fiisual 原油雙週報：原油供給緊張放緩，成品油吃緊與中東地緣風險升溫仍支撐溢價

價格走勢摘要

9/21-9/25 : 美伊談判持續僵持、胡塞武裝加大攻擊阿拉伯，帶動油價於中後期重回高位

本週前期，油價因美伊談判預期提升與 East-West Pipeline 恢復下跌。9/21 Brent 一度跌破 100 美元、創 9/9 以來低點，主要由於 Trump 表示願意與伊朗總統裴澤斯基安會面，加上聯合國大會期間卡達等國家積極斡旋，使市場開始預期美伊可能恢復外交談判。9/22 沙烏地重新啟動 East-West Pipeline、帶動油價持續下跌。此條管線可以把沙烏地東部產油區的原油直接運到紅海沿岸的 Yanbu，單日輸送量約 400萬桶，約相當於全球石油供應的 4%。但因為這條管線受到先前無人機攻擊，三座抽油站受到損傷因此只能低速運轉，完全恢復甚至可能需要 6～8週、短期無法滿載。

本週中期，油價因美伊談判沒有實質突破且胡塞大規模攻擊阿拉伯而大幅反彈。9/23 市場原本期待聯合國大會促成 Trump 與裴澤斯基安會面，但實際上美伊雙方仍存在重大分歧、伊朗要求解除美國封鎖、部分制裁及重新開放荷莫茲海峽，而美國則要求伊朗在核計畫上讓步，伊朗總統裴澤斯基安在聯大表示，伊朗不會向美國壓力屈服，Trump 同時也持續採取強硬立場。與此同時胡塞武裝的戰線正在擴大，原油的風險溢價在今日大幅攀升。9/24 胡塞武裝向沙烏地發射多枚彈道飛彈，紅海的地緣風險大幅升溫、帶動 Brent 來帶近期最高點的 108.45。沙烏地表示攔截了 6枚飛彈，目標涉及 Taif 與 Yanbu；胡塞則宣稱攻擊 Riyadh 以及 Saudi Aramco 在 Yanbu 的設施。雖然沙烏地沒有確認所有胡塞宣稱的損害，但市場已經開始重新定價供應風險。

本週後期，9/25 又傳出美伊協商分階段停火消息，帶動油價小幅回落。據悉美伊透過中間人進行談判，雙方開始討論一個可能的分階段停火方案。伊朗方需停止部分軍事行動與重新開放荷莫茲海峽；美國則需解除部分經濟封鎖以及放鬆部分制裁。但由於胡塞攻擊並沒有消失，整體回落幅度有限。

9/28-10/02 : 本週油價前期因供給面回暖下行，後因談判僵持與中國祭出出口限制而回升

本週前期，隨著原油供給面開始逐步恢復促使油價回落。9/28 油價於高位震盪，市場先反映 Trump 公開拒絕伊伊朗提出的要求美國解除封鎖、釋放伊朗資產、解除部分石油制裁，來換取7天內停火加上重新開放荷莫茲的方案 (但 Trump 同時又表示願意繼續透過中間人談判) ，帶動油價小幅走高。不過由於Kpler 週一公佈的數據顯示，中東主要產油國的原油出口量在 9 月份反彈至每日 1632.8 萬桶，雖遠低於站前水平，但為自 2 月底美以對伊朗開戰以來的最高，其中沙特阿拉伯和阿拉伯聯合酋長國的出口量有所增加，市場開始反應實際油流正在恢復的消息、油價於尾盤回落。9/29 由於East-West Pipeline逐步恢復、Yanbu恢復出口、Ras Tanura出口增加，與此同時中東其他產油國出口也增加，市場加大反映原油供給的初步恢復、帶動整體油價大幅回落到近期低點。

本週中後期，美伊談判持續僵持、中國祭出出口限制，使得油價重新上行。9/30 美伊談判持續停滯帶動油價小幅回升，雖然卡達持續進行外交斡旋，但 Trump 否認自己準備以解除制裁換取伊朗核計畫讓步，所以市場重新增加地緣政治風險溢價。10/1 開始，中國的出口限令成為另一個重要的供應衝擊，中國要求煉油商暫停向香港、澳門以外地區出口部分成品油，來優先確保國內能源安全，受到影響的包括：汽油、柴油、航空燃油。因此市場開始擔心亞洲市場的油品供給，Reuters指出，中國成品油出口下降已經讓亞洲汽油裂解價差突破 50美元／桶，柴油與航空燃油市場也明顯收緊。10/2 G7決定將在4個月內釋放歐洲儲備柴油與原油，桶數多達一億桶、也帶動油價於回落，布蘭特期油一度重挫近4%跌破100美元大關，紐約期油則是盤中一度急瀉逾5%。

美國原油數據更新

中東運輸少量恢復與煉油廠秋季歲修使原油供給壓力放緩，柴油庫存水位低與產能利用率滑落造成成品油吃緊

根據 EIA 於 9/18、9/25 公布之《Weekly Petroleum Status Report》，美國商業原油庫存由 426.4 百萬桶增加至 427.3 百萬桶，雖然較前一週 3.0 百萬桶的增幅大幅收斂至僅 0.9 百萬桶，但由上個觀察週期的去庫存轉為小幅累庫，顯示近期原油供需緊張程度有所緩解。戰略石油儲備（SPR）則由 284.6 百萬桶下降至 283.8 百萬桶，延續前一週 0.4 百萬桶的去化趨勢，惟降幅持續縮小，顯示美國仍透過戰略儲備釋放部分供給，但整體原油供應壓力已較前期有所緩解。成品油方面，車用汽油庫存由 206.0 百萬桶下降至 204.4 百萬桶，連續兩週減少 1.7 百萬桶，並由上個觀察週期的累庫轉為去庫，顯示即使夏季駕駛旺季逐步結束，汽油需求仍具一定韌性，在煉油廠利用率持續下降的背景下，汽油庫存仍快速去化、供給仍受到一定壓力。蒸餾油庫存則由 107.4 百萬桶大幅下降至 105.2 百萬桶，降幅由前一週的 0.5 百萬桶進一步擴大至 2.2 百萬桶，同樣由累庫轉為去庫，顯示柴油等中間餾分油市場供需明顯轉緊，低庫存水位仍是後續市場的重要風險。另一方面，煉油廠進入秋季歲修及季節性降載階段，煉油活動持續受到壓抑，煉油廠利用率由 94.0% 進一步下降至 92.5%，單週下降 1.5 個百分點，將進一步限制汽油及柴油等成品油供給。上游方面，貝克休斯鑽井平台數量則由 455 座小幅增加至 456 座，顯示美國頁岩油業者仍維持相對穩定的鑽井活動，短期原油產量並未出現明顯收縮。

整體而言，本週美國油市呈現「原油小幅累庫、SPR去化幅度縮小、汽油與柴油持續去庫」的分化格局。原油端庫存轉為小幅累積，顯示隨中東航運逐步恢復及煉油需求下降，原油供需緊張程度較前期有所緩解；然而，秋季歲修使煉油廠利用率快速下滑，成品油供給反而受到壓抑，加上全球柴油庫存仍處於相對低檔，使柴油市場的供給緊張風險仍未解除。因此，短期油市的核心矛盾已由原油供應轉向成品油供給，若後續中東原油供應或航運再度受到干擾，在成品油庫存偏低的情況下，市場供給緊張程度恐進一步升溫，並對柴油及整體油價形成支撐。

重要新聞時事

中東局勢 : 葉門將發動大規模武裝收復胡塞控制的全部地區，紅海局勢持續升溫。美伊談判持續僵持，雙方態度強硬、荷莫茲海峽短期恢復機率低

10月4日，葉門國際承認政府宣布將發動大規模軍事行動，目標為收復胡塞武裝控制的全部地區。在葉門政府宣布反攻後，胡塞武裝表示以彈道飛彈及無人機攻擊沙烏地阿拉伯國營石油公司（Aramco）位於利雅德及Khurais的設施，並宣稱造成火災，不過截至目前，沙烏地方面尚未立即證實胡塞的攻擊說法。同日，伊朗議長兼談判代表Qalibaf表示，在美國滿足伊朗提出的7項條件前，荷姆茲海峽將不會重新開放。伊朗也強調，目前談判重點仍在荷姆茲海峽的安全及恢復航運，而非直接進入核問題談判。卡達目前仍持續在美伊雙方之間傳遞訊息，但雙方目前最大的問題仍在於誰願意在既有條件下進一步讓步，而非完全缺乏談判框架。此外，伊朗外長Araqchi表示，若美國再次選擇軍事手段，伊朗已準備好做出更強烈的回應；伊朗軍方也表示將進一步提升飛彈射程，顯示儘管外交談判仍持續進行，但雙方的軍事準備並未因此停止，區域衝突升級的風險仍然存在。

整體而言，美國與伊朗的談判目前仍處於持續拉鋸的狀態，雖然Trump持續釋出願意談判的訊號，但在實際談判條件上仍未見明顯讓步，因此相關表態更偏向維持談判空間及穩定市場情緒，短期內雙方仍難出現實質性突破，預期下週談判進展仍將有限。另一方面，葉門政府正式發動反攻後，將使葉門境內軍事衝突進一步升溫，可能進一步擴大紅海及中東能源運輸的地緣政治風險，並為油價提供額外的風險溢價支撐。

OPEC+ 核心七國決定，11月原油生產目標維持不變

因中東衝突持續，OPEC+的實際石油產量與擴產計畫均受到抑制。沙烏地阿拉伯、俄羅斯等七個主要成員國代表於10月4日舉行視訊會議後發表聲明，宣布11月將維持現有原油產量目標不變。OPEC+同時表示，七國小組將於11月1日再次召開視訊會議，並對12月的產量目標做出最終決定。本次未進一步增產主要受到兩項因素影響。首先，目前OPEC+多數成員的實際產量仍明顯低於正式產量目標，使現行配額在一定程度上已淪為象徵性數字，即使提高產量目標，短期內也未必能轉化為實際供給增加。其次，中東戰事使OPEC+的產能評估持續延後，部分成員國遲遲未能提交所需資料，加上持續的軍事衝突也干擾能源基礎設施投資及擴產計畫，成員國短期內能釋放的產能受到限制。

整體而言，本次OPEC+核心七國決定維持11月原油生產目標不變，反映的並非單純對市場需求的判斷，而是地緣政治風險持續對實際生產能力及中長期擴產計畫造成影響。在目前產量低於配額、產能評估延後及擴產投資受阻的情況下，即使後續OPEC+重新調高產量目標，實際供給增加的幅度仍可能受到限制。若中東局勢長時間維持高度不確定，OPEC+的實際增產能力恐持續受到壓抑，進而影響2027年的全球原油供給框架。

中國啟動成品油出口限令

中國於10月1日起暫停石油產品出口，除香港及澳門外，其他地區的燃料出口目前均未獲北京放行，對包括新加坡、馬來西亞及澳洲在內的主要燃料買家產生影響。根據Kpler數據，中國目前商業汽油及柴油庫存合計較北京設定的戰前水準低約2,000萬桶，其中汽油庫存約低900萬桶，顯示中國國內成品油庫存仍處於偏低水準，可能是此次暫停出口的重要原因。此次措施並非中國首次限制燃料出口。伊朗戰爭爆發後，北京也曾於3月收緊燃料出口，以因應中東原油供應受到干擾的情況，直到7月才逐步放寬限制，此後則改採按月管理柴油、汽油及航空燃油出口的方式。雖然中國擁有全球最大的煉油產能，但過去燃料出口量通常低於印度及南韓等亞洲主要煉油國，不過在目前全球燃料市場已高度緊張的情況下，中國此次暫停出口仍將進一步增加市場供給壓力。其中，孟加拉受到的影響尤其值得關注，該國最多約三分之一的成品油進口來自中國石油旗下貿易商Unipec及中國石油。不過，孟加拉一名能源官員表示，目前尚未收到兩家公司取消供應的通知，若後續供應受到影響，當地仍可從其他來源取得燃料，因此短期內實際供應衝擊仍相對有限。另外，航空煤油亦值得持續關注。航空煤油是中國精煉油出口中最具國際競爭力、且貿易順差最大的品項之一，除香港占出口比重最大、約28.5%外，主要出口市場還包括澳洲約10%、日本約7.7%、新加坡約5.3%、越南約6.8%及美國約5.5%。雖然目前市場尚未出現明顯短缺，澳洲作為中國航空煤油第二大進口國，目前航空燃油儲備量約可支應29天需求，整體供應仍維持正常，且目前已有45艘船正在前往澳洲途中，約35億公升燃料已完成鎖定，預計於未來四週內陸續交付。

整體而言，中國此次暫停成品油出口短期內對亞洲燃料市場的實際衝擊仍有限，但在全球燃料供給已偏緊的背景下，出口限制仍將進一步增加市場壓力。值得注意的是，若中國國內庫存後續仍無法有效回補至設定目標，導致出口限制持續延長，需觀察航空煤油供給是否進一步收緊，雖然目前雖仍有一定庫存與在途貨源支撐，但若中國出口限制延續，仍可能逐步轉化為區域性的供給缺口。

七國集團（G7）將在未來4個月內釋出一億桶原油、柴油儲備

法國總統馬克宏表示，七國集團（G7）決定在未來4個月內釋放戰略儲備，原油與柴油合計規模達1億桶，以協助平抑近期暴漲的油價。消息公布後，國際油價應聲走弱，布蘭特原油期貨一度重挫近4%、跌破每桶100美元大關，紐約原油期貨盤中跌幅更一度超過5%。在2日的歐盟成員國政府電話會議中，各方進一步研議由法國提出的方案，包括由歐洲國家釋放5,000萬桶柴油，以及由國際能源總署（IEA）成員國釋放5,000萬桶原油。根據截至去年5月的歐盟統計局資料，此次5,000萬桶柴油的釋放量約占歐盟柴油與輕柴油緊急庫存總量的17%，約相當於歐盟燃料年消費量的3%，短期供給挹注規模不容小覷。然而，此次釋放戰略儲備並非單純由歐洲各國主動採取的抑制油價措施，亦受到美方政策壓力影響。由於川普政府正考慮限制美國柴油出口，以壓低國內燃料價格，使歐洲釋放柴油儲備的壓力進一步升高。據消息人士透露，2日電話會議中，歐盟各國甚至將「美國承諾不單方面禁止柴油出口」列為釋放柴油儲備協議的前提條件，顯示歐美能源政策之間的相互牽動程度正持續提高。此次戰略儲備釋放對油價而言雖屬短期利空，且能在一定程度上緩解市場對供給不足的疑慮，但中東煉油設施遭受破壞所造成的實際產能損失仍然存在，且煉油設施修復及產量恢復均需要較長時間，使市場對中長期柴油供給的擔憂尚未完全消除，也因此使油價跌幅在尾盤明顯收斂。

整體而言，G7釋放戰略儲備可視為短期穩定市場、緩解供需缺口的政策工具，能在一定程度上壓抑油價及市場恐慌情緒；然而，若回歸整體供需基本面來看，目前中東煉油產能受損及柴油供給緊缺等結構性問題仍未解決，因此此次釋儲較偏向「治標」而非「治本」。預期短期內油價將受到儲備釋出消息壓抑而有所回落，但在實際供給尚未恢復前，仍不足以完全消除市場的供給風險溢價，柴油價格亦維持相對高檔、供需情況持續吃緊。

三大機構月報前瞻

🗓️ 10/06 (二) 05:30 美國 EIA 短期能源展望,10月

在9月《短期能源展望》中，EIA已預期中東戰事造成的供給短缺將延續至今年底，並預估2026年下半年布蘭特原油現貨價格平均約為每桶90美元。隨著2027年石油產量逐步回升、庫存恢復，布蘭特原油價格則預期逐步回落，全年平均約為每桶74美元。考量美伊衝突持續膠著，加上胡塞武裝於9月明顯升溫，10月報告可持續關注EIA是否進一步延長地緣風險溢價的影響時間。另一項值得關注的焦點為柴油供應。EIA上期預估美國餾分油庫存將於9月降至1億桶以下，並於2027年大部分時間維持在五年均值以下。本月胡塞武裝擴大對阿拉伯地區煉油設施的攻擊，烏克蘭亦持續襲擊俄羅斯煉油設施，若相關基礎設施受損及停擺程度進一步擴大，可能加劇成品油供應緊張。因此，10月《短期能源展望》亦可留意EIA是否進一步下修餾分油供應預期，或擴大柴油供需缺口。

🗓️ 10/13 (四) 19:00 全球 OPEC 月報, 10月

上一期《OPEC月報》指出，柴油與航煤利潤表現最強，其中墨西哥灣沿岸柴油裂解價差達75.76美元／桶，主要受俄羅斯柴油供應受限及歐洲庫存偏低帶動；反觀亞洲則因中國成品油出口增加，供給相對寬鬆，壓低汽油與石腦油利潤。本期可持續觀察在柴油供給進一步吃緊的情況下，成品油裂解價差是否延續上行，尤其柴油與航煤的利潤是否進一步擴大。

🗓️ 10/14 (五) 16:00 歐洲 IEA 石油市場報告, 10月

在9月《石油市場報告》中，IEA指出，中東衝突使海灣地區成品油與液化石油氣出口較戰前減少近60%，柴油／汽油淨出口8月平均僅39萬桶／日，約為戰前四分之一，加上俄羅斯煉油系統受損及烏克蘭攻擊加劇，使整體成品油缺口難以完全彌補。後續可觀察G7在未來4個月釋放1億桶原油及柴油儲備後，IEA是否因此上修供給預期、縮小供需缺口，以及對柴油供給壓力的看法是否有所改變；或認為持若中東煉油與運輸能力未恢復，釋儲只能緩解短期供給壓力，難以改變整體供需結構。

結論

短期原油市場總結

短期油市仍處於「原油供給逐步恢復、成品油供給偏緊、地緣風險高檔震盪」的格局。近期中東部分原油出口、East-West Pipeline及Yanbu港口逐步恢復，使原油供給壓力較前期緩解，加上美國進入秋季煉廠歲修，原油需求短期走弱，油價因此自高點回落。然而，美伊談判仍缺乏實質進展，胡塞武裝擴大攻擊及葉門政府反攻，持續增加紅海與中東能源運輸風險；OPEC+亦維持11月產量目標不變，顯示實際增產能力仍受地緣衝突與產能限制。另一方面，中國暫停成品油出口及全球柴油庫存偏低，使柴油與航空煤油供給進一步收緊，市場核心矛盾逐漸由原油轉向成品油。雖然G7釋放1億桶儲備短期有助於緩解供給壓力並壓低油價，但難以取代受損的煉油與運輸能力。預期短期油價仍以高檔震盪為主，下行空間受到成品油供給緊張與地緣風險支撐。