重點摘要
- Tesla 4Q25 營收為 249.01 億美元，QoQ-11.4%，YoY-3.1%，低於市場預期，EPS 為 0.50 美元，優於市場預期。主要受電動車交付量下降、監管碳權收入減少影響。
- 毛利率為 20.1%，YoY+3.9ppt，優於市場預期，其中汽車毛利率升至 17.9％，主要因區域組合優化、營收規模擴大。
- 能源業務營收：2025 年達 128 億美元，年增 26.6%，主要來自於部署量增加、Megapack 與 Powerwall 需求強勁。
- 2026 年預計 CapEx 超過 200 億美元，主要因為六大新廠（精煉廠、Optimus、Cybercab、Semi、AI 計算、能源儲能等）投資。
- FSD 付費用戶，全球已達 110 萬人 YoY+38%，其中約 70% 為一次性購買，全面轉型為訂閱制，短期內可能影響汽車毛利率。
- 預計下季結束 Fremont 廠 Model S 與 Model X 生產，並轉型為 Optimus 機器人工廠，長期目標為年產100 萬台 Optimus 機器人。
FY 4Q25 財務概況
| 簡明損益表 單位：百萬美元 | FY 4Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 24,901 | -11.4% | -3.1% |
| 營業毛利 | 5,009 | -0.9% | 19.9% |
| 營業利益 | 1,409 | -13.2% | -11.0% |
| 稅後純益 (non-GAAP) | 1,761 | -0.5% | -24.0% |
| EPS (美元) | 0.5 | 0.0% | -30.6% |
| 自由現金流量 | 1,420 | -64.4% | -30.0% |
| 重要比率 | FY 4Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 營欸毛利率 | 20.1% | 2.1ppt | 3.9ppt |
| 營業利益率 | 5.7% | -0.01ppt | -0.5ppt |
| 稅後純益率 | 7.1% | 0.8ppt | -1.9ppt |
| 營收占比 | FY 4Q25 | YoY |
|---|---|---|
| 汽車 | 17,693 (71.1%) | -11% |
| 能源 | 3,837 (14.4%) | 25% |
| 服務及其他 | 3,371 (13.5%) | 18% |
| 汽車交付量 | 418,227 |
|---|---|
| YoY | -16.0% |
| QoQ | -15.9% |
| 儲能系統新增裝機量 | 14.2 GWh |
|---|---|
| YoY | +29.0% |
| QoQ | +13.6% |
FY 2025 財務概況
| 簡明損益表 單位：百萬美元 | FY 2025 | YoY |
|---|---|---|
| 營業收入 | 94,827 | -3% |
| 營業毛利 | 17,094 | -2% |
| 營業利益 | 4,355 | -38% |
| 稅後純益 (non-GAAP) | 5,858 | -26% |
| EPS (美元) | 1.66 | -28% |
| 自由現金流量 | 6,220 | 74% |
| 重要比率 | FY 4Q25 | YoY |
|---|---|---|
| 營欸毛利率 | 18.0% | 16bp |
| 營業利益率 | 4.6% | -265bp |
| 稅後純益率 | 6.2% | -230bp |
| 營收占比 | FY 4Q25 | YoY |
|---|---|---|
| 汽車 | 17,693 (71.1%) | -11% |
| 能源 | 3,837 (14.4%) | 25% |
| 服務及其他 | 3,371 (13.5%) | 18% |
核心觀點
FSD 全面轉型為訂閱制模式
Tesla 近期宣布 FSD 將不再提供一次性買斷方案，而是全面改為月費訂閱制。未來無法一次性支付 8,000 美元買斷 FSD，而是改採每月 99 美元的訂閱方案。截至 2025 年，FSD 付費用戶，全球已達 110 萬人，其中約 70% 為一次性購買，這也反映出 Tesla 從傳統汽車一次性銷售的商業模式轉型為軟體商業模式。
雖然全面轉型為訂閱制，短期內可能影響汽車毛利率，但訂閱制的價值在於穩定、可預測的現金流收入，雖然單用戶平均收入可能短期下降，但總收入會因用戶基數擴大而成長。訂閱制也能降低消費者進入門檻、提升 FSD 的滲透率與採用率，高黏性、高頻的現金流，不僅能平滑汽車銷售的季度波動，更能為 FSD 的研發、更新持續提供資金。後續可關注用戶數量的成長，以及 FSD 達成無人監管後，是否具備大幅調升空間及推出分級訂閱的可能性。
2026 資本支出創新高，大幅成長至超過 200 億美元
展望 2026 年，Tesla 預估資本支出超過 200 億美元，主要因為六大新廠（精煉廠、Optimus、Cybercab、Semi、AI 計算、Megafactory 等）投資，聚焦於 AI 基礎建設、能源業務、Optimus、Robotaxi 車隊的擴大，且此資本支出尚未涵蓋太陽能與半導體廠的規劃，後續仍有上調空間。雖然短期內面臨低價競爭、政策不確定性與關稅壓力，但隨著 Robotaxi、Optimus 的量產及能源需求強勁，Tesla 成長動能依舊能夠延續，且公司目前帳面上超過 440 億美元的現金流能夠支撐此次的資本支出擴張。
Model S/X退場，轉型為Optimus機器人工廠
Tesla 預計下個季度將逐步減少 Model S 和 Model X 的生產，並最終停止 Model S 和 Model X 的生產， 將 Fremont 廠轉型為 Optimus 機器人生產線，預計 2026 年底投入生產，規劃目標產能是希望能夠達成每年生產一百萬台 Optimus 機器人。顯示 Tesla 持續向以 AI、機器人與自動化為核心的戰略躍遷。Optimus 若能在 2026 年底量產，其潛在市場規模遠超汽車本身，涵蓋製造、物流、倉儲、照護與服務業等廣泛應用，優先投注於機器人業務，顯示管理層對 Optimus 成為下一個主成長引擎的高度信心；但相對地，短期內將加劇投資人對汽車本業成長放緩的疑慮，並提高對機器人量產進度、成本控制與實際商業化落地速度的執行風險關注。
Q&A
電動車 & FSD
Q1：目前全球每年約售出9,000萬輛汽車。Tesla 對於 Robotaxi 未來 5 -10 年的銷售預測展望，這將如何影響 Tesla 推出更多車型的電動車策略？
未來自動駕駛和 Cybercab 將顯著改變全球市場規模和結構。在這個全新的自動駕駛市場中，特斯拉擁有效率、成本和規模化生產優勢。Tesla 將在這個細分市場逐年成長數百萬。目前超過 90% 的車輛行駛里程都是由兩名或兩名以下乘客乘坐的，公司設計 Cybercab 完全正中此趨勢。Cybercab 預計將於 2026 年 4 月開始生產，生產率呈 S 形曲線，長期預期來看，Cybercab 的年產量將比其他車型的總產量高出數倍。
Q2：Tesla 是否仍有計劃推出新車型以應對不同的價格區間和車型類型，從而大幅擴大其潛在市場規模？
過去 Tesla 推出了價格最低的車型，公司一直以來都在不斷降低車輛成本，同時不犧牲續航里程、性能或品質。公司將繼續延續此策略推出新車型，並擴大對現有工廠的產能投資。隨著 CyberCab 的推出，其產能可能是目前的 5 到 10 倍，除了車輛的銷售市場，公司也將開發提供「交通即服務」（Transportation-as-a-Service）的平台，計劃推出各種類型和尺寸的無人駕駛計程車，但 CyberCab 將佔據絕大部分市場份額。
Ｑ3：FSD 何時才能達到 100% 無人監管？
隨著 FSD 每次成功發布，公司都會根據 FSD 版本的安全性，並相應減少所需的駕駛監控量。現在 FSD 是 100% 無人監管的，目前在奧斯汀已有車輛在無人駕駛、沒有安全監控、沒有跟隨車輛或其他任何輔助設備的情況下運行。公司會在每個後續版本中不斷驗證其功能，確保 FSD 能夠應付特定城市的特殊情況。
Robotaxi
Q4：關於 Robotaxi 的 Roll-out 計畫，先前有討論過限制車隊擴張的因素，根據公開的追蹤數據，目前 Robotaxi 的部署規模約有 200 輛，可以確認實際情況如何嗎？
目前就提供付費服務的 Robotaxi 車輛而言，從舊金山灣區到奧斯汀，已經有超過 500 輛的 Robotaxi 。無論是服務中心還是充電設施，Tesla 已經建立相應的配套基礎設施，隨著需求密度提升，車隊的規模數量會是每月翻倍的情況，將會呈現指數級增長。
Optimus
Ｑ5：關於 Optimus，目前工廠中部署了多少台 Optimus 設備？它們具體負責哪些角色或操作？它們的整合對工廠效率或產量有何影響？
Optimus 還處於研發、學習階段，在工廠仍以基礎任務為主，尚未被大規模使用，預計 Optimus 的產量要到 2026 年年底才能達到相當規模。而在僱員方面，位於弗里蒙特的工廠，預計員工人數、工廠的產能都將提高，沒有任何裁員計畫，顯示短期內 Optimus 仍無發取代人工。
Q6：近期中國的新創公司湧入人形機器人市場。Tesla 保持長期競爭優勢的原因是什麼？Optimus 與競爭對手在根本上有哪些不同？
Optimus 的性能將遠超中國正在研發的任何機器人。公司認為在真實世界的 AI 方面是一大領先，此外電機機構靈巧性，特別是手部設計，是機器人目前最困難的部分。如何規模化製造生產也是棘手的問題，而 Tesla 是唯一一家擁有這三個要素的公司，顯示 Tesla 在 Optimus 方面，相較於中國，具備垂直整合能力。
AI & 晶片
Q7：關於投入大量時間研究晶片設計，促使這種參與度提升的根本原因是什麼？到十年後，外部晶片銷售額是否會在特斯拉的估值中佔據相當大的比例？
目前需要確保 Tesla 有足夠的晶片來滿足所有車輛的生產和 Optimus 的生產需求。目前 Tesla 在資料中心中，主要採用 AI4 晶片和 NVIDIA 硬體的組合進行訓練。預估將在資料中心實際使用 AI5 晶片，而 AI6 在理想情況下，將在不到一年內推出。
未來 3-4 年 Tesla 成長的限制因素在於AI邏輯晶片是否足夠，記憶體和 RAM 是否能滿足容量需求，觀察目前主要供應商如：台積電、三星的最大產能，還遠遠不夠。因此 Tesla 規劃建造 TeraFab：包含邏輯、儲存和封裝的超大型工廠。Tesla 認為記憶體或許比邏輯晶片更能限制 AI 的發展。若能建造一個整合邏輯、記憶體和封裝的大型晶圓廠。將能降低供應鏈的限制，尤其是在出現某些地緣政治局勢的情況下。
Q8：關於 xAI 的投資項目，希望能更詳細地說明一下這方面的情況，以及 xAI 如何在 Tesla 得到應用。
目前 Tesla 的車輛搭載了Grok AI 技術，透過 xAI 可以強化產品與服務的進展及能力， Grok 可以最大限度地提高大型自動駕駛車隊的管理效率，優化車隊高效利用。
Q9：鑑於目前記憶體供應緊張，短期內採購記憶體是否有任何限制？是否會考慮修改車輛的功能，如何應對未來幾年供應短缺的問題？
對於 AI 模型來說，衡量其性能的重要指標是每 GB 的能力密度，尤其是在內存有限的情況下，公司認為 Tesla 在 AI 能力密度方面領先全球其他廠商至少一個量級；在記憶體效率方面，高出一個數量級以上。公司目前已有邏輯和記憶體的供應短缺解決方案，能夠滿足未來約三年的大規模需求。三年後，會審視規模化計劃，以及建設中的晶圓廠數量，尤其是在考慮到地緣政治不確定性的情況下，公司認為需要在美國增加晶圓廠產能，以防晶片供應因任何原因中斷，突破供應商的限制。
其他
Q10：Tesla 預示今年資本支出將大幅成長至超過200億美元。哪條產品線或哪項技術將貢獻這個部分的成長？這種情況是一次性的嗎？或是其中有哪部分會是持續多年的高支出水準？公司該如何考慮現金或其他融資方式？
今年六大新廠投入生產需要大量的現金資本支出。由於目前正在擴展 Optimus 的規模，因此也會加大對運算能力的投入。公司也將投入資金擴大現有工廠的產能。此外，指引中的 200 億美元，尚未涵蓋太陽能工廠或半導體晶片工廠相關的資本資出計畫。而由於部分資本支出為基礎建設方面的措施。資金到位時間較長。投資週期會稍微延長。目前帳面上擁有超過 440 億美元的現金和投資將會是主要資金來源。 Robotaxi 可能採取向銀行貸款的方式。基礎建設則視情況考慮透過舉債等方式。
