價格走勢摘要

第一週前期，因市場擔憂伊朗局勢加劇，推升油價上漲。中期因美國鼓勵示威者持續抗議活動、取消與伊朗官員會面、美軍軍事部署行動，暗示美國可能採取軍事行動，加劇伊朗原油供應風險，帶動油價上漲。同時哈薩克、利比亞，因港口及設施受損而導致出口中斷進而導致油價近一步上漲。後期則因美國表示伊朗衝突活動暫緩並暫採觀望態度後，市場對中東衝突的擔憂下降，使地緣政治風險溢價快速消退，帶動油價迅速下跌。

第二週油價前期，延續伊朗局勢有所緩和，油價一度穩定，但因哈薩克暫停兩處油田生產，以及川普對於格陵蘭島的言論，引發市場波動、油價上漲。中期受原油庫存增加，同時哈薩克的石油裝載設施的維修接近完成，運輸壓力緩解，油價下跌。後期美國總統川普的軍事部署行動再次表示不排除對伊朗動用武力，此外美國遭遇冬季風暴導致供應可能中斷，受消息提振原油價格上漲。

機構月報：EIA、IEA 同步上修供給及需求增速，OPEC 延續既有供需預測

本月三大機構供需預測：

EIA

本期 EIA 短期能源展望首次納入 2027 年的預測，並小幅上修 2026 年全球原油供給增速，主要反映主要來自 OPEC+ 和非 OPEC+ 國家（尤其是南美洲國家）的產量成長。由於 2027 年全球產量成長幾乎來自非 OPEC+ 國家，且預估美國原油產量將進一步下降，因此預估明年供給增速將下降 。需求端主要因中國持續增加戰略儲備原油，而小幅上修全球原油需求增速，全球石油需求增長將從 110 萬桶/日增至 130 萬桶/日，但在供需結構調整幅度有限的情況下，短期油價展望仍未出現明顯方向性變化。

OPEC

本期 OPEC 月報同樣納入對於 2027 年的預測，因全球貿易正常化、主要經濟體的財政刺激措施及貨幣寬鬆政策的持續調整。2026 年 全球經濟成長率預估為 3.1%，與上月持平，並預期 2027 年成長 0.1% 至 3.2%。原油供需展望方面，OPEC 仍維持與上期月報相同， 2026 年全球石油供給與需求成長預測不變，供給成長則預期由巴西、加拿大、美國與阿根廷帶動；2027 年則由巴西、加拿大、卡達與阿根廷帶動。OPEC 更指出北半球主要因成品油庫存增加，同時受到季節性需求壓力影響。歐洲成品油流向西非的減少，壓抑煉油利潤。東南亞地區因國內成品供給上升、出口誘因轉弱，以及來自中東的成品供應充足，對煉油獲利能力形成壓力，因此煉油利潤全球下滑。

IEA

IEA 1 月報指出，為反映美方關稅政策影響減弱、經濟走向正常化，上修 2026 年全球石油需求成長預測達到 93 萬桶/日，高於 2025 年的 85 萬桶/日，主要來自於非 OECD 國家的需求成長。供給方面，小幅上調供給成長展望，主要因哈薩克、部分中東 OPEC 產油國的產量下降，部分被俄羅斯產量的強勁反彈所抵消，以及美國、加拿大、巴西、圭亞那和阿根廷等非 OPEC+ 產油國的增幅。非 OPEC+ 產油國預計在 2026年 貢獻 130 萬桶/日的增幅。IEA 指出，除非出現任何重大且持續的產量中斷、且 OPEC+ 持續維持目前的產量政策、同時美國頁岩油產業活動出現明顯下滑，否則全球原油供應量在 2026 年仍可能進一步增加約每日 250 萬桶。

原油數據更新

原油與成品油再回同步累庫，煉油利用率因檢修展開而回落

過去兩週，美國商業原油庫存累計增加約 690 萬桶，終止去庫存，主因美國原油產量維持高檔、淨進口量增加、煉油廠展開第一季季節性檢修，原油需求暫時轉弱，導致原油重新累庫；原油戰略儲備則穩定回補約 50 萬桶，增加速度仍持平。

成品油方面累庫情況以車用汽油最為嚴重，車用汽油與蒸餾油庫存分別大增 1500 萬桶與 330 萬桶，主要由於部分地區即使仍在冬季出行旺季尾聲，但消費仍弱、燃油效率提升，抑制汽油去化速度。同時，前期煉油廠高產出帶來的成品油供給，使汽油庫存壓力持續存在；更暗示工業與運輸需求回溫幅度有限，加上氣候因素並未帶來顯著的取暖油需求上升，使蒸餾油庫存難以去庫存。供給端方面，煉油廠雖進入季節性檢修，但煉油利用率維持在 93% 以上區間，且前期煉油廠高產出帶來的成品油供給，使汽油庫存壓力持續加劇；貝克休斯鑽井平台數增加 2 座至 411 座，顯示上游短期內並未因近期油價波動而調整資本支出計畫。

重要新聞評論

哈薩克石油供應中斷風險不斷，後續產出情況為要點

此前，由於無人機襲擊影響了CPC 裏海石油管線位於俄羅斯的運輸碼頭（該碼頭是哈薩克約 80%石油出口的出口港）。更由於惡劣天氣、無人機破壞，造成繫泊設施受損以及維護後的恢復時間被推遲，導致作業中斷，目前只有一個設施間歇運作（哈薩克正常需要兩個運作的 CPC 繫泊設施才能維持滿載生產），由於儲油槽已滿，已停止輸油。此事件嚴重削減了哈薩克的原油出口。 CPC 混合原油的裝載量較最初預估下調了45%，1 月的總裝載量比 9 月份的峰值低約 90 萬桶/日。

上週，哈薩克因騰吉茲油田和科羅廖夫油田的發電機發生火災，已暫時關閉了油田的生產活動，先前原油市場的大部分注意力都集中在委內瑞拉和伊朗，然而，CPC 的停產對原油供應產生的影響更為迫切（約 90% 的原油來自哈薩克）。短期內，緩解了市場供應過剩的擔憂，支撐油價上漲，但已有消息指出部分海上繫泊設施已恢復運行，使原油能夠輸送出口。相較於委內瑞拉和伊朗，後續應將觀察重點置於哈薩克的產能及出口量的恢復進展，已發生的供應中斷遠比尚未發生的地緣風險對於供應端有更直接、急切的影響。

伊朗局勢仍不明朗，川普是否採取打擊行動左右短期油價

先前伊朗抗議活動持續升溫，美國總統川普表態任何與伊朗有商業往來的國家，將面臨 25% 的關徵，也取消與伊朗官員會面的行程，隨著美軍的軍事部署行動暗示美國可能採取軍事打擊行動，地緣政治風險帶動油價上漲。隨後川普表示已取得伊朗政府對於停止處決抗議份子的保證，並獲知伊朗鎮壓正在減緩。美國總統川普釋出對伊朗局勢暫採觀望態度後，市場對中東衝突升高的憂慮降溫，地緣政治風險溢價快速消退，油價迅速下跌。但上週，川普排派遣的航空母艦及其所屬打擊群正前往中東。鑑於美國去年對伊朗的攻擊以及此次委內瑞拉行動，川普的好戰言論正在加大對伊朗的壓力，除此之外，川普政府還可以能發動網路攻擊、與以色列協同作戰。攻擊包括伊朗的能源、消費品供應鏈、軍事設施等目標。目前的軍事部署行動加劇了原本已經緩和的伊朗地緣政治風險。

伊朗對原油市場的影響呈現出「風險溢價快速積累、又迅速消散」的情況。市場一度合理定價潛在的原油出口中斷風險，推升油價中的地緣政治溢價；但隨後善意訊號釋出，使衝突升級機率下修，風險溢價快速回吐，油價回落。然而，近期美軍的部署，再度顯示美方維持高軍事存在的戰略姿態，加上過去對伊朗與委內瑞拉的實際行動，使市場難以完全忽視「言行不一致」的風險。

但總體來看，美國原油庫存增加、地中海和黑海的石油供應逐漸恢復、委內瑞拉原油重新進入全球市場，為市場帶來額外供應。強化供應平衡仍寬鬆的觀點，抑制了油價的上漲，並促使生產者和煉油商將地緣政治波動視為策略性而非結構性變化，目前地緣政治風險將只支撐油價在當前水準附近波動，而不會引發持續突破，庫存、回流和額外供應將限制油價上漲空間。伊朗局勢實質升級，威脅主要航運或區域產量，才較有可能推動原油價格突破，並迫使市場迅速重新評估全球供需平衡。

美國冬季風暴對於天然氣、石油市場造成衝擊

目前美國大部分地區的石油和天然氣井因寒冷氣候凍結，甚至輸氣管道也不例外，可能導致美國近 10% 的天然氣供應中斷，同時取暖和發電燃料的需求激增。許多天然氣交易商先前基於供應充足，預期價格會下跌。然而，歐洲市場一直受到寒冷天氣和庫存緊張的影響，需求處於高位，同時能源市場的地緣政治風險加劇，也帶動天然氣價格上漲，導致歐洲交易商爭相平倉空頭部位，更加速了價格上漲。

目前暴風雪更威脅到北達科他州、德州等地區的油田生產，原油產量下降約 7%，即使氣溫回升，後續油田重啟工作也會受到影響。雖然全球石油供應充足，足以應對短暫的天氣因素造成的供應中斷和煉油廠加工能力下降，但如果管道運營受到限制，長時間的斷供仍會擾亂區域市場並導致原油滯留。近日煉油廠產能利用率下降約 2%，更引發市場對於極端寒冷氣候影響原油供應和煉油活動的擔憂。

美國能源部已發布緊急命令，授權 PJM Interconnection 以最大產能運作發電廠，包括燃煤和燃油發電廠，不受環境法規或州法律規定的限制，從機制上看，等同於將部分電力需求由天然氣轉移至液態燃料。在天然氣井口與管線受凍、供應下降的情況下，燃油與柴油（部分地區亦包含低硫燃料油）成為備援能源，可能直接推升成品油的需求，短期內對於蒸餾油去庫存效應更為明顯，後續可重點觀察成品油庫存數據更新。然而，一旦氣溫回升、天然氣供應恢復，燃油需求將迅速衰退，且煉油端同時受到冬季風暴干擾，產能利用率下滑，可能抑制成品油供給，放大短期去庫存幅度，但也代表去庫存並非完全來自需求結構性改善，難以轉化為中長期趨勢，天氣因素消退後，成品油庫存走勢仍將回歸煉油產能恢復速度、終端需求與物流修復狀況等基本面主導。

結論

三大機構月報總結

本次三大機構月報整體基調偏中性，且 EIA 及 OPEC 首次納入對於 2027 年的預測。OPEC 仍維持對於 2026 年全球石油供給與需求成長預測不變，而 EIA 及 IEA 則各自同時小幅上調了需求及供給的增速，顯示因關稅政策影響減弱、主要經濟體的財政措施，以及貨幣寬鬆政策的持續調整，修正兩大機構先前對於需求的假設；EIA 更指出中國持續增加戰略儲備原油將為未來原油價格提供重要支撐。供給方面，三大機構對於供給成長展望有相同共識，未來兩年，巴西、加拿大、美國與阿根廷等非 OPEC+ 國家將貢獻主要的產量成長。OPEC 則指出各地區因成品油庫存增加、季節性需求壓力影響、成品油流減少、國內成品油供給上升、出口誘因轉弱、中東的成品油供應充足等等原因，對煉油獲利能力形成壓力，煉油利潤全面下滑。回歸基本面，除非出現任何重大且持續的產量中斷，且 OPEC+ 持續維持目前的產量政策，同時美國頁岩油產業活動出現明顯下滑，否則全球原油供應仍舊多過於需求。

短期原油市場總結

過去兩週，油價主要由地緣政治事件、哈薩克供應中斷、美國冬季風暴主導而推升原油價格上漲。原油產量雖減，但仍維持高位、進口量增加、煉油廠展開第一季季節性檢修，原油需求暫時轉弱，導致原油重新累庫，終止連週去庫存的趨勢。成品油累庫情況則進一步加劇，顯示終端需求未有顯著上升，加上前期煉油廠高產出，使成品油庫存壓力持續存在。後續可觀察美國冬季風暴帶動的取暖和發電燃料的需求激增是否有助於改善成品油累庫。