價格走勢摘要

第一週初期， OPEC+ 擴大增產疑慮消退推動油價上行。中期，儘管 EIA 公布原油庫存去化優於預期，然成品油意外出現大幅累庫，油價回落。後期，中美元首通話帶動談判回暖預期，加上非農數據緩解衰退擔憂，油價再次走高，週漲幅約 5-6%。

第二週初期，中美於倫敦展開談判，緩和貿易憂慮，油價上揚，中期，EIA 公布的原油庫存去化優於預期，加上美國撤離駐中東部分人員，並表示對與伊朗達成核協議信心減弱，地緣風險上升引發供給憂慮，支撐油價續漲。後期，以色列突襲伊朗使油市短線情緒激化，油價單日飆升超 13% 後回落，週漲幅約 12%。

原油數據更新

原油庫存持續去化 成品油庫存激增 低油價壓抑油商投資意願

過去兩週，美國商業原油庫存累計大減 800 萬桶，降幅優於預期。戰略原油儲備則累計增加 80 萬桶，油價上行使補庫步調放緩。成品油方面，車用汽油與蒸餾油庫存分別大增 670 萬桶和 570 萬桶，增幅皆高於預期，使市場對美國駕駛季帶動需求的效果產生疑慮。供給端方面，活躍鑽機數驟減 23 台至 442 台，顯示頁岩油業者在低油價和 OPEC+ 增產壓力下，成本已不堪負荷，投資意願大幅降低。此外，煉油廠利用率大升 4.1%，反映煉廠積極因應駕駛季需求上升所驅動的加工意願。

國際情勢變化

以色列與伊朗開戰

當地時間 6 月 13 日凌晨，以色列對伊朗首都德黑蘭發動空襲，目標涵蓋核研設施、軍工生產基地以及高階軍官和核科學家。此舉隨即引發伊朗反擊，截至目前，雙方互相空襲，衝突持續升級。此舉引發油價在一天內衝高 13%，隨後修正至 8%。

由於本次衝突涉及全球兩大主要產油國，市場反應劇烈。根據 EIA 最新月報，2025 年全球原油日產量預估為 1.0435 億桶，其中伊朗供應約 330 萬桶，市場預估若衝突升級恐減少超過 200 萬桶的日供應量，約占全球供給的 2%。

進一步觀察運輸風險，若戰事升級，伊朗封鎖荷莫茲海峽，將威脅全球約 2,000 萬桶/日的原油運輸，占全球原油消費量的 20%、貿易量的 33%，儘管 OPEC+ 目前仍有約 500 萬桶/日剩餘產能，但主要出口國皆仰賴荷莫茲航線，就算使用繞道油管，運輸量也遠不及荷莫茲海峽，整體替代運能有限。

從選擇權市場觀察，隱含波動率在深度價外時（約 90 元）出現明顯上揚，且近月期權隱含波動率抬升幅度較遠月大，反映交易員預期本次衝突屬短期事件，而從未平倉合約來看，短期內市場仍在消化資訊，波動較大。

評論

目前油價已反彈至對等關稅宣布前的水平，隨著油價反彈至相對高位，美國頁岩油商與 OPEC+ 之間的博弈將重啟：頁岩油商可能加大投產力度，而 OPEC+ 在近期已將策略由控價轉向維穩市占，短期內不太可能進一步削減產量應對，這將加劇供給端競爭，引發供過於求的擔憂。另一方面，成品油庫存出現明顯累庫，顯示煉油利用率增加未能對應需求釋放，若汽油庫存續增，可能抑制原油需求。

整體而言，本輪反彈並非實質基本面因素驅動，整體油價支撐相對脆弱，短期需警惕回調風險。密切關注地緣衝突、中美關稅談判細節、成品油庫存狀況等。

小結

地緣風險在短期內將是影響油價走向的主因，然中期油價要延續上行仍需依靠基本面數據的實質改善。後續重點關注包括地緣衝突消息、關稅談判進展、美國駕駛季實際需求落實情況等。