價格走勢摘要

近期價格變動並非源自石油供需基本面，而是市場對整體經濟的信心升降。第一週美國、中國、歐洲製造業 PMI 陸續開出低於預期表現，以及週五晚上美國非農數據令市場大為震驚，最後油價下探近年度最低位置。而隔週美國初領失業救濟金人數下降與非製造業PMI、中國 CPI 提升，衰退疑慮暫有緩解，油價也隨之回穩。

原油數據更新

煉油廠商減緩生產，美國庫存結果中性

EIA 商業原油庫存下修幅度 720 萬桶，水位下降幅度大於預期；同時，戰略儲備上升 140 萬桶。

但汽油、蒸餾油庫存出現囤積，汽油庫存於首週下降 360 萬桶後，第二週便上升 130 萬桶；蒸餾油則連兩週增加，共 250 萬桶，八月初石油產品消耗似乎稍有放緩，應持續觀察往後幾週的動向。

最後，煉油利用率接近 90% 水平，顯示廠商對美國國內需求看法可能正在修正。目前除了美國駕駛季能帶來較高消費外，對零售高峰過後的預估已開始影響廠商生產部署。

EIA 仍對油價抱持信心，僅對中國需求看法稍作修正

儘管 7 月份原油價格來到今年的相對低點，EIA 仍認為下半年油價能來到 85 元以上，但下修 2025 年的預估至 86 元。主因 OPEC+ 的減產將讓今年全球原油庫存水位降低，直到 2025 年才會逐漸回復產能，並與石油消費減少同步發生。此外，機油消費預計在 2025 年追上疫情前水準，進而煉油利潤率出現成長。

EIA 維持 2024 年需求成長預測在每日 110 萬桶，一方面仍看好美國與 non-OECD 地區的能源消費，另一方面則認為中國的經濟數據還未走出衰退，因此調降了 2025 年的成長預測至每日 160 萬桶。

總結而言，本次短期能源展望對基本面看法有些微變化：雖供給方面依然強調 OPEC+ 的產能影響最大；但需求方面不再維持中國帶動 non-OECD 需求成長的論調，轉而聚焦在美國與印度等其他需求大國，支撐其 2024 年預估。

中國七月進口仍未改善，亟需工業活動成長提振

中國 7 月原油進口年減 3.1%，累積年減 -2.4%，雖然幅度較上月低但仍為負值；同時，成品油的出口亦呈現年減，累積年減 4.1%。探究煉油工業的生產情形，發現汽油、煤油等石油產品其實有所上升，符合 EIA、OPEC 對中國交通運輸消費增加描述；然而工業用途居多的柴油出現近 20% 的大幅度單月年減，反映工業活動的萎靡，也解釋原油加工量為何下降。

國際情勢變化

OPEC+ 暫不調整原減產計畫，以哈、烏俄衝同變化升溫

8/1 OPEC+ 召開部長級監督委員會，會議結果雖然沒有改變現行減產計畫，不過委員會強調不排除額外減產的延續甚至幅度加劇。承自上次會議結果以及當前市場狀況，目前聯準會九月降息幾成定局，且油價至今遠不及目標價， 10 月份會議有可能推翻之前的逐步恢復計畫，以符合成員國利益。

關注中東戰場，哈瑪斯首領哈尼雅在伊朗遭暗殺，黎巴嫩真主黨高階指揮官舒克爾遭以色列擊斃，戰事儼然發展成伊朗與西方勢力的博弈。不過在美國、埃及、卡達三方斡旋下，以哈兩方敲定 8/15 日於開羅或杜哈進行停火談判，伊朗更聲明若達成協議將暫取消報復行動。然而烏俄地區再度風雲變色，週五烏克蘭入侵烏俄邊境 Kursk 庫爾斯克，當地政府已呼籲民眾撤離，而澤倫斯基口中「恢復正義」的行動也讓衝突有升溫之虞，原油出口國政治仍充滿不確定性。

小結

臨近 9 月降息之日，金融市場對任何潛在經濟硬著陸的跡象高度敏感，尤其是原油需求在中國疲弱的需求導引下，市場或將更加放大需求的負面消息並作出情緒性的價格反應，部分導致了原油期貨交易在近期出現了多空交互的投機情緒。在短期波動後，市場將重新聚焦在石油供給面風險與需求面成長。