決議重點

• BOJ 於 2026 年 4 月 27 日至 28 日召開貨幣政策會議，以 6 比 3 的多數決，決定維持現行貨幣政策操作指引不變，續將無擔保隔夜拆款利率引導於約 0.75% 水準。
• 反對票增至 3 票，由中川順子、高田創與田村直樹委員提出，三人皆主張應將政策利率調升至約 1.0%。中川委員認為在寬鬆環境下物價上行風險增加。高田委員指出物價穩定目標已大致達成，且海外因素帶來二次通膨風險。田村委員則強調物價上行風險顯著，應將利率調整至接近中性水準。
• 政策立場顯示，實質利率仍處於極低水準，若經濟與物價發展符合預期，央行將繼續調升政策利率並調整貨幣寬鬆程度，同時密切關注中東局勢對經濟的影響。

經濟活動與物價展望 (April 2026)

• 經濟總結：確認日本經濟在 2026 財年將出現減速，但受惠於政府經濟對策、寬鬆金融環境以及企業獲利維持高檔，整體仍將持續溫和成長。
• 關鍵數據：
  • GDP：2026 財年成長率顯著下修（中位數約 +0.5%），主因是中東局勢引發原油價格飆漲，導致貿易條件惡化。
  • CPI：2026 財年核心 CPI 上修至 2.5%-3.0% 區間，核心核心 CPI 預估為 2.5%-2.7%，顯示企業持續將薪資增長轉嫁至售價，基礎通膨穩固。
• 基準情境：雖然面臨高油價壓抑企業獲利與家庭實質收入的短期逆風，但假設中東局勢影響緩解且無大規模供應鏈中斷，在穩健加薪與政策支撐下，所得至支出的良性循環將逐漸增強。

實體經濟活動

日本經濟在企業獲利高檔與政府政策支持下維持溫和成長基調，但中東局勢引發的油價飆漲正對企業利潤與家庭消費造成顯著的下行壓力。

企業部門面臨貿易條件惡化但仍具投資韌性

企業整體獲利雖維持在高檔，但受到中東局勢影響，原油等能源與原物料價格大幅上漲，導致貿易條件惡化，預期將對企業獲利造成下行壓力。在製造業方面，雖然全球AI相關需求強勁支撐了資本財與IT產品出口，但中東局勢使得當地汽車出口及物流面臨壓力，短期內出口與生產預計將呈現持平。在設備投資方面，儘管受到獲利下滑影響使成長動能放緩，但為了因應缺工的省力化投資，以及政府經濟對策與寬鬆金融環境的支持，企業投資仍維持溫和增加的趨勢。

家庭消費因物價上漲而受限，政府政策提供緩衝

民間消費方面，雖然就業與收入狀況持續改善，但能源價格飆升削弱了家庭的實質購買力，導致短期內消費動能可能暫時放緩。今年春季勞資談判（春鬥）預期將達成約3.5%的穩健薪資增幅，加上政府實施燃油補貼等減輕家庭負擔的經濟措施，將為民間消費提供底層支撐。隨著未來通膨率逐漸回落，實質可支配所得恢復，預期消費將重回溫和增長軌道。

勞動市場緊俏與薪資穩步增長

勞動市場持續保持緊俏，失業率維持在低檔，且由於女性與高齡者的勞動參與率已達高水準，勞動力供給的結構性限制越發明顯。這種缺工情況在勞力密集產業尤為嚴重，進而轉化為推升薪資的強大動力。名目薪資預計將持續穩步增長，並在預測期後半段隨著企業獲利改善而進一步加速。

物價動態與通膨機制

受原油價格飆升及企業積極轉嫁成本影響，短期 CPI 將大幅上修，但隨著薪資與物價的良性循環穩固，中長期基礎通膨將穩定於 2% 目標。

油價衝擊推升短期通膨，長期回歸穩固趨勢

2026 財年核心 CPI 年增率預計將大幅上修至 2.5%-3.0% 的區間，主要原因是原油價格上漲推升了能源與商品價格，且企業持續將薪資增長轉嫁至售價。隨著高油價效應逐漸消退，預計 2027 財年通膨率將降至 2.0%-2.5%，並在 2028 財年回落至 2% 左右。若觀察剔除短期干擾的基礎通膨，在勞動市場緊俏與薪資穩定增長的支撐下，預期將在 2026 財年下半至 2027 財年達到與 2% 物價穩定目標一致的水準。

企業定價行為改變與匯率傳導效應增強

由於勞動力短缺引發供應鏈限制，企業的定價行為已發生結構性轉變，比過去更積極地調漲售價與工資。這種轉變不僅強化了薪資與服務價格相互推升的機制，也使得匯率變動對國內物價的影響力顯著增強。近期日圓貶值加上油價飆漲，導致進口價格大幅上升，若貶值趨勢持續，將更容易透過進口成本增加及通膨預期上升的二次波及效應，進一步推升基礎通膨率。

外部環境與風險

全球經濟在 AI 需求帶動下維持溫和成長，但中東局勢的不確定性使日本經濟面臨「成長偏下行、物價偏上行」的分化風險。

海外經濟在AI支撐下溫和擴張

海外經濟整體呈現溫和成長態勢。美國經濟在內需與 AI 相關投資的帶動下表現穩健，歐洲經濟亦保持韌性。中國經濟雖受房地產與勞動市場調整壓力影響，但在政策支持下預期將溫和改善。儘管各國貿易政策與中東局勢帶來短期逆風，但全球人工智慧相關需求的持續擴張，仍將為全球經濟與日本出口提供重要支撐。

中東局勢引發的雙向風險顯著加劇

針對 2026 財年的風險評估，經濟與物價風險呈現明顯分歧。在經濟活動方面，風險偏向下行；若中東衝突延長導致油價居高不下或供應鏈大規模中斷，將重創企業獲利與實質收入，導致經濟成長進一步放緩。在物價方面，風險則偏向上行；原油作為廣泛的原物料，其價格飆升不僅推升能源價格，更可能引發全面性的商品價格上漲。若高油價進一步引發日圓貶值，將導致通膨顯著偏離目標，構成重大的上行風險。

政策方向與展望

面對基礎通膨逼近 2% 且實質利率極低的環境，BOJ 維持漸進升息的政策正常化路線，並高度警戒物價大幅上行的風險。

實質利率極低，政策正常化步伐延續

BOJ 明確指出，當前的實質利率仍處於顯著較低的水準。這意味著目前的金融環境對經濟仍具備高度刺激性。基於基礎通膨正逼近 2% 的評估，若經濟與物價發展符合展望報告中的基準情境，央行將繼續調升政策利率並調整貨幣寬鬆的程度，以確保物價穩定目標的可持續性。

鷹派聲量擴大，強烈關注物價上行風險

考量到企業定價行為已轉向積極，以及匯率與油價對通膨的加乘影響，央行決策面臨複雜考驗。在 4 月份的貨幣政策會議中，已有 3 位委員投下反對票，主張應立即將利率調升至約 1.0%，顯示決策委員會內部對物價上行風險的擔憂顯著增加。央行強調，未來將特別防範通膨顯著向上偏離的風險，若中東局勢或外匯市場波動對實體經濟與物價造成負面影響，央行將適時調整政策予以應對。