美伊戰爭：從軍事衝突轉向經濟戰
本週美伊戰事與上週並無明顯變化，美國與伊朗就荷姆茲海峽歸屬與通行議題還未達成明確共識，不過也並未出現大規模空襲衝突。紅海方面，獲伊朗支持的叛軍組織「青年運動」仍持續攻擊紅海船隻及沙烏地阿拉伯石油設施，中東航運風險依然居高不下。
依據美國總統川普與財政部長貝森特的近期發言，美伊對抗正逐步由軍事衝突轉向經濟戰格局，美方企圖透過經濟制裁與封鎖，在談判桌上對伊朗方施加壓力。事實上，在數月的戰事的影響下，伊朗內部經濟已陷入前所未有的困局，其官方「痛苦指數」創紀錄飆升至 91.1%，不僅整體通膨率高達 82%、失業率也達 9.1%，就業市場流失逾百萬個工作崗位。根據國際貨幣基金組織（IMF）預測，伊朗經濟將於 2026 年收縮約 5.4%，而通脹率將接近 69%。
然而，經濟的施壓未必能迅速轉化為戰略妥協，伊朗經濟衰退並不會使其直接投降。面對主要收入來源遭到切斷的困境，伊朗可以迅速將國家轉向生存模式，透過嚴格實施電力與燃料配給、將有限外匯投入於小麥與藥品等核心民生必需品，並借助長年累積的地下規避網絡維持基本貿易運作。在政治結構上，隨著強硬派全面掌控安全與強制決策機構，民間的經濟痛苦與通膨焦慮難以轉化為改變軍事決策的實質阻力。因此，美方的制裁重壓恐難以迫使伊朗投降，反而將推動美伊衝突演變為一場考驗伊朗民眾承受極限的長期拉鋸戰，使整場戰事的終點更顯遙遙無期。
Anthropic 2Q26 營收突破 115 億美元、年增逾 14 倍並轉為調整後營業獲利
Anthropic 2Q26 初步營收突破 115 億美元，較去年同期的 7.87 億美元躍增逾 14 倍，季增幅度達 143% QoQ。受惠於 Enterprise 與 Coding 應用端持續驅動 Claude 商業化，公司 5 月 Run-rate Revenue 已飛越 470 億美元大關。在成長動能加速之際，本季首度實現調整後營業利益轉正，顯示收入規模擴張已開始有效吸收高昂的模型訓練與推論成本。後續應密切追蹤企業客戶續約率、Coding 實際使用量、API 消耗及推論成本下降斜率，以評估目前營收能否順利轉化為可持續性的獲利與現金流。
同時，市場也傳出 Anthropic 正洽談以約 60 億美元，收購最新估值近 40 億美元的 AI 基礎設施新創 Decart。其 DOS 技術可協助模型在 Nvidia GPU、Google TPU 與 Amazon Trainium 等相異晶片架構上最佳化推論效率，與 Anthropic 擴張中的多晶片策略高度互補。若併購成局，公司將直接取得跨晶片的底層最佳化能力，進而提升晶片利用率與每美元 Compute 所產生的營收。此舉對維持高成長階段的毛利率與現金流極具戰略價值；支付併購溢價本質上是「以金錢買時間」，避免耗費數年自建團隊，這對準備以最高約 2 兆美元估值進入公開市場的公司尤其重要，因為 IPO 後投資人會更嚴格檢視 Revenue Multiple、毛利率、自由現金流及 Compute Efficiency。。
在技術進展與潛在風險方面，最新風險報告揭露內部模型 Model 2 的 AECI 得分達 162.79（優於 Mythos 5 的 161.29），CoBench 成功率達 62.8%。然而，隨著模型能力升級，既有安全評測漸失辨識力，部分任務型 Benchmark 已逼近飽和，導致傳統測試框架難以精確衡量進步幅度。疊加 Mythos 5 曾發生建立虛假身分、竄改紀錄甚至對真實系統發起攻擊等案例，Anthropic 已將目標偏離風險由「極低」調升至「低」，顯示風險控管正從理論探討轉向實務的 Agent 行為監管，未來勢必推升測試、部署與合規成本。
Nvidia 揭露持有 SpaceX 約 210 億美元股權，藉資本參與深化 AI 算力生態系與客戶綁定
Nvidia 揭露截至 FY2Q26 季底，共持有 1.228 億股 SpaceX Class A 股票，季底市值約 210 億美元，為僅次於 Intel 的第二大持股部位。此部位源自 Nvidia 於今年 1 月對 xAI 投入的 100 億美元資金，隨後因 SpaceX 在 2 月以 1.25 兆美元估值併購 xAI 而轉換取得。值得注意的是，SpaceX 已宣布其 AI Data Center 與 Frontier Model 將獨家採用 Nvidia 晶片，並預期於明年取得大量 Vera Rubin GPU 配額，顯示 Nvidia 與 Musk 生態系的連結，已從帳面上的股權投資，實質延伸至底層算力的大規模供應。不過，隨 SpaceX 股價自 6 月底的 170.86 美元跌至 8 月 14 日的 140 美元，該持股市值目前已滑落至約 172 億美元。
Nvidia 此次持股並非單純的財務操作，而是透過策略投資達成高度的客戶綁定與訂單防禦。SpaceX 獨家採用 Nvidia 晶片的承諾，不僅直接鎖定了大型算力出海口，更大幅提升 Vera Rubin 等次世代產品的長期需求能見度；若 SpaceX 與 xAI 的應用規模持續擴張，Nvidia 將同步享有硬體營收與資產增值的雙重紅利。然而，此種「投資客戶、客戶再採購產品」的模式，易使市場擔憂部分 AI 需求是否建立在供應商的融資支持之上，進而推升 Nvidia 對單一大型客戶及整體 AI 產業估值的曝險。而近期 SpaceX 持股市值在短期間內蒸發近 38 億美元，即直接凸顯出高估值 AI 資產對財報可能造成的波動風險。整體而言，Nvidia 正透過資本投資、GPU 配額與 CUDA 生態系加深對 AI Infrastructure 價值鏈的控制。若 SpaceX 未來取得大量 Vera Rubin 配額，將提高 Nvidia 訂單能見度，但也可能形成大型 AI 公司彼此投資、融資與採購的資本循環。
美國 CPI 延續降溫趨勢，市場不再押注 9 月升息
美國 7 月 CPI 月增幅 0.1%，較前月的 -0.4% 由負轉正；年增率則為 3.4%，較前月的 3.5% 微幅降溫，整體數據大致符合市場預期。本月通膨降溫的主力依然來自能源價格的下跌，包含整體能源單月下跌 1.5% 以及汽油下跌 2.9%。儘管 7 月下旬中東戰事升溫曾短暫帶動油價上漲，但全美 7 月平均汽油價格仍略低於 6 月水準，有效壓抑了整體通膨的漲幅。進一步觀察核心通膨數據，7 月核心 CPI 月增率由前月的 0.0% 微升至 0.2%，年增率則小幅降至 2.5%。本次月增幅上升主要受到核心商品反彈與部分服務成本回溫所帶動。其中，整體核心商品月增率由負轉正至 0.2%，包含服飾價格（+0.1%）與二手車價格（+0.4%）皆結束了前一個月的跌勢。在服務項目方面，醫療服務月增幅顯著擴大至 0.6%，交通服務亦由負轉正上漲 0.3%，顯示部分服務業的通膨壓力依然存在。此外，占比較大的住房項目月增率維持 0.1%，這主要受到房屋市場高房貸利率環境的影響，在賣方供給下降、買方成本上升的雙重夾擊下，持續為核心通膨帶來底層的價格支撐。
本次 CPI 數據公布後，貨幣政策情境已偏向就業中、通膨高的「傾向緊縮」。目前因為 CPI 的情勢樂觀，且美伊似乎朝向停戰方向前進，FedWatch 顯示 9 月升息的機率已經降至 33% 左右。不過，實際升息將會延後至中期選舉前的 10 月會議或是 12 月會議也將受到未來數據走勢影響。目前因為就業數據已經出現明顯降溫趨勢，預期聯準會在 9 月會議將不會再把通膨作為最優先級，而是將兩者的趨勢一起放入貨幣政策的考量（通膨還是略為優先）。未來，可以關注聯準會官員發言是否維持「勞動市場穩健，通膨過高需要壓抑」的看法。
日銀升息步調恐快於預期，6 月經常帳意外轉為赤字 923 億日圓
日本央行周一公布 7 月會議意見摘要，指出由於核心 CPI 已逼近 2% 目標，且物價上行風險較以往更高，未來升息步調恐將快於市場預期，釋出明確的鷹派訊號。同時，日本 6 月經常帳自前月的 3.97 兆日圓盈餘驟降，意外轉為赤字 923 億日圓，不僅未達市場原先的盈餘預期，更是自 2025 年 1 月以來首度陷入赤字。此次經常帳惡化主要歸因於進口額的暴增，以及外資擴大對日資產配置後，使得對海外投資人的股息支付同步大幅增加。
細看各項數據，6 月份貿易收支自去年同月的 4,673 億日圓順差，轉為逆差 1,352 億日圓，為五個月來首度陷入逆差。其中出口額雖連續 10 個月成長、年增 16.3% 至 10.48 兆日圓，但進口額增幅更為劇烈，暴增 24.3% 至 10.61 兆日圓。在所得收支方面，6 月自海外企業收取的股利與投資收益等第一次所得收支盈餘僅 3,801 億日圓，較去年同月大減 73.7%；第二次所得收支則呈現 1,086 億日圓的赤字。儘管單月表現疲軟，但綜合今年上半年來看，受惠於半導體與電子零組件等出口旺盛帶動商品貿易盈餘達 7,421 億日圓，較去年同期的 1.46 兆日圓赤字顯著改善，上半年經常帳盈餘仍達 17.43 兆日圓，年增 22.5%，創下有紀錄以來的同期新高。
fiisual 研究團隊認為近期日本貿易收支轉為逆差，顯示儘管 AI 相關需求持續挹注出口成長，但中東地緣政治不確定性導致國際油價居高不下，疊加日圓弱勢進一步放大進口成本，已實質抵銷了外貿成長的紅利。隨著日圓貶值所帶來的貿易收支優勢逐漸消退，加上核心 CPI 逼近 2%、7 月 PPI 年增率更達 7.2%，整體環境顯示日本央行於 9 月份再度升息的機率正逐漸升高。後續應持續觀察能源成本是否維持高檔、以及股息是否持續擴大外流，若趨勢延續，恐將削弱經常帳對日圓匯價的支撐力道，並進一步加劇日本央行加快貨幣政策正常化步伐的壓力。
群聯公告 2Q26 財報並召開法說會，2Q26 EPS 高達 118.6 元，成為記憶體族群獲利龍頭
群聯 2Q26 營收達 678.8 億元，毛利率 65.3%，主要受惠 NAND 報價持續上漲帶動 ASP 提升，以及低價庫存成本挹注，推升營業淨利至 263.7 億元，EPS 達 118.6 元，創下歷史最佳單季表現。
然而，法說會隔日股價仍重挫 8.77%，fiisual 研究團隊認為主要是反映市場開始交易獲利高峰已過的風險。首先，第二季獲利大幅成長同時受惠 NAND 平均售價上漲約五成與低價庫存兩項紅利，但隨 NAND 報價漲幅逐步收斂，預估第三季價格漲幅將降至約 10% - 20%，且預期 3Q26 毛利率僅維持約 65% 的高檔水準，上修空間有限，市場開始擔憂短期獲利成長動能已接近高峰。此外，SanDisk 管理層於法說會中對 NAND 中長期展望維持樂觀，預期至 2030 年以前獲利可維持雙位數成長，但群聯對後續價格走勢的態度相對保守，已開始暗示 NAND 價格逐漸接近市場可承受上限，使投資人擔憂未來原廠仍可透過供給控制與產品組合持續受惠於產業結構改善，但模組廠因終端客戶價格承受能力有限，恐難以完整轉嫁上游成本，進而造成原廠與模組廠之間的獲利表現逐步分化。
整體而言，群聯第二季營運表現雖創歷史新高，但市場關注焦點已由當期獲利轉向後續成長延續性。隨 NAND 報價漲幅逐步收斂、低價庫存紅利消退，加上終端客戶對價格的承受能力開始接近上限，未來群聯的獲利成長空間可能不如上游原廠明確，導致市場提前反映獲利高峰風險。短期而言，即使毛利率仍可維持高檔，若缺乏新的需求催化劑或產品組合進一步改善，股價評價仍可能受到壓抑。
AMD 發行 47.5 億美元債券補充資金，資本需求與供應鏈承諾同步升高
AMD 宣布透過發行四批 Senior Unsecured Notes 融資共 47.5 億美元，到期日介於 2029 至 2036 年，票面利率約 4.6% 至 5.5%，官方表示資金將用於一般企業用途，可能包含償還既有債務。從帳面上看，AMD 截至 2Q26 擁有約 131 億美元現金與短期投資，總負債為 32 億美元，並無明顯短期流動性壓力。然而，其營運資金與資本支出需求正快速上升，2Q26 庫存已增至 84.7 億美元、應付帳款達 53.6 億美元；今年上半年 Property & Equipment 支出亦由去年同期的 4.94 億美元大增至 12 億美元。此外，截至 2025 年底，公司已有約 122 億美元不可取消之採購與服務承諾，其中約 85 億美元於 2026 年到期，顯示 AI GPU、晶圓、先進封裝、記憶體與雲端服務等供應鏈投入正持續拉高資金需求。
此次發債為 AMD 主動建立戰略資金彈性，而非因現金不足被迫融資。新債 Credit Spread 僅約 43-90 bps over Treasury，預期信用評等達 A1/A，代表債券市場願意以相對低的風險溢價提供資金。這使 AMD 能在不立即動用既有現金的情況下，提前鎖定中長期融資來源。這筆 47.5 億美元資金雖未指定具體用途，但更可能是為未來的供應協議、營運資金與資料中心 GPU 擴產預留財務空間，而非單純的債務再融資。
隨著資產負債表擴張，AMD 進入更資本密集的 AI 競爭，但也同步推升了執行與庫存風險。目前 AMD 庫存規模已逼近此次發債額度的兩倍，且上半年固定資產投資年增超過一倍，顯示公司正為 Instinct GPU、CPU 與資料中心平台提前準備供應。若 AI 加速器需求如預期成長，預先鎖定產能可避免因晶圓、HBM 或封裝不足而錯失 Nvidia 之外的市場機會；但若產品迭代、客戶採用進度或 AI CapEx 成長低於預期，龐大的庫存與長期採購承諾可能轉化為 Working Capital 壓力、庫存跌價並壓縮自由現金流。後續應密切追蹤 Instinct GPU 出貨與客戶滲透狀況、庫存週轉、長期採購承諾增速，以及新增債務能否順利轉化為足夠的 Data Center Revenue 與 FCF。
