價格走勢摘要

第一週油價，前期因美伊軍事衝突驟然升級導致全球最重要的荷姆茲海峽航運中斷，布蘭特原一度上漲 13%，每桶最高突破 82 美元，油價大幅飆升後跳水，漲幅收窄至 5%，而隨後在傳出 Saudi Aramco 位於波斯灣沿岸的煉油廠遭到無人機襲擊後暫停營運；由於這是對實體石油設施造成首批重大衝擊之一，油價也因此回升，最終收盤漲幅為 7.26%。中期因市場傳出伊朗官員主動聯繫美國中央情報局並提出談話的消息，不僅提振股市，並遏制了美元的上漲勢頭，原油價格漲幅也一度隨之縮小 ，但隨後德黑蘭駁斥了有關與美國接觸談判結束衝突的消息，及市場對美軍護航的實質效力產生高度疑慮，油價漲幅再度擴大。後期因多個 OPEC 成員國減產、卡達因遭到伊朗無人機襲擊，關閉 LNG 設施的生產及出口，供應中斷風險導致布蘭特原油暴漲 8.52% 躍升至 92.69 美元，在避險資金與實體斷鏈恐慌的雙重推波助瀾下，創下逾兩年來的新高。

第二週週油價，前期因延續美國與以色列對伊朗戰事持續擴大且伊朗態度強硬，加上因海運受阻且儲油空間逐漸耗盡，OPEC 多個成員國減產，市場對供應中斷的擔憂急速升溫，帶動油價飆升；Brent 原油再創新高衝上 119.50 美元/桶，WTI 最高達 119.48 美元/桶。中期因傳出美國放寬對俄羅斯石油的制裁，加上市場預期各國可能協調釋放戰略石油儲備，以及技術面過度買超引發的獲利了結，帶動油價下跌。後期因傳出多艘油輪及商船受到攻擊，且伊朗強硬表態維持荷莫茲海峽關閉，加上真主黨向以色列發起大規模火箭攻擊、市場同時擔憂胡塞組織可能加入戰事並影響紅海航運，引發市場重新衡量供應中斷風險。即使 IEA 表示已批准釋放創紀錄的 4 億桶戰略石油儲備以穩定市場，然而目前尚未公布詳細釋放計畫，市場仍持懷疑態度，帶動油價回升，最終布蘭特原油穩守每桶約 100 美元。

機構月報：EIA 下修今年供給增速、IEA 同步下修供給及需求增速，OPEC 延續既有供需預測。

本月三大機構供需預測：

EIA

根據 EIA 3 月發佈的短期能源展望，荷莫茲海峽因攻擊威脅與保險取消，導致該地區原油出口中斷，EIA 預計布蘭特原油在未來兩個月將維持在 95 美元/桶以上，但隨著航運逐漸恢復，價格預計在 2026 年底降至 70 美元，2027 年平均價格則預估為 64 美元/桶。而美國的生產活動預計將因高油價而增強，預計 2026 年美國原油產量平均為 1,360 萬桶/日，2027 年將升至 1,380 萬桶/日，較上月上調了 50 萬桶/日，主要歸功於 Permian 的管道擴容與價格誘因。

關於 LNG ，儘管全球（特別是歐洲與亞洲）LNG 價格因荷莫茲海峽中斷而上漲，但美國市場受影響較小。主要因 2 月天氣較預期溫暖，導致庫存高於預期，EIA 將 2026 年 Henry Hub 現貨價格預測下調 13% 至 3.76 美元/MMBtu，2027 年下調至 3.85 美元/MMBtu。加上高油價刺激石油鑽探，進而帶動「伴生天然氣」產量增長。預計 2027 年天然氣產量將達到 124 Bcf/d，較上月預測增加 2 Bcf/d。而美國 LNG 出口設施已接近滿載，短期內無法進一步增加出口量來填補全球缺口，使得美國國內價格與國際市場脫鉤。

電力需求方面，預計 2026 年增長 1.2%，2027 年在德州（ERCOT）地區帶動下將增長 3.1%。而由於約 4% 的煤電產能預計於 2026 年退役，加上再生能源增長，煤炭發電量預計在 2026 年下降 7%

IEA

IEA 3月報告表示，由於中東衝突引發全球石油市場供應中斷，波斯灣國家已削減至少 1,000 萬桶/日的總石油產量。供給端，預計 3 月全球石油供應將暴跌 800 萬桶/日。雖然哈薩克、俄羅斯與非 OPEC+ 生產國的增產抵消了部分損失，但整體供應形勢依然嚴峻；IEA 將 2026 年全球石油供應量增速從平均增加 240 萬桶/日下調至 110 萬桶/日，其中非 OPEC+ 產油國貢獻全部增幅。需求端，因油價攀升、航班取消及全球經濟不確定性，IEA 將 3 月和 4月全球石油需求成長的預測平均下調了100 萬桶/日以上，並將 2026 年全球石油需求增速預期下調為年增 64 萬桶/日，較上月的 84 萬桶/日，減少 21 萬桶/日。煉油端，多家煉油廠和天然氣加工設施因攻擊或安全隱患而關閉。荷莫茲海峽的停滯也迫使以出口為導向的煉油廠減產或完全停產，該地區已有超過 300 萬桶/日的煉油產能關閉，且因為成品油儲槽已接近飽和，超過 400 萬桶/日的煉油廠產能面臨風險。

IEA 成員國於 3/11 達成一致，將從其緊急儲備中向市場投放 4 億桶石油，以緩解供應中斷對各國經濟的負面影響。並表示衝突對石油天然氣市場和整體經濟的最終影響，不僅取決於軍事攻擊的強度和能源資產的受損程度，更取決於荷莫茲海峽航運中斷的持續時間。充足的保險機制和航運實體保護將是恢復航運的關鍵。

OPEC

OPEC 3月月報預估基本一致，全球經濟成長率預測與上月持平，2026 年為 3.1%，2027 年為 3.2%。需求端，2026 年全球石油需求增長預測與上月一致，維持 140 萬桶/日；2027 年全球石油需求增長預測約 130 萬桶/日，主要由非 OECD 國家需求成長帶動。供給端，2026 年及2027 年，Non-DoC 國家產量預計均將年增約 60 萬桶/日，與上個月的預估維持不變，主要由巴西、加拿大、美國和阿根廷帶動。

煉油端，大西洋盆地的煉油利潤率上升，主要因煉油廠季節性檢修導致成品油產量下降。此外，地緣政治緊張局勢以及對成品油供應流動中斷的擔憂，也進一步推升了煉油利潤。在美國墨西哥灣沿岸，煉油利潤受到汽油與餾分油（如柴油）需求強勁的支撐。在鹿特丹市場，除低硫燃料油（LSFO）外，各類成品油價格均出現上漲。然而，在新加坡市場，煉油利潤率出現下降。原因包括區域汽油庫存增加、東南亞航空燃油與煤油供應增加，以及原油等原料成本上升對利潤造成壓力。

美國原油數據更新

原油因淨出口下降持續累庫，成品油去庫存優於預期，煉油廠提前備戰春夏駕駛季，產能利用率回升至 90.8%。

3月 2 日至 3 月 13 日， EIA 公布的美國原油庫存數據顯示，原油持續累績庫存、成品油去庫存情況優於預期。美國商業原油庫在這兩週內累計增加了超過 700 萬桶至 4.431 億桶，主要因原油進口量顯著放量與出口下降：在 3 月 6 日當週，美國原油日均淨進口量攀升至約 650 萬桶。主要受到近期中東地緣政治局勢及荷姆茲海峽運輸風險的影響，部分貿易商為規避斷鏈風險而提前建立緩衝庫存，進口原油大量湧入美國。同時出口減少約 56.3 萬桶/日，當週淨進口量增加約 66.1 萬桶/日，使原油累積並推高庫存，出口量減少的主因在於更多原油轉向國內庫存，特別是戰略石油儲備(SPR)，以及供應給國內煉油廠。此外，庫欣交割中心與墨西哥灣沿岸庫存均出現增加，也都顯示物流流入大於流出。

同時，成品油庫存則出現優於預期下降，其中汽油庫存則累計減少約 535 萬桶，主要因美國天氣逐漸回暖過渡到春季，美國國內的出行需求出現顯著的季節性回升。市場零售端的提貨速度加快，導致庫存快速消耗；蒸餾油庫存下降約 100 萬桶，主要因儘管冬季取暖用油的需求隨著氣溫回升而逐漸遞減，但美國國內的貨運物流與製造業指數表現穩健，貨運與倉儲物流活動回升，因而帶動燃料需求上升。而煉油廠為未來春夏駕駛季提高加工量，原油加工量增加約 32.8 萬桶/日，煉油廠產能利用率回升至 90.8%，雖然煉油廠的產能利用率從 89.2% 提升至 90.8%，但煉油廠才剛度過第一季的歲修期，產能復甦的速度仍趕不上成品油目前的消耗。

重要新聞時事

IEA 將釋放創紀錄的 4 億桶戰略石油儲備以穩定市場，然而市場仍持懷疑態度

由於衝突導致波斯灣石油出口中斷，為了緩解油價飆升， IEA 成員國已同意從儲備中釋放 4 億桶原油，此次動用的儲備也包括美國 1.72 億桶的戰略石油儲備（SPR）。而石油交易商對此表示懷疑。即使美國戰略石油儲備的最大削減速度與其他國際能源總署成員國的石油輸送量相結合，也可能只能彌補每天從波斯灣損失的 1,100-1,600 萬桶石油供應量的一部分。根據美國能源部的數據，SPR 的最大釋放能力為每日 440 萬桶，且需要 13 天才能進入公開市場。然而，根據過往能源部在 2016 年的分析報告指出，實際釋放量可能僅為每日 140 萬至 210 萬桶，要完全交付美國釋放的能源總量，大約需要 120 天，由於此次經歷，市場對於 IEA 石油儲備的實際釋放量以及釋放速度存在高度憂慮，對於能否填補部分供應缺口仍不明確。

儘管官方釋放正面訊號，4 億桶的釋放規模難以抵銷目前供應端的巨大缺口。此舉反而可能對油價是有利的，因釋儲削弱市場尋求替代供應的動力，一旦荷姆茲海峽持續長期封閉且後續又有能源基礎設施遭收襲擊，緩衝手段將更加有限。 2 月 28 日衝突爆發以來，石油供應已減少約 1.75 億桶，目前每天約有 1,200-1,300 萬桶供應退出全球市場。同時，受儲存空間接近飽和影響，至少每日 500 萬桶產能被迫關閉，還可能升至 800-1,000 萬桶。IEA 釋放的儲備僅能支撐 3 週左右的戰爭消耗，雖可暫時穩定市場情緒，但無法根本扭轉供需失衡。若衝突延續至 3 月底以後，IEA 或將不得不追加儲備釋放。目前 IEA 尚未公布詳細釋放計畫，釋出的石油及成品油比例也仍不清楚，在發布消息後，國際油價不跌反漲，在 3/12 亞洲早盤交易時段大漲約 8%。

美空襲哈爾克島，伊朗石油樞紐遭襲引發對進一步供應動盪的擔憂

川普 13 日在宣布美國執行中東史上最強大轟炸行動之一，摧毀伊朗哈爾克島上所有的軍事目標，但並未轟炸島上石油基礎設施。美國對哈爾克島的空襲被市場視為中東能源衝突升級的關鍵事件。該島位於波斯灣，是伊朗最重要的石油出口樞紐，約 90% 的伊朗原油出口透過島上的儲油與裝船設施完成，因此長期被視為伊朗能源的經濟命脈。

此次空襲主要針對島上的軍事設施與防禦系統，而未直接破壞石油基礎設施，如果沒有進一步的襲擊，該島的裝卸碼頭、儲油罐和輸油管道保持完好，那麼對石油供應的影響可能相對有限，伊朗的石油出口能力依舊能維持在每天約 150-170 萬桶。但美國同時警告，若伊朗繼續干擾海運或封鎖荷莫茲海峽，不排除進一步攻擊島上的能源設施，如果哈爾格島油田停產，將迅速引發上游減產，並使伊朗多達 50% 的石油產量面臨風險。從市場角度來看，這次事件的重要性並不在於造成多少實際供應損失，而在於潛在供應風險的急劇擴大。哈爾克島不僅是伊朗主要出口港，同時也是其原油管線的終點與大型油輪裝載中心，一旦石油儲存設施或碼頭被摧毀，伊朗每日數百萬桶的出口能力可能在短時間內大幅下降。 因此，即使此次攻擊未直接破壞石油設施，市場仍迅速將其視為可能導致供應中斷升級的前兆。

美國放寬制裁，允許俄羅斯石油銷售以幫助穩定油價

為穩定受美國與以色列軍事行動影響的全球能源市場，美國財政部宣布暫時放寬對俄羅斯石油的制裁，於 3 月 12 日發布一項為期 30 天的許可，允許各國購買在該日期或之前已裝船，因制裁而滯留在油輪上的俄羅斯石油，許可有效期至 2026 年 4 月 11 日。此前，美國已於 3 月 6 日採取一項較為有限的措施，針對印度煉油廠放寬制裁 30 天，允許其購買滯留在海上的俄羅斯石油，而印度在首次豁免生效後迅速購入了 3,000 萬桶海上石油。美國財政部表示這項措施僅適用於已在運輸途中的石油，因此不會為俄羅斯政府帶來實質顯著的財務利益，因為俄羅斯政府的能源收入主要來自開採時的稅收，但多個美國盟友對於此舉表示強烈不滿，擔心俄羅斯會從能源價格飆升中獲利，並利用這筆額外資金來資助其對烏克蘭的戰爭；有數據顯示在美國以對伊朗開戰 12 天以來，俄羅斯已經從石油銷售中多進帳 13-19億美元，而預計到 3 月底，這一額外收入可能增至 50 億美元。

據 CNBC，截至 3 月 12 日，全球約有 1.24 億桶俄羅斯原油在海上運輸，約為 5-6 天的供應量，目前尚不清楚此舉實際能釋放多少額外石油，但允許更多俄羅斯石油繼續流入市場，或許可以在一定程度上填補潛在供應缺口，緩解市場對短期供應短缺的恐慌。然而這項政策的效果具有明顯限制。首先，俄羅斯石油其實從未完全退出市場，而是透過折價銷售與影子船隊流向亞洲各國，因此放寬制裁對實際供應的增量可能沒有想像中那麼大。其次，即使俄羅斯供應增加，也無法完全抵消中東供應風險，尤其是衝突持續影響到荷莫茲海峽，甚至可能危及紅海等關鍵航道，全球每天有數千萬桶石油運輸將繼續受到影響，俄羅斯供應仍不足以填補如此巨大的缺口。

結論

三大機構月報總結

本次三大機構月報，在短期油價走勢上大致認同中東衝突與荷莫茲海峽航運中斷將造成明顯供應壓力，但在供需預期分歧明顯。儘管中東衝突引發波斯灣地區大規模能源供給中斷，OPEC 本次預估展望基本與上月一致，在總體經濟與需求展望上維持相對樂觀與穩定的立場，並未針對供需增速及全球經濟成長率預測作出調整，針對煉油利潤率則表示全球呈現區域分化的現象。EIA 認為，航運中斷將使布蘭特原油在未來數月維持 95 美元/桶以上，但隨航運恢復與美國供應增加，油價到 2026 年底可能回落至 70 美元附近；同時高油價將刺激美國頁岩油與伴生天然氣產量上升。IEA 的評估則更為悲觀，認為中東衝突已使波斯灣供應大幅下降並拖累全球供應增長，因此下調 2026 年供應與需求增速，同時指出煉油與運輸中斷正在加劇市場緊張，並計畫釋放 4 億桶戰略儲備以穩定市場。整體而言，三大機構一致認為短期油價受地緣政治衝擊支撐，但未來市場平衡將取決於荷莫茲海峽航運恢復速度以及美國與其他非 OPEC+ 產量增長是否能填補中東供應缺口。

短期原油市場總結

過去兩週的油價走勢完全由地緣風險所主導，主要因美國與以色列對伊朗戰事持續擴大，且目前仍未見降溫跡象。荷莫茲海峽實質陷入封鎖、多國能源基礎設施遭受襲擊而減產或停產，引發市場對於供應鏈中斷的極度擔憂，布蘭特原油及 WTI 原油屢屢突破近幾年新高。原油庫存數據顯示原油持續累績庫存、成品油去庫存優於預期、煉油廠產能利用率回升至 90.8%，顯示終端需求仍具備一定韌性，但市場對此的反應已經幾乎被美伊衝突轉移焦點，預期短期內市場並不會就原油庫存數據作出過多評價。目前的關注重點聚焦於衝突對原油市場和總體經濟的影響，不僅取決於軍事攻擊的強度和能源設施的受損程度，更取決於荷莫茲海峽航運中斷的持續時間。戰事何時結束、供應及運輸中斷何時解除，後續的產能實際恢復時間多長，保險機制和航運保護將是未來市場最為關心的焦點。中長期而言，由於全球供應仍相對充足，美國頁岩油維持高位與非 OPEC+ 潛在產能，市場仍具部分基本面緩衝。若原油每持續上漲 10 美元/桶，將推升全球 CPI 約 0.3% - 0.4%。高油價將推升服務業與運輸成本 ；輸入型通膨最終會透過運輸、化學原料成本，傳遞至終端消費品，通膨降溫無望。在高油價與生產成本同步推升下，各國央行的利率調整空間被嚴重擠壓，只要成本端壓力不退，資金成本將從根本上壓制全球實體經濟的資本支出成長。