價格走勢摘要

第一週初期，油價在俄烏停火預期下承壓下滑。隨後，美國與歐盟隨後宣布對俄羅斯石油祭出新一輪制裁，供給風險飆升推動油價急漲，最終週漲幅約 6.5%。

第二週初期，油價受美中談判樂觀情緒帶動短暫走高，但因市場預期 OPEC 即將增產而回落。中期 EIA 公布庫存大幅優於預期，油價反彈，後期，美國或將對委內瑞拉採取軍事行動的消息再度推升油價，但在美方否認後漲幅部分回吐，全週最終小幅收跌約 1%。

原油數據更新

原油、成品油去庫優於預期，生產端受煉廠檢修短期受限

過去兩週，美國商業原油庫存累計下降 780 萬桶，反映煉油廠因終端需求強勁而積極拉貨；戰略石油儲備亦穩健回補 140 萬桶，政策端補庫步調有序推進。成品油需求維持強勢，汽油庫存大減 810 萬桶，大幅優於市場預期，凸顯消費端動能延續、傳統淡季不淡；蒸餾油庫存亦下降 480 萬桶，優於預期，反映工業與運輸活動維持高檔，且柴油出口動能突出。生產端方面，煉油利用率回升 0.9 個百分點，先前下降是因為旺季前的檢修期，預計未來將逐步上揚；活躍鑽機數減少 4 座，推測與煉油產能階段性受限有關。

國際情勢變化

美歐對俄實施新一輪能源制裁

當地時間 10 月 22 日，美國財政部將俄羅斯石油（Rosneft）與盧克石油（Lukoil）納入制裁名單，禁止美國人士及美國金融體系參與相關交易，並凍結其在美國或受美國管控的資產。隔日，歐盟通過第 19 輪對俄制裁，內容包括將 117 艘「影子船隊」油輪納入制裁（目前已累計近 560 艘），並自 2027 年 1 月起禁止長約進口俄 LNG（短約須於六個月內終止）。

Rosneft 與 Lukoil 合計占俄羅斯原油出口約 30%、全球產量約 5%。遭美國列入制裁後，兩家公司在美資產將全面凍結，並喪失與美方或經美金融體系結算的交易能力。此舉預料將對俄羅斯能源出口與外匯收入構成重大衝擊，也對主要進口國產生連鎖影響。根據 2024 年俄羅斯原油出口結構，中國與印度分別占比約 40% 與 30%，其中印度約 30% 原油需求仰賴俄油，多家印度煉油企業表示，美方新制裁將使其幾乎無法繼續自俄羅斯採購原油，迫使印度尋求來自中東或其他 OPEC+ 成員國的替代來源。

值得注意的是，川普政府目前仍保留多項更具威懾性的手段，例如提供烏克蘭遠程巡航導彈、或對與俄企業往來的經濟體實施二級制裁。目前未全面動用，除考量與中國的經貿敏感外，也反映川普希望與普丁留有談判空間。我認為本次緊張局勢有機會如過往般透過俄方在形式上讓步（如同意重啟對話或安排高層會晤）換取美方放緩制裁，這一動作既可為川普創造外交成功的形象，鞏固國內支持度，同時也能維持美國本土經濟利益不受能源市場波動過度衝擊。

OPEC+ 宣布 12 月增產計畫

當地時間 11 月 3 日，OPEC+ 八個成員國在會議後宣布，將 12 月份將日產量提高 13.7 萬桶，理由是全球經濟前景穩定，且當前市場基本面良好，同時，亦宣布由於季節性因素，1Q26 將暫停進一步增產。

OPEC 本次決策利多油價。市場先前預期至少增產 13.7 萬桶/日，但最終幅度較為溫和，且更關鍵的是暫停 1Q26 的增產計畫。此舉對油市屬正面訊號，原油需求在 12 月至翌年 2 月處於傳統旺季，若明年 Q1 持續增產，勢必加劇明年第一季的供給過剩風險。

短評

美國原油與成品油庫存持續優於預期，顯示內需與終端消費具韌性，預期下週公布的機構月報可能據此上修 2025 年需求展望。不過，這並非下調 2026 年需求的依據，需留意三大機構調整供需預期的理由。

地緣面上，除俄烏局勢外，伊核談判與以哈緊張再度升溫，但油價並未有顯著反映，顯示市場認為這些事件短期內全面化解的可能性不高，風險溢價的敏感度正逐步下降，若無新制裁或供給中斷情況，否則行情可能重演俄烏中後期模式，市場僅給予小幅溢價。

短期需關注地緣動態、基本面數據、機構月報，中期則應留意降息政策對能源需求的傳導節奏，歷史經驗顯示，降息後約三個月可在成品油與生產端數據中觀察到需求回升，約六個月後會在商業庫存中明顯反映。

美國油品基本面在淡季仍維持強勢，需求結構穩健，短期無基本面惡化疑慮。地緣面目前以俄羅斯制裁為核心變量，其他事件在無新制裁或供給中斷下難推動趨勢行情。OPEC Q1 停止增產有助縮小 2026 供需缺口，提供油價支撐。預計短期原油震盪偏多，持續關注制裁動向與三大機構月報。