價格走勢摘要

• 第一週油價，前期油價維持高檔，Brent 約 106.73 美元/桶、WTI 約 99.89 美元/桶。主要因延續美伊談判再度破局，使荷莫茲海峽恢復通行的預期消失。週二，阿聯酋宣布退出 OPEC。油價一度下跌 2–3%，但很快收復跌幅，因市場認知到在海峽受阻下，短期供給無法實質增加。
  中期， Donald Trump 在接受 Axios 專訪時宣稱，美國將維持對伊朗港口的海軍封鎖，直到德黑蘭同意簽署一份核子協議。帶動布蘭特原油期貨單日上漲約 6%，收盤報每桶 118.03 美元；WTI 則大漲近 7%，達每桶 106.88 美元。同一天，阿聯酋退出 OPEC 正式生效的消息進一步加劇市場的不確定性。儘管阿聯酋承諾以「漸進而有節制」的方式增加產量，但 OPEC 內部協調機制的突然崩解，為市場注入了新的不確定性。
  後期，受到美軍中央司令部向 Donald Trump 報告可能軍事選項影響，市場預期衝突可能升級、封鎖延長。此外，美國《戰爭授權決議》時限逼近，國會與行政部門對軍事行動的法律爭議升溫，加上伊朗強硬表態將持續掌控荷莫茲海峽海峽，使政策不確定性上升，但未進一步推動價格創高。後續傳出伊朗已向巴基斯坦送出最新和平方案的消息，油價一度下跌，但隨後 Donald Trump 否定協議進展，加上美國宣布對繞行海峽的船運實施制裁，限制跌幅。
• 第一週油價前期，因伊朗襲擊於荷姆茲海峽的南韓、阿聯酋等國的多艘船隻，並以無人機襲擊阿聯酋主要石油設施而引發火災，帶動國際油價上漲逾 6%。隨後美國軍方指出，在海軍護航下，已有兩艘美國商船成功通過荷姆茲海峽，市場關注荷姆茲海峽航運逐步恢復，加上美國與伊朗脆弱停火仍維持，帶動油價稍為回落。
  中期，傳出美伊雙方正接近達成一份諒解備忘錄，伊朗外交部亦證實正在審查美方最新提案，為目前雙方最接近協議的一次。帶動國際油價大幅回落。布蘭特原油跌幅達 7.83%，盤中一度跌破 100 美元，創 4 月 22 日以來新低；WTI 下跌 7.03%。兩大基準油價同步創下兩週低點。EIA 數據顯示庫存降幅低於預期，但在外交消息主導下，基本面數據遭到壓制。之後傳出沙烏地阿拉伯與科威特解除對美軍使用領空與軍事基地的限制，讓美方得以重啟護航行動，進一步壓低油價。
  後期，美國和伊朗在荷姆茲海峽再度交火，帶動布蘭特原油週五一度上漲 3%，但因美國總統川普表示停火協議仍有效，且伊朗正在評估美國有關結束戰爭的最新提案，終場漲幅收斂。布蘭特原油期貨收盤上漲 1.23%；WTI 期貨上漲 0.64%。

美國原油數據更新

原油、成品油連續去庫存，煉油利用率及鑽機數量緩步上升

美國 EIA 於 04/29 與 05/06 連續兩週公布的石油市場報告，整體呈現出高度一致的訊號；美國原油與成品油庫存持續快速下降，而煉油活動溫和回升，顯示全球供應受限背景下，出口需求與實體供應缺口同步擴大。兩週合計來看，美國商業原油庫存累計減少約 854 萬桶，汽油庫存合計大減約 860 萬桶，而蒸餾油庫存也累計下降約 579 萬桶，三大庫存同步出現大幅去化，顯示美國正成為全球供應缺口的主要緩衝來源。

原油庫存方面，04/24 當週原油庫存大減約 623 萬桶，遠高於市場原先預期的小幅下降，主要因美國原油出口暴增至約 644 萬桶/日、創歷史新高，同時進口下降約 32.8 萬桶/日，形成顯著淨出口；而截至 05/01 當週，原油庫存再度減少約 231 萬桶，雖然降幅略低於市場預期，但已連續第二週下降。造成兩週去庫存的核心原因，仍是中東衝突升級後，荷姆茲海峽運輸受阻，使歐洲與部分亞洲買家被迫提高對美國原油與成品油的依賴，美國因此成為全球替代供應來源。第二週雖然原油出口較前週大減約 168 萬桶/日，但主要只是從歷史高位正常回落，而 Cushing 庫存仍持續下降，也顯示美國內陸實體市場供應依舊偏緊。

成品油方面，汽油市場的供應收緊更加明顯。兩週汽油庫存合計大減約 860 萬桶，且已連續 12 週下降。第一週汽油庫存單週大減約 610 萬桶，主因美國逐漸進入夏季駕車旺季，汽油需求明顯升溫，單週 gasoline supplied 增加約 140 萬桶/日至 911 萬桶/日；但到了第二週，雖然汽油庫存再減約 250 萬桶，隱含需求的 gasoline supplied 卻反而下降約 29 萬桶/日至 881 萬桶/日，顯示當週庫存下降不完全來自終端消費，更多反映部分煉廠春季歲修與設備停工尚未完全結束，加上部分煉廠將產能轉向柴油與航空燃油，以及出口需求增加，導致汽油供應持續偏緊。在春季轉夏季的過渡期間，本就容易出現汽油庫存偏低的情況，而今年又額外疊加中東衝突導致全球成品油供應受限，使庫存下降速度明顯快於正常年份，也成為近期汽油價格快速上升的重要原因之一。

蒸餾油市場同樣供應緊張，其中第一週大減約 450 萬桶，遠高於市場預期，第二週則再下降約 129 萬桶，使整體庫存水位降至 2005 年以來最低區間之一。除了美國工業、物流與農業需求仍維持強勁外，更重要的是出口需求異常旺盛。EIA 顯示，美國蒸餾油出口升至每日約 190 萬桶、創歷史新高，顯示在中東供應受干擾與俄羅斯柴油出口仍受制裁限制下，歐洲與拉丁美洲對美國柴油的依賴顯著提高。同時，美國也逐漸進入農業播種季，中西部農業活動增加，進一步推升柴油需求，使原本已偏低的蒸餾油庫存持續承壓。

至於供給端，煉油利用率雖連續兩週回升，但幅度仍相對有限，目前升至約 90.1%，兩週合計僅增加約 1 個百分點，顯示部分煉廠確實逐步結束維修並恢復運轉，但整體開工率仍明顯低於油價高漲時常見的 92–95% 區間。這代表目前庫存快速下降的根本原因是全球供應受限下，需求增速尤其出口需求，持續快於供給恢復速度。此外，部分設備維修、區域性瓶頸與產能限制，也使美國煉油系統短期內難以快速補充成品油庫存。

另一方面，Baker Hughes 截至 05/08 當週的數據顯示，美國石油與天然氣鑽井平台總數增加 1 座至 548 座，其中石油鑽井平台增加 2 座至 410 座，已連續第三週增加，然而，若以年增率觀察，目前平台數仍較去年同期低約 5%，反映頁岩油企業整體仍維持資本紀律，並未如過去高油價週期般快速大幅擴產。

重要新聞時事

1. 伊朗拒絕美國提出的方案，川普稱伊朗提案「無法接受」

伊朗此前已正式向美國遞交數頁書面回覆，針對美國最新停火提案提出具體立場，根據《華爾街日報》報導，伊朗提出的方案主軸是先停止軍事衝突，並要求美國同步解除對伊朗船隻與港口的封鎖，以逐步恢復荷姆茲海峽的商業航運；核問題則希望延緩至接下來 30 天內進一步談判。伊朗表示願意將部分高濃縮鈾進行稀釋，其餘交由第三國保管，同時接受短期暫停鈾濃縮活動，但拒絕接受美方要求的長達 20 年停止濃縮鈾、拆除境內核設施，若未來談判破裂或美國再次退出協議，被移交海外保管的濃縮鈾必須歸還伊朗。在經濟與制裁層面，伊朗要求美國解除對伊朗石油出口的制裁，並解凍遭海外凍結的伊朗資金。不過《塔斯尼姆通訊社》則否認《WSJ》有關核材料處置方案的部分內容，稱相關報導並不屬實。對此，美國總統 Donald Trump 已在 Truth Social 上公開拒絕伊朗的反提案，直言其「完全無法接受」。另一方面，Benjamin Netanyahu 表示，以色列與美國仍將持續推動拆除伊朗濃縮設施、移除核材料並終結其核武發展能力。

評論：整體而言，伊朗認為其已透過長時間的海峽封鎖與區域衝突，證明全球能源市場高度依賴荷姆茲海峽，進而掌握與美國談判的重要籌碼。對華府而言，伊朗提出的條件幾乎等同要求美國接受伊朗為波斯灣安全架構的主導者，因此川普政府將其視為「完全無法接受」並不意外。然而，伊朗其實也釋出部分有限妥協訊號，例如願意稀釋部分高濃縮鈾、將部分庫存移往第三國，以及討論有限度恢復海峽航運，只是其底線是不接受全面棄核，而更接近保留部分核能力以換取長期安全保障。預期雙方短期內都難以全面讓步，因此最可能出現的並非完整和平協議，而是脆弱的暫時性安排，包括有限度恢復航運、局部放寬伊朗石油制裁，以及伊朗暫停升級核活動，但核設施與區域軍事問題則可能被刻意延後處理。對美國而言，若衝突持續升級，將推升全球油價、通膨，對於期中選舉的壓力也會持續升溫；但若讓步過大，又會衝擊美國在中東盟友體系中的威信。因此，未來幾個月的關鍵在於能否恢復正常航運、中國是否因川普施壓而介入調停，可以預期本週初市場應會再次出現避險的情緒。

2. 伊朗戰爭正以前所未有的速度消耗世界石油儲備

由於伊朗戰爭與荷莫茲海峽封閉，全球石油供應遭受嚴重衝擊，兩個月內累計流失超過 10 億桶原油供應，導致全球石油庫存以歷史罕見速度下降，即使未來衝突結束，過低的庫存水位也將使全球能源市場在未來很長一段時間內持續脆弱。Morgan Stanley 估計，此前全球石油庫存平均每日減少約 480 萬桶，創下 IEA 有紀錄以來最大去庫存速度，全球可見石油庫存接近 2018 年以來最低水準。值得注意的是，全球石油系統存在「營運最低庫存」（Operational Minimum），即維持管線、儲槽與出口系統正常運作所需的最低油量，因此並非所有庫存都能實際動用。JPMorgan 警告，若荷莫茲海峽短期內無法恢復通行，OECD 國家庫存可能於下個月進入營運壓力區間，並在 9 月觸及「營運最低水平」。

• 目前亞洲為壓力最大地區，尤其是印尼、越南、菲律賓等高度依賴進口、缺乏儲備與煉油能力的國家，部分甚至可能在一個月內面臨燃料短缺。其中柴油問題最嚴重，因柴油為物流、製造與運輸系統的核心燃料，一旦供應不足，將直接衝擊經濟活動與民生運輸。而中日韓庫存相對充足，中國甚至因需求疲弱與電動車普及，使原油庫存不減反增。
• 歐洲的瓶頸則集中在航空燃油。隨著暑期旅遊旺季即將到來，ARA 能源樞紐的航空燃油庫存已較戰前下降三分之一，降至六年低點。由於亞洲與澳洲同時大量搶購航空燃油，全球供應競爭愈發激烈。英德法航空需求龐大、本地產能有限，因此被視為最容易在未來幾個月面臨供應緊張。
• 美國則為全球最後供應者。隨著出口增加，美國原油庫存已連續四週下降，餾分油庫存更降至 2005 年以來最低水準。雖然頁岩油業者已開始增產，但短期內庫存仍可能持續下降。

評論：為了穩定市場，各國政府先前協調釋放 4 億桶戰略石油儲備（SPR）。然而，若進一步釋放庫存來壓低油價，只會加速耗盡有限的安全緩衝。以美國為例，其承諾釋放的 1.72 億桶石油中，目前僅動用了約 7,970 萬桶。即便未來荷莫茲海峽重新開放，市場壓力也未必立即消失。由於全球庫存已大幅消耗，各國勢必會在戰後積極回補庫存，形成額外需求。預期戰後幾個月全球仍將持續處於「去庫存」環境，但長期則會轉向「補庫存週期」，甚至不排除部分國家會將戰略儲備提高至戰前水準以上，以避免類似危機再次發生。加上波斯灣產油國仍需一段時間恢復國內石油產能及出口、且保險公司在和談成功的初期保費仍高，屆時儘管船隻通行數量回升，但預期應該仍顯著低於戰前水準。因此預期戰後油價仍有一定支撐而維持高位，而非快速回落。

結論

整體而言，雖然近期美伊談判與停火消息一度帶動油價回落，但從伊朗拒絕美國核心要求、美方持續維持海軍封鎖，以及以色列仍堅持拆除伊朗核設施等立場來看，雙方短期內仍難以達成真正全面性的和平協議，未來更可能形成脆弱且反覆的暫時性安排。在此情況下，即使荷姆茲海峽後續逐步恢復通行，全球石油市場面臨的壓力也未必能迅速解除，因為過去兩個月全球庫存已被大幅消耗，且部分 OECD 國家正逐漸接近「營運最低庫存」區間，代表市場緩衝能力正在下降。未來一旦衝突再度升級、海峽發生新一輪襲船事件，或談判再次破裂，油價仍將快速重新上行。另一方面，即使戰後供應逐漸恢復，各國也可能因戰略安全考量重新建立更高庫存水位，形成長期補庫存需求，加上波斯灣產能修復、船運保險與航運秩序恢復皆需時間，預期全球能源市場在未來數季內仍將維持偏緊格局。因此，短期市場雖可能隨外交消息出現劇烈修正，但中長期油價仍具明顯支撐，高油價與高波動環境將成為未來一段時間全球能源市場的常態。