重點摘要
- 本季營收78億美元，較上年同期的41億美元增長92%；季度淨虧損5.41億美元，較上年同期改善4.67億美元；調整後EBITDA為35億美元，較上年同期的12億美元增長191%。
- 本季資本支出約為 184 億美元，且未來兩季 CapEx 水準預計與本季相當，其中約 158 億美元用於支援 AI 運算基礎設施。其餘資金用於持續的 Starship 與發射基礎設施、衛星生產，以及全球地面站擴張。
- 本季依據 Spectrum 信貸協議支付了與 EchoStar 待完成交易相關的 8.56 億美元。
- 公司將在未來持續針對三個領域進行投資：Starship 的開發與量產擴規、下一代 Starlink 寬頻與行動通訊星座以及 AI 運算基礎設施
- 公司本季完成首次公開發行（IPO），募集約 857 億美元的淨募資額。並隨後完成 250 億美元的首次投資級優先票據發行，其中部分資金用於償還 200 億美元的過橋貸款，該優先票據分五個期別發行，加權平均利率為 5.855%，平均到期年限為 11.7 年。
- 本季公司持有 1,000 億美元的現金、約當現金與有價證券，及 475 億美元在手訂單（backlog）。
- 展望未來，公司在第三季的前幾週，已額外簽約 67 億美元的雲端服務營收，涵蓋一個為期六個月的期間，並將自今年 10 月起開始逐步放量。預期今年 12 月單月的營收表現，於今年年底達到 1,000 億美元 ARR（年度經常性收入）或年化營收運行率。
FY 2Q26 財務概況
簡明損益表
| 單位：百萬美元 | FY 2Q26 | 市場預期 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 7,814 | 6,810 | +66.5% | +91.9% |
| 營業毛利 | 4,319 | 3,639 | +24.45% | +21.04% |
| 營業利益 | -143 | -1,625 | N/A | N/A |
| 稅後純益 | -541 | -2,071 | N/A | N/A |
| EPS (元) | -0.09 | -0.35 | N/A | N/A |
重要財務比率
| 重要比率 | FY 2Q26 | 市場預期 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 55.3% | 53.4% | +6.1 ppts | +11.3 ppts |
| 營業利益率 | -1.8% | -23.9% | N/A | N/A |
| 稅後純益率 | -6.9% | -30.4% | N/A | N/A |
核心觀點
企業與政府訂單增加帶動營收高於預期，淨虧損較去年大幅改善
Connectivity 業務仍是公司目前最穩定的獲利來源，Starlink 訂戶持續快速增加，企業與政府營收更維持三位數成長。隨著航空、航海、行動通訊及政府市場滲透率持續提升，加上 V3 衛星導入後頻寬能力大幅增加，公司預期企業營收未來將超越消費市場，帶動營收與獲利維持高速成長。AI 業務成為本季最大亮點，雲端服務需求快速放量，推動營收大幅成長並帶動調整後 EBITDA 轉正。公司持續擴建 AI 算力，並獲得大型雲端客戶長約支持，未來算力規模仍將快速提升。管理層看好 AI 基礎設施需求將持續供不應求，配合 Grok 商業化及雲端服務擴張，預期 AI 將成為公司帶來成長動能。Space 業務持續聚焦 Starship 研發與基礎設施建設，短期仍承受較高投資支出，使 EBITDA 維持虧損，但發射能力與量產進度持續推進。管理層預期 Starship 將大幅提升載荷能力並顯著降低發射成本，配合商業及政府訂單需求維持強勁，有望在完成營運化後，進一步擴大太空運輸市場領先優勢，帶動未來長期成長。
Starlink 潛在市場巨大，隨V3佈署後將帶動效能與營收加速成長
Starlink 潛在市場規模仍遠高於目前滲透率，除消費者寬頻外，企業、政府、航空、航海及行動通訊等高價值市場皆具龐大成長空間。管理層預期，隨 Starship 開始大規模部署 V3 衛星，其單星容量較 V2 提升一個數量級，搭配發射頻率提升，整體網路容量可望出現跨越式成長，大幅改善頻寬供給與服務品質。在 AI、自動駕駛、機器人等高頻寬應用快速普及下，Starlink 有望持續提升滲透率與企業客戶占比，帶動營收與獲利進入新一輪加速成長週期。
資本支出過高加上閉鎖期逐漸解禁，後續恐面臨短期賣壓
公司目前正處於高速擴張階段，AI 算力基礎設施、Starlink 衛星部署及 Starship 開發均需要大量資本投入，使本季資本支出達 184 億美元，其中約 158 億美元投入 AI 運算基礎設施，成為主要資本支出來源。近期市場對 AI 企業的審視標準逐漸提高，投資人除關注算力擴張速度外，更重視高額資本投入是否能在短期轉化為營收與獲利貢獻，以及資本報酬率是否符合預期。近期部分 AI 相關企業即使繳出優於預期的獲利表現，仍因資本支出大幅增加而面臨市場重新評價壓力。此外，隨 IPO 後投資人閉鎖期逐步解除，早期股東與員工持股釋出可能增加市場籌碼供給，短期恐對股價形成賣壓。
關鍵訊息
太空業務（Space）
- 部門營收較前一季成長 55%、較去年同期成長 29%，達 9.62 億美元，成本與費用較去年同期增加 3.89 億美元，調整後 EBITDA 為虧損 2.05 億美元，反映公司持續加速對 Starship 研發投資。
- Starship 的目標是將載荷能力提升至四倍，並將發射成本相較於 Falcon 9 降低 10 倍。
- 持續擴增Starship發射所需的基礎設施，包括加速 Raptor 與運載火箭的生產、擴建 Gigabay，並在 Starbase 以及卡納維爾角的 39A 與 Pad37 發射台朝啟用多個發射台取得重大進展。
- 在太空服務的部分，SpaceX 仍是全球領先的發射服務供應商，今年上半年共完成 78 次發射，向軌道運送 1,041 噸載荷，主要用於我們內部的 Starlink 任務。
- 商業與政府的發射訂單需求仍十分強勁，部門正處在從將 Starship 轉入營運化的關鍵門檻。
- 獵鷹火箭向軌道輸送大約2500噸物質，相當於全球總量的80%到90%。下一代的星艦每年可向軌道輸送超過100萬噸物質，最終可能達到每年1000萬噸，在同業中具有絕對的優勢與領先地位。
連網服務業務（Connectivity）
- 部門營收增至 43 億美元，較前一季成長 32%、較去年同期成長 66%，Starlink 訂戶 ARPU 為 66 美元與第一季持平，後續可能隨時間拉低，但需求動能仍將延續，未來營收成長仍然強勁。營業利益較去年同期成長 79%達 17 億美元，增速超越營收成長，並帶動營業利益率擴張近 3 個百分點。連線分部調整後 EBITDA 較去年同期成長 64%達 26 億美元
- 總成本與費用較去年同期增加 9.70 億美元，約成長 58%。增加主要來自為支援營收成長而提高的支出，包括衛星星座擴張、對下一代第 3 版衛星的研發投資增加，以及額外的行銷支出。
- Starlink 在本季新增超過 170 萬名 Starlink 消費者訂戶(第一季新增的 140 萬名)。是迄今新增客戶表現最佳的一季。第二季末，公司在 167 個市場提供服務，之後也持續開通新市場。
- 截至 2026年 6 月 30 日，在軌運行的 Starlink 寬頻與行動衛星星座規模增至約 10,200 顆，其中 9,600 顆寬頻衛星提供約每秒 800 Tbps的總下行容量。
- 企業與政府相關營收較去年同期成長 108%，成為此分部巨大的成長機會。且在最大的分項之一的航空，公司的滲透率仍不到 10%。
- 與American Airlines簽署了一項重大協議，並與包括 Southwest、Virgin Atlantic、伊比利亞航空以及愛爾蘭航空等新夥伴啟用服務。憑藉出色的客戶回饋，已成為主要航空公司首選的供應商。
- 公司於第二季取得超過 60 億美元的美國政府合約，支援多項Space Force重大計畫，提供任務關鍵的通訊與感測能力；公司也預期在接下來一年，在太空軍事領域仍有更大的成長空間。
- 公司與SoftBank、NTT、DoCoMo以及 Spark New Zealand等新的國際電信業者合作，在2027年導入EchoStar的 65 MHz 頻譜之前，先透過 Starship 發射 Mobile V2 衛星，這項頻譜移轉近期已獲 FCC 核准。
- 企業客戶對 Grok 4.5 上線推廣的回饋，以及模型為公司帶來的變現非常正面。發布後Token 消耗量在一開始就成長了三倍，公司也期待合併 Cursor 後受提升銷售能力。
- 星鏈的TAM比大家想像的更大，一般人在一天的平均輸出不到每秒 1 bit，而電腦則可以在 24 小時期間內持續輕易地做到每秒數十億 bit。因此隨著 AI 、自動駕駛與機器人的成長，，對頻寬的需求將大幅增加，真正能夠服務這種頻寬需求的只有 Starlink。除此之外，公司也看到 Starlink 在企業與政府端有顯著的成長機會。
- 星鏈V3衛星的性能比星鏈V2衛星高出一個數量級。公司預計近期Starship任務中，開始發射星鏈V3衛星部署進Starlink，並在未來加大部屬，這意味著頻寬傳輸能力將提升約兩個數量級，即使每 bit 的變現能力下降 10 倍，這仍意味著星鏈的營收將增加 10 倍。
AI 業務
- 營收為 26 億美元，較前一季成長 213%、較去年同期成長 247%。廣告營收較前一季成長 7%，來源於全面改造廣告平台技術以導入 AI 功能，並強化各類客戶的自助服務能力。總成本與費用較去年同期增加 16 億美元，反映研發支出上升。分部的淨營運虧損大幅縮小至 13 億美元，且第二季該分部調整後 EBITDA 轉為正值達 11 億美元。
- 公司與Google、Anthropic、Reflection AI簽訂雲端服務協議，提供客戶存取 Colossus 與 Colossus 2 站點運算產能。這些協議的初期爬坡在本季貢獻了 16 億美元的新增 AI 基礎設施營收
- 算力部屬將大幅度提升、累計的算力可能會高出數倍，本季結束時 1.4GW(Q1 為 1GW)，去年同期僅 400MW，2026年底運算能力將超過 2 吉瓦，27年可能接近 10 吉瓦(不是翻一倍5吉瓦而已)。
- 已決定完全採用 Nvidia 來建置算力，因為公司認為 Vera Rubin 架構是最好的架構。
- 除了在地面建置算力，公司也打算在2027開始發射 Starmind AI 衛星，在太空建置Vera Rubin NVL72 電腦。
- Grok 正快速取得進展。Grok 4.5 是一次巨大的提升。而 Grok 4.6 可能會在8/10那週推出。接著 Grok 4.7 大約在九月初到九月中推出。AI 開發的節奏將顯著加快。然後在 Grok 5（應會在2026年底前推出）中將納入 SpaceX 的完整資料語料庫。
Q&A
Q1: Connectivity 部門中企業與政府合約的積壓訂單情況？以及我們應如何看待這些積壓訂單轉化為營收，並且這對未來幾年成長的速度與節奏可能意味著什麼？
政府方面，公司已獲得超過 60 億美元的合約。企業部分，公司與合作方的黏著度很高，從未失去過任何一位企業客戶，且航空與航海仍屬於未開發的市場，公司有望在未來透過這些潛在客戶提升Starlink的用戶。不同於以往的斷斷續續，Starlink如今不僅有低延遲的技術，且公司正在建立一支大型的企業銷售團隊，去拜訪企業總部與政府客戶，讓他們相信Starlink 可當作主要網路供應商的能力，公司也預期，未來企業營收將大幅超過消費者營收。
Q2: 預期何時開始發射 V2？在 EchoStar 交易之後，能談談你對額外頻譜的需求意願嗎？另外公司認為行動通訊的機會有多大？
公司將開始發射下一代 Starlink 行動通訊衛星V2，而不是是下一代寬頻衛星V3，我們會在明年開始發射這些衛星。目前我們運行的系統大約使用 5 兆赫的頻寬，透過 EchoStar 的頻譜，我們可用的頻寬有 65 兆赫，加上會有大概 10 倍數量的衛星。這會帶來能力的大幅提升。而原本的美國三大通訊業者 AT&T、Verizon 和 T-Mobile，加起來一年大約 6,000 億美元；我預期我們能夠吸引他們相當多的客戶，因為我認為我們的服務會更好，這將會是龐大的機會。
Q3: 公司展現想成為美國第四大電信業者的企圖心，這也意味著超過 1,000 億美元的行動資本支出，用在頻譜拍賣與綠地基礎建設。想請問公司內是否對此會做出權衡？
在EchoStar 購買的頻譜確實包含地面組成部分，所以公司肯定打算建置地面部分，但公司更偏向部署大量的小型站點，本質上它們其實就是 Starlink 天線碟，同時也能在行動頻譜頻段提供連線，並讓它們遍布各處，免去一次性投入數十億美元的資本支出去買低頻段頻譜。
Q4: 一旦開始發射寬頻 V3 衛星，它們多快會轉化為 Starlink 服務的改善？
需要一定的 V3 衛星臨界規模，可能至少要到約 1,000 顆的量級，大約在明年第二季左右就會達到。
AI
Q5: 公司預期到 27 年底名目算力會更接近 10 GW，而不是 5 GW。你是否已經有明確可見度？對於許可、晶片與渦輪機的取得，你的可見度有多大把握？？
比起名目算力公司更重視power online、冷卻能力以及電氣設備方面，在此方面公司希望在明年年底前達到總量加起來達到 20GW，但也預估大約四分之一的專案進度比預期更久，即便如此在電廠層級仍可能佈署接近 15 GW。考量 GPU 相對於系統其餘部分的成本，公司的目標是電力、冷卻與電氣設備要遠多於我們擁有的 GPU，而在GPU供給上面，明年公司也將獲得Nvidia 相當可觀比例的供應。
Q6: 在火箭與衛星方面的專業對於加速算力建置的幫助？預期未來算力供需環境會如何延續，以及是否能維持公司上半年總額達67 億美元，這類交易的溢價定價與其可持續性嗎？
公司本業「火箭科學」具有極高的技術難度，相較於把打造巨型火箭、讓它們能可靠且規律地進入軌道所需的工程能力，建置地面資料中心是個微不足道的問題，目前公司把小部分工程能力用在地面資料中心，就得到驚人的成果。而隨著AI能力的加速進步，未來算力需求只會持續大過於供給。
Q7: 公司 2027 年會有一個很大的算力爬坡，有多少算力用來訓練 Grok又有多少租給第三方？
就 Grok 訓練而言，確實預期內部用於 Grok 訓練的算力占比會隨時間下降，並且會有更多算力用於推理，或是把訓練與推理的算力提供給其他方。所以預期大概只有 10% 的算力會用於 Grok 訓練。
Starship
Q8: 能帶我們回顧一下星艦第 13 次發射公司學到了什麼嗎？哪些比預期更好？哪些更糟？我們該如何看待這在邁向快速重複使用中所代表的意義？
這次飛行實際上進行得非常順利。隔熱盾看起來非常堅固耐用。飛船目前仍漂浮在海面上，我們預期會回收飛船並帶回來做分析。目前情況看起來非常好，也因此在獲得相關監管核准的前提下，公司會在下一次飛行嘗試用塔架去「接住」飛船；該次飛行暫定在本月底。預期飛行頻率會快速提升，而且大概一年後，我們至少會做到每天一次飛行甚至可能更多。
Q9: 關於 Starship 人類登月系統的進展可以提供任何更新嗎？
首先需要讓 Starship 對衛星任務達到超高可靠度。但我們預期會有非常高的發射頻率，因此能很快達到人類所需的安全水準，可能在明年年底前。此外Artemis 3 任務在明年，那時我們會與 Orion 太空船對接。接著我們會進行一次直接前往月球的貨運任務，先以較粗略的方式執行，然後我們希望在 2028 年讓人類登月。
Q10: 隔熱罩（heat shield）是否是 Starship 目前最難的剩餘問題？
隔熱罩問題可以算是已經解決了。但這不代表我們不會再改進隔熱罩，我們會持續改進隔熱罩，但就目前而言，我們看不到任何技術障礙會阻礙我們達成完全且快速的可重複使用。
Q11: 公司曾表示SpaceX 投資故事中機器人被低估的部分。能否說明為什麼這麼認為？機器人如何融入 SpaceX 的市場？？
在Starlink上， AI 結合的機器人例如:汽車與人形機器人，將會大幅、顯著地提升對連線的需求。其次往更科幻的方面想，若未來發射規模提高，且人類能在月球上建造質量加速器，我們將在月球上建造工廠，機器人會在這方面提供幫助，這將擴大到相當於地球經濟的 1,000 倍，甚至達到 100 萬倍。
資金
Q12: 各業務板塊的資本支出展望？以及與下一步極端垂直整合（例如 Terafab）相關的資本需求想法，或任何支撐未來成長所需的投入？
公司迄今為止的資本支出非常有效率，特別是在 AI 算力，以一種讓回收期不到一年的方式來投入資本。這幾乎就像你的資本支出快到可以被視為原本會放在銷貨成本裡的項目，在太空相關的投入(例如發射場)，這些資產會在未來幾十年持續帶來效益。因此，從這個角度，公司一直都在管理並優化資本的投資報酬率（ROI），且內部對於達到 1 兆美元營收的預測，已從 2031 年提前到 2030 年。
Q13: 公司提到的 1,000 億美元 ARR，能否再多拆解一下，或談談要達到那個目標需要什麼？
關鍵在於三個業務板塊的全面成長。但最大的一塊是在 AI 雲端服務這一側，與 Google 和 Anthropic 的交易，這些交易會在本季稍晚或 10 月開始放量。加上來自 V3 衛星的 Starlink 通訊營收會非常快速地增加。因為它的能力是 V2 衛星的 10 倍以上，而我們也會發射 10 倍的數量，照以往的成長軌跡，營收會有一個階躍式變化，因此公司也認為ARR大概率會高於1,000 億美元。
Q14: 關於收購 Cursor，有幾個問題在問交易完成後兩家公司合併的產品路線圖？
公司可能在財報電話會議之外再做一些公告或討論；但我們不想在監管機關核准、完成併購交割之前就操之過急，所以我們正努力讓併購盡快完成交割。
