美國 9 月非農僅增 2.9 萬人，就業降溫降低 10 月升息預期

美國 9 月非農就業僅新增 2.9 萬人，明顯低於前月下修後的 13.3 萬人，7、8 月就業增幅亦合計下修 6 萬人，顯示先前招聘動能不如初值所呈現的穩健。失業率由 4.1% 升至 4.2%，但勞動參與率同步由 61.6% 回升至 61.8%，反映失業率上升部分來自更多人進入勞動市場。從產業結構觀察，政府部門由前月增加 4.4 萬人轉為減少 1.7 萬人，是整體就業增幅放緩的重要原因；金融業、專業與商業服務及資訊業亦持續減少就業，醫療、營建與製造業則維持增聘。整體而言，就業成長仍集中於部分產業，尚不足以確認企業招聘意願已全面回升。

即時數據｜美國非農就業人數＆失業率

薪資增速方面，9 月平均時薪月增僅 0.1%、年增 3%，顯示薪資帶來的通膨壓力相對有限。偏弱的就業報告公布後，市場對聯準會 10 月升息的預期進一步降溫；依 10 月 2 日報導，FedWatch 所反映的升息機率降至約 22.7%。我們認為，就業與薪資增長放緩，增加聯準會於 10 月維持利率、等待更多數據的空間，但尚不足以排除後續升息的可能，年底政策方向仍取決於通膨走勢及後續就業表現。

聯準會官員對升息步調分歧，通膨數據成 10 月決策關鍵

近兩週，多位聯準會官員公開談論貨幣政策與通膨前景，顯示內部對升息時點與幅度仍存在明顯分歧。立場相對溫和的 Williams 與 Jefferson 均表示，目前不急於升息，聯準會仍有觀望空間，應持續依據經濟數據評估政策路徑，其中 Williams 仍支持年底前升息一碼。另一方面，曾於 7 月會議支持升息一碼的 Logan，在近期訪談中表示，仍需再升息兩碼才能有效壓抑通膨，反映官員對後續緊縮幅度尚未形成共識。針對本週偏弱的非農就業報告，立場偏鷹的 Beth Hammack 仍對勞動市場維持正面評價，並強調不會過度依賴單一月份的數據。整體而言，聯準會目前仍以抑制通膨為政策重心，尚未因單月就業數據轉弱而明顯改變對勞動市場的判斷。

距離 10 月會議尚有近三週，接下來公布的 9 月通膨數據將是影響利率決議的重要依據。根據克里夫蘭聯儲的通膨預測，9 月 CPI 年增率與月增率分別為 3.60% 與 0.53%，高於 8 月的 3.5% 與 0.4%，顯示整體通膨可能小幅回升，主要壓力來自能源價格持續處於高檔。核心 CPI 年增率與月增率則分別預估為 2.39% 與 0.20%，略低於 8 月的 2.4% 與 0.3%，顯示排除食品與能源後的通膨尚未明顯升溫。若實際數據符合預期，聯準會在 10 月會議上仍有空間維持利率不變，並進一步觀察能源成本是否透過工資、商品與服務價格形成第二輪通膨壓力。

美債殖利率持續攀升，期限溢酬仍有上行風險

美國 30 年期與 10 年期公債殖利率已分別突破 5.6% 與 5.2%。聯準會官員及財政部長貝森特近期均對債市表達樂觀看法，並將本輪殖利率上行歸因於 AI 投資帶動實質利率上升，但從近期債市表現來看，市場是否認同此一解釋仍有疑問。9 月 23 日的 5 年期公債標售，投標倍數僅為 2.21 倍，尾差達 3 個基點，反映承接需求偏弱。若拆解開戰以來的殖利率變動，期限溢酬約上升 29 個基點，相較於美債殖利率自 3 月以來的顯著漲幅，其貢獻相對有限，顯示本輪上行的主要動力可能來自市場上修對未來政策利率的預期。不過，在財政赤字與 AI 巨頭持續發債的影響下，債券供給及資金需求壓力仍可能推升期限溢酬，成為後續殖利率進一步上行的風險。

即時數據｜美國 - 10 年期公債殖利率

中東供給逐步恢復，地緣風險仍支撐油價高檔震盪

近兩週油價主要受到中東供給恢復與地緣政治風險交互影響。沙烏地 East-West Pipeline 逐步恢復運作、中東原油出口回升，加上美伊停火談判預期，一度帶動油價下跌；然而，雙方在解除制裁與重開荷姆茲海峽等議題上仍存在分歧，胡塞持續攻擊沙烏地及周邊航運，又使供應風險溢價回升。此外，中國限制部分成品油出口，進一步加劇亞洲汽油、柴油與航空燃油供應壓力，雖然歐洲釋放戰略柴油庫存提供部分緩衝，仍不足以消除市場疑慮。展望下週，部分油輪成功通過荷姆茲海峽，顯示原油運輸有所恢復，但週末接連傳出船舶遇襲，葉門政府反攻胡塞也可能使衝突升級，加上 OPEC+ 維持產量目標不變，油價仍面臨上行風險。後續應關注美伊談判能否取得實質突破、中國出口限制是否引發其他國家跟進，以及區域衝突對能源設施與航運安全的影響。

美伊談判目前仍持續拉鋸，預期下週難有明顯的實質進展；葉門政府發動反攻後，也可能加劇與胡塞武裝的衝突，推升區域安全風險。此外，在國內能源價格上漲壓力下，後續可能有更多國家仿效中國限制成品油出口，以優先確保國內供給，進一步壓縮國際市場的油品供應。儘管近期中東原油運輸與出口逐步改善，整體規模仍明顯低於戰前。根據 Kpler 最新估計，中東原油出口量仍未達衝突前水準的八成，顯示供給持續承壓。不過，目前油價已處於相對高檔，並反映部分地緣政治風險，預期下週將以持平至小幅上漲為主；除非中東局勢迅速惡化，進一步衝擊原油生產或運輸，否則油價大幅上漲的空間相對有限。

即時數據｜國際原油價格趨勢

OpenAI、Anthropic 與 Google 密集推出新模型，競爭轉向成本效率與代理能力

OpenAI、Anthropic 與 Google 近期密集更新前沿 AI 模型，競爭焦點涵蓋效能、成本與複雜任務執行能力。OpenAI 於 9 月 29 日推出 GPT-6.1 Sol，代理式程式開發、電腦操作及專業工作能力接近旗艦 GPT-6 Astra，標準 API 輸入與輸出價格卻僅約其五分之一。Anthropic 則先後推出 Claude Opus 5.5 與 Sonnet 5.5，其中 Sonnet 5.5 較前代提速逾 30%，多數工作成本最多降低 30%，並強化程式開發、AI 代理與日常專業工作能力。Google 隨後推出 Gemini 4 Argon，提供 100 萬 token 上下文視窗，鎖定長時間、多步驟的程式開發、金融研究、法律與資安等複雜任務，初期優先向受信任的資安防禦人員開放。

模型競爭正由性能提升延伸至成本與執行效率。OpenAI 將接近旗艦的能力下放至低價模型，Anthropic 亦同步提升速度並降低成本，顯示性價比已成為企業大規模導入 AI 的關鍵，可能使 API 價格持續承壓，並提高算力效率與成本結構的重要性。同時，三家公司均加強 AI 代理及長時間複雜任務能力，推動商業化重心轉向直接執行專業工作；若模型能完成更長、更複雜的任務，每名使用者的推論算力消耗也可能增加，支撐基礎設施需求。然而，隨著模型開始操作電腦、呼叫工具並自主執行任務，錯誤將可能造成實際操作損失，使授權控管與安全驗證成為影響產品開放範圍及上市節奏的重要因素。

Anthropic 高速成長仰賴科技巨頭與龐大算力承諾

Anthropic IPO 文件顯示，公司營收來源與算力供應高度集中於少數科技巨頭。2025 年透過 Amazon 與 Google 雲端平台取得的營收占比達 47%，高於 2024 年的 32% 與 2023 年的 11%，並支付約 3.51 億美元通路費用。兩家公司同時兼具投資人、銷售通路、主要算力供應商及 AI 競爭對手等角色，凸顯 Anthropic 對合作夥伴的高度依賴。此外，公司長期算力承諾由 2025 年底的 546 億美元，迅速增至 2026 年初逾 4,170 億美元，涵蓋 3.5GW 專用運算容量。儘管 2025 年營收成長 12 倍至近 46 億美元，營業虧損仍超過 80 億美元，反映快速擴張伴隨龐大的算力支出與財務壓力。

Anthropic 的高速成長仰賴與 Amazon、Google 的深度合作，兩者兼具投資人、算力供應商、銷售通路與競爭者角色，雖有助 Claude 快速拓展企業客戶，卻也可能限制其在算力配置、定價與客戶取得上的自主性。近半營收透過兩家平台產生，意味合作關係一旦改變，可能同時衝擊成本、營收與現金流。此外，公司 2025 年營收不到 50 億美元，2026 年初的長期算力承諾卻已超過 4,170 億美元，反映其以未來 AI 需求高速成長為前提，提前鎖定龐大算力資源。此舉有助確保模型競爭所需的基礎設施，但若商業化進度與收入成長未能支應後續支出，長期承諾將加重融資需求與現金流壓力。

Amazon 擬以 SPV 分散 AI 投資負擔

Amazon 正洽談將約 80 億美元的 NVIDIA Grace Blackwell GPU 移入特殊目的載體（SPV），由外部投資人出資後，再由 Amazon 租回使用，以分散 AI 基礎設施的資金負擔。SPV 預計透過發債籌資，並可能藉由 Amazon 的 AA 級信用支持取得投資級評等，吸引保險公司與退休基金等機構資金。此安排正值 Amazon 今年預計投入約 2,200 億美元資本支出，主要用於 AWS 晶片與 AI 資料中心之際。不過，隨著新一代 Vera Rubin 即將接替 Grace Blackwell，GPU 的技術淘汰速度與殘值變化，將成為此類融資架構的重要風險。

Amazon 將 GPU 移入 SPV 後租回，本質上是將巨額設備投資轉化為長期租賃支出，並由保險公司、退休基金等機構資金承接部分 AI 基礎設施風險。若此模式逐漸成熟，GPU 有望成為類似飛機、資料中心等可證券化的資產，但也可能將部分融資與槓桿風險轉移至 SPV 及金融機構。核心風險在於 GPU 的經濟壽命可能短於融資期限，隨著 Vera Rubin 等新一代晶片推出，Grace Blackwell 即使仍能執行運算任務，租金與二手價值也可能下滑。因此，評估此類融資的關鍵，在於未來 AI 算力需求能否支撐舊世代 GPU 的使用率與現金流，抵銷技術迭代帶來的殘值下降。

美國向 Vistra 提供 42 億美元貸款，擴大核電產能

AI 資料中心擴張推升美國電力需求，政府與科技巨頭正同步支持既有核電資產升級。美國能源部長 Chris Wright 於 10 月 5 日宣布，將向 Vistra 提供約 42 億美元貸款，支持至少三座核電廠透過調整燃料配置與汰換設備提升發電容量。Vistra 已與 Meta 簽署 20 年期購電合約，供應合計 2,609MW 的零碳電力與容量，其中包含 433MW 的機組增容；另與 AWS 簽署 20 年期、1,200MW 的核電購電合約，預計自 2027 年第四季開始供電。政府融資與科技巨頭的長期購電承諾，有助降低增容投資的不確定性，並強化既有核電在 AI 電力供應中的角色。

美國政府向 Vistra 提供 42 億美元融資，反映既有核電增容正成為因應 AI 用電需求的重要選項。相較於新建電廠，升級既有機組並利用閒置電網容量，有助縮短供電與併網時程，提高資產使用效率，Constellation Energy 亦提出類似策略。隨著 AI 資料中心持續擴張，既有電廠升級、長期購電合約與政府融資支持相互結合，可望成為美國擴大電力供給的重要模式，為大型發電業者帶來新的投資與營收成長動能。

記憶體通路商巨虹近期接連面臨多重利空

記憶體通路商巨虹 (8084.TW) 近期接連面臨重大利空。公司原規劃透過現金增資籌措收購百略醫學相關股權所需資金，惟股價自 8 月高點 55.9 元一路重挫，跌破每股 45.6 元的現增發行價，迫使公司撤銷現增案並退還股款。隨後雖改以每股 37 元辦理私募，仍因股價連續跌停、投資人繳款不足而宣告失敗。隨著籌資計畫接連受挫，收購案亦未能如期完成，先前支付的 3,000 萬美元訂金恐遭賣方沒收，進一步引發市場對公司淨值可能轉負的疑慮。在財務風險持續升高下，櫃買中心自 10 月 2 日起將巨虹改列全額交割股，使公司後續資金調度能力及潛在下櫃風險成為市場關注焦點。

巨虹此次面臨的問題主要可分為三個層面。首先，股價大幅下跌導致公司透過資本市場籌資的能力受限。隨著股價接連跌破現增及私募價格，投資人認購意願大幅降低，使原定籌資計畫相繼失利，進一步加劇資金壓力。第二，公司在資金尚未完全到位的情況下推進大規模跨業併購，使財務風險進一步擴大。若收購案涉及的 3,000 萬美元訂金最終遭全額沒收，恐對公司淨值及財務結構造成重大衝擊，甚至成為淨值轉負的關鍵因素。最後，交易制度調整可能進一步削弱市場信心。遭列為全額交割股後，投資人須預先繳足交易款項，交易彈性降低，亦可能加劇流動性不足的問題，因此即使短期股價出現跌深反彈，也不代表公司基本面與財務風險已獲改善。整體而言，巨虹目前面臨籌資受阻、潛在併購損失及市場信心下滑的多重壓力，後續應持續關注訂金是否全額認列損失、第三季財報淨值是否轉負，以及公司能否提出具體可行的資金補強方案，以評估其財務危機能否獲得有效緩解。