重點摘要
- 第四季營收 137 億美元（YoY -4%），Non-GAAP EPS 為 0.15 美元（YoY +15%），毛利率 37.9%（YoY -4.2 個百分點），本季營運現金流為 43 億美元。
- 公司明確指出庫存緩衝已消耗， Q1 2026 將為 supply constraint 最嚴重的一季，預期自 Q2 起隨著 wafer starts、良率與 throughput 改善，供給將逐季好轉。
- 管理層多次強調 CPU 在 orchestration、inference、agentic / recursive AI 中扮演核心角色；Granite Rapids、Emerald Rapids 持續受惠，DCAI Q4 實際成長受限於產能而非需求。
- 在供給受限情況下，公司策略性將內部 wafer 優先配置至伺服器，Client 端以中高階產品為主
- Core Ultra Series 3（Panther Lake）已正式出貨，Intel 已成為全球唯一以 GAA + backside power（18A）出貨量產產品的廠商，惟初期良率與成本結構尚未最佳化，Q1 18A 產品組合對毛利形成壓力，改善關鍵在於月度良率與 throughput 提升。
- Intel 14A 研發與 PDK 進展順利，已與多家潛在客戶進行 test chip 與設計合作，但公司明確表示，在未取得實質客戶量產承諾前，不會提前投入大規模 14A 產能 CapEx。
- 管理層指出先進封裝的潛在訂單金額高於原先預期，單一專案規模即可能超過 10 億美元，且收入時點早於大規模 wafer foundry，為 Foundry 商業化提供關鍵現金流。
- ASIC 與 AI／網路相關的客製化晶片需求強勁，2025 年成長超過 50%，管理層將其定位為長期可對應約 1,000 億美元 TAM 的關鍵成長引擎。
核心觀點
Intel Foundry 發展情形需可驗證 KPI 檢驗
相較於以宣布 customer wins 作為進展證明，intel 管理層一向主張 Foundry 業務應該以製程成熟度、良率、throughput 與設計啟用條件等可重複驗證的營運指標來評價。在 18A 與後續 14A 尚未進入可規模化量產前，公司也不願為單一潛在客戶提前承擔大規模資本支出風險，管理層清楚界定，外部客戶真正做出 firm supplier decision 的時間點仍落在 2026 下半年至 2027 年初。目前 Foundry segment 的主要營收來源仍以內部供貨為主，外部客戶貢獻占比有限，在管理層不願公布或是暫無大型高階晶圓代工客戶的情況下，現階段投資焦點應在了解製程是否如期推進、良率的改善以及 Foundry 外部營收是否呈現連續性的持續成長。而另一項關注焦點為先進封裝的訂單情形，在intel Foundry 商業化進程中，管理層明確指出先進封裝專案的潛在訂單規模與導入時程均優於先前預期，相較於前段製程，封裝具備導入週期短、資本密集度相對較低、且客戶切換成本高的特性，使其成為在 18A 與 14A 尚未全面量產前，最容易率先轉化為可見現金流的切入點。從投資角度來看，觀察先進封裝專案是否開始出現規模化、品質穩定且可重複的商業落地，能驗證 Foundry 模式的可行性。
18A 發展初期拖累毛利率的成長空間
毛利率是本次法說會中市場關注度最高的議題之一，近期毛利率持續承壓，使投資人對改善時點的可見度產生疑慮；管理層亦明確承認，當前約 34–35% 的毛利水準並非公司可接受的長期狀態。CFO 將毛利壓力歸因於製造結構本身，而非需求面疲弱，在新製程與新平台的初期量產階段，良率尚未完全到位、產能爬坡效率不足，加上產品組合轉換所帶來的 mix effect，皆對單位成本形成結構性壓力。其中，18A 在支援 Panther Lake 初期 ramp 的過程中，因為良率不足導致產能無法增加，對整體毛利形成稀釋，管理層強調毛利率回升非短期內可透過節點切換快速實現。
然而，投資市場的疑慮並不僅止於理論層面的解釋，Intel 在過去數季已多次就製程初期拖累毛利的問題進行說明，但毛利改善仍未如期反映於財務數據中，這也使部分投資人開始質疑改善幅度是否受限於良率爬坡速度，甚至是否存在結構性天花板的風險。因此後續評價的關鍵在於 18A 良率與製造效率能否在接下來數季中出現具體、可量化的改善，從而重新建立毛利回升路徑的可信度。
FY 2Q26 財務概況
簡明損益表
| 單位：十億美元 | FY 4Q25 | FY 3Q25 | FY 4Q24 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 13.7 | 13.7 | 14.3 | 0% | (4%) |
| R&D | 4.0 | 3.9 | 4.6 | 2.6% | (14%) |
| 稅後淨利 | 0.8 | 1.0 | 0.6 | (20%) | 35% |
| EPS(元) | $0.15 | $0.23 | $0.13 | (34.8%) | 15% |
| 毛利率 | 37.9% | 40.0% | 42.1% | (2.1) ppts | (4.2) ppts |
| 營利率 | 8.8% | 11.2% | 9.6% | (2.4) ppts | (0.8) ppts |
| 稅率 | 12.0% | 12.0% | 13.0% | 0.0 ppts | (1.0) ppt |
FY 1Q26 財測指引
| 單位：十億美元 | FY 1Q26 (G) | FY 4Q25 (A) |
|---|---|---|
| 營業收入 | 11.7-12.7 | 13.7 |
| 毛利率 | 34.5% | 37.9% |
| 稅率 | 11% | 12.0% |
| EPS(元) | $0.00 | $0.15 |
營運部門
| 單位：百萬美元 | 營收 | 銷貨成本與營運費用 | 營業利益（虧損） |
|---|---|---|---|
| CCG（Client Computing Group） | 8,193 | 5,984 | 2,209 |
| DCAI（Data Center & AI） | 4,737 | 3,487 | 1,250 |
| Intel Products 小計 | 12,930 | 9,471 | 3,459 |
| Intel Foundry | 4,507 | 7,016 | (2,509) |
| 其他業務 | 574 | 582 | (8) |
| 公司未分攤 | — | 721 | (721) |
| 部門間沖銷 | (4,337) | (4,696) | 359 |
| 總計 | 13,674 | 13,094 | 580 |
Q&A
Q1 : 供應限制何時改善？目前的 CapEx 是否足以支撐中期結構性需求？
短期供應改善的主要來源並非新增資本支出，而是既有產線在良率與產出效率上的提升，目前月度良率改善幅度約在 7%–8%，但仍未達產業領先水準。資本配置策略上，公司持續提高設備投資比重、降低空間投資，以在不顯著擴產的情況下提升 wafer starts。針對 Intel 14A，管理層態度明顯保守，重申在未取得明確外部客戶量產承諾前，不會提前投入大規模產能資本支出，並指出潛在客戶做出實質承諾的時間點，較可能落在 2026 年下半年至 2027 年上半年。
Q2 : 毛利率表現明顯疲弱，改善節奏與管理層可接受的底線為何？
目前約 34–35% 的 Non-GAAP 毛利率並非公司可接受的長期水準。短期毛利承壓主要來自營收規模下滑下的高固定成本結構、新產品與新製程初期爬坡所帶來的成本稀釋，以及產品與外包製程組合的不利變化。特別是 Panther Lake 與 Intel 18A，管理層明確指出其在 2026 年初期仍將對整體毛利率形成壓力，而非立即貢獻。毛利改善的路徑將高度仰賴製程良率、throughput 與規模化後的單位成本下降，管理層設定的第一個明確目標是回到約 40% 的毛利率水準。
Q3 : 若排除供應限制因素，實際需求強度為何？目前 Q1 指引是否過度保守？
Q1 2026 的營收指引位於正常季節性區間的低端，原因完全來自供應限制，而非需求走弱。公司指出，在供應充足的情況下，實際出貨量將顯著高於目前指引水準，顯示市場需求仍然相當健康。換言之，Q1 的保守展望反映的是供給端約束，而非終端市場動能的變化。
Q4 : Intel Foundry 成功的判斷標準為何？外部訂單何時能轉為具體商業成果？
管理層淡化以市佔或排名作為 Foundry 成功的衡量標準，而是以可被驗證的營運里程碑作為判斷依據。Foundry 的商業化路徑將先由先進封裝切入，隨後才逐步擴展至 wafer 規模。目前外部客戶已進入 14A PDK 0.5 測試與 test chip 設計階段，預期在 2026 年下半年至 2027 年初做出產能與產品承諾，並於 2027 年後段進入風險量產，2028 年開始形成實質量產規模。管理層亦補充，部分先進封裝專案的單一客戶潛在規模已超過十億美元，顯示市場對 Intel 相關能力的實際需求高於先前預期。
Q5 : 資料中心需求如此強勁，為何 Q1 DCAI 營收仍可能下滑？
DCAI 短期營收表現受限於供應，而非需求。Q3 與 Q4 的出貨部分仰賴既有庫存支撐，但目前可動用庫存已顯著下降，Q1 將進入幾乎完全依賴即時生產的出貨狀態。即使公司已策略性將有限產能優先配置至資料中心與 AI 產品，並壓縮 Client 端低階產品供應，仍不足以完全滿足需求，因此 Q1 被視為供應面的低點，預期自 Q2 起隨產能改善逐季回升。
Q6 : 供應限制是否可能導致 x86 市佔永久流失，特別是在 ARM 架構競爭加劇的情況下？
目前 AI 帶動的伺服器升級循環仍高度集中於 x86 生態系，主要反映既有系統升級與 AI 協同運算需求，而非全面性的架構轉換。供應限制被視為短期現象，管理層並未認為這會對長期市佔造成結構性影響。未來市佔表現的關鍵，仍將取決於 Diamond Rapids、Coral Rapids 等產品世代的執行力與產品競爭力。
Q7 : 記憶體與其他關鍵零組件的供應緊張，是否進一步壓抑毛利率？
DRAM、NAND 及基板等關鍵零組件的供應緊張與成本上升，已成為全產業共通的挑戰。大型 hyperscaler 相對具備較強的資源取得能力，但中小型客戶面臨較高壓力。對公司而言，Lunar Lake 的記憶體配置已提前布局，短期供應風險相對可控，但由於記憶體與封裝成本為整體成本結構的一部分，相關壓力仍將對毛利率形成一定影響。
Q8 : Custom ASIC 的成長能見度如何？是否可能成為長期第二成長曲線？
Custom ASIC 業務目前已達年化約 10 億美元的營收規模，並被定位為對應約 1,000 億美元潛在市場的長期成長機會。該業務的核心競爭力來自於 Xeon CPU 與客製 ASIC 的整合能力，並可結合 Intel 的先進封裝技術，降低客戶系統整合與導入複雜度。隨著 AI、網路與雲端對客製化晶片需求持續成長，管理層認為該業務具備成為中長期成長動能的重要潛力。
