價格走勢摘要

7/13-7/19 : 美伊衝突快速升溫、擴大至整個波斯灣地區，促使油價快速上漲

本週前期，國際油價大幅上漲，主要受到川普宣布美國重新對伊朗實施海軍封鎖影響，加上美伊雙方於週末互相發動軍事攻擊，推升避險買盤進場。不過，川普隨後放棄原先提出的荷莫茲海峽通行費方案，並改由波灣國家增加對美投資作為補償，緩解市場對航運成本大幅上升的疑慮；同時，投資人亦開始擔心高油價可能壓抑全球經濟與能源需求，使油價漲幅收斂。 本週中期，美伊衝突持續，但未出現進一步影響全球原油供應的新事件，且實際海運仍維持一定運行，市場對供應中斷的擔憂暫時降溫。投資人在前期大漲後選擇獲利了結，使油價呈現技術性修正。 本週後期，美伊衝突進一步升級，伊朗攻擊科威特電力與海水淡化設施，美軍持續對伊朗展開空襲，隨後伊朗對巴林、約旦、科威特、阿曼、卡達及敘利亞境內美軍目標發動報復攻擊，使衝突由雙邊軍事對抗擴大至整個波斯灣區域。市場憂心中東能源基礎設施及原油運輸安全惡化，推升供應中斷疑慮與地緣政治風險溢價，帶動 Brent 原油升至 6 月以來新高。

7/20-7/26 : 美伊衝突與葉門青年運動快速升溫、油價來到近期高點，美伊談判有望重啟

本週前期美伊衝突持續升溫，紅海風險擴大推升油價。7/20 川普於 Truth Social 發文警告伊朗，回應約旦穆瓦法克．薩爾提空軍基地遭襲造成美軍傷亡事件，美軍持續對伊朗展開空襲。同時，伊朗支持的葉門青年運動宣布對沙烏地阿拉伯實施海上封鎖，使市場開始擔憂衝突由荷莫茲海峽延伸至紅海航線，進一步影響中東原油出口安全。7/21 兩艘原定運往中國與印度的沙烏地油輪因安全疑慮改道，布倫特原油升至 6 月 11 日以來高點，市場風險溢價持續攀升。7/22 美國與伊朗互相放話，川普警告若伊朗持續攻擊通過荷莫茲海峽的船隻，美方將採取報復行動；伊朗則表示將反擊區域能源與基礎設施，使市場對衝突進一步擴大的疑慮升高。 本週中期美伊衝突與紅海局勢同步惡化，油價創下本波行情高點。葉門青年運動宣稱以無人機與飛彈攻擊兩艘沙烏地油輪，市場擔憂沙國原油出口替代路線亦受到威脅，導致布倫特原油單日大漲約 7%，突破 100 美元大關，WTI 亦創 6 月 8 日以來新高。此外，美軍持續對伊朗發動空襲，伊朗拒絕美方停火提案，使外交降溫希望降低；同時，俄烏戰事也干擾能源市場，烏克蘭近期攻擊黑海與亞速海油輪，迫使裏海管道財團暫停黑海碼頭裝載作業，影響哈薩克原油出口。多重供應中斷風險疊加，使市場擔憂若衝突升級為區域戰爭，油價可能進一步挑戰更高水準。 本週後期美伊談判重啟消息帶動市場情緒改善，油價高檔回落。路透報導，在中國支持下，巴基斯坦積極推動美伊恢復談判，市場認為外交管道重新開啟，有助降低荷莫茲海峽長期封鎖與能源供應中斷風險，使布倫特原油單日下跌近 4%，WTI 亦同步回落。不過，軍事情勢並未明顯緩和，美軍仍持續對伊朗發動空襲，伊朗也對區域內美軍基地展開反擊，尚不能視為中東局勢已完全穩定。

美國原油數據更新

美國原油庫存重返累積，惟SPR持續去化削弱供應風險緩衝能力

根據 EIA 於 7/10、7/17 公布之《Weekly Petroleum Status Report》，美國商業原油庫存由 409.7 百萬桶回升至 411.7 百萬桶，由去庫轉為累庫，顯示原油供應階段性轉為寬鬆。戰略石油儲備（SPR）由 316.5 百萬桶降至 311.4 百萬桶，連續去化且降幅擴大，顯示SPR 消耗速度加快。汽油庫存由 210.5 百萬桶回升至 211.30 百萬桶，由去庫轉為累庫；蒸餾油庫存則由 108.2 百萬桶增至 109.6 百萬桶，雖仍為累庫，但增幅明顯收斂。此外，Baker Hughes 鑽井平台數由 452 座降至 450 座、由增轉減，煉油廠產能利用率則由 96.20%微降至 96.10%，仍維持在逼近滿載的高檔水準。 整體而言，近兩週美國原油市場呈現商業原油與汽油庫存由去庫轉為累庫、SPR降幅擴大，以及蒸餾油累庫動能放緩的格局。商業原油與汽油庫存同步回升，顯示短期內供應增量（主要來自 OPEC+ 增產）高於終端需求消化速度，使市場供需平衡承壓。然而，隨著 SPR 持續下降，加上近期美伊衝突升溫，市場對潛在供應中斷的敏感度仍然偏高。整體來看，美國原油市場雖短期呈現供應相對充裕，但戰略庫存緩衝空間持續收窄，面對突發地緣政治事件的調節能力下降，後續仍需密切關注美伊局勢發展及其對原油供應鏈的影響。

重要新聞時事

葉門青年運動重啟曼德海峽封鎖，中東「雙海峽危機」恐推升全球能源供應風險

美伊衝突持續升溫，使中東地緣政治風險進一步外溢至阿拉伯半島，原本集中於波斯灣的能源安全問題，如今延伸至紅海航運要道。7月20日，葉門武裝組織「青年運動」（Houthi）重新啟動對曼德海峽的封鎖行動，多艘油輪在接近紅海出口時遭遇攻擊或因安全疑慮掉頭撤離。青年運動過去長期被視為伊朗在阿拉伯半島的重要代理勢力，此次行動也被市場視為伊朗對美國與海灣盟友施壓策略的一環。荷姆茲海峽與曼德海峽分別掌握全球重要石油出口路線，其中曼德海峽每日約有740萬桶石油通過，占全球石油供應約7%，若兩大航道同時受阻，將大幅提高全球能源運輸成本，並推升原油市場的地緣政治風險溢價。 此次危機對沙烏地阿拉伯影響尤為明顯。過去沙國為降低對荷姆茲海峽的依賴，透過輸油管將東部油田原油輸送至紅海沿岸延布港出口，建立替代能源通道；然而，延布港出口石油仍需通過曼德海峽才能前往亞洲市場，因此青年運動封鎖紅海等同切斷沙國重要的「能源逃生路」。若封鎖長期持續，沙國可能被迫改走蘇伊士運河或繞行好望角，不僅增加運輸成本，也可能影響全球能源供應效率。 目前市場尚未看到石油供應大規模中斷，但若危機延續數週甚至數月，船舶保險費率、運輸成本與能源價格可能同步上升，並促使亞洲與歐洲買家加速降低對中東能源依賴。整體而言，若曼德海峽封鎖行動持續，油價可能面臨新一輪上行壓力，並成為2026年全球通膨與油價上行的重要風險來源。

巴基斯坦斡旋美伊重啟談判，市場期待中東局勢降溫

在中國推動下，巴基斯坦積極居中協調，尋求重啟美伊談判。伊朗內政部長莫梅尼近期兩度訪問巴基斯坦，與巴國政府及軍方高層就恢復談判進行試探性接觸；中國外長王毅亦公開呼籲各方回歸先前簽署的諒解備忘錄，避免局勢進一步惡化，伊朗外長阿拉奇則重申伊朗仍有談判意願，不希望衝突持續，並期待中國等第三方持續推動外交斡旋。 美國方面，川普政府近期對伊朗採取「軍事施壓、外交談判並行」策略。川普一方面強調，美軍已做好升級軍事行動的準備，若談判失敗不排除進一步擴大打擊；另一方面，近兩至三天美國並未對伊朗發動新的軍事攻擊，結束先前連續13天的空襲行動，並多次公開表示美伊雙方「正在談判」，認為軍事壓力已促使伊朗更認真看待協商，現階段將保留外交斡旋空間，但仍未排除恢復軍事行動的可能性。美國駐聯合國大使亦表示，川普正給予談判「一些空間」，雙方目前維持暫時停火、邊談邊施壓的態勢，而非正式達成停戰協議。 整體而言，美伊衝突已逐步由軍事對抗轉向「軍事威懾與外交談判並行」的新階段。短期內，美國對伊談判重啟預期，有助於降低原油市場的地緣政治風險溢價，限制油價進一步上漲；但由於雙方核心分歧尚未化解，美方仍保留軍事選項，現階段更接近戰術性的暫時降溫，而非衝突真正落幕，後續仍須密切關注美伊談判是否取得實質進展，以及軍事衝突是否再次升級。

結論

短期原油市場總結

短期原油市場仍由地緣政治風險主導。供給面上，OPEC+增產使美國商業原油庫存由去庫轉為累庫，汽油庫存同步回升，反映短期供應增速略高於需求。雖然美國煉油廠產能利用率仍維持96%以上高檔，顯示煉油需求保持強勁，但SPR持續下降，使市場面對潛在供應中斷時的調節能力降低，後續仍需密切關注美伊局勢變化及其對原油供應鏈的影響。近期美伊衝突由波斯灣延伸至紅海，葉門青年運動重啟曼德海峽封鎖，引發市場對「荷姆茲海峽＋曼德海峽雙重危機」的擔憂，進一步推升原油風險溢價。雖目前尚未造成大規模供應中斷，但若航運受阻持續，運輸成本與保險費率上升仍可能支撐油價。另一方面，中國支持下巴基斯坦積極促成美伊談判，加上美國近兩至三天未再對伊朗發動軍事行動，使市場對局勢降溫抱持期待，油價自高檔回落。然而，雙方目前仍處於暫時停火、邊談邊施壓的狀態，若談判未能在海峽控制權等核心議題取得共識，衝突再度升溫的可能性仍高，油價風險溢價短期內仍難以消退。