價格走勢摘要

第一週油價前期，在葉門胡塞武裝正式加入伊朗戰事、擴大中東衝突後，市場對供應中斷的憂慮升溫，另一方面美國總統川普再度警告，若伊朗不重新開放荷莫茲海峽，將摧毀其能源設施與油田，帶動油價上漲，維持在 110-120 美元的高位。

中期，市場傳出多家未經證實的媒體報導，伊朗表示若能獲得一定安全保證，伊朗願意結束戰爭。美國總統川普更表示，美國強調行動可能在兩到三週內結束對伊朗的戰爭，市場對供應中斷風險的擔憂暫時緩解，帶動油價下跌至 100美元左右，04/01 單日跌幅高達 14.5%。

後期，因美國總統川普承諾在未來數週加強軍事行動，重申若德黑蘭不接受協議,將打擊伊朗電力基礎設施的威脅。伊朗則否認與華盛頓進行過任何直接談判，並駁斥了川普早前聲稱德黑蘭要求停火的說法，令近期停火希望破滅，導致油價大幅上漲。

第二週油價前期，因美國總統川普暗示可能升級對伊朗的打擊行動，加劇市場對軍事行動將破壞石油運輸恢復的初步進展擔憂，而隨著川普設定 4/8 最後通牒逼近，美軍轟炸哈爾克島，伊朗切斷所有與美國的外交溝通，緊張局勢升至最高點，油價也維持在 110-120 美元的高位。

中期，市場對於美國總統川普與伊朗達成為期兩週停火協議後，荷姆茲海峽有望重新開放的預期，成為油價急跌的主要推力，另一方面，EIA 公布數據顯示，美國原油庫存增加 310 萬桶，高於市場預期，連續的累庫進一步加劇油價跌勢，油價迅速回落至 90 美元附近。

後期，以色列宣布將與黎巴嫩展開和平談判，也成為壓抑油價漲勢的關鍵因素之一。但在美國與伊朗停火談判前夕，市場對供應中斷與地緣風險的擔憂仍未消退。儘管價格回落，但荷姆茲海峽航運受阻與中東能源設施受損，航運量仍不到正常水準的 10%，使油價維持高度不確定性。沙烏地阿拉伯表示能源基礎設施遭到攻擊，石油日產能已減少約 60 萬桶，受此消息提振，油價小幅回升。

機構月報：EIA 下修供需增速、上修油價預測

本月 EIA 供需預測：

EIA

• 根據 EIA 4 月短期能源展望，受荷莫茲海峽航運受阻影響，波斯灣主要產油國的石油外運受限，導致區域儲存迅速飽和並被迫關閉產能。3 月原油停產規模約為 750 萬桶/日，4 月進一步擴大至 910 萬桶/日；若衝突未延續，隨著運輸逐步恢復，5 月停產量預計回落至 670 萬桶/日，並於 2026 年底接近衝突前水準。預估 2026 年全球石油庫存每日淨消耗由前次預估的堆積 190 萬桶/日，下修為消耗 30 萬桶/日。
• 油價方面則上修價格預期，布蘭特原油現貨價格 3 月平均為 103 美元/桶，預計將於 2026 年第二季攀升至 115 美元/桶的高點，在假設衝突不延續至 4 月情況下，隨供應中斷緩解而逐步回落，至 2026 年第四季跌破 90 美元/桶，2027 年全年均價約為 76 美元/桶。不過，由於市場對供應不確定性的溢價仍在，整體價格預期將維持在衝突前水準之上。
• 同時，布蘭特原油與 WTI 原油的價差顯著擴大，3 月平均達 12 美元/桶，並預計於 4 月升至 15 美元/桶高點，主因中東至亞洲的運輸成本上升與供應受限，使布蘭特價格漲幅明顯高於 WTI；隨著航運恢復與供應改善，價差將逐步收斂。
• 原油價格上行亦推升成品油價格，其中柴油價格因全球供應偏緊及美國庫存低於五年平均 5%而維持高位，超過 5.80 美元/加侖，並使 2026 年柴油年均價格達到約 4.80 美元/加侖， 2027 年為 4.11 美元/加侖。但美國汽油因庫存大致充足，汽油的煉油與零售利潤壓力相對有限，預期美國零售汽油價格 2026 年平均為 3.70 美元/加侖、 2027 年為 3.46 美元/加侖。

美國原油數據更新

原油超預期累庫、成品油連續去庫，煉油利用率小幅下降

根據 EIA 與 Baker Hughes 於 03/30 至 04/10 公佈的最數據，美國原油市場呈現「原油庫存持續累積，而成品油庫存加速消耗」的顯著背離現象，同時上游的探勘活動在面對高油價時依然維持高度的克制。

在原油庫存與煉油廠利用率方面，EIA 發布的數據（分別截至 03/27 與 04/03 的數據）顯示，美國商業原油庫存連續兩週出現超乎市場預期的大幅增加，分別攀升約 545 萬桶與 308 萬桶，使總庫存量來到 4.647 億桶，高於過去五年同期平均水準約 2%。造成原油累庫的主要原因是煉油廠利用率的連續下滑，從 92.90% 微幅降至 92.00%，中游煉油廠對原油的實質消耗量出現了降溫，直接削弱了對上游原油的實質消耗，數據顯示，原油日均投入量降至 1,630 萬桶，較前一週減少13 萬桶，進而將市場上未被消化的原油推升至商業庫存之中。其次，為了平抑第一季末因中東地緣政治衝突與海峽航運受阻所引發的油價飆漲，IEA 協調釋放了緊急石油儲備，導致美國戰略石油儲備（SPR）在 4 月初釋放了逾 180 萬桶原油進入商業市場，進一步推升了帳面上的商業庫存總量。

與原油庫存的增加形成強烈對比，汽油與蒸餾油（包含柴油與熱燃油）庫存則呈現顯著的消耗趨勢。汽油庫存在這兩週內分別減少了 58.6 萬桶與 158.9 萬桶；而蒸餾油庫存的降幅更為劇烈，兩週共計大減超過 525 萬桶（分別減少 211.1 萬桶與 314.4 萬桶），使其庫存水位跌至低於五年同期平均約 5% 的緊繃狀態。成品油庫存雙雙下滑的最直接原因，除了煉油廠開工率下降所導致的產量縮減。此外，隨著進入夏季，美國駕車出遊旺季即將到來，汽油的終端消費需求開始浮現穩健的季節性回溫；而蒸餾油方面，受到中東煉油產品出口受阻的連帶影響，國際市場對美國柴油等精煉產品的依賴度大增，強勁的出口需求與高裂解價差更進一步加速了美國本土蒸餾油庫存的去化。

在上游鑽井平台活動方面，儘管國際油價在此期間因地緣風險溢價一度推升至高位，但美國生產商的擴產反應異常冷淡。在這兩週內，活躍的原油鑽井平台數量穩穩停留在 411 座，而包含天然氣在內的總鑽井平台數甚至從 548 座微幅下降至 545 座。這主要歸因於美國頁岩油企業近年來嚴格奉行的資本紀律，根據金融機構的追蹤數據顯示，多數生產商在 2026 年的資本支出計畫比 2025 年進一步縮減了約 1%。生產商更傾向於將自由現金流用於發放股息或實施庫藏股以回饋股東，而非盲目擴張產能；同時，從價格訊號傳導到實體鑽井機具的部署與人員調度，存在著數個月的遞延效應，導致短期的價格飆升未能立即轉化為鑽井數量的實質增長。

綜合分析這兩週的數據，煉油廠的局部降載檢修與國家戰略儲備的釋放共同推高了美國的原油庫存，而煉油產出減少及季節性需求回暖，則消耗成品油儲備。同時，即便面對極具吸引力的油價，美國原油生產商依然堅守資本紀律，這使得整體油市在短期內仍將面臨成品油供應偏緊的結構性支撐。

重要新聞時事

美國與伊朗達成為期兩週停火協議

美國總統 Donald Trump 原先對伊朗採取強硬立場，甚至威脅在荷姆茲海峽未開放情境下攻擊其民用基礎設施，但在最後期限前政策出現明顯轉折，宣布暫停軍事行動並推動「雙向停火」，同時釋出與伊朗展開關稅與制裁鬆綁談判的訊號，使市場情緒短線轉趨樂觀。然而，外交緩和並未有效降低地緣政治風險，區域衝突依舊；以色列持續對黎巴嫩境內發動空襲，顯示停火協議缺乏實質約束力。同時，伊朗對協議本身亦表達強烈不滿，指出包括黎巴嫩停火遭破壞、無人機侵犯領空及其濃縮鈾權利遭否認等問題，使得正式談判基礎顯著削弱。

在能源與航運層面，關鍵瓶頸仍集中於荷莫茲的實質封鎖狀態。儘管伊朗釋出可能有限度開放海峽、為雙方會談鋪路的訊號，但其海軍同時警告未經許可通行的船隻將面臨摧毀風險，形成政策訊號與軍事威懾並存的矛盾局面。實際數據亦反映緊張程度未解，通過海峽的船舶流量仍為正常水準的 10%，且需依照伊朗指定路線避開水雷，顯示關鍵航道短期內仍難恢復正常運作。即使存在潛在開放窗口，航運業者在安全條款與風險評估未明前，普遍選擇延後全面復航，意味供應鏈修復將呈現遞延特性。

供給端衝擊亦同步擴散至產油國基礎設施，Saudi Arabia 東西石油管線在衝突期間成為繞過荷姆茲海峽的唯一出口通道，卻仍遭攻擊導致約每日 60 萬桶產能與約 70 萬桶/日輸送能力受損，削弱其出口彈性；更值得注意的是，停火後數小時內伊朗仍對該管線發動打擊，凸顯衝突名義降溫、實質延續的。此外，根據 JPMorgan ，中東已有超過 60 項能源設施遭攻擊，且至少 8 座修復期偏長，意味供應面衝擊不僅是短期中斷，更可能演變為中期產能約束。不過有趣的是伊朗的原油產量比市場預期的 150- 200 萬桶/日更多，基本上維持在 320 萬桶/日 ，與戰爭前水準幾乎一致，說明美國對伊朗石油設施的打擊並沒有想像中嚴重，甚至豁免伊朗的油輪通過海峽。若達成停戰，各國石油產量回升速度可能優於市場預期。

在此結構下，即便停火框架形式上成立，能源市場仍面臨高風險溢價的再定價過程。油價短線因樂觀預期而回穩，但在航運受阻、基礎設施受損及軍事活動持續的多重約束下，價格中樞大概率維持高於戰前水準；同時，油輪保險費與運費亦因水雷威脅與軍事不確定性而維持高檔，進一步推升實體原油的交付成本。整體而言，當前局勢本質上進入一種高波動、低可預測性的脆弱均衡狀態，未來市場走向將高度依賴荷姆茲海峽實際通行恢復程度與區域軍事行動是否真正收斂。

美國與伊朗談判後未能達成和平協議

由美國與伊朗於巴基斯坦舉行的高層談判中，儘管雙方歷經長達約 21 小時的密集協商，但最終仍未能就結束衝突與建立長期和平機制達成任何實質協議，雙方在核心議題上的結構性分歧依舊難以彌合。

此次談判的破局主要源於多重關鍵爭議，包括伊朗核計畫、荷姆茲海峽控制權以及制裁與安全承諾等議題上立場嚴重對立：美方要求伊朗限制甚至放棄核武發展、恢復航道自由通行並停止區域軍事活動，而伊朗則堅持其濃縮鈾權利、主張對荷莫茲海峽擁有主權控制，並要求解除制裁與獲得戰爭賠償，雙方在安全、主權、經濟三個層面的交換條件上缺乏交集 。此外，談判過程中伊朗高層公開表示美方未能取得德黑蘭代表團信任，而美方則認為伊朗提出的條件過於強硬甚至不切實際，導致談判即使在技術層面有所進展，仍無法轉化為政治共識 。同時，停火範圍與執行細節亦存在歧見，例如是否涵蓋黎巴嫩戰線、以及荷姆茲海峽是否全面開放等問題，都進一步削弱協議形成的可能性 。而在美國和伊朗的和平談判未能達成協議後，美國總統川普下令海軍立即封鎖關鍵航道荷姆茲海峽，美國將於紐約時間週一上午 10 點開始對所有進出伊朗港口的海上交通實施封鎖。美軍表示不會阻礙途經荷姆茲海峽往返非伊朗港口的船隻的航行自由。伊朗方面表示「 不會允許 。 封鎖繼續進行。」川普表示，美國將攔截任何向伊朗支付通行費以安全通過荷姆茲海峽的船隻，並將清除海峽中的水雷。封鎖將阻斷每天近 200 萬桶伊朗石油的運輸，進一步壓縮全球石油供應 ，並切斷伊朗的經濟來源。川普試圖透過削弱伊朗在荷姆茲海峽的影響力來迫使伊朗讓步，但同時也推動局勢升級的風險。週一開盤後，布蘭特原油價格一度上漲 9.1%，接近每桶 104 美元，歐洲天然氣期貨價格也一度飆升近 18%。

整體而言，此次談判未能達成和平協議，反映出雙方不僅在具體政策條款上存在深層衝突，更在戰略信任與區域秩序認知上缺乏共同基礎，使得停火僅能維持脆弱且短期的均衡狀態，並為後續衝突升溫留下高度不確定性。

結論

綜合價格走勢、供需數據與地緣政治事件來看，原油市場，本質上經歷由「極端供應衝擊 → 風險溢價快速消散 → 再度進入不確定性主導」的再定價過程。以布蘭特原油為例，價格自高點大幅回落近 20%，並非單純反映供需寬鬆，而是市場對最壞情境，如荷姆茲海峽長期封鎖的機率下修；然而，這種回落並未建立在供應恢復的堅實基礎之上，而是建立在衝突可能受控的脆弱預期之上。

從基本面來看，EIA 已明確指出，中東衝突造成的實質供應中斷規模仍高達數百萬桶/日，且航運受阻導致區域產油國被迫關井與庫存異常累積，顯示全球石油體系仍處於失衡狀態；與此同時，美國市場出現「原油累庫、成品油去庫」的結構性背離，反映煉油端與終端需求的韌性仍在，特別是柴油市場的緊張進一步強化了油價的底部支撐。在供給端調節能力方面，美國頁岩油生產商持續維持資本紀律，使高油價未能迅速轉化為產量成長，顯示短期內市場缺乏有效的邊際供給來源。 然而，真正主導價格波動的仍是地緣政治風險的邊際變化。無論是短暫的停火協議、航運可能恢復的預期，還是後續談判破裂與軍事威脅升級，皆直接透過風險溢價影響油價走勢。特別是在美國與伊朗談判最終破局後，市場重新意識到衝突難以透過外交快速收斂，導致供應中斷風險再度被納入定價核心，並推升價格短線反彈。

整體而言，當前原油市場並非處於以基本面主導的供需週期，而是由地緣政治主導的高波動、右尾風險偏高的狀態。即便價格在短期內出現顯著修正，但在供應中斷尚未完全解除、航運恢復進度緩慢以及區域衝突持續外溢的背景下，油價中樞仍將維持高於衝突前水準，且未來走勢將高度依賴荷姆茲海峽的實際通行狀況與美伊關係的邊際變化，市場整體仍處於一種脆弱不穩定的狀態之中。