東南亞外送、叫車龍頭業者Grab宣布，與 Delivery Hero SE 達成協議，Grab 將以 6 億美元（新台幣約 193 億元）現金收購 Delivery Hero 旗下 foodpanda 在台灣的外送事業。預計 2026 年下半年完成收購，目標 2027 年上半年完成自 foodpanda 平台全面轉移至Grab應用程式，這也是Uber Eats母公司Uber與台灣foodpanda併購案被台灣公平會否決後的最新進展，格外受市場關注。

Grab 公司基本介紹

Grab 成立於 2012 年，原本是一款針對馬來西亞用戶的叫車應用程式，憑藉其多角化經營的服務，現在已發展成東南亞的超級應用，在 8 個國家的 900 多個城市提供包括外送、交通移動與數位金融服務 3 大領域的服務。 Grab 目前已累積超過 5000 萬的每月活躍用戶，在印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國與越南等東南亞各國皆為外送和叫車服務霸主，佔據了超過 50% 的市場份額，並且成功擊敗了印尼本土企業 GoTo 以及 Uber 等全球巨頭。

Grab 在東南亞 500 強企業中排名第 128 位，去年公佈的年度利潤為 2.68 億美元的紀錄，收入達 34 億美元。Grab 透過單一應用程式將用戶的餐點外送、寄送包裹、叫車、線上支付等金融功能的需求用一站式全包網羅；在零售方面，Grab 也於馬來西亞營運 Jaya Grocer 與 Everrise 超市，並透過新加坡的 GXS Bank 與馬來西亞的 GXBank 提供數位銀行服務。多元的服務不僅獲得了使用者信賴，也使其一步一步地佔據更大的市場份額。

併購案動機＆進程

Delivery Hero 積極尋求退場機會

Delivery Hero 近年持續面臨投資人對資本效率與資產組合的壓力，市場普遍要求其退出部分海外市場、聚焦核心業務。 自 2024 年起，公司即積極尋求出售 Foodpanda 台灣業務，而這一進程在 2025 年進一步加速。2025 年 3 月，Delivery Hero 第二大股東、香港基金 Aspex 更明確施壓，指出若管理層未能加快資產處置與策略調整，將考慮推動更換執行長 Niklas Östberg，顯著提升了公司進行資產出售的緊迫性。在此背景下，Niklas 亦將出售台灣業務視為「集團戰略審查的關鍵第一步」，反映此交易具有策略層級的重要性。

從基本面來看，此次出售主要由三大因素驅動：

1. 財務去槓桿化需求： Delivery Hero 於近期新增約 14 億美元貸款，用於償還 2026/2027 年到期之可轉債。出售台灣業務所獲約 6 億美元現金，將直接用於降低負債，預期使淨負債／EBITDA 由 2.7 倍下降至 2.2 倍，顯示交易具明確的財務結構優化目的。

2. 區域成長動能轉弱： 亞洲為 Delivery Hero 唯一出現收縮的主要區域，2025 年 GMV 由 234 億歐元下降至 208 億歐元，顯示部分市場成長性與資本效率不如預期，進一步強化其資產重整的合理性。

3. 投資人長期壓力： 投資者持續要求公司剝離非核心或報酬率較低的資產，以提升整體股東價值與資本配置效率，台灣業務因此成為優先處分標的之一。

曾與 Uber Eats 一度達成協議，審核未過告吹

2024年，Foodpanda 和 Uber Eats 達成協議，Uber 以 9.5 億美元的價碼和 Foodpanda 達成收購協議。不過，由於 Uber Eats 和 foodpanda 兩家外送平台長期主導著台灣的外送市場，公平交易委員會考量兩大外送平台結合後，市占率將突破 9 成，Uber Eats 將不再受競爭束縛，決議禁止其結合，隨後 Delivery Hero 便開始著手轉向與 Grab 洽談收購意願。

在台灣，此類併購案由公平交易委員會（Fair Trade Commission, FTC）依《公平交易法》進行事業結合審查。審查核心在於判斷交易是否對市場競爭產生「顯著限制」，評估面向包括結合後市占率是否達申報門檻、參與事業之營收規模是否符合規範，以及交易完成後控制權是否發生實質移轉等因素。

今年 3 月 26 日雙方正式宣布以 6 億美元的價碼達成現金收購協議。針對此筆交易，Delivery Hero 的執行長表示，與 Grab 的合作是經過 9 個月談判的最終結果，Delivery Hero 希望退出亞洲市場，專注於其他市場，其在台灣的 Foodpanda 業務是極其珍貴的資產，引發 Grab 強烈的收購意願，共同促成了這筆交易。

併購分析

根據 Grab 的預估，此次交易將對 2026 年集團營收目標（約 40.4 億至 41 億美元）帶來正面挹注，並維持當年 EBITDA 預測於 7 億至 7.2 億美元區間。從中長期來看，該交易預計在 2027 至 2028 年期間，額外貢獻至少 6,000 萬美元的 EBITDA。

觀察 Grab 過去一年的現金／流動負債比與流動資產／流動負債比，可以發現其 2025 年全年流動性呈現明顯下滑趨勢，且近四個季度財務比率壓力快速上升。儘管目前現金水位仍屬充裕，截至 2025 年第四季度，現金及約當現金達約 34 億美元，本次 6 億美元的收購金額占比不到 20%，以全現金方式進行交易短期內並無明顯壓力。然而，流動性持續走弱的趨勢，仍可能在未來對其財務彈性構成潛在風險。

從獲利能力來看，Grab 雖然營收與 EBITDA 仍維持高速成長，2025 年第四季度與全年分別成長 54% 與 60%，表現亮眼，但若進一步檢視其現金創造能力，趨勢則明顯轉弱。2025 年第四季度營運產生的淨現金流年減達 73%，全年更大幅下滑 91%。Grab 指出，現金流惡化主要來自放貸業務的快速擴張，導致營運資金占用上升，進而壓縮短期現金流表現。整體而言，公司展現出強勁的業務擴張能力，但營運淨現金流持續下滑，可能成為後續需關注的潛在風險。 我們對此併購案及 Grab 近期財報做出初步的估算，若此案最終已 6 億全現金通過並完成收購，再不新增其他融資方案的情況下，現金 / 流動負債比將可能達到近期新低水準。

Foodpanda 為近成熟業務

不同於 Grab 過去在東南亞早期布局的業務，本次收購的 Foodpanda 已屬接近實現獲利的成熟標的。 在台灣市場，Foodpanda 的核心競爭力來自其廣泛的城市覆蓋，以及具高度黏著度的訂閱用戶。據統計，其用戶中約有三分之一為 PandaPro 訂閱會員，顯示出良好的用戶忠誠度與穩定的消費習慣。因此，對 Grab 而言，在考慮整合綜效前，Foodpanda 憑藉自身穩定的現金流創造能力，已具備相當吸引力的投資價值。

Delivery Hero 將由此併購案取得大量現金

在 Uber 併購案遭否決後，Delivery Hero 除了獲得 2.5 億美元的解約金，此次再以 6 億美元出售台灣業務，合計回收約 8.5 億美元現金。 從最終交易結果來看，無論是 Delivery Hero 或 Grab，某種程度上都可視為 Uber「分手費」的受益者——收購方得以較低價格入手資產，而出售方也避免了過大的損失，形成相對平衡的結局。

併購後綜效

承接 Foodpanda 市場份額，Grab 可望快速搶佔市場份額

在亞洲外送產業競爭日益激烈的背景下，各國核心市場的成長動能普遍放緩。業者長期仰賴促銷補貼以爭奪市占，進一步壓縮整體利潤空間，使得產業逐步轉向以規模化擴張與營運效率提升作為主要競爭策略。業務遍及 70 多個國家的 Delivery Hero，近年為因應競爭壓力，持續調整亞太區布局、收縮部分市場以改善獲利能力，並於去年 5 月退出經營逾十年的泰國市場。

相較之下，Grab 長期深耕東南亞市場，具備更強的區域營運能力與資源整合效率。透過收購 Foodpanda 台灣業務，Grab 得以直接承接既有用戶與市場份額，省去市場進入初期所需的大量補貼與基礎建設成本，快速建立規模優勢。 此外，此交易亦為 Grab 導入其既有生態系（如金融與 mobility 服務）提供切入點。儘管相關業務在台灣的落地仍面臨監管與政策不確定性，但隨著外送業務整合逐步推進，Grab 仍有機會透過提升跨服務滲透率與 ARPU，進一步放大單一市場的變現潛力。

台灣市場的成績可成為進一步進軍東亞的試金石

此次進軍台灣，為 Grab 成立以來首度跨出東南亞市場。台灣不僅成為其第 9 個營運據點，也是首個非東南亞市場，象徵公司正式邁入跨區域發展階段。 另一方面，Grab 亦表示將把旗下 AI 產品模組導入台灣，包括自主開發的在地化地圖技術 GrabMaps，透過即時路線規劃與餐點準備時間預測，進一步提升外送效率。

過去 Grab 的業務版圖始終集中於東南亞，但隨著區域內市場逐漸趨於飽和，向外擴張已成為下一階段的重要成長動能。 在此背景下，台灣因其市場特性與東南亞高度相似，成為理想的首站。無論在人口密度、城市節奏、交通型態或飲食習慣上，台灣皆與 Grab 長期深耕的市場具有高度重疊；加上 2,300 萬人口對移動與外送服務的強勁需求，使其具備良好的驗證與放大商業模式的條件。

從區域戰略角度來看，相較於與東南亞差異較大的日本與韓國，台灣在市場與文化屬性上介於東南亞與東北亞之間，具備「過渡市場」的角色，可作為進軍東亞的重要跳板。 若 Grab 能在台灣成功複製並優化其商業模式，未來進一步拓展至東北亞市場，將成為高度可預期的下一步。

併購風險

Uber 的繞道投資疑慮

先前 Uber Eats 與 foodpanda 的合併案因涉及市場壟斷疑慮而遭駁回。然而在本次交易中，由於 Uber 為 Grab 最大機構股東之一（持股約 13.5%），在收購案轉由 Grab 接手後，引發市場對「繞道投資」的質疑。此外，亦有觀點關注中國資本可能的間接影響，主要因為中國叫車平台滴滴出行同樣為 Grab 的重要投資者之一。

對此，Grab 回應指出，Uber 雖持有約 13% 股權，但投票權低於 4%，且該持股源自 2018 年將東南亞業務出售予 Grab 所取得，並未參與日常營運；同時，Uber 所提名的董事已迴避所有與台灣相關的董事會決策。 至於滴滴出行，其持股比例低於 5%，投票權亦低於 1.4%，未持有董事席次，且目前並無任何中國機構投資人持股超過 5%。

Grab 進一步強調，公司總部設於新加坡，並於美國納斯達克掛牌。在雙重股權架構下，集團執行長暨共同創辦人陳炳耀掌握多數投票權，與台灣市場相關的所有策略決策，均由新加坡總部管理團隊獨立評估，與 Uber 或滴滴出行的關聯性有限，市場不宜過度解讀。

公平會審議尚未通過

針對 Grab 收購 foodpanda 台灣業務一案，公平會代理主委陳志民表示，未來審查將以「實質控制力」作為核心判斷依據，並進行整體性分析，以評估其對市場競爭的實際影響，包括 13.5% 股權可能產生的影響程度。 同時，主管機關亦將關注是否存在「繞道」投資情形，並審慎評估潛在的市場濫用風險。

至於滴滴出行所引發的中資疑慮，公平會則指出，其審查重點不在資金來源，相關問題將由投審會另行審酌與認定。

若進一步比較 Uber Eats 與 foodpanda 合併案與本次 Grab 收購案，兩者在市場結構上的影響存在關鍵差異。前者一旦結合，市占率將高達約九成，明顯具備壟斷風險；而後者則屬於市場參與者的替換，由 Grab 接手 foodpanda 的既有地位，整體市場結構並未出現顯著改變，仍維持雙寡頭競爭格局。因此，前案所涉及的壟斷疑慮，難以直接套用於本次交易；整體而言，競爭法層面的阻礙相對有限，壟斷風險亦顯著較低。

台灣外送市場經營環境越發嚴苛

由於市場規模相對有限且餐飲門市高度密集，台灣外送市場具備高度可替代性。同時，在叫車與數位服務領域競爭激烈的情況下，要建立具規模且高市占的服務生態系，對新進者而言並非易事。

此外，今年 1 月通過的外送專法進一步強化外送員權益保障，雖有助於產業長期健康發展，但亦同步推升平台營運成本，使人力保障與制度支出明顯上升。在成本結構轉趨沉重的同時，台灣街邊餐飲供給充足、消費者取得餐食便利，將持續壓抑外送服務的毛利空間，即使需求仍在成長，整體獲利能力仍面臨下行壓力。

在此經營環境下，Grab 進入市場初期的容錯空間相對有限。任何如系統不穩或用戶體驗不佳等問題，皆可能被競爭對手放大並轉化為市占流失的風險。因此，推測 Grab 在初期仍需透過價格補貼以快速擴張用戶基礎，同時投入大量資源於行銷與品牌曝光，以吸引消費者與商家加入其生態系，進而建立競爭優勢。

併購案後新格局

競爭格局轉為多角化競爭

Grab 在東南亞的優勢在於其多元且一體化的生態系統，該系統結合了外送、運輸和眾多的金融服務，若是將該模式複製到台灣市場，競爭可能會從配送速度和價格轉移到更廣泛的平台生態系統，包括服務整合、更多元的用戶參與。

Grab 的進場，意味著競爭態勢可能出現轉變，相較於單一外送平台，Grab 的整合式服務打造橫跨多元生活場景的體系，未來競爭將不再僅限於運輸效率和價格戰，而是轉向日常使用場景的廣泛性，包括是否能延長用戶在平台的停留時間，誰能提供更多元服務，將更有機會形成生態系優勢。

目前台灣的行動平台除了LinePay之外，還尚未有像Grab服務如此廣泛的應用軟體，可預期複合式的整合服務將是一大實驗，但也意味著其潛在的獲利空間巨大。

Uber 的龍頭寶座可能受到實質威脅

在 Grab 進入台灣市場後，長期以來的雙雄爭霸格局可能出現轉變，Uber 的地位可能受到相當大的實質威脅。在 Delivery Hero 逐漸退出在亞洲市場的背景下，近年來 Uber Eats 異軍突起，呈現Foodpanda 表現下滑，Uber Eats 卻逆勢大幅成長的態勢。

如今 Grab 對台灣市場展現了強大的野心，其服務的全面性是 Uber 目前無法比擬的，一旦 Grab 的複合式服務在台灣實驗成功，則 Uber 的市場份額可能被快速侵蝕，使 Uber 目前作為國內龍頭的地位受到嚴重威脅。

不過，目前 Grab 的營運模式在台灣是否會成功仍待商榷，若是 Grab 無法在初期便快速打入市場並突破 Uber 的先手優勢，則 Uber 拿到更大的市場份額和定價權也是可能發生的情況，但考量到 Grab 在東南亞各國的市場份額和營運情況皆優於Uber，可預期進入台灣市場後，從 Uber 手中拿走更多市場份額是較有可能的情況。

結論

Grab 的進入，意味著台灣外送市場的競爭格局可能出現顯著變化。對消費者而言，將帶來更多元的選擇與服務；而對既有競爭對手 Uber 而言，則構成實質壓力，可能迫使其調整在台灣的營運策略。

從資金面來看，此筆收購對 Grab 的現金水位影響有限，但收購完成後，營收與現金流的成長速度能否支撐其投資成本，將成為關鍵觀察指標。特別是在公司現金創造能力已有轉弱跡象的背景下，獲利能力與現金流回收效率，將更受投資人關注。儘管公平會最終審議結果尚未出爐，但考量本案與先前 Uber 收購案在市場結構上的差異，以及 Uber 持股對 Grab 營運影響有限，此交易通過審查的機率相對較高。

短期而言，競爭升溫可望帶動更多折扣與促銷活動，直接利多消費者；然而，長期競爭力仍將取決於用戶體驗、定價策略與服務覆蓋率等核心因素。後續可重點觀察 Grab 進入台灣後，是否重新引發價格競爭、是否導入其在東南亞的完整服務生態，以及平台轉換與整合的順暢程度，以評估市場格局的進一步演變。