價格走勢摘要

第一週，油價在 OPEC 溫和增產提振信心下開高，但隨後因美國商業原油庫存增加與美元走強轉跌，後期，美國對俄祭出更嚴厲制裁，且與委內瑞拉關係再度緊張，地緣風險短暫推動油價反彈，但動能未能延續，週線仍以下跌作收。

第二週週初，俄烏局勢升溫帶動油價走強，隨後 OPEC 月報大幅上修 3Q25 供給扭轉市場預期，使油價急跌約 4%，後期，黑海油港再度遭襲，俄油出口受阻再度引發油價反彈，週線最終收在接近平盤。

原油數據更新

原油、成品油去庫優於預期，生產端受煉廠檢修短期受限

過去兩週，美國商業原油庫存累計上升 1,160 萬桶，雖高於預期，但整體水位仍屬健康，後續在煉廠拉貨後有望再度回落；戰略石油儲備也持續回補 130 萬桶，政府仍在逐步強化庫存。成品油方面延續去庫趨勢，汽油減少 560 萬桶、蒸餾油下降 130 萬桶，雖幅度低於預期，但在淡季仍屬亮眼表現。供給端上，煉油利用率回升 2.8 個百分點，隨著檢修期結束與現貨庫存偏緊，預計將持續走高；活躍鑽機數增加 3 座，反映上游對後續需求與價格環境仍有信心。

機構月報：未來供給增量由美洲帶動，OPEC 大幅上修供給成為本月焦點

本月三大機構供需預測：

EIA

EIA 在本月預測中因 BEA 上修 2Q25 GDP 而上調 2025 年美國 GDP 增速、下調 2026 年增速（未說明原因）。供給方面，因巴西、圭亞那、加拿大產量強勁，上修 2025–2026 供給增速，值得注意的是，EIA 對 OPEC 2026產量預期仍是上升趨勢，顯示 EIA 預期 OPEC 在 1Q26 停止增產後會在後續季度持續增產。需求增量則因歷史數據向上修正而被下調。油價部分，EIA 將布蘭特原油 1Q26 與全年均價上調至 54 與 55 美元，較上月預測上調 3 美元/桶，主因為重新評估中國庫存增加與俄油制裁，報告還提到，俄羅斯制裁可能會導致明年的石油產量低於預期 。

IEA

本次月報，IEA 上調 2025 年需求增量，主因貿易緩和與總經環境改善，特別是中國工業生產與成品油消費強於預期，帶動交通、航煤與化工補庫需求回升，供給端亦小幅上修，但未說明原因。同時，IEA 一改常態的表示，俄羅斯受煉廠干擾與海運風險拖累出口，OPEC+ 亦持續維持謹慎增產節奏，使整體供應增速有限。

OPEC

OEPC 本月並未調整需求預測，供給方面則小幅上調，增量主要來自美國、巴西、加拿大與阿根廷。本月月報的重點是，3Q25 非協議產油國的產量被大幅上修，其他季度則遭下調但未說明原因。此外，OPEC 預估 2026 年全球需求為 1.065 億桶/日、對 OPEC+ 的需求為 4,300 萬桶/日，而 10 月 OPEC+ 產量為 4,302 萬桶/日，意味著目前市場呈現小幅供過於求，並可能要到 1Q26 停止增產後才會緩解。

重要新聞評論

美國政府開門

在美國總統簽署國會通過的臨時撥款法案後，聯邦政府於 2025 年 11 月 13 日重新開放，終結了自 10 月 1 日開始，長達 43 天的政府停擺。

原油走勢主要由供需基本面與地緣風險主導，政府關門對油價的影響本就有限。10 月初油價走弱，主要因市場預期 OPEC+ 可能增產、前週地緣衝突也有所緩和，而從選擇權成交量與未平倉量觀察，10 月 1 日政府關門當天，市場並未出現異常波動，顯示政府關門事件未對市場定價造成實質衝擊。

短期內，風險偏好回升可能使油價略受壓力，但中期趨勢仍將由 EIA 庫存週度變化、OPEC+ 政策路徑與中東地緣風險的演進所主導。

觀點

本月兩大機構立場出現反轉：IEA 上調全球需求預期並強調供給增速有限，OPEC 則大幅上修 3Q25 供給。從內容脈絡來看，IEA 先前月報對需求展望偏於悲觀，而在 EIA 連續多月公布強勁庫存與消費數據後，上修需求預測屬合理修正。相較之下，OPEC 本次上調的是已發生的供給數據，屬事後更新，且 1Q25、2Q25 反而被下修、未附具體理由，令人懷疑此調整是否為了維持年度總供給數字而有所掩蓋，再考量 OPEC 近期宣布放緩增產節奏，顯示實際供給狀況可能較先前預期更寬鬆。

本次月報整體顯示供給走升已成明確趨勢，IEA 與 OPEC 均指出未來增量主要由美國、巴西、加拿大與阿根廷帶動。需求端在降息循環與貿易環境緩和下預期仍具上修空間。短期關注焦點在煉油端，IEA 指出歐洲與亞洲煉油利潤率於 11 月初升至兩年高點、開工率維持偏高，在需求強勁且俄羅斯下游供應受限的情況下，需觀察煉廠在彌補俄國供應缺口的同時，是否仍能為冬季旺季進行有效補庫，若備貨不足，成品油現貨市場的緊張度可能再度升溫。中期來看，OPEC 目前未調降 2026 年供給預測，EIA 亦假設 OPEC 在 2Q26 仍可能增產，因此 OPEC 明年 3 月會議將成為重要觀察點。

從基本面來看，儘管近兩週成品油去庫幅度均不及預期，但整體去庫趨勢仍然明確。目前美國汽油庫存維持在極低水準，蒸餾油庫存也位於歷史低檔，然而受季節性檢修影響，煉油廠利用率尚未重返 90% 以上。在冬季需求旺季即將到來之際，需密切關注煉油端能否順利提升開工，以避免成品油供應在高需求期間再度吃緊。

小結

美國成品油持續去庫、煉廠利用率回升，現貨基本面仍偏穩健。OPEC 對 3Q25 供給的大幅上修，強化了中期供給寬鬆風險。短期來看，油價走勢仍以區間震盪為主，地緣衝突與制裁消息將持續帶來短線反彈與回檔，但難以形成單邊趨勢。中期則需密切關注煉油端補庫效率與 OPEC+ 2026 年增產節奏。