台積電財報亮眼但未達投資人期望，引發週五台股 2,953 點崩跌，創下史上最大跌點紀錄

台積電於 7 月 16 日盤後舉行法說會並公布 2Q26 財報，單季營收達 1 兆 2,703 億元，毛利率與營業利益率分別為 67.7% 與 60.3%，EPS 為 27.25 元，整體表現符合公司原先財測，但略低於買方市場的高標預期。市場對後續展望亦存有疑慮，管理層預告下半年毛利率將受到 N2 製程進入大規模量產爬坡階段，以及海外晶圓廠持續稀釋獲利的影響而呈現下滑。此外，台積電宣布再增加 1,000 億美元的亞利桑那州投資，使美國總投資金額提高至 2,650 億美元。由於海外晶圓廠生產成本較高，加上設備、材料與建廠費用持續上升，市場擔憂未來折舊費用與毛利率壓力將進一步加重，因而引發投資人高預期資金的恐慌性賣壓。

整體而言，7 月 17 日台股重挫並非單一因素所致，而是國內外利空同步發酵的結果。美國聯準會釋出偏鷹訊號，使市場重新上修升息機率並引發全球科技股賣壓，但相關壓力在前一交易日因台積電財報公布在即，市場仍抱持高度期待而未完全反映；待財報公布後，儘管整體表現符合公司財測，卻未達買方市場高標，加上 N2 量產爬坡、海外晶圓廠成本與折舊上升，以及成熟製程尚未全面復甦等疑慮，進一步打擊投資人信心，使先前尚未反映的海外利空與台積電展望疑慮於 7 月 17 日集中釋放，最終形成權值股領跌、熱門族群全面補跌的恐慌性賣壓。

美伊戰爭衝突更新：衝突加劇，情勢尚未明朗

本週美伊局勢仍未出現停火跡象，美軍已連續八日空襲伊朗，荷姆茲海峽亦頻繁傳出商船遭受攻擊事件，雙方均出現一定程度的人員傷亡。相較先前停火協議期間，本週海峽局勢明顯更加不明朗，目前已近乎處於封鎖狀態，美國與伊朗亦分別宣稱將掌控海峽。川普甚至一度提出對通過海峽的貨物收取 20% 費用，雖然數日後因波斯灣國家承諾擴大對美投資而暫緩實施，但此舉仍顯示美國在海峽議題上保有一定主動權，並非完全受制於伊朗。

儘管川普近期頻繁透過社群平台 Truth Social 揚言將對伊朗採取更強硬的軍事行動，但從美軍近一週的實際行動來看，軍事強度尚未達到其言論所描述的程度，惟未來仍不能排除美國進一步擴大軍事行動的可能性。正如上週所述，川普目前仍面臨 11 月中期選舉即將到來的政治壓力，加上前幾個月通膨升溫已明顯削弱共和黨支持度，因此即使是否全面開戰的主動權仍掌握在川普手中，若戰事進一步升級，勢必將承受不小的國內政治成本。

伊朗目前則主要指控美國違反停戰協議，並以報復性軍事行動及封鎖荷姆茲海峽等方式向川普政府施壓。儘管伊朗國內民生與經濟已因戰事受到嚴重衝擊，但相較美國並未面臨迫在眉睫的選舉壓力，因此在面對美國以軍事行動迫使其談判與妥協的策略時，仍持續展現較為強硬的立場。

美國 6 月 CPI 低於預期，短期升息壓力緩解但中東風險仍存

美國 6 月 CPI 年增率為 3.5%，較前月的 4.2% 大幅回落，亦低於市場預期的 3.8%；核心 CPI 年增率則由前月的 2.9% 降至 2.6%，月增率持平於 0.0%，同樣優於市場預期。細看數據，本次通膨降溫的主要動能來自能源價格單月下跌 5.7%，其中汽油與燃料油價格跌幅均超過 9%，主要受惠於 6 月荷姆茲海峽恢復通行，帶動油價回落至戰事爆發前水準。不過，本次通膨降溫並非僅由能源價格下跌所帶動，核心 CPI 亦未如市場預期上升，運輸服務、服飾等多項核心項目價格均呈現下滑，使整體通膨水準已接近年初戰事爆發前的水準。整體而言，本次 CPI 數據明顯優於預期，尤其核心通膨表現偏弱，大幅降低聯準會短期內升息的急迫性。根據 CME FedWatch 工具，市場對聯準會於 7 月 FOMC 會議升息的預期，已由原先約 40% 大幅降至約 15%。

儘管本月數據顯示短期通膨壓力有所緩解，但近期美伊衝突再度升溫，荷姆茲海峽前景不明，亦使能源價格重新出現波動。同時，參考聯準會理事沃勒（Christopher Waller）於 14 日針對通膨發表的強硬言論，通膨數據目前仍是影響聯準會貨幣政策決策的核心因素。若中東衝突持續推升能源與整體物價，年內升息的可能性仍無法完全排除，後續應持續觀察未來數月通膨降溫趨勢是否具備延續性。

歐盟要求開放 Android 生態，AI 平台競爭升溫

歐盟執委會（European Commission）正式向 Alphabet 旗下 Google 發布具法律約束力的命令，要求其開放 Android 作業系統及部分搜尋資料，使第三方 AI 助理能夠取得與 Google 自有 AI 服務相同的功能與存取權限。歐盟認為，目前競爭對手的 AI 助理無法公平使用 Android 的關鍵系統功能，包括透過語音指令啟動助理及執行叫車等系統級操作，因此要求 Google 建立更公平的存取機制。此外，Google 亦須向其他搜尋引擎及具搜尋功能的 AI 聊天機器人分享部分搜尋資料，以符合《數位市場法》（Digital Markets Act, DMA）對大型科技平台的規範。Google 則表示，相關措施可能削弱使用者隱私、資料安全及商業機密保護，並警告其可能衍生資安與國家安全風險。若未依規定執行，Google 最高可能面臨相當於全球年度營收 10% 的罰款。

fiisual 研究員認為，AI 競爭已由模型能力進一步延伸至作業系統、平台生態系及監管層面。對 Google 而言，Android 長期以來是 Gemini AI 最重要的流量入口，若未來須讓 OpenAI、Anthropic、Perplexity 等競爭對手取得相同的系統權限，將削弱 Google 在 AI 生態系中的軟硬體整合與流量分發優勢，並可能進一步影響 Gemini 的使用率及 Google 搜尋流量。另一方面，相關政策有助於降低新創 AI 業者進入市場的門檻，促進 AI 助理市場的競爭與創新。展望後續，應持續關注全球監管政策對大型科技平台競爭優勢及商業模式的影響，隨著監管介入程度持續加深，政策風險已逐漸成為影響大型科技股估值的重要因素。

AI 推論晶片新創估值飆升，AI 私募市場熱度延續

AI 晶片新創公司 Etched 正洽談新一輪融資，估值可望由先前約 50 億美元大幅提升至約 200 億美元，短期內成長約四倍。另據市場消息，公司亦正推進一輪由 Sequoia Capital 領投、估值約 100 億美元的募資，反映在 AI 熱潮持續升溫下，創投市場對相關新創企業的投資意願依然強勁。Etched 專注於開發 AI 推論晶片，定位有別於以 AI 訓練 GPU 為核心的 NVIDIA。公司表示，首款晶片已完成設計測試，目前正進行產品驗證，並預計用以承接約 10 億美元的潛在客戶需求。除 Etched 外，Cerebras、Groq、Fractile 與 SambaNova 等新創公司亦積極布局 AI 推論晶片市場，試圖挑戰 NVIDIA 在 AI 晶片領域的主導地位。

儘管近期公開市場半導體類股因 AI 題材估值偏高而出現修正，私募市場對 AI 基礎設施的投資熱度仍未明顯降溫。值得注意的是，AI 晶片新創公司的競爭焦點已逐步由訓練市場轉向需求快速成長的推論市場，主因生成式 AI 進入大規模商業化階段後，推論運算需求預期將遠高於模型訓練。fiisual 研究員認為短期內，NVIDIA 憑藉 CUDA 生態系、GPU 效能及軟硬體整合能力，仍具備顯著領先優勢，Etched 等新創公司尚難撼動其市場地位。然而，隨客製化推論晶片技術持續成熟，未來仍可能分食部分 AI 推論市場，並推動 AI 晶片產業由單一領導者主導，逐步走向更多元的競爭格局。因此，後續應持續關注推論晶片技術發展，以及大型雲端服務商的實際採用情況。

日本財政疑慮推升日債殖利率，政府引導內資回流穩定債匯市場

兩週前，日本央行推動利率正常化，加上市場憂慮首相高市早苗的財政支出計畫可能擴大政府舉債需求，帶動日本公債殖利率持續攀升。其中，10 年期公債殖利率於 9 日一度升至 2.88%，創近 30 年新高，日圓亦貶至 1986 年以來最低水準。然而，財務大臣片山皋月於 14 日提議將日本公債納入個人免稅投資計畫，並暗示可能引導日本政府年金投資基金（GPIF）將部分資金回流國內市場。市場預期相關措施有助於吸引資金流入日本債市並穩定日圓，帶動日債殖利率隨即回落。

隨著日本公債殖利率持續攀升，日債對國內外投資人的吸引力亦逐步提高。短期而言，若日本政府引導個人資金及規模約 1.8 兆美元的政府年金投資基金（GPIF）重新配置至國內債券，將有助於增加日債需求，並對債券市場及日圓匯率發揮一定穩定作用。然而，日本財政壓力、日本央行升息步伐落後於殖利率曲線，以及中東地緣政治風險推升全球債券殖利率等不確定性，仍可能壓抑日債需求。長期而言，決定美元兌日圓走勢的核心因素仍在於美日兩國經濟基本面與利率差距，若兩國高達約 200 個基點的實質利差未能明顯收斂，僅透過調整退休金資產配置等政策，最多只能緩解日圓短期貶值壓力，難以扭轉其長期偏弱趨勢。

中國長鑫科技正式啟動 IPO，預計募資 295 億元

7 月 16 日，長鑫科技正式啟動網路申購，發行價格為每股人民幣 8.66 元，預計初始募集資金約人民幣 295 億元；若全額行使超額配售選擇權，最高募資規模可達人民幣 666 億元，有望成為今年亞洲規模最大的 IPO，並最快於 7 月 27 日在上海科創板掛牌。市場擔憂長鑫科技取得大規模資金後，將進一步加速產能擴張，長期可能改變全球 DRAM 產業的供需格局。相關消息公布後，美國、日本及南韓記憶體類股率先重挫，美光股價盤中一度下跌逾 10%，SK 海力士 ADR 亦下跌約 9%，日本與南韓記憶體類股同步承壓，賣壓隨後進一步擴散至台灣記憶體族群。

SemiAnalysis 預估，2026 年全球 DRAM 供給仍將較需求短缺約 7%，至 2027 年更可能有約半數產能被 HBM 與長期供貨協議（LTA）鎖定，使以一般型 DRAM 為主要產品的長鑫科技有機會填補市場供給缺口。然而，從本次 IPO 募集資金用途來看，公司短期策略仍以一般 DRAM 擴產與技術升級為主，對估值上行空間的想像相對有限。其中，約人民幣 180 億元將投入 DDR 與 LPDDR 技術升級，75 億元用於產線升級，真正投入包括 HBM 在內之前瞻技術研發的資金約為 90 億元。相較 SK 海力士等國際大廠持續投入規模高出數十倍甚至上百倍的資本支出，長鑫科技對 HBM 的資源配置仍相對有限，顯示公司短期重心並非全面追趕 AI 記憶體，而是持續鞏固一般 DRAM 市場。在 HBM 技術方面，長鑫目前仍明顯落後三大原廠，HBM3 尚處於樣品驗證與小規模量產階段，而三星與 SK 海力士已推進至 HBM4，雙方仍存在約二至四年的技術差距。此外，美國出口管制限制長鑫取得 ASML 等先進設備，亦提高其先進製程與 HBM 發展難度。美國國防部目前已將長鑫列入中國軍事企業名單，公司亦於公開說明書中警示，若相關國家進一步收緊限制，供應鏈穩定性可能面臨更大挑戰。

美國紐約州將暫時禁止建設新的大型數據中心

紐約州州長凱西·霍楚爾宣布，計畫簽署行政命令，暫停大型資料中心新建案，適用範圍為用電需求達 50MW 以上的資料中心，禁令將立即生效，期限最長一年。此舉主要是為因應 AI 資料中心快速擴張，爭取時間建立更完善的監管架構，確保未來資料中心發展能兼顧環境影響、能源供應及電網穩定性。紐約州也因此成為美國首個由州政府層級正式暫停大型資料中心開發的案例。

近年隨著生成式 AI、雲端運算及高效能運算需求快速成長，美國各地資料中心建設明顯增加，但龐大的用電需求亦逐漸引發地方反彈。反對者認為，大型資料中心可能加重當地電網負擔，造成電力供應緊張，並推升居民電價。此前，美國已有數十個城市與郡針對資料中心建設提出臨時限制措施，部分州政府亦開始研議類似監管方案，顯示 AI 基礎設施快速擴張與能源供應之間的矛盾正持續升溫。

目前市場對此消息反應有限，美股 AI 相關供應鏈尚未出現明顯回落，顯示投資人仍認為 AI 資料中心的長期需求趨勢未變。然而，若未來更多州跟進限制資料中心建設，可能增加 AI 基礎設施開發的不確定性，延長土地取得、電力接入及審批時程，並進一步推升資料中心建置成本。後續應持續關注美國各州監管政策是否擴大，以及大型雲端服務商如何透過自建電力、深化能源合作或轉向其他地區布局，以因應潛在限制。