價格走勢摘要

第一週油價，前期美烏和平會談因領土等問題進展受阻、俄烏雙方打擊黑海能源基礎設施、以及美國對委內瑞拉實施新一輪制裁及制裁迫使 PDVSA 關閉油井減產的影響，地緣風險溢價支撐油價維持高位；中期，由於預期今年將面臨嚴重供過於求，加上美國成品油庫存累積近一步增加，引發市場對 2025 年需求疲態的恐懼延續，油價一度下跌；後期 OPEC+ 會議將「暫停增產」的計畫延長至 2026 年 3 月，油價獲得支撐後小幅反彈。

第二週油價，前期因美國對委國的油輪封鎖、軍事部署仍在執行，短期內加劇地緣風險而支撐油價上漲；本週 EIA 數據顯示原油庫存大幅下降，更為油價提供支撐。中期，因美國表示將接管委內瑞拉原油，且委內瑞拉將移交多達 5,000 萬桶因制裁而累庫的原油；且美烏歐「自願聯盟」會議達成向基輔提供安全保障的協議，供給增加的擔憂及地緣風險可能減緩，原油價格下跌。後期則因伊朗抗議活動升溫，美國表態不排除採取軍事行動，加劇市場對伊朗原油供應中斷的擔憂；且俄羅斯對基輔進行無人機空襲，地緣風險再次回升帶動油價上漲。

原油數據更新

煉油產能維持高檔，原油去庫存優於預期，但成品油累庫嚴重

過去兩週，美國商業原油庫存累計下降 570 萬桶，優於市場預期，顯示下游煉油廠持續強勁運轉，對原油價格形成支撐；戰略石油儲備則持續回補約 50 萬桶，但增加速度呈現持平。成品油方面累庫情況進一步加劇，汽油與蒸餾油庫存分別大增 1350 萬桶與 1050 萬桶，暗示終端駕駛需求在假期後疲軟，也反映出工業與取暖油需求不如預期。供給端方面，煉油利用率維持在 94.6%-94.7% 的高檔區間，原油提煉速度快於終端需求吸收，庫存壓力集中於汽油與柴油端，對油價形成牽制，且截至上週活躍鑽機數小幅下降 3 座，顯示產油商投資意願仍然低迷。

重要新聞評論

OPEC+ 在會議中表示將維持 2026 年第一季的暫停增產計劃

OPEC+ 在 1/4 的會議表示，鑑於全球石油供應過剩的擔憂日益明顯，將會維持在第一季度暫停增產的計劃。而 OPEC+ 正在觀望美國接管委內瑞拉是否會影響供應的明確訊息，並補充現在評估美國逮捕委內瑞拉領導人尼古拉斯·馬杜羅的影響還為時過早。根據追蹤航運數據公司 Kpler ，委內瑞拉目前日產石油約 80 萬桶。如果制裁解除，委內瑞拉的石油日產量可能在幾個月內增加約 15 萬桶，但要恢復到 200 萬桶或更高產能，則需要體制改革以及國際石油公司的巨額投資，預計短期內該國的石油出口並不會有任何變動。

美國封鎖迫使委國關閉油井，且美國將無限期管理委內瑞拉原油

先前由於美國對油輪的封鎖，委內瑞拉的原油一直累積在儲油槽和承包船內，PDVSA 的儲油空間正迅速耗盡，並已迫使部分石油生產帶停產。美國能源部計畫將儲存的石油重新流通銷售，然後將無限期地銷售委內瑞拉的原油。

美國總統川普表示，委內瑞拉將向美國移交多達約 5,000 萬桶因制裁而累積的庫存原油，以當前市場價格計算價值約 28 億美元。然而 5,000 萬桶的供應量在全球原油市場的規模並不大，且這只是一次性的供應量，而非結構性的供應轉變，雖對委內瑞拉原油供應增加的擔憂可能在短期內造成原油價格下行風險，但關注重點仍應放在後續長期產能恢復後的供應情況。

委國產能恢復所需時間成本高，且石油公司對於投資持謹慎態度。

委國因外匯短缺、債務負擔沉重以及技術問題，能源基礎設施嚴重不足，提高石油產量可能需要約1,000 億美元的大規模投資。在穩定渡過政治轉型及成功吸引美國石油公司投資的前提下，委內瑞拉的石油日產量預估在兩年內可會提高到約 130-150 萬桶，長期（十年內）可能達到約 200-300 萬桶，但目前地緣政治局勢仍不穩定，產能恢復的進程不會如此理想。而且在委內瑞拉，目前生產原油的成本高於巴西或圭亞那等國家。 根據 Rystad Energy，委內瑞拉的平均盈虧平衡價格高達每桶 80 美元，高於美洲許多現有油田的成本。即使產量回升到每日約 300 萬桶的水準，也只會使全球石油供應量增加約 2%，因此委內瑞拉在只佔據如此小的市場份額下，潛在供應增加或損失對於全球原油市場的供給變動預期影響不大。

但值得一提的是，若美國成功接收所有委內瑞拉的石油，將委內瑞拉、圭亞那（Exxon Mobil 正在開發近海石油儲備）和美國的石油儲量合併到美國的控制之下，那美國將佔據全球石油儲量約 30% 的份額，龐大的潛在石油開發可能會增強美國對石油價格的影響力，且美國長期以來偏好以低油價抑制通膨壓力，有可能傾向將油價維持在較低水準。

此外，川普召集石油公司高層，討論重啟委內瑞拉的石油生產。但多數高層對重返委內瑞拉持謹慎態度。Chevron 作為唯一一家仍在委內瑞拉的美國大型石油公司，是唯一做出的具體承諾表明要幫助恢復該國原油生產的美國石油公司，且已經向美國政府申請延長特殊許可證的期限。而 Exxon Mobil 明確表示，如果審視委內瑞拉目前的法律和商業框架，就會發現委內瑞拉目前不值得投資 。川普政府是否會提出相關的激勵措施或要求委內瑞拉政府就其政治穩定以及人員和資產安全提供更多保障措施，在政治不確定性加劇的情況下確保企業的投資收益以提高投資的誘因會是未來關注的重點。

伊朗抗議活動升溫，美國威脅不排除採取軍事行動

自去年底伊朗動亂開始以來，該國死亡人數已上升至 72 人。美國總統川普在採訪中再次警告伊朗不要再殺害抗議者，並表示美國正密切關注伊朗的抗議活動，並正在考慮可能的應對方案。市場擔憂川普領導下的美國可能會利用伊朗的混亂局勢，試圖推翻伊朗政權，就如同美國在委內瑞拉採取的行動。 如果出現大量平民傷亡，美國干預的可能性將提升，可能使伊朗每日近200萬桶的石油出口面臨中斷風險。

美國計劃將委內瑞拉石油銷往國際市場，為油價提供下行風險，但相較於委內瑞拉，伊朗為規模更大的石油生產國和出口國，因此伊朗任何的供應中斷都會對原油市場產生更大的影響，伊朗出口中斷可能緩解市場對全球原油供應過剩的擔憂，因此目前石油市場擔憂的最大不確定因素是伊朗，而非委內瑞拉的供應增加風險。後續美方若實際採取行動，是否會擾亂伊朗的出口或航運將是衡量市場波動的一大重點。

結論

過去兩週，主要由地緣政治事件主導而推升原油價格上漲，原油庫存連續優於預期下降，更為油價提供支撐。委內瑞拉要恢復先前的高產能水準，需要體制改革以及石油公司的巨額投資，預計短期內該國的石油出口對原油市場的影響甚微；後續委內瑞拉的政治轉型進程及川普政府的激勵措施及保障措施將是長期的關注重點。伊朗的抗議動亂是否會迫使美軍採取軍事行動進而影響伊朗的石油出口，加劇供應端中斷風險，才是目前更應該關注的事件。回歸基本面，成品油的庫存在假期及取暖旺季下仍然連續上升，顯示終端需求仍然疲軟、缺乏成長動能，油價雖因地緣風險而上漲，但長期來看要突破仍有難度。