衝突背景：核談判破局，戰爭一觸即發

2月28日（週六），在美伊核談判因伊朗拒絕放棄鈾濃縮而陷入僵局之際，美國與以色列對伊朗高層決策核心發動聯合空襲，導致包括最高領袖在內的多名高層官員身亡。美國對伊朗快速發動典型「斬首式打擊」，象徵外交路徑的階段性失敗與軍事選項的正式啟動。

隨後，伊朗迅速展開報復行動，對以色列及波灣地區多個目標發射飛彈與無人機，阿布達比、杜拜、巴林與科威特等地相繼傳出攻擊與攔截行動。伊朗國營媒體於週日正式宣布最高領袖死訊，並成立三人委員會作為臨時權力架構，以維持政權穩定與軍事指揮鏈運作。以色列隨後再度空襲德黑蘭軍事與戰略設施，美國則公開警告伊朗，若報復升級，將以「前所未見的力量」回擊。衝突因此由一次性的高層定點打擊，迅速演變為區域層級的軍事對抗。儘管以色列明確表示暫不考慮地面部隊介入，但空襲行動將持續；伊朗則透過飛彈、無人機及對美軍基地的攻擊進行不對稱反制。

歐洲國家與聯合國呼籲立即重啟談判機制，以防衝突外溢。市場普遍預期戰事將持續數天至數週，屬於「有限度區域衝突」情境，短期內升級為美軍大規模地面介入的機率相對較低。

原油市場主要關注重點為荷莫茲海峽（Strait of Hormuz），伊朗產量約為 330 萬桶石油/日，約佔全球石油供應量的 3%-5%，但由於其位於荷莫茲海峽沿岸的戰略位置，對能源供應有更大的影響力。波斯灣的石油必須經過荷莫茲海峽才能運往中國、印度和日本等主要市場，儘管伊朗表示無意關閉荷莫茲海峽，但明顯的跡象顯示油輪公司正在避開該海峽，目前全球超過 20% 的石油和液化天然氣運輸都經由荷莫茲海峽，因此原油市場在短期內多頭情緒明顯增溫。

川普表示，美國將對伊朗的打擊行動將持續四到五週，如果伊朗新領導階層展現務實合作的態度，美方願意解除制裁。後續應重點關注美伊雙方衝突是否會演變成攻擊能源基礎設施，以及油輪航線是否會被迫關閉，如果油輪運輸迅速恢復，或者局勢出現可信的緩和，抑或是進行幕後外交談判，那麼價格將有所回落，否則可能會在處於高位盤整的情況。

衝突影響：供應短期充足

伊朗衝突對於目前石油供應充足的石油市場，造成影響或許不如預期嚴重。

美國和以色列對伊朗發動了協同空襲，導致伊朗最高領袖阿亞圖拉·阿里·哈梅內伊和數十名高級官員喪生。伊朗隨即以飛彈和無人機攻擊予以回擊，目標包括以色列、阿聯酋、沙烏地阿拉伯等國。市場最大的擔憂是美伊雙方是否會攻擊能源基礎設施，以及油輪航線是否會被迫關閉。目前荷莫茲海峽航運量已大幅下降，但伊朗雖表明並未關閉該海峽，但同時也稱襲擊了三艘油輪，荷莫茲海峽的運輸已實際上陷入停滯，航運和石油運輸的停駛目前多為自願暫停，部分原因是部分保險公司表示將取消保單並提高保費，部分原因是衝突爆發初期美國海軍的要求。

沙烏地阿拉伯等石油出口國在襲擊發生前幾天增加了石油裝載量，2月波斯灣的石油出口量比上月增加了近 10%，其中大部分石油已經運出該地區。此外，沙烏地阿拉伯和阿拉伯聯合大公國有能力繞過荷莫茲海峽的管道重新輸送石油。沙烏地阿拉伯可以利用其境內的輸油管道，將部分原油輸送至紅海沿岸的碼頭進行後續運輸，預估每日可輸送約 500 萬桶原油；而阿聯酋則可透過從其油田通往阿曼灣沿岸港口的管道，在一定程度上繞過荷莫茲海峽，預估該管道的每日輸油能力約為 150 萬桶原油，雖然即使有替代管道路線，但海峽的關閉仍將對出口造成巨大干擾，並推高原油價格，但其中仍存在一定的緩衝空間。

另外，雖然美國頁岩油生產雖然預期將逐年減少，但目前仍處於高位，且全球其他地區的石油供應仍供過於求，更伴隨著北半球度過冬季，石油市場即將迎來季節性需求放緩期，全球石油市場可能不會受到比預期中還嚴重的影響。

OPEC+ 有望重啟產能，但新增量能恐有限

由於伊朗衝突可能推高原油價格，OPEC+ 將恢復石油增產

美國和以色列空襲伊朗後，影響全球 20% 原油的運輸航道荷莫茲海峽可能被封鎖，市場擔心全球原油供應可能遭受打擊，從而刺激油價大漲。OPEC＋在 3/1 的會議上同意 4 月恢復增產來穩定原油供應；預估 4月將增產 20.6 萬桶/日，超過市場預估的 13.7 萬桶/日。

雖然增產會令油價承受下跌壓力，但若波灣地區所生產的原油，無法通過荷莫茲海峽往外輸出，即使產油國增產，短期內對油市的影響也將十分有限，且即使 OPEC＋同意增產，但在各產油國閒置產油設施有限之下，能新增的產量有限。目前剩餘產能主要集中在沙烏地阿拉伯和阿聯酋，根據 EIA 的數據，兩國合計日產能約為 250 萬桶，不到全球供應量的 3%，其他產油國的產能實際上已經達到極限，因此實際能夠新增的產量將非常有限。

俄羅斯或成本次衝突中最大贏家？

影響全球 20% 原油的荷莫茲海峽若完全關閉，油價可能飆升破每桶 100 美元的價格。若衝突持續更長時間，市場預期油價仍有可能繼續上漲。若油價持續上升，主要石油進口國如中國、歐洲將面臨更高能源成本壓力，進而影響經濟成長與通膨表現。相對而言，出口國如俄羅斯、加拿大則可能從價格上漲中受益，提高出口收入與財政狀況。對美國而言，雖然油價上漲將提高消費者能源成本，但由於其同時為主要石油生產與出口國，能源部門收益將部分抵銷負面影響，對於整體經濟影響會較為複雜。其中損失最大的莫過於中國，如果伊朗原油供應中斷，中國煉油商將受到嚴重影響，伊朗原油約 90% 以上出口給中國，相當於 2025 年中國海運原油進口量占比約 13%，中國或將失去其廉價原油來源。而隨著印度和中國的需求可能轉向折扣幅度大的俄羅斯原油，俄羅斯有望從中受益，可能會更容易在黑市上出售其庫存石油，緩解因原油價格下跌而面臨的部分壓力。

市場價格更新

相較於 2/27 收盤價每桶 72.48 美元，布蘭特原油盤中一度大漲約 13%，最高逼近 82 美元，反映市場對中東衝突升級與航運風險的快速風險重定價。然而，在短線獲利了結與部分風險情境未立即實現的情況下，油價漲幅一度收斂至約 5%。

隨後市場再度出現推升動能——傳出 Saudi Aramco 位於波斯灣沿岸的主要煉油廠遭無人機襲擊並暫停營運。該煉油廠日處理能力約 55 萬桶，為沙烏地阿拉伯最大煉廠之一。這起事件被視為本輪衝突中首批對實體能源基礎設施造成重大衝擊的案例，象徵風險從「航運與預期層面」正式延伸至「實質供應端」。不過，值得注意的是，附近港口原油出口運輸仍維持運作，代表原油供應與海運尚未全面中斷，一定程度壓抑了市場上的恐慌情緒。

結論

市場聚焦航運安全

本次美國與以色列對伊朗的空襲，使中東局勢迅速升級為區域性軍事對抗，市場焦點也由伊朗自身產量風險，轉向荷莫茲海峽的航運安全。雖然伊朗原油產量約占全球供應的 3%–5%，但荷莫茲海峽承載全球約 20% 的原油與 LNG 海運量，其戰略地位遠高於單一產油國的供應占比。目前油輪通行量下降，主要來自保險成本上升與安全風險評估提高所導致的自願性減少，而非海峽遭到實質封鎖。此外，沙烏地阿拉伯與阿聯酋仍可透過替代管線每日繞行約 650 萬桶出口，加上衝突前波斯灣出口量已有所提升，短期供應仍具一定緩衝空間。OPEC+ 宣布 4 月恢復增產約 20.6 萬桶/日，雖釋出穩定市場訊號，但在剩餘產能有限的情況下，短期對沖供應衝擊的能力仍受約束。

市場短線反應情緒，中長期原油需求減

整體而言，在能源基礎設施未遭大規模破壞、且荷莫茲海峽未被完全封鎖的基準情境下，油價主要反映地緣政治風險溢價，而非結構性供應短缺。預期布蘭特原油短期將維持在每桶 80–90 美元區間震盪，而非進入長期單邊上行趨勢；但若衝突升級至攻擊能源設施或造成海峽實質中斷，油價則可能再度上行。中期來看，全球供應仍相對充足，需求亦將逐步進入季節性淡季，加上美國頁岩油維持高產量與 OPEC+ 潛在調節能力，市場基本面仍具一定韌性，使本輪衝突更可能體現在短期波動與溢價上升，而非全面供應危機。

能源價格短線推升通膨壓力

在通膨層面，本次美伊衝突可能透過能源價格上漲形成供給面壓力。若油價持續攀升，將推升能源、運輸與製造成本，進而形成成本推動型通膨。對美國而言，儘管其為全球最大產油國之一，但國內汽油價格仍與國際油價高度連動，因此短期 CPI 可能回升，並透過運輸與商品成本傳導至核心通膨，使既有的通膨降溫趨勢放緩，甚至出現階段性反彈，進而影響聯準會降息時程。