價格走勢摘要

• 第一週油價前期，美國與伊朗談判失敗後，美方隨即針對所有進出伊朗港口的船隻進行「實體封鎖」，而伊朗則宣稱控制荷莫茲海峽，並警告任何接近海峽的美軍或盟軍軍艦將被視為「違反停火協議」，並將遭到「強有力的回應」，形成實質上的「雙重封鎖」。這使供應中斷風險瞬間飆升，市場迅速將地緣政治風險溢價計入油價，推動 WTI 與布蘭特原油單日暴漲逾 8%。
  中期，白宮釋放談判重啟的訊號，美伊之間可能進行第二輪談判正在討論中，油價應聲下跌。與此同時，EIA 在週三公布美國原油庫存在截至4月10日當週減少了約 90 萬桶。 庫存下降本應推升油價，但在和談預期的壓制下，利多效應相當有限，市場更關注的是地緣政治的走向，而非常規的供需數據。
  後期，黎巴嫩與以色列達成為期 10 天的停火協議、伊朗宣布於停火期間維持荷姆茲海峽對所有商業船隻開放後，國際油價周五大幅回落，市場風險溢價快速消退。川普亦表示，伊朗已同意未來不再關閉該航道，進一步緩解市場對供應中斷的擔憂。美國 WTI 原油期貨當日暴跌近 12%，收於每桶83.85 美元。而布蘭特原油則在短短一週之內從高峰跌落逾 20 美元。
• 第二週油價，前期因伊朗重申美國違反停火協議，故再次封鎖荷姆茲海峽，並拒絕參與第二輪於伊斯蘭馬巴德的談判，使得油價在上週的大跌後迅速反彈，布蘭特原油重回 100 美元/桶。
  中期，在市場同時受到荷姆茲海峽傳出貨櫃船遭攻擊扣押與美國燃料庫存意外下降的雙重消息刺激影響下，加劇供應疑慮；此外，負責伊朗與美國的首席談判代表卡利巴夫已辭職，此舉被視為伊朗國內強硬派勢力擴大的象徵，與此同時，市場亦傳出伊朗首都德黑蘭上空啟動防空系統攔截目標。國際油價大幅走高。
  後期，受伊朗外交部長預計抵達巴基斯坦、美國代表團將赴伊朗進行會談的消息影響，進一步壓抑油價漲勢，但從整週表現來看，Brent 累計漲幅約 16%，WTI 亦上升近 13%。目前停火協議雖已延長，但局勢依然脆弱。川普表示，伊朗可能在兩週停火期間重新部署部分武力，但美軍有能力迅速摧毀相關威脅。同時，美方亦宣布無限期延長停火，以爭取更多談判時間。市場認為在缺乏實質會談進展的情況下，停火可能演變為低強度持續衝突。

機構月報：IEA 大幅下修供需增速，OPEC 仍維持預估不變

IEA

• 根據 IEA 4 月最新預估，受伊朗戰爭衝擊全球經濟影響；需求端，今年石油需求增數預計減少 8 萬桶/日。此預測較上月報告的增加 64 萬桶日大幅下調。且 2Q26 年需求預計將下降 150 萬桶/日。需求減少最初集中在中東與亞太地區的石腦油、LPG 及航空煤油，但隨供應短缺與價格持續走高，影響範圍將持續擴大。
• 供給端，3 月全球石油供應量驟降 1,010 萬桶/日，降至 9,700 萬桶/日，為史上最嚴重供應中斷；主要因中東能源基礎設施持續遭受攻擊、荷莫茲海峽油輪通行受阻。其中 OPEC+ 產量季減 940 萬桶/日，非 OPEC+ 產量則月減 77 萬桶/日；卡達產量下滑抵銷了巴西與美國的產量成長。
• 煉油端，全球原油加工量因原料供應中斷與基礎設施受損而持續受壓，導致成品油市場供應趨緊。4 月中東與亞洲煉油廠已削減開工量約 600 萬桶/日。預計 2026 年全球原油加工量平均將再降 100 萬桶/日。而由於中間餾分油裂解價差飆升至歷史新高，煉油利潤率大幅上升。整體而言，供應鏈受損正全面衝擊全球成品油供應。
• 庫存方面，為應對短缺，3 月全球觀測石油庫存下降 8,500 萬桶，其中中東波斯灣以外地區庫存大幅縮減 2.05 億桶（-660 萬桶/日）；主要因運輸受阻是造成海灣以外庫存驟降。與此同時，因海峽封閉導致出口受限，中東地區浮式儲存量反增 1 億桶，陸上原油庫存也增加了2,000 萬桶。中國則趁機向油庫增儲 4,000 萬桶原油。整體庫存結構呈現「中東積壓、其他地區告急」的失衡格局。
• 油價方面，受供應衝擊影響，3 月油價創下有史以來最大單月漲幅。現貨原油價格飆升至接近150 美元/桶的歷史高位，現貨原油基準價格與價差飆升，漲幅超過期貨市場，價格脫節日益加劇，反映煉油商急於搶購替代中東原油的供應，成品油價格漲幅甚至遠超原油。
• 恢復荷莫茲海峽的能源流通仍是緩解全球能源與經濟壓力的最關鍵因素。4月初，海峽運輸嚴重受限，原油等裝載量僅約 380 萬桶/日，較危機前 2 月的逾 2,000 萬桶/日大幅萎縮。替代出口路線（沙烏地西海岸、阿聯酋富查伊拉港及伊拉克至土耳其傑伊漢管道）已從戰前不足400萬桶/日增至 720 萬桶/日，但仍遠不足以填補缺口。石油出口總損失超過 1,300 萬桶/日，3 月累計供應損失超 3.6 億桶，4月預計再損失 4.4 億桶。在美國宣布封鎖進出伊朗港口船隻後，局勢仍在持續惡化中。
• 兩週停火協議能否轉為持久和平及荷莫茲海峽能否恢復正常通行仍不明朗，透過談判達成持久和平的前景目前仍不明朗，局勢高度不確定。IEA 預測中東石油與天然氣供應將於年中逐步恢復，但不會回到衝突前水準，同時坦承，考量到局勢的複雜性，此預測可能過於樂觀。另一情境假設衝突持續、中東能源生產與貿易風險居高不下，全球能源市場與各經濟體需為未來數月可能出現的重大衝擊做好準備。

OPEC

• 根據 OPEC 4 月最新報告，油價方面，3月 OPEC 一籃子參考原油（ORB）價格較上月上漲 48.46 美元/桶，平均達到 116.36 美元/桶。Brent 原油近月合約較上月上漲 30.23 美元/桶，平均為 99.60 美元/桶；WTI 原油近月合約較上月上漲 26.48 美元/桶，平均為 91 美元/桶。其中，Brent 與 WTI 近月合約價差較上月擴大 3.75 美元/桶，平均為 8.60 美元/桶。所有主要原油期貨基準的遠期曲線均急劇陡峭化，且最近期貨合約之間的跨期價差陷入更深的逆價差（backwardation）。在供應中斷與油價走高的背景下，避險基金及其他資金管理人對石油的看漲情緒日益濃厚，並大幅增加了淨多頭部位。
• 2026 年和 2027 年的全球經濟成長預測維持與上個月評估不變，分別為 3.1% 及 3.2%。
• 需求端，預估 2026 年全球石油需求將成長 140 萬桶/日，維持與上個月評估不變。其中，OECD 國家預計成長 10 萬桶/日，而 non-OECD 國家預計成長約 130 萬桶/日。2027 年，全球石油需求預估成長約 130 萬桶/日，同樣與上月評估不變。其中 OECD 國家預計成長 10 萬桶/日，非 OECD 國家預計成長約 120 萬桶/日。
• 供給端，預估 2026、2027 年非 DoC 液體燃料產量將按年成長約 60 萬桶/日，與上個月的評估不變。DoC 國家的NGLs 及非常規液體燃料，預計在 2026 年將按年成長 10 萬桶/日，平均達到約 880 萬桶/日； 2027 年的年增幅約 10 萬桶/日，平均達到 890 萬桶/日。根據現有資料，3 月 DoC 國家的原油產量較上月大幅下降 770 萬桶/日，平均約為 3,506 萬桶/日。
• 煉油端，3月受成品油產量銳減以及中間餾分油裂解價差飆升影響，主要地區的煉油利潤率均大幅上升。煉油廠密集歲修季、蘇伊士以東地區的貿易流限制和煉油廠減產，進一步推升了成品油利潤。導致成品油價格的漲幅超越了原料價格的漲幅，從而提升了煉油獲利能力。

美國原油數據更新

原油小幅累庫，SPR、成品油連續大幅去庫，煉油利用率降幅明顯

綜合 EIA 於 4 月 15 日與 4 月 22 日公布的兩週數據，以及同期的 Baker Hughes 鑽井平台報告。在這兩週期間，美國商業原油庫存，首週減少 91 萬桶至 4.638 億桶，但隨後在第二週因原油進口量激增，每日進口增加約 78.7 萬桶與煉油端需求的短暫疲軟；煉油廠因利潤考量及部分設施調整降低產能利用率，產能利用率在第一週明顯下降 2.4% 至 89.60%，第二週則較前一週下降了 0.5%，降至 89.1%，煉油廠的原油加工量隨之減少 5.5 萬桶/日。提煉速度放緩加上大量原油到港，導致庫存反向增加約 190 萬桶，推升總量至高於五年同期平均水準約 3% 的 4.657 億桶。

與此同時，為平衡因中東地緣政治衝突及荷莫茲海峽運輸受阻而飆升的國際油價，美國政府採取了連續且強力的干預措施。兩週內，當局累計從戰略石油儲備（SPR）中釋放了約 830 萬桶原油，使戰備儲油總量一路下滑至 4.05 億桶。這顯示出政府為了避免高昂的能源成本衝擊國內經濟與推升通膨，釋放 SPR 為商業市場補充了流動性，並試圖彌補國際市場的供應缺口。

與原油庫存的震盪形成強烈對比的是，成品油市場連續兩週展現出極度強勁的消耗與出口。汽油庫存在這兩週內分別出現高達 630 萬桶與 460 萬桶的驚人降幅，而包含柴油和熱燃油在內的蒸餾油庫存也同步連續流失 310 萬桶與 340 萬桶。這波成品油庫存的急遽去庫，主要因美國終端消費市場的強勁需求、地緣衝突引發的全球供應鏈重組：美國國內夏季駕駛旺季逐漸逼近、國內工業與運輸需求保持穩健，疊加因中東局勢緊張，歐洲與亞洲買家急遽轉向美國墨西哥灣尋求替代貨源，導致美國航空燃油及其他石油產品出口量增加，徹底消化煉油廠的產能。儘管美國煉油廠的產能利用率仍然維持著相對活躍的提煉動能，但供給端仍遠遠趕不上成品油被市場吞噬的速度。

在上游開採活動方面，貝克休斯的數據則反映出美國頁岩油產業嚴格的資本紀律與保守的營運邏輯。全美活躍鑽井平台總數在這兩週內呈現緩步下滑的趨勢，從首週微幅降至 545 座，到次週繼續減少至 543 座；其中石油鑽井平台由 411 座降至 407 座。儘管當時的國際油價處於極具吸引力的高檔區間，美國生產商卻對地緣政治的極度不確定性、油田服務成本上升及潛在的供應鏈瓶頸抱持高度觀望態度，並未像過去盲目擴張產能，這也解釋了為何在油價高漲且政府大量釋放戰備儲油的雙重背景下，美國本土的鑽探活動卻呈現不增反減的現象。

重要新聞時事

美伊和平談判重新陷入僵局

美伊和平談判重新陷入僵局，雖然 4 月初以來停火大致維持，但荷莫茲海峽仍被雙方封鎖，此次供應衝擊已切斷了原油、燃料、天然氣甚至化肥的供應，引發市場對於通脹危機的擔憂。川普原先在 4/24 週五安排高級特使 Jared Kushner 與 Steve Witkoff 前往巴基斯坦，參與由巴基斯坦斡旋的美伊和平談判，但川普 4/25 週六取消了這趟行程。

川普表示，伊朗「提供了很多，但還不夠」，並認為美國掌握所有籌碼，若伊朗想談判，就應主動聯繫美方。伊朗總統則強硬回應，伊朗不會在「威脅或封鎖下被迫談判」。這代表雙方對談判條件仍沒有共識，和平進程暫時停滯。

目前談判卡關在：

1. 美國認為伊朗讓步不夠。川普認為伊朗提出的條件仍不足以讓美國接受，因此取消特使訪問。
2. 伊朗不願在封鎖與軍事壓力下談判。伊朗認為，如果美國仍維持封鎖、軍事威脅與能源出口限制，談判就不具備平等基礎。
3. 雙方對談判範圍沒有共識。伊朗外長阿拉格奇準備提出停戰條件，包括荷莫茲海峽新法律框架、解除封鎖、賠償損失，以及保證不再採取軍事行動，但伊朗並不打算討論核問題，這可能與美國最期待的核心停戰條件不同。

在荷莫茲海峽方面，美國透過封鎖伊朗能源出口，攔截受制裁船隻。美國中央司令部表示，自封鎖開始以來，已有 37 艘船被迫改變航向。伊朗方面則利用砲艇組成的「蚊子艦隊」封鎖海峽，進一步加劇航運危機。這也使得原油價格於週五繼續收在每桶 100 美元以上。

雖然川普在 4 月 23 日宣布，以色列與黎巴嫩將停火期限延長三週，以便推動永久和平協議，但以色列總理內塔尼亞胡週六仍下令打擊黎巴嫩境內真主黨目標。以色列軍方也要求黎巴嫩南部七個村莊居民撤離，之後對多個地區發動攻擊。真主黨則表示將繼續回應攻擊。這代表即使美伊主戰場暫時停火，中東區域衝突仍有外溢風險。

美伊和平談判重新陷入僵局，顯示中東局勢雖未進一步升級為全面衝突，但和談的可能仍缺乏實質突破。川普取消特使前往巴基斯坦的行程，反映美方認為伊朗讓步不足，而伊朗拒絕在封鎖與軍事壓力下談判，則代表雙方在談判條件與談判範圍上仍存在明顯分歧。尤其伊朗希望將重點放在解除封鎖、荷莫茲海峽法律框架、賠償與安全保證，而不願討論核問題，這可能使美方難以接受，因此短期內達成完整和平協議的機率偏低。另外區域衝突仍有外溢風險，這代表中東局勢尚未真正降溫，任何新的衝突都可能再度持續推升油價。然而，川普仍強調伊朗若想談就應該打電話，而伊朗外長阿拉格奇在美方代表取消行程後，仍返回巴基斯坦。川普則預計將於週一與其國家安全和外交政策高級團隊舉行會議，討論談判僵局。顯示雖短期成功機率不高，但在 1-2 週內可能有望恢復談判。

持續的高油價環境對 XOM 、CVX 等能源業者仍為正面的利多

在 2026 年的總體背景下，受中東地緣政治衝突加劇、美伊談判陷入僵局以及荷莫茲海峽面臨實質封鎖威脅等重大因素影響，全球石油供應鏈呈現極度的緊縮焦慮，進而將國際油價推升並維持在歷史相對高位。在高油價的市場預期下，即將於 5 月 1 日發布 1Q26 財報的美國兩大跨國能源巨頭：埃克森美孚（XOM）與雪佛龍（CVX），雖然在初期的帳面數字上受到避險操作與物流時間差的侵蝕，但若從其營運結構、產業基本面及市場供需邏輯來深度剖析，持續的高油價環境對這類大型綜合能源業者而言，依然是具備長線基本面支撐的實質利多。

根據統計顯示，XOM 預估第一季營收約為 794.94 億美元，EPS為 1.53 美元，但期貨避險合約的未實現損失及油輪未能即時交貨的遞延效應，將造成高達 53 億美元的負面衝擊；同理，CVX 預估營收約 523.05 億美元，EPS 為 2.03 美元，其下游業務同樣因為避險操作與會計調整，面臨了 27-37 億美元的稅後淨利折損。這些高額的損失，主要源於跨國能源公司在營運中，為了鎖定長期利潤與防範油價無預警崩盤的風險，會常態性地在期貨市場建立空頭避險部位。當國際油價因為突發性的地緣衝突而呈現非理性飆漲時，這些原本作為保險機制的避險合約便會產生巨大 Mark-to-Market 帳面虧損。然而，這類因油價急升所帶來的衍生性金融商品損失及油輪物流延遲，本質上屬於短期且一次性的會計干擾，並未對企業的核心產油能力與實質資產造成任何破壞。一旦舊有合約陸續到期並以反映當前市場的更高價格重新建倉，這些帳面上的負面影響便會隨之收斂甚至在未來季度產生反轉。

高油價環境為這些能源巨頭帶來的龐大實質現金流，支撐其長期利多。在最核心的上游探勘與生產（E&P）業務中，高油價展現了極為強大的獲利槓桿效應。XOM 預期油價上漲將使其上游業務淨利增加約 14 億美元，而 CVX 更是預期能從中獲取 16-22 億美元的超額淨利。由於當前原油市場面臨的是地緣政治導致的實體供應瓶頸，加上全美頁岩油商普遍奉行嚴苛的資本紀律，並未因為短期的油價高漲而擴張鑽探產能，在「全球供給受限、國內產能克制、市場需求具韌性」的結構下，加上美伊短達成和談的可能性不高、荷莫茲海峽開通遙遙無期、戰事結束後能源及出口基礎設施的恢復時程不確定性等等，油價的高位震盪將維持更長一段時間。在這段長週期的紅利階段中，XOM 與 CVX 憑藉著強大且完整的垂直整合優勢，不僅能將上游開採出的昂貴原油轉化為實質的豐厚利潤，其龐大的煉油與化工等下游設施，也能在市場恐慌搶油、裂解價差擴大時，維持穩定的高價值產品輸出，形成絕佳的自然對沖。

綜合上述分析，儘管在油價劇烈飆升的初期，能源巨頭的整體財報表現會因為避險機制的短暫反噬而顯得遭到侵蝕，但仍難以掩蓋其本業獲利能力正隨著油價大幅膨脹的事實。這些跨國石油公司在吸收短期的對沖震盪後，憑藉著上游業務的龐大現金注入，將擁有更充裕的自由現金流來強化其資產負債表。長期來看，這將賦予其極強的底氣去執行大規模的股票回購計畫與發放高額股息，並進一步鞏固其在全球能源市場中的定價話語權與抗風險能力。

結論

綜合兩週的油價走勢與各方面數據來看，當前國際能源市場的核心矛盾在於以荷莫茲海峽通行權為軸心的地緣政治對決。美伊雙方在談判條件、封鎖解除順序與核問題上的深層分歧，使得停火協議的脆弱性一再暴露，和平進程短期內仍難以出現決定性突破。與此同時，全球能源供應鏈的結構性受損已遠超市場起初的預期；IEA 數據所揭示的每日逾 1,300 萬桶出口損失、煉油廠大規模削減開工量、以及戰略儲備持續動用等現象，無一不顯示此次危機對於國際能源市場的實質衝擊巨大。 在此格局下，油價短期波動將持續由外交談判的進展與挫折所主導，任何停火延長、通道開放或新一輪峰會消息，都足以引發油價在單日內的劇烈震盪。然而，即使荷莫茲海峽在達成和談協議後宣告通行，分析師普遍指出供應鏈的正常化至少需要數月時間，油價的風險溢價將在相當長的週期內維持高位。而對於能源巨頭，如 XOM、CVX 而言，短期避險損失與帳面衝擊終將隨合約到期而收斂，長週期高油價所帶來的上游獲利才是更具決定性的基本面驅動力。展望後市，美伊談判能否在未來一至兩週內重回正軌，以及荷爾木茲海峽的實際通行量能否出現可量化的回升，將是油價中期走向最關鍵的觀察指標。