市場預期

Alphabet 股價今年以來呈現先回檔後反彈走勢，年初約在 315 美元附近震盪，3 月一度回落至約 270 美元低點，隨著 AI 商業化進展、Google Cloud 加速成長及 FY1Q26 財報優於預期，股價快速反彈並於 5 月創下約 404 美元的一年新高，其後市場因大型科技股獲利了結、高額 AI 資本支出及現金流壓力而修正，目前股價約 346 美元，較年初維持約 10% 累積漲幅，但距離高點仍有約 17% 修正空間。

市場預期 Alphabet FY2Q26 營收將達 1,169.1 億美元（YoY +21%），EPS 為 2.87 美元（YoY +24%）。其中 Google Cloud 預估營收 227.9 億美元（YoY +67%），仍為公司最快速成長的業務，受惠企業 AI、Gemini 與雲端基礎設施需求強勁；Google Search & Other 預估年增 17%，顯示 AI Overviews、AI Mode 及搜尋流量提升持續支撐核心廣告業務；YouTube Ads 則預估成長 10%，受惠於 Shorts、品牌廣告及 Direct Response 廣告需求穩健。市場亦將聚焦管理層對 AI 資本支出、Google Cloud 供給限制改善及 AI 投資報酬率的最新展望，以評估高額 AI 投資是否持續轉化為營收與獲利成長。

關注重點

FY26 資本支出指引 1,800-1,900 億美元是否調整

前一季法說會 Alphabet 已將 CapEx 指引提高至 1,800-1,900 億美元，並預期 2027 年將進一步增加，以支應資料中心、TPU、GPU 及 AI 基礎設施擴建。目前市場普遍預期 FY26 資本支出落在指引上緣 1,850-1,900 億美元，並上修 FY27 至 2,500-3,000 億美元，不過市場分歧較大，差異來自市場對 TPU 建置速度有不同展望，其中德銀與花旗分別上修 FY27 至 3,250 億美元與 3,080 億美元 。惟需注意即便公司擁有充沛營運現金流，仍於六月完成 847.5 億美元股權融資，使 Alphabet 股價一度下跌約 4%，反映投資人對高額 AI 資本支出及資本配置效率的擔憂，與此同時，公司 FY1Q26 自由現金流年減約 47%，亦反映折舊、基礎設施及能源成本快速增加帶來的短期壓力。

本次法說市場將聚焦管理層是否重申或調整 CapEx 指引，若公司下修 CapEx 預期或釋出彈性調整訊號，市場可能解讀為 AI 基礎設施投資動能放緩，進一步下修 AI 需求與相關供應鏈成長預期；反之，若管理層重申企業需求仍遠高於供給，並提供明確產能利用率、Google Cloud 成長、AI 訂閱或投資回報等指標，高額 CapEx 將更可能被視為建立長期競爭優勢的必要投資，有助支撐市場對 AI 投資週期的信心，並持續帶動全球上游 AI 基礎設施供應鏈的需求。

Google Cloud 營收是否為持年增 60% 以上

FY1Q26 Google Cloud 營收達約 200 億美元（YoY +63%），Backlog 幾乎季增一倍至 4,620 億美元，公司於六月 Investor Presentation 亦表示，Enterprise AI Solutions 已成為 Google Cloud 最大成長來源。Alphabet 近期亦與 Accenture、Cognizant 等全球 SI 深化合作，將 Gemini 導入中大型企業應用，強化企業市場滲透率。市場關注的是，即便 Backlog 快速增加，若資料中心及晶片產能仍受限制，收入認列速度仍可能低於預期；若 Google Cloud 成長率明顯降至 60% 以下，可能被解讀為 AI 雲端需求或市占率擴張開始放緩。反之，若本季能持續維持約 60% 以上成長、營業利益率續守 30% 以上，將有助證明 AI 基礎設施投資已開始有效轉化為營收與獲利，同時也將使下周 AMZN 與 MSFT 法說會面臨更大比較壓力。不過，需注意公司先前已表示 Wiz 完成併購後，Google Cloud 營業利益率將承受低個位數百分點壓力，因此市場亦將持續關注獲利能力是否符合管理層原先預期。

Google AI Search 商業化與廣告變現能力

Search 仍是 Alphabet 最大的現金流來源，公司 Q1 Google Search & Other 營收年增 19%，管理層表示 AI Overviews 與 AI Mode 提升使用者參與度，能更深入理解複雜搜尋意圖，增加廣告投放機會，目前月活躍用戶已超過 25 億，AI Mode 超過 10 億，搜尋查詢量亦創歷史新高。然而，市場仍擔憂 AI Overviews 直接於搜尋頁面提供完整答案，降低使用者點擊網站及廣告的意願，進而壓抑 Search 廣告的每次點擊收益（Cost-per-Click），目前 Search 廣告仍占 Alphabet 整體營收約 55%，任何變現能力下滑都將對獲利造成影響。本季法說會，市場將觀察 Paid Clicks 與 CPC 的變化，若 CPC 年增率維持正成長，並確認 AI Mode 與 AI Overviews 廣告變現能力接近傳統搜尋，將有助於證明 AI 帶來的是增量查詢與廣告機會。不過最新 Tinuiti 數據顯示，Q2 美國 Google Search 與 YouTube 廣告營收分別維持約 14% 及 15% 成長，目前 AI Search 對廣告收入的替代風險仍有限，但也意味著成長基期逐步墊高，市場將更加關注 AI 能否持續帶動新增查詢、提升廣告變現效率，維持雙位數成長動能。

企業訂閱變現與 Gemini 3.5 Pro 發布時程

Gemini 的用戶及使用量持續快速擴張，六月 Investor Presentation 顯示 Gemini App 月活躍用戶已超過 9 億人，每月使用 Google 模型的開發者超過 850 萬人，且 Google One AI 方案亦成為訂閱業務的重要成長來源。不過，近期 Gemini 團隊調整及市場傳出 Gemini 3.5 Pro 發布時程略有延後，也使投資人更加關注 Alphabet 能否持續按計畫推出前沿 AI 模型，以維持相較於 OpenAI 與 Anthropic 的競爭力，但即便如此，短期對 Google Cloud 基礎設施收入的影響有限。本季法說會，應觀察 Google One AI 訂閱成長、Gemini App 用戶數、Enterprise 付費席次，以及 API 使用量與付費收入，確認 Gemini 是否已由產品採用階段邁向可規模化變現，成為支撐 Alphabet AI 長期成長的新獲利來源。

TPU 外售細節能否支撐 2027 年利潤率與資本支出

Alphabet 過去主要將自研 TPU 用於內部運算，降低 AI 訓練與推論成本，但公司在上一季法說會已透露，開始向特定客戶提供 TPU，目前 TPU 對外需求主要透過 Google Cloud 容量合約或 Dedicated Infrastructure 提供，商業模式偏向出租 AI 算力，而非直接銷售晶片。本季 FY2Q26 法說會市場聚焦新增企業客戶、TPU 對外部署與出貨進度，以及 2026-2027 年的收入貢獻預期，並觀察管理層是否進一步說明 TPU 的收入認列方式，以及其對利潤率與資本支出的最新看法，因為 TPU 商業化進程將直接影響未來 AI 基礎設施投資回收速度。雖然市場普遍預期 TPU 對外收入要到 2027 年才會開始具規模，但主要客戶 Anthropic 已承諾在 2027 年前持續擴充 AI 算力，也為 TPU 的長期需求提供支撐，若公司能提供更具體的客戶導入、商業化與收入貢獻進展，市場可望重新評價 TPU 由內部成本優勢轉型為 Alphabet 新一項 AI 成長曲線的潛力。此外，近期市場亦傳出 Alphabet 正研發新一代 AI 晶片 Frozen v2，最快可能於 2028 年部署，市場將關注管理層是否透露相關研發進度。

近期消息

847.5 億美元 AI 基礎設施融資，含私募 Berkshire Hathaway 100 億美元

2026 年 6 月，Alphabet 宣布啟動 800 億美元 AI 基礎設施股權融資計畫，隨後完成定價並將募資規模上調至 847.5 億美元，包括公開發行 Class A、Class C 普通股、強制可轉換特別股、400 億美元 ATM 發行計畫，以及巴菲特旗下 Berkshire Hathaway 100 億美元私募投資。公司表示，企業與消費者對 AI 服務的需求已超過目前供給，因此本次募資將主要用於擴建 AI 基礎設施與全球運算能力，支應資料中心、伺服器及 AI 算力投資，同時在維持健康資產負債表下支應未來持續增加的資本支出。

擴大 Accenture 合作，推出 Accenture Edge 拓展至中型企業

Google Cloud 持續透過大型系統整合商擴大企業 AI 生態圈，繼四月與 Accenture 合作後，近期六月雙方再推出 Accenture Edge，將 Google Cloud 的 Gemini Enterprise、Agentic Data Cloud 與 AI Threat Defense 整合成預先建置的 Agentic AI 解決方案，由 Accenture 負責導入，目標客戶為年營收 3 億至 30 億美元的中型企業，部署時間可縮短至數週，代表 Google 正透過大型 SI 加速企業 AI 滲透，而不只是銷售雲端算力。Google Cloud 全球夥伴生態主管 Kevin Ichhpurani 也表示，企業對 AI Agents 的需求正快速增加，因此將透過 Accenture Edge 擴大企業採用。

AlphaEvolve 正式商業化，由內部優化轉為開放外部企業客戶使用

Google 宣布將原先主要應用於內部研究與基礎設施優化的 AlphaEvolve 正式開放予 Google Cloud 企業客戶，並整合至 Gemini Enterprise Agent Platform。AlphaEvolve 為基於 Gemini 的 AI 演算法優化代理，可協助企業針對晶片設計、物流配送、供應鏈規劃、基因體分析、金融模型及高效能運算等複雜最佳化問題，自動搜尋並產生更佳演算法與程式碼。公司表示 AlphaEvolve 已於 Private Preview 階段協助 BASF、JetBrains、Kinaxis 等企業解決實際商業問題，開放後代表 Google 正將 DeepMind 的 AI 研究成果逐步商品化，提升 Google Cloud 在企業 AI 平台及 Agentic AI 市場的競爭力。

2026 Google I/O：推出 Gemini Spark 與 Gemini 3.5 Flash 引領 Agentic AI

Google I/O 2026 正式揭示 Agentic AI 戰略，將 Gemini 從傳統對話式 AI 進一步升級為可自主執行工作的 AI Agent。公司推出 Gemini Spark，可於 Google Cloud 後台 24 小時持續運作，自主完成長時間、多步驟任務，並將陸續支援第三方工具整合（MCP）；同時，Search 導入可於背景持續執行的 Information Agents、Agentic Coding 及可持續更新的 Dashboard，Workspace 則新增 Docs Live、Ask YouTube 等自然語言互動功能。此外，Google 亦發布 Gemini 3.5 Flash、Gemini Omni、Antigravity 2.0 等新一代 AI 平台，並持續擴展第八代 TPU 與 Google Cloud 基礎設施，顯示公司正透過模型、Agent 平台、搜尋、Workspace 及雲端基礎設施的整合，加速推動 Agentic AI 商業化，並進一步強化 Google Cloud 與 Gemini 生態系的競爭優勢。