重點摘要
- HP 本季營收為 144 億美元、年增 7%（固定匯率年增 5%），非 GAAP EPS 為 0.81 美元、年增 9% 且落在指引上緣，毛利率為 19.6%、非 GAAP 營業利益率為 6.9%，主因是 Personal Systems 業務占比提升以及商品與貿易相關成本上升的壓力。
- Personal Systems Q1 營收年增 11%，其中消費性業務營收年增 16%，商用業務營收年增 9%，需求仍主要由 Windows 11 升級與 AI PC 採用推動，AI PC 占出貨 35%，高於前一季 30% 與前兩季 25%。營業利益率為 5% 略低於預期，管理層同時指出 FY2026 餘下期間 PS 營益率預期將低於長期區間，管理層預期 2026 年 PC 單位 TAM 將雙位數下滑，主要因記憶體成本壓力加劇。
- Print Q1 營收年減 2%，其中消費年減 8%、商用年減 3%，耗材營收（固定匯率）年減 2%，但 Print 營業利益率仍達 18.3% 並位於長期區間上半部，管理層表示將持續以 big tank、工業列印與訂閱業務擴張、以及獲利導向的硬體投放策略，抵銷硬體與耗材需求結構性壓力。
- 管理層表示目前觀察到記憶體價格 季增約 100% 且年內仍可能續升，波動可能延續至 FY2026 甚至 FY2027，並指出 PC BOM 中記憶體與儲存成本占比已由過往約 15%–18% 提升至 FY2026 估計約 35%，因此公司預期下半年壓力更大。
- 與 OpenAI 展開探索性合作，試點企業 AI agents 平台，並在印表機端整合 Microsoft 365 Copilot，管理層將此視為走向規模化部署的基礎設施布局，與 AI PC 滲透率提升共同構成中長期產品差異化與價格能力的結構性改變。
- 公司營運現金流接近 4 億美元、自由現金流約 2 億美元，並在季節性因素下維持符合預期表現；管理層表示 FY2026 自由現金流指引維持 28 億至 30 億美元且預期偏向區間低端，並指出 PS 業務負現金轉換週期特性有助於工作資金表現。
- 資本配置方面，HP 在 Q1 透過股利與庫藏股合計回饋股東超過 6 億美元，其中超過 3 億美元為股票回購，管理層重申在總槓桿低於 2 倍且無更高報酬機會時，長期目標仍是回饋約 100% 自由現金流，同時保留現金以因應 2026 與必要時 2027 到期債務。
- FY2026 指引方面，公司維持全年非 GAAP EPS 2.90–3.20 美元與自由現金流 28–30 億美元區間不變，並說明可能落在區間低端，Q2 非 GAAP EPS 指引為 0.70–0.76 美元（GAAP EPS 為 0.52–0.58 美元）。管理層另預期 AI 轉型計畫至 FY2028 末將帶來約 10 億美元年化成本節省，FY2026 末目標節省 3 億美元，並預期 FY2026 OpEx 金額大致與去年持平。
FY 1Q26 財務概況
簡明損益表
| 單位：百萬美元 | FY 1Q26 | FY 4Q25 | FY 1Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 14,438 | 14,639 | 13,504 | -1.4% | 6.9% |
| 營業成本 | 11,603 | 11,677 | 10,664 | -0.6% | 8.8% |
| 營業費用 | 1,840 | 1,793 | 1,856 | 2.6% | -0.9% |
| 營業利益 | 995 | 1,169 | 984 | -14.9% | 1.1% |
| 利息及其他淨利(損) | -99 | -125 | -146 | -20.8% | -32.2% |
| 稅前利益 | 896 | 1,044 | 838 | -14.2% | 6.9% |
| 所得稅費用 | -143 | -167 | -134 | -14.4% | 6.7% |
| 稅後淨利 | 753 | 877 | 704 | -14.1% | 7.0% |
| EPS(元) | 0.81 | 0.93 | 0.74 | -12.9% | 9.5% |
營運部門財務績效
| 單位：百萬美元 | 營業收入 | YoY | YoY (CC) | 營業利益 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Printing | 4,187 | -2.2% | -3.2% | 765 | -4.7% |
| Personal Systems | 10,251 | 11.1% | 9.1% | 511 | 0.8% |
| Corporate Investments / Other | - | NA | NA | -281 | -15.3% |
| 總計 | 14,438 | 6.9% | 5.2% | 995 | 1.1% |
財測指引
FY 2Q26
| 單位：元 | FY 2Q26 (G) | FY 1Q26 (A) |
|---|---|---|
| Non-GAAP EPS | 0.70–0.76 | 0.81 |
| EPS | 0.52–0.58 | 0.58 |
FY 2026
| 單位：元 / 十億美元 | FY 2026 (G) | FY 2025 |
|---|---|---|
| Non-GAAP EPS | 2.90–3.20 | 3.12 |
| 自由現金流 | 2.8–3.0 | 2.9 |
核心觀點
記憶體持續侵蝕消費性電子產品的獲利
隨者記憶體價格因資料中心的運算需求而被瓜分產能，消費性電子產品持續經歷寒冬，在本次 HPQ 的法說會上，公司說明記憶體價格目前約季增 100%、且具持續性，情況可能延續至 FY2027，管理層同時說明，目前 HPQ 的記憶體與儲存占 PC BOM 的比重預估由過往約 15%到18%升至全年約 35%，幾乎上升了一倍之多。而記憶體所帶來的影響已反映至財報，HPQ 營收在近幾季 Personal System 的業務占比有上升的趨勢，但是 Personal System 的毛利率在遭壓縮的情況下，使 HPQ 本季營利率較前一季下降；另一方面，本次法說會管理階層坦言確實有發現廠商提前拉貨的情形，可推得 HPQ 目前的獲利已是涵蓋廠商提前拉貨的結果，因此廠商需求前製的情況下，未來的需求可能已提早反映在目前財報，下半年獲利將進一步被壓縮。值得一提的是，HPQ 的競爭對手 DELL 雖也受記憶體價格所影響，但其憑藉伺服器業務取得龐大的羈押訂單，整體財務表現預期將較為樂觀。HPQ 展望方面，公司對下一季及 2026 年度全年的展望都較為悲觀，EPS 預期將落在指引下緣，雖公司已承諾會採取緩解措施，但緩解措施的成效恐仍難以抵銷高昂成本所帶來的影響，因此本次 HPQ 在法說會盤後下跌約 6%。
AI PC 的潛力與獲利貢獻仍待驗證
從營運表現來看，HPQ 的需求面並非疲弱，Personal Systems 仍受惠於 Windows 11 換機潮與 AI PC 帶動而維持成長動能，營收表現也具一定韌性。然而，AI PC 實際仍在發展階段，市場對其對獲利的貢獻仍頗具疑慮，當前 AI PC 的發展面臨價格溢價過高的挑戰，原因在於市場仍未確定使用者是否願為 AI 功能支付額外費用。市場研究機構 IDC 指出，雖然 AI PC 硬體出貨量快速增長，但缺乏「殺手級 AI 應用」（Killer Apps）仍是阻礙消費者自願支付高額溢價的主要因素，市場質疑 AI 功能目前仍偏向行銷噱頭，難以轉化為實質的換機動能。回到 HPQ 本身，從法說會揭露的訊號來看，此次與 OpenAI 的合作也可以發現 HPQ 想進一步提升 AI 對在筆電的附加價值，雖 HPQ 持續強調 AI PC 的滲透率提升，且 AI PC 出貨占 PC 出貨比重已較前幾季持續上升至超過 35%，但目前在 AI 應用上尚未看到實質的突破性進展，Windows 11 的換機需求是否與 AI 功能具有關聯性還難以確定，因此 AI PC 的滲透率提升可能並非來自 AI 所推動的。在 AI PC 獲利短期被記憶體等關鍵零組件成本上升所侵蝕，且市場對 AI PC 的終端使用情境與換機意願仍在驗證階段的情況下，HPQ 未來的發展具有較大的不確定性與下行風險，AI PC 對 HPQ 來說確實是中期的重要成長方向，也有助於產品組合升級與品牌競爭力提升，但短期股價與獲利表現是否能明顯受惠，仍要看產品本身是否有所突破、且具有競爭對手所沒有的巨大優勢。
Q&A
Q1: 記憶體成本在 Q1 實際影響有多大? Q2 與全年假設中納入多少漲幅? LTAs 是只鎖量還是也鎖價? 以及 PC 單位 TAM 的雙位數下滑大概落在哪個區間與哪些子市場較弱?
目前不會把記憶體成本影響在扣除各項緩解措施後單獨量化，但已在指引中納入顯著上升的假設，並表示記憶體價格目前約季增 100%，後續還可能再升，且記憶體與儲存占 PC BOM 的比重預估由過往約 15%到18%升至全年約 35%，對 PS 利潤率壓力最大會在下半年出現。公司強調會透過供應保障、產品配置、成本行動與價格調整逐步回收衝擊。LTAs 主要確保供應覆蓋，價格則以滾動方式與供應商協商鎖定。至於 PC TAM，公司僅重申看法與產業預測一致，為雙位數下滑，但認為在 Windows 11 更新、AI PC 滲透與產品組合提升帶動下，仍可透過價格與 mix 推動收入表現。
Q2: 在記憶體價格高度不確定下，公司全年指引是用什麼假設框架來做? 如何平衡需求受抑與利潤率保護? 以及 2026 年股東回饋在槓桿目標與股價偏低之間要怎麼取捨?
全年指引的核心框架有三個因素，第一是上半年尤其 Q1 和 Q2 的 PS 收入較強，第二是記憶體成本上升但會被更高的緩解措施部分抵銷，第三是 Print 利潤率預期提升至長期區間高端，因此整體仍維持全年 EPS 指引區間不變但預期靠近區間下緣。記憶體假設包含本季約季增 100% 且之後可能再升，同時價格調整傳導需要時間。股東回饋方面，公司仍承諾長期回饋約 100% 自由現金流，但前提是總槓桿低於 2 倍且沒有更高報酬用途，現階段雖槓桿略高於目標，仍透過預留償債現金並在 Q1 執行約 6 億美元回饋，其中逾 3 億美元為庫藏股。
Q3: 美國市場是否有需求提前拉貨? 這主要發生在消費端還是企業端? 對下半年分部收入展望代表什麼? PS 利潤率在下半年是否有機會趨穩並往長期區間修復?
Q1 確實看到適度提前拉貨，尤其在消費端較明顯，但同時強勁表現不只來自拉貨，也來自 Windows 11 更新與 AI PC 採用加速，AI PC 出貨占比已升至 35%。企業端需求也不錯，特別在歐洲與亞洲，且公司認為 Windows 11 更新仍有後續空間，並提到約 60% 已完成更新，代表仍有剩餘需求。利潤率方面，公司目前仍預期 PS 利潤率在今年剩餘期間低於長期區間，但沒有改變長期區間本身，表示仍有信心隨時間回到區間內，只是速度取決於外部環境變化。
Q4: Q1 實際記憶體價格衝擊到底是多少? 目前說的 100% 漲幅是指哪一段期間? 全年是否也是 100% 增幅? LTAs 與供應商談判在鎖量鎖價與供應短缺風險上目前狀況如何?
目前提到的約 100% 是較偏向展望的 Q1 到 Q2 季增幅度，Q1 雖已有成本上升但大致符合年初預期，真正更明顯的漲價壓力在後續季度，且公司預期到 Q1 至 Q2 時點仍未見峰值。供應談判方面，公司表示與長期供應商關係良好，認為目前已取得足夠供應來支撐全年計畫與策略執行。價格部分則是採滾動式鎖定，以便同步調整需求規劃與下游客戶定價策略，因此未表示是一次性全面鎖死全年價格。
Q5: 新增供應商與加速認證具體代表什麼? 是否涉及區域化供應策略? 以及面對商品成本波動公司如何調整通路與客戶定價?
公司已確保足夠供應執行全年計畫，與供應商維持長期合作，同時新增供應商並加速工程端在不同平台上的料件認證，以便依各國法規與合規要求提高可用供應、最大化市場供給並支撐出貨。價格方面，公司表示不同銷售路徑包含線上、通路、企業、公部門、終端專案與合約型業務，合約週期不同，因此價格反映速度從幾乎即時到數個月不等。公司也強調不會單純把記憶體漲價全數直接轉嫁，而是結合產品配置、降規選項與使用情境分析來控制整機漲幅並滿足客戶預算。
Q6: 在今年利潤可能偏前高後低的情況下，全年自由現金流為何仍能達成指引? 背後驅動因子是什麼? Print 利潤率往長期區間高端靠攏的關鍵槓桿有哪些?
自由現金流仍預期後半段較重，但 Q1 已優於預期，且 Q2 也應有不錯表現。全年現金流的一個關鍵支撐是 PS 業務成長帶來負向現金轉換週期效應，有助於營運資金表現，因此即使庫存增加，整體現金轉換週期仍可改善。至於 Print 利潤率，公司指出這並非新現象，過去已多次運行在長期區間高端，主要做法包括聚焦獲利成長、透過大墨倉機型把獲利前移、提升訂閱業務、擴大高價值品類市占，以及持續壓低成本結構維持競爭力。
Q7: CEO 人選目前進度如何? 董事會偏好的候選人特質是什麼? 是否會考慮 PC 與印表機產業外部的人選? 以及 35% 記憶體占比是指哪個基礎分母?
董事會已成立搜尋委員會並已啟動約三週，尋找能帶領 HP 進入策略下一階段的領導者，重點能力包括能為股東與客戶創造價值、能在複雜且動態環境中管理公司，以及具備全球與多事業群營運經驗。董事會也明確表示會採取廣泛視角，因此候選人範圍不侷限於 PC 與印表機產業。關於記憶體占比，公司澄清 35% 是指 PC BOM 中的占比，不是整個 PS 毛利池；同時也補充 PS 利潤中約三分之一來自不依賴記憶體的業務，例如高毛利 attach、Workforce Solutions 與 hybrid systems，未來仍有成長空間。
Q8: 在 AI PC 與高階機種帶動 ASP 上升之外，若看同規格系統的純價格調漲，公司如何判斷客戶可承受範圍與需求彈性? 以及 PC 需求與周邊或 Print 的附加銷售之間有什麼關聯?
定價會持續依客戶類型與使用情境觀察需求對價格彈性並動態調整，並對 Windows 11 更新與 AI PC 兩大需求維持正面看法，原因包括企業端看到生產力與協作改善、安全與合規需求提升，以及更多軟體商開始讓本地 AI 應用落地，HP 也已與超過 100 家 ISV 合作。公司強調定價邏輯更看重總持有成本而非單一元件漲幅。至於周邊與附加銷售，公司表示歷史上 Windows 更新循環啟動後，周邊業務通常會跟進，因為前期預算先用於 PC 採購，後續才會帶動顯示器、鍵盤、耳機等需求，而 HP 在這些品類也仍有市占提升空間。
Q9: HP 對市占提升最有信心的區域與品類在哪裡? PC 與 Print 各自的重點是什麼? 以及今年剩餘時間的 OpEx 應該如何看待?
Print 方面已在已開發市場的大墨倉機型與耗材上持續取得市占成長，且仍是全球印表機市占第一，約 33.5%，同時也在高價值辦公類別努力奪回市占，手段包括產品創新與持續降本。PS 方面，公司指出最近一個曆季在三大區域都有價值市占提升，且策略上不是為了市占而市占，而是聚焦高價值領域，例如高階機種與 AI PC 市占都有同比提升。OpEx 方面，公司重申 FY2026 以美元計大致持平，代表公司需要以廣泛費用控管去抵銷必要投資，並加速去年宣布的 AI 驅動轉型計畫，以達成至 FY2028 的節省目標並對沖目前產業的不利因素。
Q10: 在記憶體成本大幅惡化後，先前提過的每股約 0.30 美元逆風該如何重新理解? 現在公司是否還能提供量化框架? 所謂 Q2 高於季節性的 PS 表現是如何定義的?
在目前波動環境下不再持續量化記憶體逆風數字，因為除了成本本身變動劇烈，也同時存在許多緩解措施在進行中，因此公司選擇把當前評估直接反映到更新後展望中。至於 Q2 高於季節性，公司說明主要是指 PS 收入會較正常季節趨勢更強，原因包括公司在高階與 AI PC 類別持續搶市占、周邊與解決方案業務貢獻增加且較不受記憶體影響、Windows 11 更新在美國以外地區仍是動能，以及額外的價格調整措施，公司同時也提醒下半年仍預期成長但增速將較前半放緩。
