重點摘要

1. 本季總營收 680 億美元、年增 73%、季增 20%，GAAP/Non-GAAP 毛利率分別為 75%/75.2%，自由現金流 350 億美元、FY 2026 自由現金流 970 億美元且以庫藏股與股利返還 410 億美元。
2. 本季資料中心營收達 620 億美元、年增 75%、季增 22%，全年資料中心營收達 1,940 億美元、年增 68%，自 FY2023 以來規模已擴大近 13 倍，單季新增約 110 億資料中心營收係由雲端供應商、Hyperscaler、企業、汽車與主權國家等多元客群帶動。
3. 管理層強調 Blackwell 與 Blackwell Ultra 持續放量、甚至 Hopper 與多數 6 年前 Ampere 產品在雲端仍供不應求，推論需求、AI 對既有 Hyperscale 工作負載增加、Blackwell 及 Blackwell Ultra 將共同推動 2026 年呈現逐季成長。
4. 有鑑於全球資料中心普遍受限於電力，客戶以每瓦效能作為關鍵決策依據，管理層表示 Blackwell/ NVLink 72 等在短期內可透過軟體持續提升效能，強化每瓦推論效能與每瓦 token 成本，驅動客戶營收與 ROI。
5. 網路業務第四季營收 110 億美元、年增逾 3.5 倍且 scale-up/scale-out 產品皆呈雙位數季增，管理層說明 NVLink、Spectrum-X Ethernet 與 InfiniBand 的導入推升「AI 工廠」機櫃級系統所需交換器與互連需求，並揭露全年網路營收逾 310 億美元、相較 FY 2021（收購 Mellanox 當年）成長逾 10 倍。
6. 前五大雲端與 hyperscalers（合計貢獻資料中心營收略高於 50%）的 2026 年 CapEx 市場預期自年初以來上修近 1,200 億美元並接近 7,000 億美元，並強調 agentic AI 帶動的 token 需求將支撐算力擴張。
7. FY 2026 主權 AI 業務年增逾 3 倍並超過 300 億美元，主要來自加拿大、法國、荷蘭、新加坡與英國等地，並預期長期成長至少與 AI 基礎建設市場同步且與各國 GDP 規模相對應。
8. 供應與地緣風險方面，管理層表示已透過庫存與供應承諾因應未來需求且出貨能見度延伸至 CY 2027，同時指出雖有少量 H200 對中國客戶獲美國政府核准但尚未認列任何營收且不確定後續是否允許進口，並在第一季展望中排除中國的資料中心算力營收。
9. Rubin 平台（含 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6、BlueField、Spectrum 6 等）可在訓練端以約四分之一 GPU 規模訓練更多模型、並將推論 token 成本相較 Blackwell 降低最高達 10 倍，且已於本週向客戶出貨首批 Vera Rubin 樣品並維持 2026 年下半年量產出貨時程，同時預期幾乎所有雲端與模型建置客戶都將導入 Vera Rubin。
10. 本次法說會沒有針對 Groq 相關內容特別著墨，下個月的 GTC 大會將分享更多關於 Groq 技術整合與 Vera CPU 獨立架構的細節 。
11. FY 2027 第一季營收指引約 780 億美元、Non-GAAP 毛利率約 75%、Non-GAAP 營業費用約 75 億美元並納入 19 億美元股權薪酬費用，公司也重申將透過每年交付大幅超越摩爾定律的效能飛躍（每瓦效能提升）來維持定價能力與毛利 。

FY 4Q26 財務概況

簡明損益表

單位：百萬美元	Q4 FY26	Q3 FY26	Q4 FY25	QoQ	YoY
營業收入	68,127	57,006	39,331	20%	73%
毛利率	75.2%	73.6%	73.5%	1.6 pts	1.7 pts
營業費用	5,102	4,215	3,378	21%	51%
營業利益	46,107	37,752	25,516	22%	81%
稅後淨利	39,552	31,767	22,066	25%	79%
EPS(元)	1.62	1.30	0.89	25%	82%

營運部門財務績效

單位：百萬美元	FY 26Q4	FY 26Q3	FY 25Q4	QoQ	YoY
Graphics	6,476	6,098	3,295	6.2%	96.5%
Compute & Networking	61,651	50,908	36,036	21.1%	71.1%
總計	68,127	57,006	39,331	19.5%	73.2%

FY 1Q27 財測指引

單位：十億美元	FY 1Q27 (G)	FY 4Q26 (A)
營業收入	78 ± 2%*	68
毛利率 (Non-GAAP )	75.0% ±50 bps	75.2%
營業費用 (Non-GAAP )	7.5	5.1

核心觀點

AI 的資本支出是否繼續上調以帶動 NVDA 成長

當日前各家 AI 雲端巨頭都已將資本支出調升到超乎市場預期的高度，甚至犧牲自由現金流以換取算力取得，市場開始擔心 hyperscaler 可負擔的資本支出是否已到了極限、需求成長是否即將停滯。面對此質疑，CEO Jenson Huang 則表示，雖然目前 hyperscalers 所帶來的收入佔營收約 50%，但主權 AI 業務年增長超過三倍，規模已達 300 億美元，並且前五大雲端與 hyperscalers 的 2026 年 CapEx 市場預期自年初以來上修近 1,200 億美元並接近 7,000 億美元。Jensen Huang 更強調，只要客戶產生的 Token 能帶來利潤，對算力的投資就不會停止，亦即，hyperscaler 以外的客戶將會帶來更高的投資及需求。聚焦在產品面，Blackwell 需求持續增強，目前已部署近 9GW 的 Blackwell 基礎設施，在本季度，Grace Blackwell 系統已佔數據中心營收的約 2/3。另外，預計未來所有雲端模型建構者都會採用 Vera Rubin，本週已向客戶交付首批 Vera Rubin 樣品，預計下半年開始量產出貨。

H200 對中出口仍具不確定性

本次法說會，投資人期盼獲得對中出口的正面消息，但本次管理層針對此部分的回應，顯示 NVDA ˇ對中的業務仍未明朗，NVDA 說明美國政府雖已批准少量 H200 產品可供中國客戶使用，但截至目前仍尚未產生相關營收，且公司坦言並不知道未來是否會允許更多產品進入中國，可推得 H200 的出口並不具可持續性，公司更決定將近期財務指引排除對中國的出口金額。此外，中國競爭者在近期 IPO 等資本助力下正在取得快速進展，未來有可能對產業造成中期影響，可能加速區域供應鏈與替代方案的成熟，進而影響 NVDA 對中的市佔率。雖在中國以外的市場前景樂觀，但在估值與風險管理上，中國出口仍將是投資人評估成長品質與不確定性折價的重要因子，FY26 NVDA 對中總營收占 9%，已較 FY25 的 19% 下降一半，因此預計在政策不確定性下，對中營收占比可能繼續下降，這將是一個同時影響短期財務表現、也可能改變中期產業結構的變數。

CUDA 護城河面臨質疑

管理層強調 CUDA 真正的護城河並非只有單純強大的軟體功能，而是其軟硬體共同設計帶來的系統級經濟性，CUDA 是支撐所有 NVIDIA GPU 的基礎開發平台，並在其上堆疊了數百種面向不同產業與工作負載的軟體函式庫、框架、演算法、SDK 與 API，對使用者來說，重建整套工作流程將產生龐大的遷移成本，即使外部在商業模式或技術路線上出現替代選項，開發者與企業客戶仍往往基於效率、穩定性、可維運性與總持有成本，選擇在 CUDA 平台上取得更可預期的效能表現。

更進一步，現實的電力資源也是一項重要的考量，即便擁有強大的軟體，用電效率才是目前算力遇到的瓶頸，CUDA 擁有優異的運作效能，在現實層面上更具資源效率，因此在電力資源約束下，CUDA 能為客戶帶來更好的經濟效益。本次法說會 NVIDIA 也宣布對 Anthropic 投資 100 億美元、與 OpenAI 的合作協議也接近達成 ，CEO Jenson Huang 更指出 OpenAI 的 GPT 5.3 與 Anthropic 本身的 Claude Code 都是在 Grace Blackwell 系統上訓練與推論的，因此 CUDA 平台在短期應還是具較大的優勢。

Q&A

Q1: 客戶的 CapEx 未來是否能持續成長以支撐輝達的營運表現？如果客戶 CapEx 未如預期成長，輝達是否有其他應對與成長的方法？

在生成式人工智慧與代理系統廣泛應用的趨勢下，運算能力就等同於營收 。現今軟體運作模式已轉變為依賴人工智慧產生 tokens，這需要大量的運算資源 。只要運算能力能持續帶來 tokens 產出與實質利潤，客戶自然會有充足的現金流並持續投入 CapEx。

Q2: 輝達對於近期投資多家合作夥伴與新創公司的策略考量為何，以及如何運用資產負債表來擴張生態系並參與產業成長？

輝達的核心優勢在於其龐大的生態系，因此投資策略主要聚焦於深化並擴展該生態系的影響力 。公司期望將各個領域如 LLM、Physical AI、生物學與機器人技術等，全面建立在輝達的基礎架構上 。透過投資生態系內的各層面，輝達能確保基礎設施被廣泛採用並持續推動技術創新 。

Q3: 隨著網路產品占資料中心營收比重持續提升，目前網路產品線尤其是乙太網路交換器設備的年化營收表現與未來趨勢為何？

公司將網路視為運算基礎設施的延伸，並透過專利技術大幅推升了網路業務的成長 。輝達目前已成為全球最大的網路公司，其乙太網路產品結合了人工智慧處理能力，能顯著提升資料中心的網路吞吐量與使用效率 。這種效能提升能為資料中心省下龐大成本並帶來實質收益，進而帶動網路業務的快速成長 。

Q4: 面對未來的工作負載差異，輝達的硬體架構藍圖是否會朝向針對特定客戶或工作負載推出客製化晶片？或是採用小晶片封裝架構？

輝達傾向盡量避免使用 Die-to-Die Interfaces (晶粒對接介面)，因為跨越介面會無可避免地增加延遲與功耗 。目前的架構大多採用將巨型晶粒直接對接的方式來維持最佳效能 。公司強調維持世代架構相容性的重要，這能讓軟體投資與優化成果廣泛回饋到所有既有產品上，未來也會以類似整合外部技術的方式來擴展既有架構優勢 。

Q5: 隨著新一代架構將於下半年進入市場，資料中心今年各季的季增長趨勢將如何發展？另外在記憶體供應受限的情況下，遊戲業務今年是否仍有機會呈現年成長？

公司預期今年將會同時銷售現有產品與新一代架構產品，新產品預計於下半年開始放量，且客戶端展現了極高的採用意願 。至於遊戲業務方面，未來幾個季度的供應狀況確實會非常吃緊 。如果年底前供應鏈狀況有所改善，遊戲業務才有機會實現年成長，但目前評估仍言之過早 。

Q6: 隨著越來越多資金投入推論工作負載，CUDA 在此趨勢中扮演著多重要的角色？

CUDA 對於推論工作至關重要，優化系統需要依賴該架構上的全新平行處理演算法來分配工作負載 。透過硬體與架構的結合，公司能提供具有跨世代倍數成長的每瓦效能表現 。由於資料中心受限於電力供應，因此每瓦效能越高的架構能產出越多 tokens，直接決定了客戶端能獲取的營收多寡 。

Q7: 公司如何確保長期毛利率能維持在目前的優異水準，未來是否會推出改善記憶體消耗的創新技術來支撐利潤率？

維持毛利率的最重要關鍵在於持續為客戶提供跨世代的效能飛躍 ，只要公司能提供遠超摩爾定律的每瓦效能與性價比，毛利率就能夠穩定維持 。為了因應呈現指數級成長的運算需求，公司承諾每年都會推出全新的基礎架構與多款晶片，透過極致的協同設計來確保客戶能持續獲得最高價值 。

Q8: 部分客戶正在評估將資料中心建置於太空的構想，公司認為此方案的具體可行性、時間表以及未來的經濟效益為何？

雖然目前的經濟效益不佳，但未來會逐漸改善 。太空環境擁有豐富的太陽能與低溫優勢，但缺乏空氣流動導致散熱必須仰賴大型輻射器，且無法使用液體冷卻 。太空運算最理想的應用場景是高解析度影像處理，直接在太空中運用人工智慧過濾並處理影像，遠比將海量原始數據傳回地球有效率得多 。

Q9: 目前非 Hyperscalers 的客戶群是否呈現更快的成長速度，這些客戶的應用情境有何不同，未來是否會佔據更大的營收比重？

除了 Hyperscalers 外，包含模型開發商、企業、超級電腦與主權國家等多元客戶群確實正在快速成長 。輝達的平台優勢在於能廣泛支援各行各業，從電信網路、機器人到自動駕駛皆有佈局 。這種跨領域的支援能力與豐富的開源模型生態系，使得輝達的運算架構具備極高的通用性，進而吸引了全球各地不同領域的客戶採用 。

Q10: 公司近期積極推動獨立 CPU 產品的發展，這項策略主要是為了因應推論工作負載的異質性需求嗎？

公司的 CPU 在架構設計上與傳統產品不同，特別專注於極高的資料處理能力與單執行緒效能 。在人工智慧的完整工作流程中，訓練前的資料處理與訓練後的人工智慧代理工具應用，都需要仰賴極佳的單執行緒運算表現 。因此這款獨立 CPU 主要是為了加速整個流程中高度依賴 CPU 的環節而設計 。

Q11: 考量到公司今年將產生龐大的自由現金流且近期股價未有顯著突破，為何不考慮將資金大量投入股票回購，而是優先擴大採購承諾？

公司在資本配置上必須經過審慎評估，目前首要之務是全力支援龐大的供應鏈生態系，確保產能足以應付未來的龐大需求 。雖然策略性投資與產能確保是現階段的重點，但公司依然會持續執行股票回購與發放股利，並在年度內尋求最合適的時機點來回饋股東 。

Q12: 先前預估資料中心資本支出將在未來幾年達到數兆美元規模，主要將由哪些應用領域來驅動這波爆發性成長？

未來的軟體運作將從預先錄製轉變為即時生成，這種基於 tokens 生成的運算模式需要比傳統運算高出千倍的資源 。所有的企業都需要建立人工智慧工廠來生成代幣以驅動軟體與應用，這將帶動整體 CapEx 的規模遠超目前水準 。目前的成長主要由能解決實際問題並快速帶來營收的人工智慧代理系統所驅動，下一個成長爆發點則會落在製造業與機器人等 Physical AI 應用上 。