重點摘要
- 公司首座 100MW AI 資料中心（Polaris Forge 1）已準時通電並開始認列租賃收入，Applied Digital 正式從高資本支出階段進入營收與現金流成長階段。
- 北達科他州兩大園區 Polaris Forge 1 與 Forge 2 已簽約合計 600MW、租期 15 年，對應潛在租賃收入約 160 億美元，為中長期營收提供高度可視性。
- 達科他州具備低成本且充足電力、天然冷卻條件、土地擴張彈性與友善監管環境，被視為公司建立長期 AI 資料中心競爭優勢的核心區域。
- 公司已建立可複製的融資模式，透過 Macquarie 的開發貸款與 50 億美元優先股權架構，在保有多數所有權下運用第三方資本完成前期重資本建設。
- 本季營收年增 250%，調整後 EBITDA 達 2,020 萬美元，帳面虧損主要來自一次性股權給付與開發期高利率負債，核心營運獲利能力已開始顯現。
- 管理層上修長期展望，預期在未來五年內 NOI 將超過 10 億美元，並認為公司已站在可支撐多 GW 規模擴張的成長軌道上。
- Applied Digital Cloud 將分拆並與 Ekso Bionics 合併成立 ChronoScale，專注 GPU 加速運算平台，公司預計持股超過 80%，以釋放雲端業務與資料中心業務的隱含價值。
- 公司積極投資下一代 AI 基礎設施技術，包含布局 Corintis 的先進液冷方案，以因應未來高功率密度 GPU 如 NVIDIA Rubin 世代的散熱需求。
FY 2Q26 財務概況
Applied Digital 於本季展現明顯的營運轉折，單季營收達 1.27 億美元，QoQ 成長 97%、YoY 成長 250%，主要反映 HPC Hosting 業務快速放量，以及 Polaris Forge 1 首棟機房啟動後帶來的租金與客製化建設收入。隨著營收規模擴大，營業利益由前一季虧損 361.6 萬美元轉為獲利 1,161.4 萬美元，年成長達 721%，顯示 AI 資料中心業務已開始進入可複製的獲利軌道，而稅後淨利及 EPS 亦同步轉正。本季財報主要證實公司已成功跨越建設期門檻，後續營運表現將取決於新產能交付進度與租金占比持續提升的速度。
| 簡明損益表 單位：仟美元 | FY 2Q26 | FY 1Q26 | FY 2Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 126,589 | 64,216 | 36,163 | 97% | 250% |
| 營業利益 | 11,614 | (3,616) | 1,415 | 由虧轉盈 | 721% |
| 稅後淨利 | 115 | (7,570) | (1,515) | 由虧轉盈 | 由虧轉盈 |
| EPS(元) | 0.00 | (0.03) | (0.01) | 轉正 | 轉正 |
核心觀點
電力基礎設施成為 AI 資料中心競賽的關鍵門檻
Applied Digital 這一季最值得強調的利多之一是電力與熱管理的先手布局，公司先前與 Babcock & Wilcox 建立合作關係，核心意義在於用一套成熟、可商轉的發電基礎設施方案，去縮短新增電力可用時程，等於在 AI 資料中心最關鍵的電力瓶頸上，替未來園區及基礎設施的擴張帶來更大的信心，這在供應鏈與電力設備交期被拉長的背景下，為 Applied Digital 取得比競爭者更好的機會。
同時，北達科他州本身就具備氣候冷、能源相對充沛且成本較低的天然優勢，對 hyperscaler 而言可同時改善 PUE 與 Opex，是需求加速流入該區的重要原因。更關鍵的是，APLD 並非現在才開始接觸需要大量電力的營運業務，因為公司在加密挖礦資料中心年代就已長期深耕高耗電營運，包含電力取得、用電調度、場址運作與與公用事業單位合作的經驗，因此當 AI 工廠需要大規模且可立即上線的電力與機房交付能力時，APLD 的能力更像是從既有基礎上放大，而不是從零開始，這也是為什麼公司能把電力供給直接包裝成其在 AI 資料中心競爭中的核心護城河之一。
需求滿載下，建設交付與供給端執行力才是關鍵
目前 APLD 已經用可量化的訂單把需求面確立下來，其兩個北達科他州園區合計已出租 600MW（Polaris Forge 1 給 CoreWeave 400MW、Polaris Forge 2 給一間美國投資級 hyperscaler 200MW），公司亦明確揭露合約期長達約 15 年、對應的 prospective lease revenue 合計約 160 億美元，代表營收可視性已大幅提升。在這樣的情境下，投資人接下來真正該著重的焦點在於 Applied Digital 是否能如期把廠房蓋好、把電力接好、把機電與冷卻系統交付到位，也就是 CEO 在法說會強調的產業重心已從需求端轉向供給端與執行端。這一點尤其重要，因為本季營收的大幅成長有相當部分來自 tenant fit-out（客製化裝修/機電工程）與剛開始認列的租金，真正能把長約價值轉成穩定現金流的關鍵仍是後續樓棟的交付節奏是否按計畫推進。因此，每一棟樓的 Ready-for-Service 時點、分期交付是否延遲、成本是否超支、以及客戶上線速度將成為接下來幾季最重要的風險監控項，因為只要交付能維持準時與可複製，APLD 才能把當前手握的 hyperscaler 訂單確實轉化成長期淨利增長。
營運正式進入兌現期，財報顯示規模化模型開始轉化為實際表現
本季（Q2 FY26）APLD 營收約為 1.27 億美元，年增幅度達 250%，主要受惠於 HPC Hosting 相關業務的大幅增加。GAAP 虧損相對去年同期有明顯收斂，普通股股東應佔淨損大幅收斂至 3,120 萬美元（每股 -0.11 美元）。另外觀察 Non-GAAP 調整後 Net Income 約為 10 萬美元，調整後 EBITDA 為 2,020 萬美元，此一表現顯示核心業務之一的資料中心已由建設其逐步進入營收認列階段。
資金方面，由資產負債表端觀察期末現金與受限現金合計約 23 億美元，且債務多數到 2030 年才到期，另外透過 Macquarie 的 preferred equity facility 與新設 development loan facility，使多專案推進期間的融資來源更為多元並降低短期資本市場籌資壓力。
值得注意的是，本季成本與費用上升與業務快速擴張相關，SG&A 也受到股權激勵加速認列影響、利息費用因借款活動增加而攀升，因此與其用單季獲利去評價，將本季營收表現視為交付與認列啟動的驗證，並把後續的交付情形、租金收入占比是否提升、以及利息及資本成本控管，當作下一階段能否持續說服市場的關鍵。
Q&A
Q1 : ChronoScale 分拆後，Applied Digital 在雲端業務中將扮演什麼角色？未來是否會成為 GPU 或其他加速運算資源的主要承載平台？Applied Digital 實際上如何協助 ChronoScale 吸引客戶並擴大規模？
ChronoScale 的核心競爭優勢並不僅來自 GPU 或加速運算本身，而是在於其能夠直接連結 Applied Digital 已具規模的大型資料中心資源。在當前 AI 算力市場中，真正的瓶頸並非硬體取得，而是能否即時部署於具備足夠電力與空間的大型資料中心。透過與 Applied Digital 的深度關係，ChronoScale 能在「實際落地部署」這一關鍵環節具備結構性優勢。管理層刻意未說明未來具體合作模式，但反覆強調，這層關係將使 ChronoScale 在競爭激烈的 AI 算力市場中占據有利位置。
Q2 : 與 Babcock & Wilcox 簽署 limited notice to proceed 的實質戰略意義是什麼？這項合作為公司在電力取得與資料中心擴張上帶來哪些關鍵選擇權？未來市場應該關注哪些進展？
Babcock & Wilcox 提供的是一套以天然氣為燃料、但基於已被驗證超過百年的蒸汽渦輪技術的發電方案，其最大價值在於能顯著縮短電力上線時程。相較於傳統天然氣渦輪設備動輒需等待至 2031–2032 年交付，該方案可讓 Applied Digital 提前約三至四年取得可用電力，這在 AI 資料中心競賽中具備高度戰略性。公司目前正與公用事業單位密切合作，且初步反應相當正面，因 BW 在公用事業體系中具高度信譽。管理層預期，隨著第一季進一步確認場址與建置時程，市場將看到更具體的合作細節。
Q3 : 過去六個月 AI 資料中心租賃市場的價格與條件是否有所變化？目前的租賃環境對 Applied Digital 而言是改善、持平還是轉弱？
就公司自身經驗而言，租賃價格在過去六個月大致持平至略為改善，但真正顯著的變化並不在表面定價，而是在合約結構本身。Applied Digital 已成功在新合約中取得更嚴格且對公司有利的條款，包括 15 年期間實質不可取消、100% make-whole 條款，以及更具彈性的轉讓安排。這些條件大幅提升合約的穩定性與長期現金流可視性，也反映出在當前供給受限的市場環境中，業者在談判中具備更高的議價能力。
Q4 : 在尚未正式簽署租約前即啟動建設與融資，是否代表公司承擔更高風險？這樣的決策反映了管理層怎樣的信心與判斷基礎？
公司僅在對簽約具備高度信心的前提下，才會啟動前期建設與動用 pre-lease 融資，且這一模式已在 Harwood 專案中成功驗證。現行 Macquarie 融資架構為常設型（evergreen），提供高度彈性，讓公司能在確認需求趨勢後快速推進場址準備，同時保留後續調整空間。近期再次動用該架構，係基於對即將與新投資級 hyperscaler 簽約的高度把握，而非盲目擴張。
Q5 : ChronoScale 分拆與合併交易目前進展如何？從現在到完成交易，還需要哪些關鍵步驟？實際完成時間點為何？在獨立後成長空間為何？是否存在額外容量可出租？公司為何認為現在是分拆的最佳時機？
該交易將以合併形式進行，預期於一月底至二月初進入最終協議階段，隨後啟動股東投票流程。整體交易完成時間預計落在 2026 年上半年，雖然理論上最早可能於三月完成，但管理層較為保守地預期實際完成時點將介於四至五月之間。
在評估雲端業務策略選項的過程中，AI 算力市場於近三至四個月內出現顯著變化，特別是在 compute 端的交易活動快速升溫。相較於過去將雲端業務視為非核心資產，現在透過分拆讓其獨立募資、獨立成長，並同時保有與 Applied Digital 資料中心的策略連結，被視為釋放最大股東價值的最佳路徑。管理層認為，公司目前所處的位置，使其有能力承接這波算力需求擴張。
Q6 : 目前所謂的 advanced discussions 實際涵蓋多少場址與容量？整體開發管線的強度如何？需求是否仍為主要限制因素？
目前正就三個場址、合計約 900MW 的規模進行深入洽談，屬於後期談判階段。不過，管理層也明確指出，需求並非目前的限制因素，真正的挑戰在於公司能否在供應鏈、人力與施工能力允許的範圍內，同時推進多個大型專案。公司的關注重心已從「是否有需求」轉向「一年內能建多少、能否準時交付」。
Q7 : 通過投資級 hyperscaler 的資格審查，對於合約談判與成交速度有何實質影響？與市場新進者相比，差異為何？
首次完成 hyperscaler 的 onboarding 與 master agreement 通常需耗時數月至一年，但一旦完成，後續無論是同園區擴建或新園區合作，進入正式合約的時間都會大幅縮短。Applied Digital 目前已對六大目標客戶中的五家完成該流程，這使公司在後續談判中具備明顯時間與信任優勢，形成實質進入門檻。
Q8 : Polaris Forge 1 與 Forge 2 是否仍具備擴張至 GW 級的潛力？整體公司在中長期是否有清楚的容量成長路徑？
公司所有園區至少都具備擴張至 1GW 的潛力，其中多數可達 2GW。目前既有兩個園區已能支撐 1GW 以上容量，另有三個潛在園區可各自擴至 2GW。若這些園區順利推進，公司在未來數年內將具備明確路徑，把總容量擴展至 5GW 以上，即使不新增新園區亦可達成。
Q9 : 在 NVIDIA Rubin 等高功率 GPU 世代下，Corintis 的液冷方案具備哪些關鍵競爭優勢？
Corintis 的核心價值在於其高度客製化的冷板與微流道設計，能針對不同晶片架構精準對應熱點分布，並在功率密度大幅提升的情況下，於一定範圍內維持相同的液體供應能力。對資料中心營運者而言，這種設計有助於在不大幅改動基礎設施的情況下，支援下一代高功率 GPU，提升整體基礎設施的前瞻性與可延展性。
