價格走勢摘要

• 第一週油價前期，美伊和談再陷停滯，川普拒絕伊朗反提案並稱停火協議已「奄奄一息」，避險情緒升溫推動油價上行；同時，EIA 5 月《短期能源展望》預估 2Q26 全球石油庫存將日均減少 850 萬桶，Saudi Aramco CEO Amin Nasser 亦警告即使海峽恢復通航，供應正常化仍可能延後至 2027 年，強化市場對供應偏緊的預期，推動油價上漲。
  中期，市場一度受到川習北京峰會預期與 OPEC 下調 2026 年需求成長預測影響而短線整理，但 IEA 認為即便 6 月衝突結束，市場仍可能供不應求至第三季末，加上美國 EIA 庫存數據顯示原油庫存遠超預期大減 430 萬桶，以及川普對伊朗發出「若不達協議將面臨毀滅」強硬警告，限制油價跌幅。
  後期，市場再度聚焦海峽受阻、和談停滯與庫存快去去化；川普稱對伊朗「正失去耐心」，伊朗則表明不信任美方並保留軍事選項，削弱市場對快速停火的期待。雖然航運數據顯示通行略有改善，但仍遠低於正常水準，市場持續擔憂若海峽長期受阻，即使戰略儲備釋放與需求抑制可暫時穩定市場，後續仍可能面臨更嚴重的原油供應緊縮與成品油短缺風險；此外，烏克蘭持續攻擊俄羅斯煉油設施，也進一步加深全球能源供應憂慮，帶動油價後段顯著走升。
• 第二週油價前期，因有消息稱美國僅差一個小時就對伊朗展開打擊，後續因其他中東國家的勸阻，川普於週一宣布取消對伊朗發動軍事打擊的計畫，以換取更多外交談判的空間，推動油價下跌。然而由於海峽的封鎖並未解除、談判未果，支撐油價在高位維持震盪整理。
  中期，川普宣稱伊朗談判正處於「最後階段」（final stages）。觸發市場對荷姆茲即將重新開放的強烈預期，此外，美國在此期間從 SPR 中單週提取了近 1,000 萬桶，創下歷史上最大單週釋放量。短期內緩解部分市場對於供應短缺的恐慌情緒，為下跌提供了額外支撐。油價隨即出現本週最大單日跌幅。
  後期，路透報導指出伊朗表示濃縮鈾庫存必須保留境內、不得外移，此舉被視為對核談判釋出的強硬訊號，帶動油價盤中一度上漲逾 3%。此外，市場消息指出，伊朗正與阿曼研議建立永久性過路費制度，以制度化其對荷姆茲海峽航運的控制權。另一方面，美國表示，美伊調停談判已取得「些許進展」，伊朗則表示正評估透過巴基斯坦傳遞的美方最新提案。在此背景下，布蘭特期貨雖一度重返每桶 105 美元上方，但全週仍累計下跌逾 6%。

機構月報：

本月三大機構供需預測：

EIA

• 全球石油產量：EIA 評估伊拉克、沙烏地阿拉伯、科威特、阿聯酋、卡達和巴林 4 月份共關閉約 1,050 萬桶/日的原油產能。本次展望假設為荷莫茲海峽將持續關閉至 5 月下旬，航運量於 6 月開始回升，由於生產中斷導致石油庫存大幅下降，尤其是在 5 月和 6 月，即使經海峽的石油運輸量增加，也會限制油價下行壓力。假設海峽重新開放時間較晚，且停產石油的恢復期較長，2026 全球石油庫存將由上月預測為減少 30 萬桶/日上修至減少 260 萬桶/日。

註：右側空白處僅預測未來幾個月的總體停產量。

• 原油價格預測： 由於荷莫茲海峽實際關閉導致全球石油供應趨緊， 布蘭特原油現貨價格在 4 月份大幅上漲 ，當月均價為每桶 117 美元。預計 2Q26 全球石油庫存將平均下降 850 萬桶/日，將使布蘭特原油價格在 5 月和 6 月維持在每桶 106 美元左右。隨著中東石油產量的增加，預期原油價格將下跌，在 4Q26 降至每桶 89 美元，並在 2027 年降至每桶 79 美元。
• 供給端：在此期間中東部分地區的石油生產仍將受到干擾導致生產中斷，預計 2026 年供給增速由此前預測的 -200 萬桶/日，下修至 -480 萬桶/日。
• 需求端： 由於高油價導致全球石油需求增長放緩，預計 2026 年需求增速由此前預測的 60 萬桶/日，下修至 20 萬桶/日，主要因亞洲地區需求減少。
• OPEC：本次短期能源展望納入阿聯酋宣布退出 OPEC 之影響。本次展望中的 OPEC 產量數據均不包括阿聯酋的數據，預計 2027 年 OPEC 的剩餘產能由先前預測的 380 萬桶/日下修至平均 250 萬桶/日。

IEA

• 需求端：2026 年全球石油需求增速從上月的減少 8 萬桶/日下修至減少 42 萬桶/日，降至 1.04 億桶/日。其中 2Q26 衝擊最為明顯，需求年減 245 萬桶/日。目前受影響最大的產業為石化與航空，而隨著油價上升、全球經濟走弱及節能措施擴大，交通燃料需求將進一步受抑。
• 供應端：全球石油供應於 4 月再減少 180 萬桶/日至 9,510 萬桶/日，自 2 月以來累計減產達 1,280 萬桶/日。受荷姆茲海峽關閉影響，波斯灣產油國產量較戰前水準低 1,440 萬桶/日。若海峽自 6 月起逐步恢復通行，IEA 預估 2026 年全年供應平均仍將減少 390 萬桶/日至 1.022 億桶/日。
• 煉油端：全球煉油廠原油加工量預計於 2Q26 暴跌 450 萬桶/日至 7,870 萬桶/日，全年平均減少 160 萬桶/日至 8,230 萬桶/日。基礎設施受損、出口限制及原料不足迫使煉廠降低開工率。但煉油裂解價差創歷史高位，使煉油利潤仍維持在極高水準。
• 全球石油庫存於 3 月減少 1.29 億桶，4 月再減少 1.17 億桶，兩個月合計下降約 2.5 億桶，相當於每日減少 400 萬桶。陸上庫存於 4 月單月大減 1.7 億桶，其中 OECD 國家減少 1.46 億桶，顯示各國正大量釋放商業與戰略儲備以緩解供應缺口。
• IEA 觀點：由於戰前市場原本處於供給過剩，加上沙烏地阿拉伯與阿聯酋改由海峽外港口出口、各國釋放商業與戰略儲油，以及美國、巴西、加拿大、哈薩克、委內瑞拉與俄羅斯擴大出口，實際供需缺口較表面規模小。另一方面，亞洲主要進口國大幅削減原油採購，全球煉油量亦明顯下降，雖短期舒緩原油市場壓力，卻導致柴油與航空燃油供應緊張，並使石化與航空需求顯著下滑。IEA 預估 2026 年全球石油需求將轉為負成長，若海峽自 3Q26 起逐步恢復通行，需求可能於年底重新轉為成長，但供應恢復速度預期較慢，IEA 認為全球石油市場在 2026 年前三季仍將維持供給不足狀態，直到 4Q26 才有機會逐步平衡，庫存持續快速下降也意味油價在夏季旺季前仍將高度波動。

OPEC

• 全球經濟成長預測維持上個月的評估不變，2026 年為 3.1%，2027 年為 3.2%；其中歐元區2026 年經濟成長微幅下修至 1.1%、日本 2026 年經濟成長微幅下修至 0.8%、中國 2026 年經濟成長微幅上修至 4.6%。
• 需求端：全球石油需求預估在 2026 年將成長 120 萬桶/日，較上月的評估下修約 20 萬桶/日。2027 年全球石油需求預估將成長約 150 萬桶/日，較上月的評估上修約 20 萬桶/日。
• 供應端：2026 年非 DoC 液體燃料產量將按年成長約 60 萬桶/日，2027 年，非 DoC 液體燃料產量預估同樣成長約 60 萬桶/日，維持與上個月評估不變。DoC 國家的 NGLs 及非常規液體燃料，預計在 2026 年將按年成長 10 萬桶/日，平均達到約 880 萬桶/日； 2027 年的年增幅約 10 萬桶/日，平均達到 890 萬桶/日，維持與上個月評估不變。根據現有資料，4 月 DoC 國家的原油產量較上月大幅下降 174 萬桶/日，平均約為 3,319 萬桶/日。
• 原油與煉油產品貿易：美國 4 月原油進口量跌至 5 個月低點，平均 580 萬桶/日，原油出口量則創下歷史新高，估計達 530 萬桶/日，主要流向日本和南韓的數量增加。四月產品出口平均為 770 萬桶/日，主要因燃料油需求強勁增加的帶動下創歷史新高。
• 商業庫存變動：2026 年 3 月數據顯示，OECD 商業原油庫存較上月減少 2,160 萬桶/日至 2,774 百萬桶/日。
  整體庫存比較：比去年同期高出 2,500 萬桶/日，比最新五年平均高出 830 萬桶/日，但比 2015–2019 年平均低 139.9 百萬桶/日。
  原油與產品庫存：原油庫存增加 2,680 百萬桶/日（總計 1,348 百萬桶/日）；產品庫存較上月減少 4,840 萬桶/日（總計 1,426 百萬桶/日）。
  預期可用天數（Forward cover）：三月份 OECD 商業庫存減少 1 天至 61 天，比五年平均低 0.2 天。

美國原油數據更新

原油及汽油持續去庫存，蒸餾油小幅累庫但整體庫存仍低於 5 年平均

根據 EIA 連續兩週（截至 5/8、5/15 當週）《Weekly Petroleum Status Report》與 Baker Hughes 數據，美國石油市場持續呈現原油快速去庫、成品油偏緊、煉油廠產能利用率緩步回升的趨勢。

原油庫存連續大幅下降，先減少約 430 萬桶至 4.529 億桶，隔週再大減約 786 萬桶至 4.45 億桶，均遠超市場預期；若納入 SPR，第二週總原油庫存降幅更達約 1,780 萬桶，其中 SPR 單週釋出約 990 萬桶、創歷史新高。原油去庫核心動能來自出口強勁，美國原油出口連續上升，由約 549 萬桶／日升至 560 萬桶／日，顯著高於五年平均的 379 萬桶／日約 47%，反映伊朗衝突與荷莫茲海峽風險下，歐洲與亞洲對美國原油依賴升高；同時進口下降與煉廠維持高負載運轉亦提供支撐。煉油利用率維持約 91.6%–91.7% 高位，顯示煉廠基本完成春季維修並提前為 Memorial Day 與夏季駕駛旺季備貨。

成品油方面，汽油庫存連續下降，兩週合計減少約 565 萬桶至 2.142 億桶。駕駛活動與交通燃料消耗仍具韌性，終端消費需求溫和上升（汽油隱含需求約 877 萬桶／日），顯示在零售燃料價格處於偏高區間之際，但終端需求沒有明顯被破壞，且仍受出口、季節性補庫影響而持續去庫。蒸餾油庫存則連續小幅增加至約 1.03 億桶，主要反映煉廠高開工帶動中間餾分供給增加，但庫存仍較五年平均低近 10%，顯示供應實際上仍偏緊。

供應端方面，美國石油鑽井平台數連續增加，由 410 座升至 425 座，顯示高油價確實刺激上游業者擴大鑽探活動，但若觀察近五年歷史鑽井平台數可以看出，目前仍屬選擇性增產，短期並不會形成大規模供應增長。

重要新聞時事

莫迪同意與阿聯酋建立戰略原油和天然氣儲備

印度將與阿聯酋合作擴大戰略原油與天然氣儲備，以因應伊朗戰爭與荷莫茲海峽近乎關閉所引發的供應衝擊。對全球第三大石油消費國印度而言，此舉旨在提升能源安全、降低對中東單一路徑的脆弱性。阿聯酋國家石油公司（Abu Dhabi National Oil Company）預計將其於印度的原油儲存量大幅提升至 3,000 萬桶。雙方同時規劃在印度建立戰略天然氣儲備，並研究在位於阿曼灣沿岸的 Fujairah 港建立額外石油儲存能力，以降低對海峽航道的依賴。印度能源曝險極高；其約 50% 原油、67% LNG 與大部分 LPG 仰賴中東供應；近期供應危機暴露印度原油庫存不足、缺乏天然氣儲備的痛點，甚至導致工業燃料配給與政府節能措施。印度現有戰略儲備營運商 ISPRL 已建成約 3,900萬桶戰略原油庫存，並正在擴建額外 4,800 萬桶容量。印度政府也持續鼓勵國際油商與交易商使用國內儲存設施，在不由政府直接購油下提高國內庫存水位。

對阿聯酋而言，此合作同樣具有戰略價值。荷莫茲海峽受阻重創其出口後，阿聯酋正加速發展 Fujairah 替代出口體系；官方表示，新輸油管線預計明年投運，可使經 Fujairah 的海外出口能力翻倍。此外，阿聯酋在退出 OPEC 後已不受配額約束，打算積極擴大全球市場份額。除了原油合作外，ADNOC 與 Indian Oil Corporation 也將探討擴大 LPG 供應與貿易，建立在雙方自 2023 年起已存在的長約基礎上。

評論：對印度而言，其過去依賴即時進口與低庫存模式，在荷姆茲海峽的危機下暴露重大風險。印度加速建立原油與天然氣雙重戰略儲備，實際上是在複製中國、美國等能源進口國的安全架構。對阿聯酋而言，此舉則更是在建立去荷姆茲化（de-Hormuzing）出口網絡。透過印度儲油據點、Fujairah 港與新管線布局，阿聯酋正嘗試把部分出口與庫存節點移出波斯灣瓶頸。若中東供應風險長期化，未來全球可能看到更多消費國擴庫存、生產國分散出口路徑、跨國共用儲備設施的類似模式。這將提高全球能源系統韌性，但也同時代表能源安全成本、資本支出與地緣政治競爭將同步上升。

美國國務卿表示可能傳出「好消息」，但伊朗稱川普「遠離現實」

美國國務卿魯比奧於訪印期間透露，美伊談判在過去 48 小時已接近達成一項臨時協議，未來數小時內有望傳出荷莫茲海峽相關「好消息」。川普此前也稱，美國、伊朗及相關國家之間的和平協議已大致完成，荷莫茲海峽重新開放的消息可能即將公布。根據根據 Axios 報導的談判框架，潛在協議可能包含：延長現行停火 60 天、重新開放荷莫茲海峽、允許伊朗恢復部分石油出口，以及後續持續協商伊朗核計畫。同時，草案據傳也涉及以色列與黎巴嫩真主黨的衝突安排。不過，伊朗方面態度仍偏保守，伊朗半官方媒體 Tasnim 指出雙方在部分條款上仍存在分歧，包括海外凍結資產解封、石油制裁豁免、核濃縮活動與鈾處置等核心議題，且以色列對黎巴嫩停火條款也可能持保留態度。荷莫茲海峽仍是整場談判的核心焦點，沙烏地、卡達、阿聯酋等海灣國家正積極參與斡旋，希望爭取更多談判時間。對川普而言，高油價與美國國內燃料成本上升形成政治壓力，尤其在中期選舉臨近之際，將成為推動川普談判的主要動力；但若對伊朗作出過多讓步，也可能遭遇國內鷹派陣營批評，被視為戰略退讓。

評論：從目前資訊來看，談判真正的難點仍集中於海峽解封、制裁解除與核活動限制的交換條件。核問題方面，伊朗尚未同意交出高濃縮鈾庫存，且認為核議題不屬於第一階段核心內容；伊朗媒體指出，德黑蘭目前未接受任何實質核限制，僅可能在未來 60 天停火內持續討論，顯示核問題仍停留於原則性協商階段。海峽方面，美方提出將停火延長 60 天、重開海峽、停止收費並清除水雷，美國則以解除港口封鎖與部分制裁豁免、恢復伊朗石油出口作為交換；但伊朗強調海峽不會完全恢復戰前狀態，仍將維持主權控制，且若美方未在 30 天內全面解除海上封鎖，伊朗不會調整現行安排。制裁與資產問題則成為最大障礙：美方主張僅先提供臨時制裁豁免，永久解除制裁與解凍資產須待伊朗在核與海峽議題做出具體讓步後再談；相反地，伊朗要求第一階段即釋放至少部分可實際動用的凍結資產，否則不接受協議。雙方核心利益仍未完全對齊。此外，以色列與區域代理人衝突是否願意同步降溫，也將影響協議穩定性。因此，即便短期內出現停火延長或海峽局部重啟等好消息，更可能代表一項過渡性安排，而非中東地緣政治風險已被根本解除。對能源市場而言，波動風險雖可能下降，但真正的結構性正常化仍取決於後續核談判與區域安全架構能否持續推進，應在三項分歧都有明確共識後，再視較為樂觀的狀況。

結論

三大機構月報總結

三大機構最新月報整體指向同一結論；2026 年全球原油市場將持續受到荷莫茲海峽危機與中東供應中斷主導，但對供需缺口規模與持續時間的判斷仍存在差異。EIA 採取最偏緊的基準情境，假設海峽關閉持續至 5 月下旬且供應恢復較慢，將 2026 年全球供給增速大幅下修至 -480 萬桶／日、需求增速下修至僅 +20 萬桶／日，並預估 2Q26 全球庫存日均減少 850 萬桶，支撐 Brent 短期維持在約 106 美元／桶左右。IEA 則認為市場雖因海峽封鎖、減產與庫存快速下降而維持供給不足，但戰前供給過剩、海峽外替代出口、全球釋儲與需求破壞效應正在部分抵銷衝擊，預估 2026 年全年供應平均仍將減少 390 萬、全年全球石油需求將轉為負成長，且假設供應恢復較慢，市場可能至 4Q26 才逐步重新平衡。相較之下，OPEC 仍維持較樂觀的總體經濟與需求觀點，雖小幅下修 2026 年需求增長，但仍預估全球需求成長約 120 萬桶／日，反映其對新興市場需求韌性與供應調節能力較具信心。整體而言，三大機構共同確認全球庫存正快速收縮、供應風險尚未解除，但市場中期走向將取決於海峽恢復節奏、供應復原速度與高油價對需求破壞的程度。

短期原油市場總結

過去兩週油價雖呈高位震盪，Brent 與 WTI 小幅回落，但市場核心驅動因素並未改變；美伊談判進展、荷莫茲海峽通行狀況與全球庫存去化速度仍主導價格方向。一方面，市場多次因停火、海峽重啟與談判接近達成協議的消息而快速回落，美國大規模釋放 SPR 亦短暫緩解供應焦慮；但另一方面，美伊在核活動限制、海峽控制權、制裁解除與凍結資產等關鍵議題上仍存在明顯分歧，使協議更可能停留於過渡性安排，而非全面正常化。與此同時，美國原油與汽油庫存連續大幅去化、出口維持高位、煉廠高負載運轉，以及印度、阿聯酋等國加速建立戰略儲備與去荷姆茲化布局，也顯示全球能源市場正持續因應長期供應風險進行調整。整體來看，短期市場雖可能因談判消息改善而出現回檔，但在海峽風險、供應緊張與低庫存背景未被根本解除前，油價仍將維持高波動與偏強支撐格局。