重點摘要
- 1Q26 營業收入與其他收入為 486.1 億美元，季增 3.9%、年增 3.2%，低於市場預期的 518.6 億美元。調整後 EPS 1.41 美元，遠高預期的 $0.97 美元，超預期幅度高達 45.4%。
- 1Q26 調整後獲利為 28 億美元，較去年同期下降 26.8%。主要因約 29 億美元的不利時序效應、3.6 億美元的法律準備金，外幣匯率 2.23 億美元的負面影響。若排除此效應，實際因上游產量成長及煉油利潤率改善，獲利是有所提升的。
- 1Q26 全球產量較去年同期增加約 50 萬桶/日，美國產量成長達 24%，主要受益於收購 Hess 後的產能整合，以及 Permian 的持續成長。美國產量已連續三季突破每日 200 萬桶油當量。部分不利因素則包括 TCO 的計畫外停工，以及中東地區減產。
- 1Q26 有機資本支出為 39 億美元，非有機資本支出約2億美元。主要因 Hess 既有資產支出，但部分被 Permian 支出減少所抵銷。預期全年資本支出將達到預期目標。
- 1Q26 共向股東返還 60 億美元現金，其中包含 25 億美元股票回購及 35 億美元股利，連續 16 季股東回報超過 50 億美元。
- 維持 2026 年資本支出與產量指引不變：資本支出約 180–190 億美元、產量成長 7–10%、年底前達成 30-40 億美元的結構性成本削減目標 。
- 以色列 Tamar 和 Leviathan 氣田的擴建工程已完成啟動，正式增加產能，支援區域能源安全需求。
- 與 PDVSA 達成資產互換協議，擴大 CVX 在 Orinoco 的重油份額，並取得 Petropiar 合資企業的 Ayacucho 8 區開發權。
- 與微軟及 Engine No. 1 簽訂獨家協議，就西德克薩斯州電力發電與購電項目進行洽談，推進數據中心能源供應計畫。
FY 1Q26 財務概況
簡明損益表
| 單位：百萬美元 | FY 1Q26 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 47,556 | 3.9% | 3.2% |
| 營業收入與其他收入 | 48,607 | 3.7% | 2.1% |
| 營業毛利 | 19,291 | (5.6)% | 10.3% |
| 調整後淨利 | 2,793 | (7.8)% | (26.8)% |
| 調整後 EPS (美元) | 1.41 | (7.2)% | (35.3)% |
| 資本支出 | 4,063 | (22.8)% | 3.5% |
| 營業現金流（不含營運資金） | 7,139 | (22.0)% | (6.0)% |
| 調整後自由現金流 (單位：十億美元) | 4,127 | (2.4)% | (2.4)% |
重要財務比率
| 重要比率 | FY 1Q26 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.6% | (3.0) pts | 2.6 pts |
| 調整後淨利率 | 5.9% | (0.7) pts | (2.4) pts |
| ROCE | 4.5% | (0.9) pts | (3.8) pts |
FY 1Q26 營運劃分
| Upstream | QoQ | YoY | |
|---|---|---|---|
| 調整後淨利（虧損） （單位：百萬美元） | 4,142 | 31.1% | 1.5% |
| 淨油當量產量 （單位：MBOED） | 3,858 | (4.6)% | 15.1% |
| Liquids Production （單位：MBD） | 2,435 | (4.8)% | 22.9% |
| Natural Gas Production （單位：MMFFD） | 8,541 | (4.2)% | 3.8% |
| US Liquids Realization （單位：$/BBL） | 51.94 | 20.8% | (6.0)% |
| US Natural Gas Realization （單位：$/MCF） | 2.48 | 12.2% | (0.8)% |
| International Liquids Realization（單位：$/BBL） | 77.50 | 34.7% | 14.5% |
| International Natural Gas Realization（單位：$/MCF） | 6.99 | 0.3% | (1.8)% |
| Downstream | QoQ | YoY | |
|---|---|---|---|
| 調整後淨利（虧損） （單位：百萬美元） | (465) | (1,279) | (957) |
| 煉油廠原油裝置投 （單位：MBD） | 1,670 | (0.9)% | 2.1% |
| 精煉產品銷售 （單位：MBD） | 2,758 | (2.9)% | 2.5% |
核心觀點
Chevron 1Q26 財報表面獲利下滑，但營運基本面與策略執行仍具韌性
Chevron 1Q26 營業收入與其他收入為 486.1 億美元，低於市場預期的 518.6 億美元。但調整後 EPS 1.41 美元，大幅超越市場預估的 0.97 美元，然而，獲利僅 22 億美元，較去年同期的 35 億美元大幅下滑，調整後獲利則為 28 億美元，較去年同期下降 26.8%。其中主要因約 29 億美元的不利時點效應導致，包括衍生性商品 mark-to-market 與 LIFO 庫存會計所造成的帳面落差，但若排除這些一次性與會計性因素，實際上核心獲利受惠於上游產量成長、煉油利差改善而有所提升，顯示 其基本面仍然穩健，而非實質業務出現惡化。這一點管理層也強調公司並未對短期財報波動過度解讀，而是視為高波動油價環境下的正常現象，也預計第二季將有約10億美元的部位結清。預期隨著部分不利時序效應的影響逐步正常化，以及大宗商品價格維持高檔，Chevron 獲利預期將大幅反彈，市場共識預估 2Q26 GAAP EPS 將達 4.35 美元。
而上游業務在本季表現相當突出，受惠於 Hess 併購的資產整合效益、Permian 與 Gulf of America 成長，Chevron 全球油當量產量較去年同期增加 15%，美國產量更連續第三季突破每日 200 萬桶，TCO 在恢復後產量超越 100 萬桶/日的額定產能。更關鍵的是，Chevron 煉油業務的自有原油投料率大幅提升（美國 >50%、亞洲 >40%），代表上下游整合能力顯著強化，使其在供應緊張與價差波動環境下，能更有效捕捉價值鏈利潤，應對當前地緣政治衝擊。而值得注意的是，中東衝突對 Chevron 的直接生產衝擊相對有限，因 Chevron 旗下資產位於中東的比例不到 5%，這使公司因為業務組合多元分散，相較於其他業務高度集中於波斯灣地區的競爭對手，對地緣政治衝擊的敏感度相對較低。
Chevron 維持自律資本配置，且 2030 年後成長的能見度清晰
在油價因地緣政治與供給干擾而走強的背景下，管理層強調資本框架的穩定性與可預測性。CFO 明確重申公司四大財務原則，在於避免高油價時過度擴產、導致未來供給過剩與資本報酬率惡化，反映出公司對過去十年能源產業資本紀律失衡的深刻修正。
而公司對 2026 年指引維持不變，顯示管理層對既有資產組合具有高度信心，認為即使不額外增加資本支出，仍足以支撐 7%–10% 的產量成長；同時公司將結構性成本下降視為重要的價值驅動來源，30–40 億美元的成本削減目標，本質上是在為未來油價不確定性預留緩衝，使其在不同價格情境下都能維持穩健的自由現金流表現。
同時 Chevron 與 Microsoft 洽談的電力合作案，更暗示隨著 AI 運算工作負載對電力需求大幅提升，以及部分產業回流美國，能源產業在經濟中的重要性只會持續增長。Chevron 將天然氣資產與 AI 資料中心所帶動的電力需求直接連結，若落地成功，將使現金流來源更具長約性與穩定性，也可能成為 2030 年後的重要增長曲線。另一方面，公司在 Tamar、Leviathan 擴建、北非與南美等區域的積極探勘與布局，則顯示其並未忽視傳統上游的長期供給安全，雖然短期內不一定貢獻產量，但對於 2030 年後的資源接替至關重要。
Q&A
Q1： 在中東衝突升溫之際，這事件有多重要？長期影響為何？是否改變公司原本以 Brent US$70/桶作為中期價格假設？
這次衝突對全球能源系統確實是一次非常重大的衝擊，而且這類情境其實公司多年來已經納入規劃測試中。但現在下結論還太早，未來幾週的發展非常關鍵。預期能源市場最終會形成一個「新的均衡」，而這個均衡一定會不同於過去，但目前還無法精確描述。 在這樣的不確定環境下，公司最重要的是維持一貫策略——資本與成本紀律、投資低成本且具長期競爭力的資產、強化自由現金流與資產負債表。我們對 2030 年前的成長能見度仍然很高，因此短期事件不會改變我們的核心經營邏輯。至於油價中期假設，目前仍言之過早，不會因短期衝突立即調整。
Q2：Hess 併購後，CVX 在煉油與水運原油的整合能力提升，請說明價值捕捉機會與未來獲利影響？
我們去年成立全球優化團隊，整合上游與下游資產，確保整體價值最大化。第一季已經證明在高度波動環境下，我們維持高產能利用率並捕捉良好利潤。關鍵在於「自有原油比例大幅提高」：亞洲煉廠第二季將超過 40%，美國甚至超過 50%，遠高於過去約 15%。這讓我們在供應緊張時可以靈活調度原油，並在上游與下游利潤轉移中穩定獲利。這種整合能力將在未來持續提升盈利穩定性與上行空間。
Q3：油價較高環境下，CVX 如何在股東回報、現金累積與成長投資之間分配資本？
我們仍維持四大財務原則且不做調整：首先是連續第 39 年提高股利；其次是維持 180–190 億美元資本支出並帶動 7–10% 產量成長；第三是強化資產負債表，隨著現金流量的增加，資產負債表將進一步增強；第四是維持 25–30 億美元回購。目前衝突時間仍短，尚未看到結構性價格變化，因此我們不會因短期油價上升而改變資本配置策略，仍維持紀律與一致性。
Q4：委內瑞拉的財政狀況和安全情勢是否改變？對於委內瑞拉與 Permian 是否會增加資本投入？
公司目前各大主要資產均全力運轉：哈薩克 TCO 日產超過 100 萬桶、二疊紀盆地日產量穩定超過 100 萬桶、澳洲 LNG 工廠與美國灣均滿載運作，第二季產量預計將高於第一季。關於委內瑞拉，公司目前仍在進行現金流循環以回收既有債務，在高油價環境下回收速度較去年更快，預計年底前餘額將顯著降低，並於 2027 年某個時間點全額償清。但財政條款（稅率、特許權使用費等）仍不夠明確，爭議解決機制也尚待釐清，因此在看到更多進展之前，公司不會貿然追加資本。雪佛龍作為長期現場運營的在地企業，無論局勢如何演變，都擁有顯著的先行者優勢。關於二疊紀盆地，目前的重心在於維持強勁的自由現金流，並將目前高度聚焦在提升資產可靠性、降低停機損耗所創造的實質效益。若急於切換至快速產量成長模式，可能會稀釋對這一面向的專注。如果未來看法有所改變，屆時會再向市場更新說明。
Q5：與微軟電力項目的獨家協議進展？包括項目時程、合約談判進度及最終投資決定（FID）等。
公司目前正與微軟進行獨家洽談，並對此感到非常滿意。微軟是雪佛龍長期的戰略合作夥伴，也是公司主要的雲端服務與技術提供商，雙方關係深厚。在西德克薩斯州推進的電力項目目前進展順利：空氣排放許可證申請已提交、大型渦輪機與小型發電機組均已落實、EPC 已選定並啟動工程設計、供水協議也已達成。今年將開始接收渦輪機，在最終協議簽署後，預計將於今年稍後做出 FID。公司對談判結果持樂觀態度，認為雙方在電力價格與投資回報的期望上均有共識空間，並表示下次電話會議將有更多進展可分享。
Q6：CVX 數十億美元的委內瑞拉應收帳款回收的合理時間框架為何？
年初時應收帳款約為 15 億美元。在高油價環境下，今年的回收速度已明顯快於去年，但預計年底時仍會有部分餘額，但將遠低於目前水平。預估這筆帳款應可在 2027 年的某個時間點全額回收。2027 年之後，屆時財政條款、特許權使用費、合約條件等問題也可能更加明朗，公司將能就未來的資本投入計畫提供更清晰的指引，雪佛龍在當地的長期深根布局，使其在任何情景下都處於有利的主場競爭地位。
Q7：面對高度波動的市場環境，CVX 是否已調整供應鏈管理與衍生性商品相關的營運策略，尤其是第一季的時點效應問題？
公司擁有在特殊環境下營運的豐富經驗，包括 2020 年需求崩潰、2022 年烏克蘭衝突，均有相應的應對方案。對於第一季出現的時點效應，公司認為這在此類市場中屬於正常現象，並非異常。當季原油價格大幅攀升，使得衍生性商品的影響在財務報表中變得更為顯著，但若市場走勢相反，影響也會反方向出現，因此不必過度解讀。在具體行動上，公司非常關注亞洲市場的短期供應壓力，並積極將自有權益原油調配至亞洲煉廠，以維持當地最高的設備利用率。同時也將原本流向美國煉廠的原油進行替代調度，以支援亞洲需求，對公司應對複雜市況的組織能力充滿信心。
Q8：TCO 目前日產量已超過額定產能 100 萬桶，是什麼推動了超額表現，瓶頸消除工程的進展如何，以及合約重新談判的情況？
TCO 已於 3 月在完成電力系統維修後全面恢復運作。目前 CPC 三個單點繫泊裝置中已有兩個可用，第三個年內將完成，但兩個即已足夠支撐管道滿載運作。公司進行了大量維護工作，預計今年剩餘時間工廠將維持接近全產能的狀態。2025 年底完成的瓶頸消除工程已按新配置投入運作，初步表現令人鼓舞，但尚需更多運行數據才能給出具體指引，下季電話會議將提供更新進展。集中式控制中心在整合多代處理設備的優化調度上也持續發揮效益，挖掘出更多「白色空間」的產能潛力。合約談判方面進展良好，技術與商務團隊均已建立，所有合作夥伴與政府代表積極參與，確保各方目標一致。預計今年晚些時候將有更多進展可分享，並強調過去 33 年來這一合資項目為所有利益相關者創造了巨大價值，公司正在尋求能延續這段歷史的解決方案。此外，今年 60 億美元自由現金流的指引維持不變，若油價高於 70 美元，現金流將更為強勁。
Q9：在 LNG 市場日益緊張的情況下，CVX 的投資組合有多大的靈活性可以捕捉套利或其他機會，未承諾的產量佔比為何？
去年底公司的 LNG 投資組合年產量約為 1,600 萬噸，主要來自澳洲，可供應亞洲強勁且持續成長的需求市場。整體組合約 80% 為石油掛鉤的長期合約，約 20% 為現貨市場銷售。在現貨價格極強的時期，人們自然希望現貨比例更高，但公司必須着眼於長週期的循環管理。石油掛鉤合約因具有滯後性，第一季並未充分反映當前的市場行情，但預計後續幾個季度將陸續體現在定價上。此外，公司已售出首批美國本土的 LNG 貨物（以現貨價格賣往歐洲），預計到 2030 年，美國業務將再增加 400 萬噸年產量，使總組合達到 2,000 萬噸。目前 Wheatstone、Gorgon 及西非各油田均全速運作。
Q10：全球石腦油裂解裝置因石腦油供應短缺而承壓，但 CVX 的 CPChem 以美國為主，聚乙烯價格有望上漲，第二季利潤率可能已高於週期中期水準，請問公司如何受益？
CVX 對石化業的投資主要透過 Chevron Phillips Chemical（CPChem），以及韓國 GS Caltex。CPChem 主要從事乙烷裂解，且原料來自自身煉油流程，並不依賴中東的石腦油供應。因此，全球石腦油短缺對 CPChem 的影響相對有限。在價格方面，烯烴產業鏈的利潤率已從去年歷史低位顯著回升，且主要的漲幅發生在第二季，第一季尚未完全反映。目前供應鏈利潤率可能已優於週期中期水準，並表示，對於擁有北美乙烷等低成本原料優勢的業者而言，第二季的利潤捕捉空間確實相當可觀。
Q11：降低成本的舉措是否增加了對 Bakken 油田核心地位的確信度，高油價環境是否也引發了外部買方的興趣？
Bakken 油田目前營運表現良好，預計日產量將穩定在約 20 萬桶的高原期，第一季略低主要受天氣影響。公司已將鑽機數從四台降至三台，但透過鑽探更長的水平井，仍可維持產量並充分利用現有基礎設施，創造強勁的自由現金流。同時也積極導入來自 Hess、Noble、PDC 等被收購公司的最佳實踐，並在 Bakken 測試先進的化學品技術以提升採收率，初步反應良好。自從宣布 Hess 交易以來，確實有外部買方表達興趣，但公司希望先累積更多運營數據，充分理解資產的真實價值，才做出任何決策。目前對這項資產相當滿意，並不急於採取任何行動，長期是否留在組合中將是未來適當時機再討論的議題。
Q12：鑑於中東衝突，東地中海的 Leviathan、Tamar 及 Aphrodite 天然氣田是否價值更顯著，公司如何規劃這些資產的未來發展？
公司從一開始就看好這些資產。目前正在積極擴建 Tamar 與 Leviathan 的產能，今年將在 100% 產能基礎上實現每日 6 億立方英尺的產能增量；Leviathan 的長期擴建項目已於今年 1 月正式做出 FID。Aphrodite 也已啟動 FEED（前端工程設計）工作。
東地中海地區的天然氣屬於高品質的清潔生物質天然氣，區域需求持續增長，全球對能源供應可靠性的重視也日益上升，公司所服務的市場正不斷擴大。管理層對 Noble 公司在工程設計方面的高品質工作給予高度肯定。此外，公司在該地區也持續進行勘探活動，視其為一個擁有大量已發現及待發現資源的天然氣樞紐，並將繼續尋求新的勘探與開發機會
Q13：在供應衝擊時期，哪些政府政策是有效的，哪些則可能適得其反？
管理層表示有助於增加供應、促進供應流通的政策是正確方向，具體例子包括：動用戰略儲備（直接增加市場供油量）、豁免《瓊斯法案》（允許更多船舶在國內市場調度物資）、放寬產品規格限制（讓更多產品可以流向有需求的市場），以及援引《國防生產法》讓加州近海的 Sable 油田重新啟動並接入市場。相對地，管理層認為價格上限雖然初衷是保護消費者，但實際上扭曲了市場信號，抑制了供應投資的意願；出口禁令則會阻礙物資流向最需要的地方，反而加劇問題；而對「暴利」徵稅的歷史經驗顯示，實際稅收往往遠低於預期，且會令業者對中期投資計畫產生疑慮，進而減緩供給回應，造成未來的供應脆弱性。管理層也指出，像雪佛龍這樣多元分散的全球業務組合，能夠有效分散任何單一市場政策風險，不如業務集中的競爭者那般脆弱。
Q14：過去幾週的地緣政治衝突，是否改變了公司 2030 年後勘探計畫的優先順序，或是否有某些項目被加速推進以盡快增加市場供應？
勘探計畫的優先順序實際上並未改變，因為勘探本質上是一個長週期的活動，短期的市場擾動不會對其產生直接影響。管理層強調，正如公司不會因幾週的干擾就調整二疊紀盆地的活動水平，對於週期更長的勘探項目，更不會輕易因此改變方向。公司在中東地區也有一些機會，但同時也高度關注中東以外的多元化勘探機會。公司已增加了探勘的財務投入，也引進了新人才，並採用新技術縮短勘探週期、提升成功率。整體而言，這是一個需要多年持續推進的長期戰略，短期的市場波動不會改變公司在這個方向上的部署節奏。
Q15：公司預計第二季末關係企業分配將達到全年指引的 70%，這是否與油價上漲有關，以及股權分配與油價之間是否存在線性關係，市場能否建立一個估算潛在上行空間的經驗法則？
進入第二季時，各主要關係企業均呈現強勁動能：TCO 已恢復滿載並持續測試產能上限；CPChem 也全力貢獻；安哥拉 LNG 滿載運作。這些因素共同支撐了公司今日上調關係企業分配指引的信心，較第一季增加逾 20 億美元。管理層特別提到，TCO 已將分配時程改為按月支付，4 月的首筆已到帳。目前指引是基於 60 美元油價，若油價繼續走高，上行空間仍相當可觀，具體取決於後續價格的走勢。
Q16：面對加州煉油廠對進口依賴度高、庫存水位低的困境，是否還有其他緩解措施，以確保市場供應充足？
公司已在兩個方面採取行動：其一是推動 Sable 近海油田的石油通過管線輸送至自家的 El Segundo 煉油廠，讓加州石油留在加州市場；其二是利用《瓊斯法案》豁免，從墨西哥灣沿岸調運原油或成品油至加州，雖然需符合特殊規格要求，可能需要以混合油的形式進入。管理層指出數十年來的不友善能源政策導致加州的石油產業持續萎縮，無論是上游生產還是煉油廠，大幅削弱了州內的供應能力。在全球能源供應吃緊的時刻，加州卻不得不高度依賴海外供應，形成了非常脆弱的能源安全結構。管理層強調，雪佛龍正盡力履行對加州市場的供應義務，但這一困境清楚地揭示了長期錯誤能源政策所累積的代價。
