價格走勢摘要

第一周聯準會降息兩碼，同時以色列和真主黨於中東開闢新戰場，油價因而回穩；而第二周起又有聯準會官員放鴿與中國央行政策大放鬆，布蘭特原油期貨甚至一度突破 75 元。然而轉折於周三後浮現，先是利比亞央行問題在周四以協議形式解決，後沙烏地阿拉伯宣布放棄 100 美元油價目標，市場認為明年 OPEC 恢復產能將讓原油供給過剩，油價最終僅和兩周前打平。

原油數據更新

庫存逆勢走入兩年半低點，重點仍在中下游需求改善

原油庫存兩周內共下降 610 萬桶；而戰略庫存上升 190 萬桶；汽油與蒸餾油庫存更分別下降 150 萬統合 210 萬桶；不過煉油利用率已回到了 90.9%。

不含戰略儲備的原油庫存已是兩年半 (疫情後) 新低，與未來 OPEC+ 生產狀況同樣都是供給焦點，供給可能的短缺有機會成為油價反轉契機。

然而短期來說，近來除受颶風影響產能外，駕駛季後煉油利用率正不斷走低，全球工業活動走疲，接下來消費趨勢會如何還難以定論。

中長期方面，頁岩油商業開採量見頂、產品利潤率下降都顯示庫存減少為供給停滯而非需求強盛，這點從美國鑽油井數量也能一見端倪 — 較去年少 36 口的數字反映了中游的煉油活動走弱。市場仍在觀望美國軟著陸，中國成長提振，否則空頭故事將持續主導。

經濟遲未走出陰霾，中國石油進出口持續惡化

八月原油進口 yoy -7.0%，累積年減 -3.1%；同時，成品油的出口 yoy -16.5%，累積年減 -5.8%，進出口年減幅度皆惡化，主因為八月份原油加工量增速再度下滑至 -5.6%，且汽油、柴油產量分別減少 -4.0% 與 -8.9%。最後，OPEC+ 國家進口額出現回升，可能與八月油價處在低點有關，此數據仍保有觀察空間。

市場仍持續反應中國需求問題，石油需求的提振還仰賴整體工業生產谷底攀升，這與投資的興盛密切關聯 (含固定資產投資)，且較難從其他面向帶動；換句話說，除非總體基本面有所改善，中國需求仍將是市場的看空項。

國際情勢變化

真主黨正式宣戰以色列，沙烏地阿拉伯難堅守大量減產

真主黨與以色列的衝突以 BB Call 事件為導火線，兩派勢力儼然在中東開闢第二戰場，首周週五以色列打擊真主黨指揮官行動造成 45 人死亡，週日雙方邊境火箭彈、戰機互轟，真主黨宣稱以巴停戰前將不會停止攻擊。若衝突擴散勢必將造成新一波供給短缺疑慮，但衍生問題明顯不為聯合國所樂見。

沙烏地阿拉伯為了捍衛市場份額，棄守 100 美元油價目標，這顯示 OPEC 的「過度減產」已經讓成員國的財政難以支撐，全面配合供給緊縮變得困難重重。12 月起逐步恢復產量似乎難以避免，供給補足後油價將再減少一大支撐。

小結

既便美國庫存水位低下且美、中兩大需求方經濟皆獲得政策刺激，尚未兌現的消費、進出口數據及 OPEC 隔年注入的產能預期仍讓油價缺少足夠看漲情緒。