使具備商業價值，也不代表能長期維持獨家地位與高議價能力；若客戶放量速度不如預期，或競爭方案逐漸成熟，即使營收仍在成長，估值仍可能下修。富邦辭任加劇了短期信心壓力，但後續評價的關鍵，仍是量產訂單與毛利率能否證明公司的獲利潛力。

長鑫加速擴產增添 DRAM 競爭壓力，高階記憶體供應仍受技術與良率限制

隨中國記憶體需求與供應自主化的重要性同步提升，長鑫存儲正加速擴產，預計未來一年將 DRAM 月產能由約 32 萬片增至逾 42 萬片，2028 年底有望達 60 萬片，中長期可能加劇供給競爭，對三星、SK 海力士及美光形成獲利壓力。不過，產能擴張能否轉化為高階產品的有效供給，仍取決於技術、良率與客戶認證進度。以 HBM 為例，長鑫計畫生產 HBM3E，但良率傳僅約 20%，低於 SK 海力士的約 70%，效能亦較接近後者上一代 HBM3，顯示量產效率與產品表現仍有差距。為建立本土供應來源，阿里巴巴旗下平頭哥、寒武紀等業者正測試將其與自家處理器搭配使用，順利的話最快明年導入。然而，AI 伺服器對穩定性與可靠性要求較高，新增產能短期內仍難完全填補高階需求缺口，因此阿里巴巴、騰訊及字節跳動也正與三星、SK 海力士洽談長達十年的供應長約，以確保長期供貨。整體而言，長鑫擴產將提高中國記憶體自給能力，但對全球大廠的競爭壓力仍須依產品層級區分，高階市場的影響取決於其技術追趕與穩定量產的速度。

美國原油持續去庫存，柴油供需偏緊與中東局勢支撐油價高檔

本週美國原油庫存減少 189.2 萬桶，延續去庫存趨勢，但降幅較前一週收斂；汽油庫存則由減轉增，增加 387 萬桶，反映需求仍相對偏弱。相較之下，蒸餾油庫存由增轉減，下降 146.2 萬桶，顯示柴油供需仍偏緊。整體而言，原油庫存持續下降，加上柴油供應吃緊、煉油廠產能利用率維持高檔，支撐原油加工需求；在中東局勢尚未緩和的背景下，油價仍有望維持高位。