重點摘要
- 1Q26 營收大幅超出預期，達到 111.2 億美元，季增 83%、年增 64%，高於市場先前預期的 90 億美元。調整後營運 EPS 為 2.74 美元，較去年同期增加 0.60 美元，高於市場預期的 2.59 美元，主要受惠於收購 Calpine 所帶來的 EPS 貢獻，以及 PJM 容量價格上升。
- 收購 Calpine 預估全年可貢獻約 2 美元 EPS accretion，Q1 表現證明整合進度順利且符合預期。
- 核能發電量達 4,000 萬 MWh，容量因數達 92.3%，但計畫性停機較去年增加。
- 天然氣聯合循環與熱電聯產發電量達 2,300 萬 MWh，容量因數為 47.1%，強制停機率僅 5.1%，約 95% 時間可在調度需求下穩定供電。
- Hyperscalers 對運算與電力需求持續快速增長，2026 年相關資本支出預估較去年增加近 75%，且仍持續上修。
- 與 CyrusOne 的 Powered Land 專案已獲 PUCT 批准淨計量協議，預計將於 4Q26 完成送電。
- 已向 PJM 併網隊列提交約 5,000 MW 新增容量，包括核電升級（uprates）、天然氣發電與電池儲能項目。
- Pastoria 太陽能項目正式啟用，容量為 105 MW。電池儲能系統預計夏、秋季上線。
- Pin Oak Creek 460 MW 天然氣調峰設施投入商轉，旨在應對 ERCOT 電網日益增長的電力需求。
- 管理層維持 2026 年全年調整後營運 EPS 指引 11–12 美元不變，到 2029 年公司基本獲利CAGR 可望超過 20%，並有信心維持長期滾動 10% 以上的 Base EPS 成長率。
- 預估 2026–2027 年 自由現金流（Free Cash Flow Before Growth）為 84 億美元，2028–2029 年將進一步提升至 115–130 億美元，中位數較前期成長約 45%。
FY 1Q26 財務概況
簡明損益表
| 單位：百萬美元 | FY 1Q26 | FY 4Q25 | FY 1Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 11,122 | 6,074 | 6,788 | 83.1% | 63.8% |
| 毛利 | 4,770 | 2,476 | 2,404 | 92.6% | 98.4% |
| 營業利益 | 2,332 | 598 | 451 | 290.0% | 417.1% |
| 稅後淨利 | 1,603 | 432 | 129 | 271.1% | 1142.6% |
| 母公司業主淨利 | 1,590 | 432 | 118 | 268.1% | 1247.5% |
| 營業盈餘 (Non-GAAP) | 972 | 719 | 673 | 35.2% | 44.4% |
| GAPP EPS (美元) | 4.49 | 1.38 | 0.38 | 225.4% | 1081.6% |
| 調整後營運 EPS (美元) | 2.74 | 2.30 | 2.14 | 19.1% | 28.0% |
重要財務比率
| 重要比率 | FY 1Q26 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 營業毛利率 | 42.9% | 2.1 pts | 7.5 pts |
| 營業利益率 | 21.0% | 11.1 pts | 14.3 pts |
| 稅後淨利率 | 14.4% | 7.3 pts | 12.5 pts |
FY 1Q26 營運指標
發電結構分析
| 類別 | 1Q26 發電量（GWhs) | 4Q25 發電量（GWhs) | 1Q25 發電量（GWhs) | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 核能 | 44,666 | 45,459 | 45,582 | (1.7)% | (2.0)% |
| 天然氣、石油、再生能源 | 32,061 | 4,614 | 5,905 | 594.9% | 442.9% |
| Total | 76,727 | 50,073 | 51,487 | 53.2% | 49.0% |
各地區總供應量／銷售量
| 地區 | 1Q26 發電量（GWhs) | 4Q25 發電量（GWhs) | 1Q25 發電量 （GWhs) | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 美國中大西洋 | 18,160 | 17,272 | 18,603 | 5.1% | (2.4)% |
| 美國中西部 | 23,735 | 23,615 | 24,469 | 0.5% | (3.0)% |
| 紐約 | 6,014 | 6,753 | 6,280 | (10.9)% | (4.2)% |
| ERCOT | 5,776 | 5,165 | 6,272 | 11.8% | (7.9)% |
| 其他地區 | 11,059 | 11,437 | 12,798 | (3.3)% | (13.6)% |
| Calpine | 28,586 | - | - | - | - |
| Total | 93,330 | 64,242 | 68,422 | 45.3% | 36.4% |
核心觀點
CEG 1Q26 業績強勁，Calpine 併購帶來顯著獲利貢獻
CEG 1Q26 GAAP EPS 年增逾十倍達到 4.49 美元，調整後 EPS 為 2.74 美元，超越市場預期的 2.59 美元，營收達 111 億美元，遠超市場預估的 90 億美元，主要受惠於收購 Calpine 所帶來的 EPS 貢獻，以及 PJM 容量價格上升。其中最大亮點為 Calpine 併購後的獲利貢獻與整合進度均符合甚至優於市場預期。管理層明確表示，此次收購預估全年可為 EPS 增厚約 2 美元，而 Q1 的表現已充分驗證此一路徑的可信度。核能機組則維持 92.3% 的高容量因數，但核能機組計畫性停機天數增加，短期可能影響產能利用率。這時就體現了 Calpine 收購的直接效益；天然氣機組強制停機率僅 5.1%，約 95% 時間可穩定供電，展現出高可靠度的運轉品質，補強了核電機組在計畫性停機期間的供電缺口，整體基本面相當紮實。
監管明確性進展為 CEG 下半年最關鍵的催化劑
隨著美國資料中心總裝機容量將從去年底翻倍至 2027 年底的 95 GW，對應的用電需求將從 31 GW 激增至 66 GW，Hyperscalers 2026 年資本支出預估較去年增加近 75%，Microsoft 、Meta 等大型客戶對 24/7 電力的需求快速上升，核能與高效率天然氣機組的戰略價值正顯著提升。
此次法說會最重要的關注核心仍是 PJM Interconnection 監管進展。管理層指出，PJM 預計於 6 月提交針對大型負載（特別是 AI 資料中心）與容量市場的最終架構方案至 FERC，這代表自 2024 年以來壓抑資料中心交易的最大不確定因素可望在今年底前得到解答。一旦規則確立，原本暫停的 hyperscaler 合約將可能重新啟動，CEG 將成為最直接受益者。而管理層在多個問題上刻意迴避，包括未透露哪個 Hyperscaler 合約率先簽訂合約，以及不承諾具體新建容量規模，反映出公司在談判階段審慎的態度，也顯示部分客戶仍在等待監管明確性才願意做出決策。FERC 對共址方案與 backstop proposal 的最終裁決，以及 PJM 市場改革的落地細節，仍是影響雙邊合約推進速度的最大變數，若出現延誤，部分客戶決策可能推後。
Q&A
Q1：對於電力市場，特別是 ERCOT 的看法，以及為何在資料中心需求強勁的情況下，遠期合約價格卻表現疲軟？
執行長 Joseph Dominguez 認為這主要是時機問題，雖然市場對資料中心有許多討論，但這些負載目前仍在建設階段，尚未真正併入系統，因此建設的時機將是關鍵驅動因素。此外，目前排隊等待的負載量雖大，但市場對 2029 年以後的遠期預期過於保守，僅預估 1 萬-1.5 萬 MW，若實際增長達到 3 萬 MW，市場將面臨上漲壓力，因此公司認為 ERCOT 的長遠價值被低估，且公司已針對短期的疲軟做好對沖保護。
Q2：賓州政府對資料中心活動的支持態度，以及州長近期致函公用事業公司的立場？
賓州政府非常支持競爭市場的解決方案，州長在多項監管程序中也是積極的倡導者，只要在適當條件下，政府非常看重AI 等技術發展帶來的就業與經濟成長。即使是州長針對受監管公用事業的信函，也重申了競爭市場的重要性，因此公司認為賓州在推動數據經濟與再工業化方面將持續保持積極姿態。
Q3：關於 Crane 項目的最新時程表，應該關注哪些方面才能確定是否可能早於 2031 年啟動？
管理層明確表示電廠會提前2031 年併網，目前的重點是爭取全部的容量抵免，公司已向 FERC 申請將 Eddystone 電廠的容量抵免權轉移至 Crane 電廠，這將有助於在 2027 年獲得抵免。公司希望在六、七月收到 FERC 的回覆，且 PJM 已承認此申請的重要性，公司認為這是一個能讓電廠在 2027 年限期前運作的清晰路徑。
Q4：關於 Calpine 股東禁售期即將到期，以及公司提前回購股票的動機？
管理層解釋提前回購是因為當時的股價極具吸引力，不應過度解讀為特定訊號。CFO Shane Smith 則詳述，收購 Calpine 時發行的 5000 萬股中，有半數將在 2026 年 6 月底解禁，另一半在 2027 年，公司 50 億美元的授權回購計畫是為了保持靈活性，雖然不便代股東發言，但若出現對雙方有利的方案，公司已有充分準備。
Q5： 關於 PJM 市場中與 hyperscaler 的洽談進度？以及在達成雙邊協議前是否有任何障礙？
管理層表示目前沒有任何障礙阻止交易推進，有些客戶願意在監管流程進行時就先行簽約，並利用自身工具應對未來的變動。雖然部分客戶選擇觀望成本細節與監管結果，但這僅是暫時的停頓而非終止，隨著情況明朗，對話預計會迅速恢復。
Q6：公司已核准 50 億美元股票回購，預計到 2027 年將累積 84 億美元自由現金流，未來還將持續增加。相較於公司提出的每股 0.5 美元增值假設，管理層是否認為實際的資本配置效益可能高於這個數字？目前市場上是否仍有足夠的收購機會？
管理層表示，資本配置是依據報酬率與估值彈性配置資金。公司目前擁有多項內部投資機會，預期 IRR 均超過 10%，包括核電機組升級等項目；同時，若股價低於管理層認為合理反映公司長期價值的水準，也將積極執行股票回購。CFO Shane Smith 補充指出，每股 0.5 美元 的增值並非正式指引，而是用來示範資本配置可能帶來的保守效益。不同投資形式的貢獻時程差異很大：若是新開發案，通常需要較長時間才能開始貢獻獲利；若是大型併購，則效果可能更快且更顯著，例如收購 Calpine 後，公司預計一年內即可增加約 每股 2 美元 EPS。因此，管理層認為，在公司強勁的自由現金流支持下，未來實際的資本配置創造價值有機會明顯高於每股 0.5 美元。
Q7：請問 EBITDA 到自由現金流的轉換率未來是否會有所改變？
CFO Shane Smith 表示，至 2029 年的 EBITDA 與自由現金流轉換率預計將與歷史水準大致一致，因公司現金流主要仍由核電貢獻，整體現金轉換結構不會出現重大變化。此外，公司在 EPS 與自由現金流之間所提到的改善槓桿，多數屬於稅務調整，不需要額外資本投入，因此相關效益將直接轉化為現金流。
Q8：公司提到在 uprates、天然氣與電池儲能方面已有約 5GW 容量進入 PJM 互聯排隊，未來是否可能承諾更多新建項目？
針對新增容量，CEO Joseph Dominguez 表示，公司目前已有約 5GW 的升級改造、天然氣與電池儲能項目進入 PJM Interconnection 的互聯排隊，其中部分能力來自與 Calpine 的整合。不過，公司尚未準備承諾具體新建項目，仍需等待 PJM 對 backstop proposal 的進一步細節，以及與客戶雙邊合約的實質進展，以確認哪些項目具備足夠的經濟效益與執行確定性。
Q9：關於 Calvert 與 Limerick 等項目的優先順序，以及客戶如何管理限電風險？
管理層拒絕透露哪個項目會率先完成，強調應由客戶自行宣布，並指出市場將呈現混合模式，有的客戶接受備用發電或限電工具，有的則要求全天候的環境效益。預測資料中心未來能透過轉移工作任務來管理能源需求，因此試圖給出一個通用的新增與現有設施比例在現階段是不切實際的。
Q10：管理層多次提到希望在年底前取得監管「明確性」（clarity）。是否存在某個關鍵的監管節點，一旦完成就能加速客戶決策與專案推進？
CEO Joseph Dominguez 表示，不同客戶對監管進度的依賴程度不同。有些客戶在 FERC 與 PJM Interconnection 提交相關文件後，就會認為已有足夠明確性並開始推進；另一些客戶，特別是涉及資料中心與電廠共址（colocation）的方案，則可能等到 FERC 對 backstop proposal 與共址議題作出最終裁決後才行動。管理層指出，PJM 原規劃共址實施時程為 2029 年，公司希望能進一步提前，並預期在政府與 FERC 強力推動下，所有關鍵監管議題可望於 2026 年底前獲得明確答案。
Q11：管理層如何看待 PJM 白皮書《Powering Reliability Through Market Design》中提出的 A、B、C 三種市場改革方案？
管理層整體對 PJM 白皮書持正面看法，尤其支持能源市場與備用市場的協同優化，以及讓更多價值在能源市場中反映，而非過度依賴容量市場。公司表示，這些改革方向與其多年來向 PJM 倡議的主張一致，也有助於提高系統可靠性與改善價格訊號。對於方案 B 所提出的「差異化可靠性」（differential reliability），管理層認為仍需進一步研究，因其中涉及對不同負載類型進行差別待遇，可能存在實質法律問題。不過，公司認同負荷彈性將是未來市場的重要解決方案。
Q12：管理層認為 PJM 市場當前問題的根本原因是什麼？
CEO Joseph Dominguez 指出，PJM 面臨的問題主要來自兩點：第一，過去多年容量價格過低，未能充分反映各類發電資源的實際可靠容量價值，近期容量價格大幅上升即反映此失衡的修正；第二，市場設計未能讓足夠收入在能源市場中體現，導致過度依賴容量市場，而這種結構可能對住宅用戶造成較大衝擊。管理層認為，透過競爭性市場改革，提高能源市場價格訊號與備轉價值，將是解決問題的最佳方式。
Q13：近期核電機組升級（uprates）項目的時程為何？這些項目是否已納入 2029 年財務假設？
管理層表示，目前規劃中的主要核電升級項目為 Byron Generating Station 與 Braidwood Generating Station。雖然相關資本支出已經投入，但這些升級項目 不會在 2029 年對 EPS 帶來任何增益，最早要到 2030 年 才開始貢獻。因此，公司 2029 年財務目標尚未反映大部分 uprate 的獲利效益。
Q14：第一季業績表現強勁，公司需要看到哪些條件，才有信心達成全年指引區間的上半部？
CEO Joseph Dominguez 表示，公司至少還需要再觀察一個季度的營運表現，才能對全年業績落在指引區間上半部更具信心。公司在召開業務更新會議時，實際上已進入第一季中後段，因此在當時制定全年指引時，對第一季結果已有相當充分的掌握。換言之，第一季表現符合預期，但管理層仍希望透過第二季進一步驗證市場與營運趨勢。
