台股單週重挫逾 12%，國安基金宣布啟動史上第十次護盤
11 月 2 日至 6 日，台股連續五個交易日下跌，加權指數全週累計重挫 5,510 點、跌幅達 12.19%，收在 39,701 點。其中，11 月 6 日盤中一度下跌 3,737 點，創史上最大盤中跌點；雖然隨後出現承接買盤，終場仍下跌 1,873 點、跌幅 4.51%，失守四萬點關卡。台積電 (2330.TW) 、聯發科 (2454.TW) 與台達電 (2308.TW) 等電子權值股同步承壓，反映全球科技股修正已明顯衝擊台灣 AI 供應鏈的市場評價。
本波賣壓主要反映兩項疑慮：第一，部分美國科技巨頭的自由現金流轉負，市場開始重新檢視 AI 投資的回收速度。Alphabet 與 Meta 第三季自由現金流分別約為 -91 億及 -21.2 億美元，顯示龐大資本支出正壓縮現金餘裕；但兩者營運現金流仍為正，Alphabet 亦受到存貨增加與罰款支付影響，不能直接將自由現金流轉負解讀為需求衰退。第二，美國期中選舉民主黨大勝，取得國會兩院多數，並在多個州長選舉勝出，使市場擔憂資料中心面臨更嚴格的用電、用水與地方審查要求，延後建置及設備採購。當投資支出已先行投入、未來收入實現時點卻增加變數，市場便會下修相關供應鏈的估值；目前較確切的風險是建置延後與成本提高，尚不能概括為全美資料中心全面停建。
籌碼方面，11 月前五個交易日，外資賣超台股約 5,244 億元，已逾 10 月全月的一半；截至 11 月 6 日，並連續 21 個交易日減碼台積電與聯發科，壓抑指數回穩。國安基金當日宣布啟動護盤，有助緩和短線賣壓，但行情能否持續修復，仍須觀察美國 AI 相關限制、資料中心建置與雲端業者資本支出，以及企業獲利和現金流。當日上市櫃融資餘額合計減少 564.18 億元，美股那斯達克與費城半導體指數則分別反彈約 1.1% 與 4.2%；後續關鍵在於外資賣壓收斂及權值股買盤延續。
美國期中選舉民主黨奪下國會兩院，德州資料中心政策增添 AI 建置變數
美國於 11 月 3 日舉行期中選舉。美伊戰爭導致荷姆茲海峽能源運輸受阻，推升汽柴油價格、通膨與民生負擔，川普政府民調也持續下滑。選民對高物價及戰爭成本的不滿，助民主黨在喬治亞、堪薩斯、德州、內華達及俄亥俄等州取得關鍵勝利，並贏得國會兩院多數席次，使美國進入分裂政府格局。民主黨重掌國會後，預期將嚴格審查白宮提出的戰爭追加撥款，增加川普政府延續或擴大中東軍事行動的阻力。
民主黨雖取得國會兩院多數，掌握法案排程與議事主導權，但仍面臨兩項制度限制：參議院席次未達終結辯論所需的 60 席，共和黨可藉冗長辯論阻擋爭議法案；兩院席次也不足三分之二，無法推翻總統否決。因此，民主黨可透過預算審查牽制川普政府，卻難以僅憑兩院多數通過爭議法案，全面扭轉其施政方向。
就股市與產業影響而言，德州是本次選舉的焦點之一。民主黨候選人奪下州長與聯邦參議員席位，其中州長選舉為民主黨自 1990 年以來首次勝出。新任州長 Gina Hinojosa 曾承諾，在州議會制定保障居民權益的法規前，暫緩核准新資料中心項目，為當地 AI 基礎設施投資增添不確定性。德州為全美第二大資料中心市場，約占全美規劃中產能的 25%，政策變化可能影響後續資本支出與建置時程。新政府主張要求大型資料中心揭露水電用量，並自行承擔併網、輸電升級及新增電力容量的成本，以降低對居民的影響。若立法與環保審查拉長核准流程，當地資料中心建置及雲端業者的 AI 算力部署可能延後。
美國 10 月非農就業優於預期，12 月升息預期升溫
美國 10 月非農就業新增 16.5 萬人，高於市場預期的 6.5 萬人，前月數據也由 2.9 萬人上修至 6.0 萬人。失業率微降至 4.1%，勞動參與率升至 61.9%，顯示勞動市場維持韌性。產業別以專業與商業服務新增 7.0 萬人、醫療保健與社會援助新增 5.51 萬人最為突出，運輸倉儲、零售及製造業亦呈成長；金融業重返正成長，資訊業就業降幅收斂，反映改善範圍擴大。不過，本月新增就業中約 3.5 萬人來自快遞與臨時工，仍須觀察成長動能能否延續。
貨幣政策方面，10 月非農就業優於預期，前月數據亦獲上修，顯示勞動市場仍具韌性，FedWatch 顯示 12 月升息機率升至約 76%。平均時薪月增率與年增率也均高於預期，儘管薪資增幅仍低於通膨，聯準會仍須留意薪資對物價的壓力。整體而言，強勁的就業數據使聯準會得以持續聚焦抑制通膨，並提高 12 月升息的可能性。
科技巨頭 AI 需求強勁，高額投資與現金流壓力加劇市場分化
本輪科技股財報顯示，AI、雲端運算與資料中心需求持續強勁。Amazon AWS、Alphabet Google Cloud 及 Microsoft Azure 營收分別年增 39%、103% 與 48%；Meta 亦受惠於 AI 提升廣告效率，維持營收成長。上游供應鏈方面，AMD 資料中心營收年增 97%，Lumentum 在 AI 光通訊需求帶動下營收年增 136.5%，Arm 授權業務與 Palantir 企業 AI 應用也展現成長動能。然而，科技巨頭持續擴大 AI 基礎設施投資，推升折舊、能源及營運成本，部分企業自由現金流轉負；Apple 與 Qualcomm 則仍面臨記憶體成本及終端需求變化的挑戰。儘管多家公司財報優於預期，股價反應仍呈分化，反映投資人焦點正由 AI 需求成長，轉向資本支出效率、獲利能力與現金流表現。
市場對 AI 投資的評價正從營收成長轉向資本回報。Amazon 與 Alphabet 雲端需求強勁，但高額資本支出壓抑自由現金流；Microsoft 憑藉企業軟體訂閱與 Azure 業務維持正向現金流，Meta 則主要透過提升廣告轉換率與定價效率實現 AI 投資效益，反映各公司商業模式與回收週期不同。資料中心建置、GPU 部署及電力接入需要時間，折舊與營運成本可能先於新增收入發生，考驗企業的資本配置能力。供應鏈方面，AMD 與 Lumentum 已將 AI 需求轉化為營收成長，但 Arm 授權收入與權利金增速的落差，以及 Palantir 的高估值，仍須結合持續性收入評估。後續應追蹤 AI 產能利用率、雲端營業利益率、折舊、自由現金流及投入資本報酬率，判斷投資能否轉化為長期獲利與股東價值。
美國資料中心審查趨嚴，AI 業者轉向自建電力與海外布局
美國期中選舉後，地方政府對 AI 資料中心的開發審查可能趨嚴，土地使用、供電、水資源及社區負擔成為主要爭議。Meta 管理層指出，新建資料中心面臨的審批阻力可能高於既有設施擴建，因此正評估增加海外投資，分散美國境內的開發風險。同時，科技企業也更積極參與能源基礎設施建設：Microsoft、Amazon 與 Google 承諾承擔新增電力相關成本；Anthropic 則透過一筆 34 億美元交易，取得總計 1.7 GW 的天然氣發電設備及相關工程能力，以提高供電與部署時程的可控性。ByteDance 據報亦考慮擴建巴西資料中心，反映 AI 業者正評估跨區域布局，以降低對單一市場基礎設施與監管環境的依賴。
資料中心監管趨嚴可能重塑 AI 基礎設施的競爭格局與投資回報。若地方政府擴大開發暫緩措施，已取得土地許可與電網容量的業者將更具優勢，新進業者則面臨更高門檻。同時，企業若須承擔更多發電、輸配電及冷卻設施成本，單位算力建置支出將上升，資本支出轉化為可用算力的時間也可能拉長。相較於資金充裕、擁有既有設施的科技巨頭，IREN、Applied Digital 與 CoreWeave 等仰賴新建專案及外部融資的業者，對審批延遲與現金流壓力可能更為敏感。若美國新增算力部署長期受限，也可能削弱其 AI 競爭優勢。後續應追蹤各州監管範圍、專案上線進度、每 MW 建置成本及新增產能的營收貢獻。
AI 資料中心推升 PJM 供電缺口，電力成本與自建發電需求上升
AI 資料中心快速擴張，正加劇美國 PJM 電網的供電壓力。PJM 預估，至 2030 年電力需求最多增加 30GW；已獲批准的逾 100GW 發電計畫中，目前實際完工僅約 25GW，主要受許可程序、設備短缺及融資困難拖累。容量拍賣結果顯示，2027/28 年度電力缺口約 6.5GW，2028/29 年度進一步擴大至 6.8GW。為維持供電可靠性，PJM 正推動緊急採購，並研議讓資料中心等大型用電戶承擔更多新增容量成本。美國聯邦能源監管委員會（FERC）亦要求 PJM 修訂市場規則，釐清大型用電戶與發電設施共址的接電安排，並建立 Firm 與 Non-Firm Contract Demand 輸電服務機制。相關措施可能提高自有發電、天然氣電廠與資料中心電力整合能力的價值，並帶動燃氣發電、儲能及電力基礎設施投資。
Tesla Robotaxi 擴展至德州，Semi 首批交付物流業者
Tesla 宣布 Robotaxi 服務擴展至德州 Fort Worth，營運範圍約 143 平方英里，涵蓋市中心及周邊部分區域。至此，Tesla 已在美國七座城市提供無車內安全監控人員的 Robotaxi 服務，顯示其商業營運範圍持續擴大；後續仍須觀察 Fort Worth 車隊的擴張速度。
美國物流業者 IMC Logistics 接收首輛 Tesla Semi 電動卡車，為其先前訂購的 50 輛之一，顯示 Semi 開始進入商業物流應用。不過，單次交付仍不足以證明其具備大規模取代柴油卡車的條件。後續應關注續航、載重、充電時間及總持有成本（TCO）在實際營運中的表現，以及車隊交付與充電設施的擴張進度。
人民幣升值壓力未減，中國央行上調外匯存款準備金率穩定匯市
人民幣兌美元升至 6.65 附近後，中國人民銀行將金融機構外匯存款準備金率由 4% 上調至 6%，收緊境內外匯流動性，以緩解人民幣過快升值壓力。消息公布後，美元兌在岸及離岸人民幣匯率於 3 日回升至 6.67 以上，人民幣單日最大貶幅逾 0.4%。今年 1 至 8 月，中國銀行結售匯順差達 3,379 億美元，為去年同期的約 28 倍；企業結匯比例也由去年 8 月的 33.2% 升至今年 8 月的 61.5%。企業加速結匯與人民幣升值相互強化，推動離岸人民幣今年以來升值逾 4.5%。
提高外匯存款準備金率後，金融機構須繳存更多外匯，可運用的外匯流動性相應減少；市場估算，上調 2 個百分點理論上可收回約 240 億美元。此舉有助緩和人民幣單邊升值預期，降低企業與居民集中結匯的誘因。不過，中國貿易順差仍支撐外匯流入，第四季又逢出口旺季，結匯需求可能維持高檔，單靠調整準備金率恐難扭轉人民幣的升值趨勢。
軟銀收購 ABB 機器人業務受阻，擬排除中國業務推進交易
軟銀於 2025 年 10 月宣布，擬以 53.75 億美元的企業估值收購瑞士工業科技集團 ABB 的機器人業務，擴大 AI 與機器人布局。中國約占 ABB 機器人業務的 30%，也是其重要研發與生產據點，因此交易須接受中國外商投資安全審查。ABB 上週確認，已接獲軟銀通知，中國監管機構禁止收購其在華機器人業務。為推進交易，雙方正考慮將中國業務排除在收購範圍外，完成其餘部分的收購。
中國占 ABB 機器人業務約 30%，且銷往中國客戶的機器人約 90% 在當地生產。ABB 長期深耕中國製造業，累積了客戶資源、產業應用經驗與技術數據，使其中國業務具有重要戰略價值。中國監管機構可能擔憂，收購將使相關技術與數據轉移至海外，影響本土先進製造業的競爭力。對軟銀而言，ABB 機器人業務原規劃成為新設 Roze AI 部門的核心，支撐其拓展實體 AI 應用；即使透過排除中國業務完成交易，收購綜效仍可能低於原先預期。
