價格走勢摘要

第一週，油價在烏克蘭攻擊俄羅斯新羅西斯克港的地緣風險延續下短暫走高，但隨美國加速推動俄烏和談、制裁進一步收緊供給的預期降溫，加之美國成品油庫存大幅增加削弱需求前景，油價於週中後明顯轉弱，最終全週下跌約 3%。

第二週初，市場受美聯儲 12 月降息預期升溫及俄烏局勢未解所帶動，油價延續上行。然而中期俄烏和平談判釋出正面訊號，市場迅速轉向押注供應改善，疊加美國原油庫存大增，油價急挫。週後段，市場消息稱 OPEC+ 會議大概率維持減產，油價自低檔反彈，最後以接近平盤作收。

原油數據更新

原油、成品油去庫優於預期，生產端受煉廠檢修短期受限

過去兩週，美國商業原油庫存累計下降逾 70 萬桶，整體庫存結構維持健康；戰略石油儲備也持續小幅回補約 100 萬桶，呈現溫和恢復態勢。成品油方面則出現近月罕見的同步累庫：汽油增加約 280 萬桶、蒸餾油亦上升 130 萬桶，顯示需求動能偏弱，使油價在短期承壓。供給端上，煉油利用率因檢修季結束及旺季前期備貨效應，回升 2.9 個百分點至 92.3%，但活躍鑽機數年內罕見大減 10 座，創近期新低，反映低油價環境使生產端投資意願受抑，後續可能再次限制原油供給增速。

重要新聞評論

俄烏和平協議取得進展

11 月 25 日，烏克蘭基本同意美方和平計劃，11 月 30 日美國與烏克蘭在佛州展開高層會談，會後川普直言和平協議很有可能達成。

這對油市的影響我覺得可以分成幾個層面分析，第一，也是最直觀的，兩國停戰後烏克蘭停止攻擊俄羅斯煉油廠、油輪等設施，將使俄油供應的中斷風險大幅下降。第二，制裁面，俄羅斯的原油供給狀況，俄羅斯約占全球原油總供給的 10%，受制裁前出口地區以歐洲為主，制裁後則轉向中國、印度，但相對地，但必須以更深折價出售，這使俄羅斯原油利潤降低，若停戰後西方解除對俄羅斯的制裁，俄油利潤增加可能使俄油生產商加大投資力度，造成供給過剩，對油價形成中期壓力。第三，opec 配額，俄羅斯雖然名義上參與 OPEC+ 限產，但戰爭使其實際產量經常低於名義配額，停戰後，若其產量穩定恢復至限額水準以上，將給 OPEC+ 帶來政策上的壓力。

整體而言，俄烏停戰對油市帶來的價格中樞下移並不會是短期的現象，然幅度預計有限，因為俄烏戰爭已持續超過 3 年，多數地緣風險早被市場吸收，真正被重新定價的，是川普勝選後美國加碼制裁所帶來的額外風險溢價，而非戰爭本身。

此外，俄烏停戰已經反覆許多次，地緣緊張並不會因停戰聲明而立即消散，不確定性仍在。即便真正停戰，歐盟在能源安全與政治風險下，幾乎不可能回到戰前高度依賴俄油的格局，同時，俄烏戰爭已經持續 3 年，歐洲各國對俄油的政策與基礎設施（港口、管線）均已調整，較可能的情境是有限度、具條件地放寬部分俄製品或管線油，但整體依賴仍維持在較戰前低得多的水準。

基本面觀點

基本面亦形成新的下行壓力。美國本週商業原油與成品油庫存皆出現超預期累庫，儘管整體庫存水位仍偏低，但在季節性旺季的時間點顯得不尋常。12 月需求通常由取暖季所推動，近期多地更提前出現異常低溫與降雪，按理應帶動成品油去庫，然而庫存卻逆勢上升，結合美國近期消費數據偏弱，可能暗示終端需求實際動能不如預期，後續仍需觀察此訊號是否具有延續性。

小結

油市短期將持續在地緣風險消退、庫存異常累積的壓力下偏向震盪下行，中期則需關注俄烏停戰後俄油供給回升與 OPEC+ 配額協調風險。雖然價格下檔仍有低產能投資支撐，但缺乏強勁需求催化，油價更可能維持低位盤整。