價格走勢摘要

第一週初期，川普積極推進俄烏和談，市場預期美國不會再對俄祭出大規模制裁，供給壓力緩解使油價走低。隨後，EIA 公布的美國原油與汽油庫存降幅優於預期，帶動油價反彈，全週最終收漲約 1%–2%。

第二週初期，烏克蘭無人機襲擊俄羅斯煉油廠，地緣風險推升油價，但隨後俄羅斯加大石油出口，顯示煉廠受襲影響有限，加上川普提出召開三邊峰會，市場消化停戰預期，油價急跌。週後期，以色列突襲胡塞武裝，風險再起抵銷跌幅，油價最終收平。

原油數據更新

原油去庫動能強勁、汽油需求穩健，生產商投資回穩

過去三週，美國商業原油庫存累計大減 840 萬桶，降幅優於預期；同時戰略原油儲備續以溫和步調回補，增加約 100 萬桶。成品油方面，汽油庫存下降 400 萬桶，蒸餾油則小幅增加 50 萬桶，顯示今年駕駛旺季的需求支撐時間延長。供給端則相對平靜，活躍鑽井數持平，投資端幾乎確認築底，意味未來美國產量降幅有限，OPEC+ 增產對市場供需平衡的壓力可能持續放大。煉油利用率雖下滑 1.8 個百分點，但水準仍顯著高於近年同期，佐證美國消費動能在關稅環境下依舊展現韌性。

國際情勢變化

川普解雇美聯儲官員 Lisa Cook

美國總統川普25日以涉嫌貸款詐欺為由，開除由前總統拜登任命的美聯儲理事 Lisa Cook。若法院最終裁定川普的解職令生效，將使川普在七人理事會中掌握四席，可能削弱美聯儲的決策獨立性，進而增加政策受政治影響的風險。

從貨幣政策角度來看，市場主要擔憂此舉是否影響降息進程。實際上，美聯儲的降息前提仍取決於通膨與就業數據表現，只要長端利率未因獨立性疑慮而出現過度飆升，預期降息週期不致被中斷。

若降息週期得以啟動，將刺激原油消費前景。歷史經驗顯示，寬鬆政策往往帶動工業與交通運輸需求回升，推升原油進口與煉油開工率，對油價形成額外支撐，需持續關注。

評論

地緣衝突再起，俄烏與以哈局勢加劇市場不確定性，使油價短期再度脫離供需基本面，走勢不明確。俄烏方面，維持先前「美國不會大規模實施二級制裁」的判斷，但不排除其他制裁手段出現。基本面上，煉油利用率雖自高位回落，仍明顯高於近年同期，顯示駕駛季雖將結束，需求卻保持韌性，美國消費也未因關稅而明顯受抑。

至於降息，我認為市場預期過於樂觀。首先，美國核心 CPI 維持在 3% 左右，距離美聯儲 2% 目標仍有落差，其次，PCE 創下近月高點，反映通膨黏性高，最後，關稅影響才剛開始反映在數據上，並可能在未來數月逐步積累，官方定調為一次性衝擊恐為時過早。整體來看，美國基本面尚不足以支撐貨幣政策轉向寬鬆，唯一隱憂在就業：上月非農新增人數大幅低於預期，若美聯儲延遲降息，經濟下行風險恐擴大。需關注即將公布的非農數據，若數字顯著優於預期，市場降息信心將再度受壓抑，進而對油價形成壓力。

小結

今年駕駛季需求表現穩健，汽油庫存與煉油利用率等現貨數據表現亮眼，為油價提供支撐，然短期走勢仍將受地緣風險推動而波動。雖然市場降息預期高企，但政策節奏仍需就業數據驗證。後續觀注美聯儲降息進程、美油現貨指標以及 OPEC 會議動向。