重點摘要
- 3Q25 營收 280.95 億美元，年增 11.6%，優於預期，EPS 0.50 美元，低於預期。
- 計畫於 1Q26 展示接近量產的 Optimus V3 原型，並在 2026 年底前建立年產 100 萬台的產能。
- Robotaxi 預計數月內於奧斯汀部分地區實現無安全員運行，並於 2025 年底前將 Robotaxi 擴展至 8–10 個城市，同時，cybercab 將於 2Q26 量產。
- FSD V14 已在美國上線，目前訂閱率約 12%，預計 26Q2 向 HW3 車型推送輕量版 V14。
- AI5 晶片性能預計較 AI4 提升約 40 倍，初期將由三星與台積電於美國同步生產。
3Q25 財務概況
| 單位:百萬美元 | 3Q25 | YoY | QoQ |
|---|---|---|---|
| 營收 | 28,095 | 11.6% | 24.9% |
| 毛利 | 5,054 | 1.1% | 30.3% |
| 營業利益 | 1,624 | -40.2% | 75.9% |
| 普通股股東可分配淨利 | 1,373 | -36.8% | 17.2% |
| 自由現金流量 | 3,990 | 45.5% | 2632.9% |
| EPS (non-GAAP) | 0.50 |
|---|---|
| 毛利率 | 18.0% |
| 營業利益率 | 5.8% |
| 淨利率 | 4.9% |
| 營收板塊 | |
|---|---|
| 汽車 | 75.5% |
| 能源 | 12.1% |
| 其他 | 12.4% |
| 汽車交付量 | 497,009 |
|---|---|
| YoY | +7.4% |
| QoQ | +29.4% |
| 儲能系統新增裝機量 | 12.5 GWh |
|---|---|
| YoY | +81.2% |
| QoQ | +30.2% |
財測＆展望
| 面向 | 主要內容 |
|---|---|
| 銷量 | 全球貿易、關稅與財政政策變化增加供應鏈與需求不確定性。公司將持續進行審慎投資，為汽車與能源業務未來成長做準備。實際成果將取決於總體經濟、自駕技術進展與工廠產能爬升速度。 |
| 現金流 | 擁有充足現金以支應產品開發、擴產與其他開支。將在不確定環境下維持強健資產負債表。 |
| 獲利 | 將持續堆動創新以降低製造與營運成本。預期硬體相關利潤將隨 AI、軟體和車隊相關利潤的加速而增加。 |
| 產品 | 持續優化產品組合，聚焦成本、規模化與 AI 變現潛力，並將在優化現有產能後再擴建新工廠。Cybercab、Tesla Semi、Megapack 3 預計於 2026 年量產；Optimus 機器人生產線安裝中，準備量產。 |
關鍵訊息
營收狀況
- Tesla 3Q25 營收為 280.95 億美元，YoY+11.6%，優於市場預期，EPS 為 0.50 美元，低於預期，毛利率為 18.0%。營收成長主因為補貼延期造成的短期爆單、海外市場對新款 Model Y 需求強勁，儲能業務營收亮眼，YoY+43.7%，持續支撐整體毛利率改善。
財務狀況
- 本季營業利益率降至 5.8%，獲利能力明顯惡化，雖有受到營運費用上升所影響，但也反映在價格戰與成本上升壓力下，Tesla 的「以量換利」策略正面臨挑戰。
- 本季營運費用為 34.3 億元，YoY+50.4%，主因是重組與效率提升措施所引發的費用，特別與 AI 晶片設計團隊整併有關。
- 本季自由現金流為 39.9 億美元，YoY+45.5%，是市場預期的 3 倍以上，創下歷史新高，顯示即使營益率下滑，公司仍有強勁的現金流支持。
- 本季資本支出為 22.48 億美元，較上季略為下滑，但會議中指出今年的資本支出預計 為90 億美元，顯示 Q4 仍有近 30 億的支出，主要用於 FSD、Robotaxi 、Optimus 等計畫。
Q&A
電動車 & FSD
Q1：目前約 300 萬輛年產能是否就是你希望達到的量？ 未來是否需要透過刺激需求或促銷來達標？ 另外，這樣的策略是否代表你會在短期內犧牲毛利以換取規模？
目前年產能還不到 300 萬輛，預期 24 個月內達年產 300 萬輛，主要由 2Q26 量產的自駕專用車 Cybercab 帶動，該車型以最低成本設計，馬斯克預期需求強勁且不會犧牲利潤。
Q2：既然你們正在讓 HW 3 逐步被 HW 4 取代，為什麼不乾脆給舊車主一個誘因，讓他們直接換購新車呢？
公司並未放棄 HW3，過去一年已提供 FSD 權限轉移與購車優惠方案，未來在完全自駕問題解決後，將進一步回饋早期支持者。同時，公司計畫於 2Q26 推出支援 HW3 的 V14 Lite 版本。
Q3：FSD V14 和 V13 的駕駛體驗不同，是不是因為針對 Robotaxi 開發了不同的路線？公司現在追求的主要目標是介入率改善，還是舒適性和新功能？Robotaxi 軟體與量產車軟體有差異嗎？
安全仍是首要原則，初期版本著重安全，舒適性將於後續版本（如 V14.2）優化。Robotaxi 與量產車軟體幾乎一致。Tesla 計畫於年底導入推理功能，可自主決策如停車等行為。Musk 強調，Tesla AI 已在有限硬體上實現極高智慧密度，為 AI5 晶片的性能突破奠定基礎。
Robotaxi
Q4：請說明 Robotaxi 的最新營運狀況，目前還有哪些技術與監管障礙，阻礙無人監督 FSD 在消費者車輛上全面部署？
計劃年底前在全美 8 至 10 個城市部署 Robotaxi，視監管核准進度而定。現階段奧斯汀測試車隊累積逾 25 萬英里、舊金山超過 100 萬英里，FSD 全球行駛里程已達 60 億英里，整體運行穩定且用戶反饋良好，預期今年底前在奧斯汀部分區域移除安全駕駛員。
Q5：如果 Robotaxi 測試能成功移除奧斯汀的安全駕駛員，其他市場（如灣區）的限制是法規還是技術成熟度？新市場是否會先安排安全駕駛員作為過渡？
即便監管未強制要求，Tesla 仍會在新城市初期部署階段配置安全駕駛員，通常會設定約三個月的觀察期，以確保系統能適應當地交通環境並排除潛在風險後，才全面移除人為監控。
儲能
Q6：Megapack、Powerwall、太陽能與能源儲存系統的需求與訂單狀況如何？
Megapack 與 Powerwall 需求強勁，訂單能見度延至明年，由 AI 與資料中心應用帶動成長。此外，美國政策轉向推升住宅太陽能需求，預期延續至 1H26，屆時公司將推出新太陽能租賃方案。同時，水牛城工廠已啟動住宅太陽能面板生產，預計 1Q26 出貨。
Optimus
Q7：關於 Optimus 的商業化進展，目前面臨哪些主要挑戰？
重現人類手部靈巧度是最困難的工程任務。由於人形機器人缺乏成熟供應鏈，Tesla 必須自建並垂直整合生產體系。馬斯克認為公司憑藉製造、AI 與工程優勢有條件實現量產，同時，由於馬斯克對公司控制權的穩定性有所顧慮，強調希望在機器人規模化後仍保有足夠影響力。
Q8：考慮到手部靈巧度和供應鏈複雜度，Tesla 將如何協調「設計凍結」與明年的「量產時程」？
硬體設計不會完全凍結，即使量產初期也會持續「滾動式設計更新」，以解決大規模製造時浮現的難題。公司預計 1Q26 展示接近量產的 Optimus 原型，並於年底啟動量產，最終目標為年產 100 萬台。後續 Optimus 4、5 將分別提升至年產 1,000 萬台與 5,000 萬至 1 億台。
AI & 晶片
Q9：能否更新一下有關三星在德州泰勒（Taylor）建設、金額達 165 億美元的晶片合作案？考量到半導體對 Tesla 未來自駕與 AI 發展的重要性， 你們為什麼有信心三星能在 Tesla 的時程內完成 AI5 晶片， 並在良率與成本上優於台積電（TSMC）？
三星目前負責生產 AI4 晶片，表現非常出色。AI5 將由三星與台積電同步生產，以確保時程與供應彈性。AI5 效能預期較 AI4 提升 40 倍，透過端到端整合與架構精簡大幅提升效率並降低成本。Tesla 計畫確保 AI5 供應充足，並將多餘晶片用於資料中心。
Q10：Tesla 的 AI 與 xAI 之間有多互補？還是它們其實是完全不同方向的人工智慧？
xAI 的 Grok 與 Tesla 的 AI 屬於不同型態。Grok 專注於通用人工智慧（AGI），模型龐大、需以 NVIDIA GV300 等級晶片運行，Tesla 模型大小僅有 Grok 的 5%–10%，並聚焦真實世界行動應用。兩者具互補性，未來 Grok 將負責提供語音互動和語音生成等功能給 Tesla 汽車和 Optimus。
其他
Q11：什麼時候才能看到自動駕駛的 Tesla semi-trucks？這項技術有機會取代火車運輸嗎？
Semi 工廠建設與設備安裝進度符合預期，FSD 技術可自然延伸至卡車平台，目前驗證車隊已上路測試，預計今年底前量產、明年初正式投產，並於 2Q26 放量。公司預期長途運輸仍由火車負責，短程與則將由自駕卡車補足。
Q12：鑑於 Tesla 過去不斷拓展新市場，如何判斷哪些市場或AI應用屬於 Tesla 的核心競爭力，哪些不是？
Tesla 的核心能力並非先天具備，而是隨創新不斷累積。馬斯克認為具身 AI（如 Optimus）將成為下一個關鍵成長引擎，具備理論上無上限的經濟潛力，並再次強調 Optimus 3 與 AI5 為公司兩大核心計畫。
評論
特斯拉本季盈利能力明顯下滑，即使將重組費用（Restructuring and other）加回，營業利益率仍僅約 6.6%，顯示核心獲利動能疲弱。汽車業務雖重回成長，但在價格戰壓力和補貼退潮下，後續能否維持仍具高度不確定性。相較之下，儲能業務展望強勁，已持續出現供不應求狀況，隨著休士頓新廠加入及 Megapack 4 即將推出，預期將成為未來關鍵成長動能。同時，若 AI5 晶片能如期量產並效能達標，不僅有助於降低單車成本，也將強化公司在 AI 模型訓練的自主優勢。需留意的是，本季財報會議馬斯克已經改變關於 Optimus 和 Robotaxi 時程的說法：Optimus 量產自 2026 年初延後至 2026 年底，Robotaxi 2025 部署目標亦從覆蓋美國一半人口縮減至僅 8–10 個城市，若後續再度延期，恐削弱市場信心並拉長競爭對手追趕時間。
