重點摘要

1. Cisco Q3 FY26 營收達 158 億、年增 12%，創單季歷史新高，non-GAAP EPS 為 1.06 、年增 10%，本季表現高於財測區間上緣，受惠於 AI infrastructure 與 campus networking 需求加速，以及營運效率改善。
2. 產品營收年增 17% 至 121 億，服務營收年減 1% 至 37 億，其中 networking 營收年增 25%，成長由 AI infrastructure 與 campus refresh 帶動，campus switching、data center switching、wireless 與 service provider routing 皆呈雙位數成長。
3. Q3 產品訂單年增 35%，若排除 hyperscaler 訂單仍年增 19%，顯示需求具廣泛性，Americas、EMEA 與 APJC 訂單分別年增 35%、39% 與 25%。
4. Hyperscaler AI infrastructure 訂單動能明顯加速，service provider 與 cloud 客戶產品訂單年增 105%，前五大 hyperscaler 皆達三位數成長，且 Cisco Q3 新增 5 個 hyperscaler design wins，包含 2 個 optics、3 個 systems 與首批 Silicon One P200 scale-across wins。
5. Acacia Q3 訂單超過 10 億，創歷史新高，FY2026 預期年增超過 200%，且公司累計已出貨超過 75 萬顆 400G 與超過 4 萬顆 800G coherent pluggable optics。
6. Enterprise data center switching 訂單年增超過 40%，Nexus switch AI deployment 訂單季增近 50%。
7. Q3 non-GAAP gross margin 為 66.0%、年減 260 個基點，product gross margin 為 64.3%、年減 330 個基點，壓力主要來自產品組合與記憶體成本上升，但公司透過生產力改善、價格調整、條款縮短與超過 20 項降低 memory utilization 的計畫，使毛利率趨於穩定。
8. Cisco 對 Q4 FY26 指引為營收 167 億至 169 億、non-GAAP EPS 1.16 至 1.18 、non-GAAP operating margin 34% 至 35%，並將 FY2026 全年營收指引上修至 628 億至 630 億、non-GAAP EPS 4.27 至 4.29 ，預期 FY2027 hyperscaler AI revenue 至少達 60 億。

FY 3Q26 財務概況

簡明損益表

單位：百萬	FY 3Q26	FY 2Q26	FY 2Q25	QoQ	YoY
Services	3,724	3,707	3,775	0%	-1%
Product	12,117	11,642	10,374	4%	17%
營業收入小計	15,841	15,349	14,149	3%	12%
營業費用	5,046	5,046	4,823	0%	5%
稅後淨利	4,227	4,143	3,831	2%	10%
EPS（元）	1.06	1.04	0.96	2%	10%
毛利率	66.0%	67.5%	68.6%	-1.5 ppts	-2.6 ppts
營利率	34.2%	34.6%	34.5%	-0.4 ppts	-0.3 ppts

營運部門財務績效

單位：百萬	營業收入	YoY
Networking	8,815	25%
Security	2,008	0%
Collaboration	1,024	-1%
Observability	269	3%
Services	3,724	-1%
總計	15,841	12%

公司財測指引

FY 4Q26 財測指引

單位：百萬	FY 4Q26（G）	FY 3Q26（A）
營業收入	16,700－16,900	15,841
毛利率	65.5%－66.5%	66.0%
營利率	34.0%－35.0%	34.2%
EPS（元）	1.16－1.18	1.06

FY26 財測指引

單位：百萬	本次 FY 2026（G）	上次 FY 2026（G）	變化
營業收入	62,800－63,000	61,200－61,700	上修 1,300－1,600
Non-GAAP EPS（元）	4.27－4.29	4.13－4.17	上修 0.12－0.14

核心觀點

AI infrastructure 訂單上修幅度遠高於上一季預期

延續上一季的核心論述，Cisco 最重要的投資亮點仍是 hyperscaler AI infrastructure 需求帶動 Silicon One systems 與 Acacia optics 訂單放大，而本季結果不僅明確驗證此方向，且成長斜率高於上一季管理層原先給出的展望。上一季公司將 FY2026 hyperscaler AI infrastructure orders 目標上修至超過 50 億美元，並預期 FY2026 AI infrastructure revenue 超過 30 億美元；本季年初至今 hyperscaler AI orders 已達 53 億美元，提前超越上一季全年目標，因此公司再度將 FY2026 hyperscaler AI orders 大幅上修至約 90 億美元，並預期 FY2026 將認列約 40 億美元 AI infrastructure revenue，更重要的是，管理層已初步指出 FY2027 hyperscaler AI revenue 至少可達 60 億美元。若進一步拆解成長來源，Cisco 先前強調其在 AI networking 的核心差異化來自 Silicon One 與高速光學產品，尤其 Acacia coherent optics 受惠於 DCI、AI scale-out 與跨資料中心連接需求，本季也獲得更具體驗證，Acacia Q3 訂單超過 10 億美元、創歷史新高，公司預期 FY2026 Acacia 將年增超過 200%，且累計已出貨超過 75 萬顆 400G 與超過 4 萬顆 800G coherent pluggable optics，顯示光學元件已成為 Cisco 在 AI data center interconnect 中最直接受惠的產品線之一。同時，Cisco 本季新增 5 個 hyperscaler design wins，其中 2 個為 optics、3 個為 systems，並首次取得 Silicon One P200 scale-across wins，說明公司開始切入 hyperscaler AI architecture 的關鍵設計層；上一季 P200、G300 與新一代 optics 尚未納入原先 AI orders 目標，本季則看到 P200 scale-across design wins 開始落地，雖然目前 scale-across 尚未真正反映在本季訂單數字中，但這反而代表 FY2027 仍有進一步放大的空間。後續追蹤重點也應從單純觀察 AI orders 是否 beat，轉向訂單轉營收的情況、FY2027 revenue durability、P200 scale-across wins 是否能形成具規模的 revenue contribution，以及 Acacia 在 800G、1.6T 與 coherent optics 市場中能否維持技術與供應領先。

Hyperscaler 以外的需求以 enterprise AI networking 與 campus refresh 主導

除了 hyperscaler AI infrastructure 訂單持續增加外，本季的 AI exposure 也從大型雲端客戶擴散至 enterprise、neocloud、sovereign cloud 與 campus networking。上一季對 enterprise AI 的判斷仍偏早期，主要觀察 neocloud、sovereign cloud 與 enterprise AI factory pipeline 是否開始轉化，而本季 enterprise AI networking 的需求訊號已變得更具體，enterprise data center switching orders 年增超過 40%，Nexus switch orders tagged for AI deployments 季增近 50%，反映企業客戶已開始為 inferencing、agentic applications 與 private data center AI workloads 升級網路架構；同時，neocloud、sovereign 與 enterprise AI infrastructure pipeline 已達約 30 億美元，若後續逐步轉化為實際收入，將使 Cisco 的 AI 成長動能不再只依賴少數大型 hyperscaler 客戶。

另一方面，campus refresh 的論述也在本季被進一步強化，campus networking Q3 orders 年增超過 25%，wireless orders 年增超過 40% 並創歷史新高，Wi-Fi 7 已占 wireless mix 約一半，Cisco 引用約 3,500 位全球企業科技主管調查指出，AI 將使 campus 與 branch network traffic 未來三年增加 3 倍，且 93% 受訪者正加速 network modernization plans。Cisco 的成長由 enterprise AI data center、private AI infrastructure、campus modernization 與 Wi-Fi 7 upgrade cycle 同時帶動。後續應追蹤 enterprise AI switching orders 是否能持續高於傳統 data center switching 成長率、約 30 億美元 enterprise/neocloud/sovereign AI pipeline 是否能轉化為實際收入，以及 campus orders 與 Wi-Fi 7 mix 是否能在推動營收成長的同時，抵銷硬體 mix 對毛利率的壓力。

Q&A

Q1: 從 Q4 指引隱含營收成長加速至低雙位數來看，這種雙位數成長是否具備持續性，還是企業客戶因供應或價格因素提前拉貨？企業是否已開始升級 networking architecture，並成為成長加速的主要原因？Silicon One P200 首次取得 scale-across design win 後，Cisco 相較 merchant silicon 或其他解決方案的核心價值主張是什麼，該機會未來可擴展到多大市場？

Q4 營收指引隱含約 14.5% top-line growth，FY2027 的正式指引會在下一季提供，但目前可將 hyperscale AI 業務與其他 portfolio 分開觀察。 FY2027 hyperscale AI revenue 至少可達 60 億，其餘業務則可依長期模型成長。針對 Silicon One， Q3 有兩家 hyperscaler 授予 P200 scale-across design wins，且本季初又新增第三家 hyperscaler 的 P200 win。Cisco 認為 Silicon One 是其在 hyperscaler 市場的核心差異化，約一半 AI hyperscale opportunity 來自 systems，並強調自有 silicon 讓公司在供應鏈掌控與交付能力上更具優勢。

Q2: 排除 hyperscaler 後，non-AI orders 年增 19%，但整體環境似乎並未明顯改善，成長動能主要來自哪裡？企業或 non-AI 客戶是否因供應限制、交期或價格上漲而提前下單，導致訂單成長不具持續性？

non-AI 訂單成長主要來自企業端對 AI 的準備，包括 inferencing 與 agentic applications 對低延遲網路與資料移動需求提升，帶動 enterprise data center switching orders 年增超過 40%。客戶正為更高的 cybersecurity threats 做準備，並持續看到 hyperscale 採用 silicon-based products 與 optics。針對 pull-forward，管理層承認 Q3 可能有少量提前下單，但判斷幅度有限，理由包括 ex-webscale orders 從 Q2 的 10% 加速至 Q3 的 19%，其中約 4 至 5 個百分點來自價格上漲；Q4 pipeline 被提前拉入 Q3 的情況與去年同期相比沒有明顯異常；且 Q4 pipeline 在 Q3 期間未惡化，反而持續成長。

Q3: 若 FY2027 non-AI 業務大致依長期模型成長，該長期模型是否是 2% 至 5%？考量價格上漲效益，non-AI growth 是否應高於原本長期模型？

Cisco 澄清其整體長期模型為 4% 至 6%，而 2% 至 5% 是 networking 業務的長期區間，security 與 observability 等業務的成長假設較高。目前只是初步說明，FY2027 會在 FY2026 結束後提供更完整指引。公司承認明年會面臨較高比較基期，但價格上漲將提供支撐，因此排除 AI hyperscale opportunity 後，其餘業務仍可大致依長期模型成長。

Q4: 目前整體供應鏈是否變得更緊張，Cisco 是否面臨 wafer、memory 或其他零組件 allocation 風險？公司如何確保 Silicon One、memory、substrate、photonics、PCB 與 power 等供應？FY2026 AI orders 從 Q3 的 19 億跳升至 Q4 隱含接近 37 億，主要動能是 scale-across wins、scale-up pipeline，還是其他因素？

自有 Silicon One 是供應鏈管理的重大優勢，因為公司可直接管理 wafers、substrates、assembly 與 test，並已 secured calendar 2026 silicon supply，目前也正在進行 calendar 2027 的正常供應協商。針對 memory，公司已推動超過 20 項降低 memory utilization 的計畫，例如部分 wireless 產品在 Q4 可下單且記憶體需求降低 50%，並透過對 Nanya 的策略投資與三年供應協議、DDR4 轉 DDR5 專案、長約與策略庫存來降低風險。公司指出 inventory 與 advanced purchase commitments 在過去 90 天增加 67 億、季增 48%，年增 116 億，且 Q3 未看到 decommits。針對 AI orders，該業務具非線性，Q4 加速主要來自 Silicon One wins 與 optics，其中 Acacia demand 強勁，且目前數字主要是 scale-out，scale-across 尚未反映在訂單中，五個新 design wins 預計 Q4 會開始有早期訂單，但要到 FY2027 才會放大。

Q5: FY2026 與 FY2027 AI revenue 的轉換週期是否代表 AI orders duration 正在拉長？在供應鏈緊張背景下，客戶是否更早下單或拉長訂單能見度？Product gross margin 的壓力中，memory 成本與 product mix 各自造成多少影響？

AI orders duration 並未出現明顯新變化，這類訂單本來就具非線性，客戶也會提前規劃，但沒有看到特殊的 duration increase。毛利率方面，公司表示 Q3 non-GAAP gross margin 為 66%，符合預期與指引中點，並認為 gross margin 已趨於穩定，Q4 指引中點同樣約 66%。沒有拆分 memory 與 mix 的精確比例，但指出公司透過 20 多項 memory utilization 計畫、DDR4 至 DDR5 轉換、價格調整、條款調整與 advanced purchase commitments 來抵銷壓力。此外，公司強調若未來 gross margin 仍有壓力，仍可透過 OpEx 控制維持約 34% operating income margin，Q3 OpEx 占營收比重已由去年同期 34.1% 降至 31.9%。

Q6: Security 與 software portfolio 未來如何改善，尤其是 new portfolio 與 old portfolio 的轉換進展如何？Splunk 從 license 或 on-premise 轉向 cloud subscription 對 FY2027 仍會造成多大拖累？若 FY2027 AI revenue 從 FY2026 約 40 億成長至至少 60 億，硬體 mix 上升對 gross margin 的壓力將如何被抵銷？

security 業務在 Q3 已有改善，新產品與更新產品持續雙位數成長，legacy portfolio 仍是拖累但幅度低於上半年，其中 firewall 業務出現強勁雙位數 order growth。傳統 Cisco security portfolio 有望在 FY2026 結束時接近雙位數 revenue growth。Splunk 方面，FY2027 表現高度取決於 cloud 與 on-prem mix，若 cloud shift 穩定，公司將開始跨過比較基期，拖累程度可能下降。毛利率方面，公司指出壓力主要來自 mix 與 memory，其中 mix 是較大因素，因為硬體業務約 30% 成長，而 software 僅年增 1%。不過硬體毛利本身仍佳，供應鏈生產力改善與營收規模擴大有助於穩定 gross margin。

Q7: Cisco 參與 Project Glasswing 與 Anthropic Mythos 後，這對自身產品安全與 security 業務的長期影響是什麼？這些 AI-enabled cybersecurity threats 何時會轉化為 security revenue driver？本次 restructuring 是否代表 FY2027 operating leverage 會比 FY2026 更好，節省下來的成本會有多少再投入業務？

Project Glasswing 與 Mythos 目前主要用於測試自家 code，未來可加速 patches 提供給客戶。這將帶來 security 機會，但更大的影響可能是推動客戶現代化基礎設施，尤其是替換已過 last day of support、無法再 patch 的設備。Q3 幾乎沒有 Mythos-driven orders，但未來隨客戶對未修補技術風險升高，可能成為推動需求的因素。針對 restructuring，這不是以 cost savings 為主，而是因市場變化非常快速，公司希望在已具強勁財務基礎上，將資源重新配置至 silicon、optics、security 與 AI 等優先領域。

Q8: 為什麼 Cisco 原本對 FY2026 AI orders 的預期如此保守？目前 FY2026 AI orders 上修是否代表市場規模比公司年初預期更大，還是因為客戶下單節奏與 design wins 超出預期？

FY2026 AI orders 上修主要因為 design wins 與客戶採用進展比年初預期更好。 hyperscaler 客戶有時會在非常短時間內決定加速部署，並非所有大型機會都能提前三個月預見。隨著客戶使用 Cisco 產品後對產品、roadmap 與供應能力更有信心，進一步增加投資，因此 pipeline 可能在短期內突然出現大額機會。

Q9: Cisco 內部 CIRCUIT inference effort 主要解決哪些問題，對 top line、OpEx 或效率有何影響？大型企業目前在自建 inference 與 agentic applications 方面進展到哪個階段？

CIRCUIT 是面向不同 AI models 的內部前端，可加入 Cisco 自身 guardrails，並結合公開模型資訊與公司內部 proprietary data。舉例而言，sales rep 可使用 CIRCUIT 依據內部產品資料建立銷售簡報，員工也可選擇模型或由系統預設最適模型。公司也正在為每位員工打造 independent agents，以提升工作效率。針對企業客戶，許多公司正採取類似方式，自建 infrastructure 以支援 inferencing applications 與後續 agentic applications，並透過 public model APIs 與 proprietary data sources 結合，這也是推動 Cisco private data center business 成長的原因之一。

Q10: Cisco 在 Q3 ex-webscale order acceleration 中約 4 至 5 個百分點來自價格，這些 price increases 主要適用於哪些產品？公司是否改變 quote validity、PO repricing 或報價保留期間？目前是否看到 price elasticity 的影響？

價格調整主要針對硬體產品，並未真正套用在 software 上；在硬體內部，公司會依據競爭位置與 memory utilization 高低選擇調整幅度。過去價格上漲會提前 30 天通知，且原報價可能再保留 30 至 45 天，導致公司面臨兩個月以上價格暴露；目前已改為 15 天 notice 加 15 天 quote honor period，等於將時間約縮短一半。Q3 ex-webscale orders 年增 19%，較 Q2 的 10% 加速，其中約 4 至 5 個百分點來自相同 unit 下的價格因素，而非額外 unit growth。

Q11: Q3 pricing impact 約貢獻 4 至 5 個百分點，到了 Q4 價格上漲完整反映後，orders 是否會看到更大的 pricing benefit？Q4 revenue 是否也會開始反映價格上漲，並成為 gross margin 穩定的重要因素？

從 orders 角度來看，Q4 的價格上漲效益應會更明顯，因為價格調整已更完整被市場吸收。不過 revenue 端存在接單與出貨認列時間差，Q3 幾乎尚未看到價格上漲對 revenue 的影響，Q4 才會開始反映部分 benefit。 Q4 memory price pressure 更為明顯，但價格上漲帶來的出貨端效益將有助於抵銷成本壓力，並是公司穩定 gross margin 的重要因素之一。