在經歷了 2025 年 AI 帶動科技業的快速成長，延續去年的氣勢，2026 年初 S&P500 數度接近 7000 大關，市場同時迎接了多間科技巨頭財報揭曉，包含 Intel、Meta、Microsoft、Apple、AMD、Alphabet、Qualcomm、Amazon、Tesla 等公司。在新年之際，市場討論度最高的議題莫過於對科技巨頭資金運用效率的質疑，從最近的法說會的情形來看，高額的 CapEx 預期並未增高市場對企業的估值與期待，反而多次發生法說會盤後股價下跌的情形；但同時，我們也看到這些企業的財報表現確實非常亮眼，AI 所帶動的營收是市場有目共睹的。 除了 AI 基礎建設公司，新的一年 AI 終端應用有越來越多的突破，尤其以前 Open AI 工程師 Amodei 兄妹帶領的 Anthropic 公司以 Claude 系列模型進軍 AI 應用市場，也引發了市場對 SaaS 軟體股的重新估值。2026 年初精彩萬分，本文將闡述在新年之際，股市發生了什麼? 未來 AI 將如何進一步影響美股績效？雨後春筍般的 AI 新秀又將如何挑戰既有贏家？
AI 巨頭資本支擴張引發泡沫疑慮
實際上，AI 巨頭的資本支出已非新穎的議題，市場自 AI 發展初期一直存在資金運用風險的疑慮，不過，近期 AI 的資本支出已來到前所未有的高點，僅僅是 Alphabet、Microsoft、Meta 與 Amazon 等四大雲端巨頭，就預計 2026 年合計資本支出可能逼近 7,000 億美元，年增幅超過 60%，占美國 GDP 約 2.1%，規模已超越阿波羅登月計畫、美國州際高速公路建設。
| 單位: 億美元 | Alphabet (Google) | Meta | Microsoft | Amazon | Apple | Tesla |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CY25 資本支出 | 914 | 722 | 1180 | 1,310 | 121 | 85 |
| CY26 資本支出指引 | 1,750-1,850 | 1,150-1,350 | 1,100-1,200 | 2,000 | 130-135 | 200 |
| 資本支出 YoY | 102% | 87% | 2% | 53% | 12% | 135% |
| CY25 營運現金流 (OCF) | 1,647 | 1,158 | 1,605 | 1,395 | 1,355 | 147 |
| CY25 資本支出占比營運現金流 (OCF) | 55% | 62% | 74% | 94% | 9% | 58% |
| CY25 資本支出佔營收% | 23% | 36% | 39% | 18% | 3% | 9% |
| CY25 自由現金流 (UFCF) | 385 | 242 | 553 | 252 | 1063 | 39 |
| 資金投入之重點專案 | Gemini 3 Pro、TPU v9、資料中心擴建 | Llama 4、Reality Labs (元宇宙) | Azure AI 擴張、Open AI Stargate 合作計畫 | Trainium 2/3、Amazon Leo (Project Kuiper)、Project Rainier | Apple Intelligence | 六大新廠（精煉廠、Optimus、Cybercab、Semi、AI 計算、Megafactory 等）投資 |
Apple 與其他巨頭的資本支出分化
在龐大的資本支出下，市場將著重於公司資金效率的運用，以以上六間巨頭為例，雖 2026 年度皆上修資本支出，但可發現各公司在 AI 浪潮下的策略有相當大的差異。首先，Apple 在 2025 年度資本支出占營運現金流的比例僅為 9%，大幅低於其他巨頭，可見 Apple 在 2025 年度繼續保持不主動投入 Data Center 及自研晶片的策略，在今年 1 月底，Apple 更是宣布將與 Google 合作，預計將 Gemini 整合至 iPhone 既有的 Siri 語音助理，在 2026 年度，市場預估 Apple 資本支出仍將維持低位，約為 130 億美元，且這些 CapEx 主要是用以維持既有營運。此外，Google、Meta、Microsoft、Tesla 2025 去年度資本支出占營運現金流的比例約在 55% - 75% 的高位，幾乎侵蝕了一半以上的自由現金流，其中 Google、Meta、Tesla、Amazon 更是大幅增加 2026 年度的預計資本支出，若本年後幾個季度的獲利能力未能跟上資本支出增加的速度，則會面臨負自由現金流的危機，另須注意 Tesla 本季法說會資本支出尚未涵蓋太陽能與半導體廠的規劃，後續仍有上調空間。
Amazon 將面臨嚴峻的現金流壓力
而 Amazon 在巨頭之中的資本支出則最為激進，其 2025 年度的資本支出幾乎等同營運現金流，使得自由現金流相較 2024 年度已縮減約一半，市場也因此預估 Amazon 在 2026 起極有可能出現負自由現金流的情況。不同於 Microsoft、Meta 或 Google 主要仰賴軟體與廣告等高毛利數位產品，Amazon 的營收結構中，超過一半來自電商零售等低毛利業務，使其以相對薄弱的獲利基礎投入高強度的 AI 基礎建設，必然承擔較同業更高的現金流與財務風險。
第二，從資本支出的投向來看，多數公司將 CapEx 重點放在伺服器、AI 計算設備等核心基礎設施，然而，Amazon 2000 億的資本支出還包含 Amazon Leo 計畫，Amazon Leo 前身為 Project Kuiper，是 Amazon 推出的一項低軌道衛星計畫，其在短期內將是獲利與自由現金流的重要壓力來源，其在法說會中甚至指出，僅在第一季，低軌道衛星計畫就預期對營業利益帶來約 10 億美元的年增成本壓力。
AI 營收成長加速，市場期待同步升溫
在本季法說會中，我們確實也能看到 AI 帶來的獲利動能，其中又以 Meta 擁有最高的營收年增率，AI 成功優化廣告投放效率，核心廣告業務的強勁成長帶動營收與獲利持續超越市場預期，盤後股價一度上漲逾 11%，而其他巨頭也具有亮眼的表現，營收獲利大超市場預期的公司不在少數。然而，除 Meta 之外，多數科技巨頭在財報公布後仍面臨股價回落。
| 單位: 億美元 | Alphabet (Google) | Meta | Microsoft | Amazon | Apple | Tesla |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CY25 營收 | 4028 | 2010 | 3055 | 7169 | 4356 | 948 |
| CY24 營收 | 3500 | 1645 | 2618 | 6380 | 3958 | 977 |
| 營收 YoY | 15% | 22% | 17% | 12% | 10% | (3%) |
2026 年初我們觀察到一項明顯趨勢，即便多數 AI 相關龍頭企業的實際財務表現已顯著優於公司原先指引，甚至超越市場共識預期，股價卻未必同步反映，反映市場對半導體與 AI 相關公司的評價標準已顯著提高。 在 AI 技術快速演進、且企業持續加大資本支出的背景下，半導體產業作為 AI 基礎設施的核心供應鏈，被市場賦予極高的長期成長期待，無論是 GPU、CPU、先進製程、記憶體或資料中心產業，投資人普遍將其視為 AI 浪潮下的直接受益者，因而不斷上修對其營收成長速度、獲利擴張幅度與中長期展望的要求，任何僅符合或小幅超出市場預期的表現，皆可能被解讀為成長動能不足，這可能反映的是，市場已提前把 AI 未來幾年的高速成長反映在目前股價中。
值得一提的是，Apple 在 2025 年的營收年增率同樣展現亮眼表現，主要受惠於下半年大中華區營收年增高達 38%。在 iPhone 全面帶動下，Apple 創下歷史上中國市場最佳的 iPhone 單季銷售表現，而儘管年初面臨記憶體價格上漲與供應吃緊的挑戰，其憑藉高毛利結構與龐大的採購規模，相較於競爭對手的 Android 手機廠商，所受衝擊相對有限，顯示 Apple 其高端產品定位反而進一步強化了公司的議價能力。進一步而言，在營收成長不遜色於其他巨頭的情況下，Apple 並未投入鉅額資本支出，而是透過合作為自家產品提高附加價值，在資本支出成為市場擔憂的議題之時，Apple 股票可能存在更佳的防禦性。
AI Agent 出現所帶來的 SaaS 估值重塑
在 2025 年末至 2026 年初，市場於 AI 應用層面出現多項具代表性的進展，包括 Physical AI 的討論、 Anthropic 的 Claude 系列模型與 Open Claw 的快速崛起。
- 目前 Physical AI 已逐步擺脫僅止於純文字預測與抽象應用的階段，開始學習重力、流體動力學與材料力學等物理規律，使模型得以更精準地模擬現實世界運作機制，預期將對機器人自動化與實體系統控制帶來深遠影響；
- 同時，Anthropic 推出的 Claude 系列模型在程式開發領域展現了驚人的邏輯嚴謹度，能自主拆解並執行多步驟的複雜工程任務，成為開發者不可或缺的應用工具；
- 而近期於開源社群迅速走紅的 OpenClaw（前身為 Clawdbot），則進一步拓展了 AI Agent 的應用，其可透過 Telegram、WhatsApp 等通訊平台遠端操控使用者電腦，完成信箱整理、程式撰寫，甚至促成多個 AI 之間的協作與溝通，這種能在本地運作且具備長期記憶的特性，將領終端應用走向真正的個人化與自主化。
Anthropic 領軍挑戰 SaaS 產業護城河
在這之中，尤其由前 OpenAI 工程師 Amodei 兄妹領軍的 Anthropic，以 Claude 系列模型直接切入 AI 應用層，成為近期 SaaS 軟體股大幅修正的重要因素之一。 2026 年初，全球軟體股經歷了一場劇烈震盪，軟體類股指數在 1 月份創下自 2008 年以來最差的單月表現，跌幅約 15%，部分個股如 Salesforce、ServiceNow 年初至今跌幅皆超過 20%，Adobe、SAP、Snowflake 跌幅也一度逼近 20%，而 2025 年剛 IPO 的 Figma 跌幅甚至高達 41%。
AI Agent 自動化降低軟體開發進入門檻
軟體股大跌的核心原因在於 Anthropic 的新一代 AI 助理 Claude Cowork 以及自動化法律、數據工具，這些 AI 應用讓投資者擔心，AI 是否將取代這些軟體的業務？
例如，AI 代理可以直接讀寫文件、分析數據，導致企業不再需要為每個員工購買昂貴的 SaaS 帳號，並且隨著 AI 程式能力飛躍，企業可能傾向於內部開發客製化工具，而非每年支付數百萬美元給第三方軟體商。AI 終端應用的發展直接打擊傳統 SaaS 公司的護城河，當工程師不再需要 Jira，影視工作者不再需要學會 Photoshop，這些軟體公司的未來將備受威脅，因此未來在分析 SaaS 類股時，投資人須評估其護城河是否仍然存在，若是，未來是否有可能被 AI 取代？
短評
從 OpenAI 的 ChatGPT 問世以來，AI 已經從儲存算力逐步走向商業印證。在這個過程中，我們看見了市場由資本支出的狂歡派對，走到略帶謹慎保留的資本回報率討論。因此，2026 年對 AI 的討論，有很高的機率會繼續落在資金週轉的順暢及資金成本取得的成本。我們的確在財報中，看到 AI 實際對營收有所貢獻，但我們也同時看到了科技巨頭們對於 AI 算力的 FOMO，持續的投入大量資金。對於投資人而言，找到能夠有效平衡資本支出與投資回報的公司將是下一階段的關鍵。
