決議重點

• 日本央行於 2026 年 3 月 19 日召開之貨幣政策會議中，以 8 比 1 多數決，決定維持現行貨幣政策操作指引不變，續將無擔保隔夜拆款利率引導於約 0.75% 水準。
• 反對票由高田創委員提出，其認為海外風險引發物價上漲的二輪效應，導致日本國內物價風險偏向上行，主張將政策利率進一步調升至約 1.0%。
• 總裁植田和男於會後記者會中強調，西亞地緣衝突對經濟的下行壓力應屬短暫，且未改變整體的物價趨勢，被市場普遍解讀為「鷹派暫停」，4 月份的升息預期提升。

政策利率按兵不動，隨經濟改善保留升息路徑

日本央行在本次貨幣政策會議中，以 8 比 1 的多數決通過決議，決定將無擔保隔夜拆款利率維持在約 0.75% 的水準。針對未來的貨幣政策走向，央行考量到目前的實質利率仍處於顯著較低的水準，若經濟與物價前景能如同 2026 年 1 月展望報告中所預期般實現，央行將會隨著經濟與物價的改善，持續調升政策利率並調整貨幣寬鬆的程度。央行強調將會持續以實現 2% 的物價穩定為目標，並視後續的經濟、物價及金融狀況，適當地執行貨幣政策。

通膨路徑先降後升，良性循環逐步形成

日本經濟正呈現溫和復甦的態勢，雖然局部仍觀察到一些疲軟現象。在就業與所得狀況持續改善的背景下，雖然面臨物價上漲的影響，民間消費依然展現出韌性，同時企業獲利整體也維持在較高水準。展望未來，受惠於政府經濟措施與寬鬆金融環境的支持，從所得轉化為支出的「良性循環」正逐漸增強，預期將帶動日本經濟持續溫和成長。此外央行也預估，薪資與物價之間溫和連動上漲的機制將會繼續維持。

在物價動態方面，核心消費者物價指數的年增率先前因米價等食品價格上漲而超過 2%，但近期受到政府為減輕家庭能源負擔所實施的措施影響，通膨率已回落至約 2% 的水準。央行預期，隨著食品價格漲勢趨緩及政府抑制物價措施的發酵，CPI 年增率可能會短暫降至 2% 以下，隨後則將因近期原油價格的上漲而再次面臨向上的壓力。因此潛在 CPI 通膨預期將會逐漸上升，並在 2026 年 1 月展望報告預測期的下半年，達到與物價穩定目標大致相符的水準。

外部風險升高加劇內部意見分歧

經濟前景仍面臨多項風險挑戰，特別是西亞局勢緊張導致全球金融市場波動加劇，以及原油價格的大幅上漲。其他風險還包含各國貿易政策對海外經濟體的影響、企業的定價行為，以及外匯市場的發展等。而在決策委員會內部也出現了意見分歧，委員高田創（TAKATA Hajime）對維持利率不變投下反對票，他認為物價穩定目標已大致達成，且受海外因素引發的第二輪效應影響，日本國內物價風險偏向上行，因此主張應直接將利率目標調升至 1.0% 左右。另外針對物價前景的預測描述，田村直樹（TAMURA Naoki）委員也表達了異議，他認為潛在 CPI 通膨可能在 2026 財年初，就能夠達到與目標一致的水準。

植田釋出鷹派訊號，暗示升息空間仍存在

日本央行總裁植田和男在會後記者會上明確保留了四月升息的選項，並對外部風險展現出偏向鷹派的解讀。他強調西亞地緣衝突可能對實質經濟帶來下行壓力，但這種衝擊預期將是短暫的，只要經濟的短暫下滑未改變整體物價趨勢的軌跡，央行依然具備進一步調升利率的條件。植田也透露會議中有更多委員關注到物價的上行風險，並強硬暗示即使是由高油價所引發的成本推動型通膨，或是日圓疲軟對通膨帶來的加乘影響，都可能成為支持升息的理由。結合他對近期穩健加薪結果的正面看待，植田的發言不僅有效遏制了日圓進一步貶值至 160 大關的壓力，更讓市場確信央行並未因外部震盪而放緩緊縮步伐。

貨幣政策的未來展望

日本央行貨幣正常化的腳步並未中斷，在近期穩健的經濟數據與春鬥趨勢的支撐下，經濟的良性循環正進一步鞏固。面對日圓持續疲軟的壓力，金融市場對央行的後續行動抱持高度預期。目前不僅有超過三分之一的日銀觀察家預測央行將在 4 月升息，隔夜拆款交換市場的定價更顯示下個月升息的機率高達 60%。

複雜的外部地緣政治風險確實使未來的決策更具挑戰，央行目前正面臨雙重考驗：西亞局勢引發的高油價疊加日圓急遽貶值的壓力，大幅加劇了國內輸入性通膨的風險；能源成本的劇增也可能削弱民間消費力道並侵蝕企業獲利，對正在復甦的經濟構成下行壓力。所以日本央行未來的政策基調預期仍會維持漸進升息路線，高度依賴後續的經濟數據，在「確認國內通膨體質轉型」與「消化外部地緣風險」之間，謹慎拿捏每一次升息的時機點。