價格走勢摘要

• 第一週油價前期，因美國總統川普在 Truth Social 上發文，表示美伊雙方就延長停火協議及重開荷莫茲海峽的臨時協議談判「進展順利」，帶動油價一度下跌 4%，但隨後因美軍對伊朗南部地區展開軍事打擊行動，令油價迅速翻多。
  中期，據 Axios 報導，美伊雙方就一份 60 天備忘錄（MOU）達成初步共識，美國國務卿 Marco Rubio 表示，與伊朗的談判已取得部分進展，但 Donald Trump 強調，美伊雙方仍存在分歧需要解決。伊朗媒體與半官方通訊社也指出，部分核心問題尚未取得共識。儘管正式協議尚未敲定，但市場觀察到航運活動略有恢復，強化市場對衝突結束、航道重啟的預期，帶動國際油價週三重挫逾 5%。
  後期，伊朗革命衛隊宣稱對美軍空軍基地發動打擊；美軍中央司令部隨後表示，伊朗向科威特發射的彈道飛彈已被成功攔截，伊朗無人機亦遭擊落。盤中油價因軍事衝突消息曾短暫回升，儘管如此，外交層面的進展最終仍主導當日的收盤走勢，市場押注美國、以色列與伊朗即將達成停火協議，並推動荷姆茲海峽恢復通航，油價最終收跌；Brent 本週累計跌約 11%，創 7 週來最大單週跌幅；WTI 則下挫逾 9%，為 6 週來最大單週跌勢。兩大指標油價均跌至 4 月中旬以來最低水準。
• 第二週油價前期，伊朗與美國近期持續互相發動軍事打擊，而以色列也擴大對真主黨軍事行動。伊朗則已停止透過第三方與華府交換訊息，並與盟友協調，計畫全面封鎖荷姆茲海峽，帶動油價一度飆升超過 6%。不過川普稍晚否認知悉談判已中止，並表示透過中間人與真主黨接觸，已取得對方不會攻擊以色列的承諾。相關說法一度讓市場情緒降溫，使油價自盤中高點回落。
  中期，伊朗向科威特與巴林發射彈道飛彈。與此同時，美軍也對伊朗格什姆島 (Qeshm Island) 發動軍事打擊，使市場擔憂區域衝突進一步升級。帶動油價大幅反彈，Brent 一度逼近每桶 99 美元，WTI 也飆升至最高每桶 97 美元。
  後期，隨著以色列與黎巴嫩宣布同意落實停火協議，市場迅速轉向區域局勢降溫的可能性，認為這項進展有助於消除伊朗提出的主要談判條件之一，進而推動華府與德黑蘭恢復更具實質性的和平談判，帶動油價自前天高點回落。週五雖傳出阿曼的石油出口碼頭發生疑似無人機攻擊引發的爆炸，但隨後阿曼石油開發公司迅速澄清，表示港口的作業一切正常，平息市場的過度反應。另一方面，黎巴嫩真主黨拒絕接受以美國為中介達成的以色列-黎巴嫩停火協議。但市場對美國與伊朗衝突進一步升級的擔憂降溫，帶動原油價格連續第二個交易日走低。

美國原油數據更新

出口及煉廠原油投入帶動原油庫存大幅去庫，成品油需求相對疲弱

根據 EIA《Weekly Petroleum Status Report》，截至 5 月 22 日當週，美國商業原油庫存減少 332.7 萬桶，庫欣（Cushing）交割中心庫存同步下降 279 萬桶；而截至 5 月 29 日當週，原油庫存進一步大減 797.4 萬桶至 4.337 億桶，遠超市場預期的 290 萬桶降幅，創下今年 2 月以來最大單週降庫紀錄，庫欣庫存亦再減 58.3 萬桶。原油庫存連續大幅下降的主要原因來自煉油廠高強度運轉及出口需求強勁。美國煉油利用率由 91.6% 快速升至 94.7% 的高檔水準，煉廠原油投入量一度增加65.2 萬桶/日至約 1,700 萬桶/日，反映業者為迎接夏季駕車旺季而提前提高加工量。此外，亞洲與歐洲買家持續尋求中東原油以外的替代供應，使美國原油出口攀升至約 590 萬桶/日的高位，大量出口進一步加速墨西哥灣沿岸庫存流出，顯示全球原油實體市場仍處於偏緊狀態。若包含 SPR ，美國兩週整體庫存下滑約 2,835 萬桶，都說明原油實體市場處於非常緊張的狀態。

成品油方面，兩週數據呈現明顯分化。首先，截至 5 月 22 日當週，汽油庫存減少 257.2 萬桶，降幅高於市場預期，主要受到 Memorial Day 假期帶動，零售汽油需求提升，使美國汽油庫存降至五年平均以下。然而截至 5 月 29 日當週，汽油庫存卻意外增加 336 萬桶，主要由於煉油廠加工量增加以及 Memorial Day 週末後需求疲軟，燃料庫存上升。蒸餾油市場亦出現類似轉變，截至 5 月 22 日當週庫存大減 210.7 萬桶，主要受物流活動、航運需求影響；但截至 5 月 29 日當週，隨著蒸餾油產量提高至約 520 萬桶/日，加上貨運與工業需求增速有限，蒸餾油庫存反而增加 150 萬桶。整體而言，原油市場持續呈現供應偏緊與強勁去庫存，但汽油與柴油市場需求則相對疲軟。

供應端方面，美國鑽井活動持續回溫。截至 6 月 5 日當週增加至 431 座，已連續六至七週成長，創下 2022 年以來最長連續增長週期。推動因素主要來自近期油價維持高檔以及中東地緣政治風險升溫，使市場預期未來供應可能趨緊，改善頁岩油業者的投資報酬率與遠月價格鎖定條件，因此企業逐步提高資本支出與鑽井活動。然而，由於美國頁岩油產業近年持續消耗DUC（已鑽未完井）庫存，新井從鑽探、完井到實際投產仍需時間，即使鑽井數持續增加，也不代表短期原油產量將立即大幅成長。因此短期內鑽井活動回升雖有助於穩定未來供應，但不足以扭轉目前原油庫存持續下降與實體市場偏緊的趨勢。

重要新聞時事

美伊衝突更新：雙方仍未出現實質談判成果

近期美伊衝突雖未再全面升級，但局勢仍處於高度不穩定狀態。5 月底市場一度傳出美伊接近達成為期 60 天的延長停火框架，內容可能包括重新開放荷姆茲海峽、伊朗協助清除水雷、美方部分放寬港口與石油出口限制，並利用停火期間持續就核計畫問題展開談判。然而，由於雙方始終未正式簽署協議，且在高濃縮鈾庫存處置、核設施監管機制、制裁解除條件及荷姆茲海峽長期安排等議題上仍存在重大分歧，因此相關協議遲遲未能落地。美國總統川普與國防部長 Hegseth 多次表示，若外交談判失敗，美方仍保留恢復軍事行動的選項；另一方面，伊朗則持續將荷姆茲海峽通行權、遭凍結資產以及黎巴嫩真主黨相關議題納入談判籌碼，使談判難度進一步提高。進入 6 月後，雙方雖維持 4 月以來建立的停火架構，但局部軍事摩擦並未停止。伊朗一度揚言中止透過第三方進行的談判，並以完全封鎖荷姆茲海峽作為施壓手段；美軍則持續在波斯灣維持高強度軍事部署，並在荷姆茲周邊攔截無人機及應對飛彈威脅。與此同時，真主黨拒絕部分停火安排，以色列與黎巴嫩邊境衝突亦持續反覆，使伊朗將黎巴嫩戰線與美伊談判進一步綁定。即使川普於 6 月初表示談判已進入最後階段，但伊朗方面仍強調尚未取得實質進展；6 月 7 日伊朗與以色列甚至再度爆發飛彈與空襲衝突，顯示目前停火仍相當脆弱。

評論：從市場角度觀察，5月底至今油價風險溢價較 4 月戰事高峰有所回落，反映投資人仍認為最終達成某種停火安排的機率高於全面戰爭，但市場同時也認知到目前談判更像是先維持停火、處理荷姆茲海峽通航問題，再爭取時間談判核問題的過渡方案，而非真正解決美伊衝突的最終協議。核計畫、高濃縮鈾庫存以及區域代理人武裝問題仍是最難突破的核心爭議，因此即使未來數週出現正式協議，中東地緣政治風險仍難以完全消除。短期內市場仍會因局部軍事衝突而反覆修正油價預期，但考量美方同時面臨能源價格、通膨壓力及政治因素等多重考量，推動停火與維持原油供應穩定仍符合其整體利益。因此，較高機率的情境仍是雙方最終達成某種延長停火或階段性協議，但核問題可能持續延後處理，進而使原油市場在未來一段時間維持相對偏緊與高風險溢價的格局。

美國擬動用伊朗被凍結資產 賠償波斯灣國家損失

根據《路透》報導，一名未獲授權公開發言的美國高級官員表示，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）已要求相關團隊評估伊朗近期軍事行動對波斯灣盟友造成的經濟損害，並研究是否能透過伊朗相關資產來支付後續修復費用。不過，該官員並未說明財政部目前審查的具體資產範圍，而相關措辭亦顯示，美方考慮動用的資產未必僅限於現有遭凍結的伊朗資金。

值得注意的是，在此消息曝光前一天，伊朗最高領袖顧問 Mohsen Rezaei 接受《CNN》訪問時表示，美伊能否達成和平協議，關鍵之一在於美國是否願意解凍約 240 億美元的伊朗海外資產。 自 2 月 28 日美國與以色列對伊朗展開軍事行動以來，伊朗及其代理勢力持續向區域內石油設施、工業基礎建設以及美軍據點發動飛彈與無人機攻擊。沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國、科威特及巴林等波斯灣國家均遭受不同程度的損害。市場認為，若美國最終決定將伊朗遭凍結資產轉用於區域重建，將進一步提高德黑蘭在停火與和談中的談判壓力。然而，在美伊雙方本週末再度爆發相互襲擊的背景下，原本脆弱的停火談判進程恐將面臨新的不確定性。

評論：這項措施可能使美伊談判變得更加複雜。對伊朗而言，約 240 億美元遭凍結資產一直被視為外交談判的重要籌碼，若美方進一步討論將其轉作重建基金，勢必被德黑蘭視為資產處置權的重大挑戰，進而提高雙方達成和平協議的難度。特別是在近期美伊仍持續有軍事衝突的情況下，任何涉及資產沒收或轉移的政策，都可能刺激伊朗採取更強硬的談判立場。雖然市場近期已逐漸消化衝突帶來的供應衝擊，但若美伊關係因資產問題進一步惡化，未來波斯灣地區的石油基礎設施、航運路線及能源出口仍存在再次遭受攻擊的風險。

IEA 表示受戰爭衝擊，石油投資將連續第三年下降

根據 IEA 發布的年度《世界能源投資報告》顯示，2026 年全球能源投資預計小幅升至 3.4 兆美元，但石油項目的投資將連續第三年下滑，降至 5,000 億美元以下。在美以對伊朗衝突導致荷莫茲海峽實質受阻、全球約 20% 海運原油運輸受影響後，能源市場面臨供應衝擊與價格飆升，各國開始調整投資方向。IEA 指出，資金正加速流向電網、儲能、低碳燃料、核能、再生能源與電氣化；同時，天然氣投資則在美國與卡達 LNG 項目帶動下升至 3,300 億美元、創十年新高。中東方面，戰爭不僅削弱出口收入，也迫使產油國尋找新出口路線，而衝突造成損傷後的重建成本恐減少其對海外能源與基建項目的資本投入。

儘管高油價持續，全球石油投資卻預計連續第三年下滑並跌破 5,000 億美元，反映市場對油價可持續性、長開發周期、供應鏈瓶頸與資產擱淺風險的疑慮，使資本對石油長期前景轉趨保守；相較之下，天然氣成為最大受益者，LNG 因具備靈活轉運能力而被視為能源安全時代的重要過渡燃料，但新增供應恐因衝突、工程延誤與融資成本上升而遞延。另一方面，全球能源總投資預計其中約 2.2 兆美元流向電網、儲能、核能、再生能源與電氣化，顯示潔淨能源已成投資主軸；然而煤炭投資仍升至 1,800 億美元、創 2012 年以來高點，凸顯能源安全壓力下的轉型妥協。而對中東產油國而言，戰爭不僅削弱出口收入及荷莫茲海峽可靠性，也迫使其投入巨額資金建設替代出口路線與國內重建，未來對海外能源與基建投資能力恐受到壓縮。

結論

整體而言，目前原油市場中短期油價回落的主要原因來自市場逐步將美伊延長停火、荷姆茲海峽恢復通航以及區域衝突降溫等情境納入定價，但從實體數據來看，美國原油庫存持續快速下降、煉油需求維持高檔、全球替代供應需求增加，以及鑽井平台增幅仍不足以快速轉化為新增產量，都顯示供應端仍相對緊張。另一方面，美伊談判在核計畫、高濃縮鈾庫存、凍結資產以及代理人武裝等核心議題上仍存在重大分歧，即使未來達成階段性停火協議，也不代表地緣政治風險將完全消失。同時，IEA 預期全球石油投資連續第三年下滑，顯示未來數年的新增供給能力成長仍可能受限。因此，近期油價回檔較偏向戰爭風險溢價的修正，而非基本面出現根本性轉弱；在中東局勢尚未完全穩定、全球原油投資趨於保守以及實體市場維持去庫存的背景下，國際油價中長期仍具有相當程度的支撐，高油價與高波動環境短期內恐難以明顯改變。