重點摘要
- 本季營收達 2,134 億美元、年增 12%（排除匯率影響），營業利益達 250 億美元，自由現金流（TTM）為 112 億美元；整體營運表現穩健，受惠 AWS 加速成長、廣告業務與零售效率改善。
- 公司預計整體 CapEx 約 2,000 億美元，主要投入 AWS 與 AI 基礎設施；管理層強調產能幾乎即刻變現，並透過自研晶片、效率提升與規模經濟，維持長期高投資報酬率（ROIC）。
- AWS 營收達 356 億美元、年增 24%，創 13 季以來最快成長速度，年化營收 run-rate 突破 1,420 億美元；核心雲端與 AI 服務同步放量，單季新增 26 億美元營收。
- 自研晶片 Trainium 與 Graviton 合計年化營收已超過 100 億美元，並維持三位數成長；Trainium2 已大規模部署、Trainium3 開始出貨，預期今年中前供給幾乎全數被預訂。
- AI 平台服務快速放量，Amazon Bedrock 已成為數十億美元年化營收業務，單季客戶支出季增 60%；AgentCore、自治型 AI Agents 與開發者工具使用率快速攀升，強化 AWS 在企業 AI 應用層的競爭優勢。
- AWS 商業 backlog 達 2,440 億美元、年增 40%，季增約 22%；公司於過去一年新增 3.9GW 電力容量，並計畫 2026～2027 年持續大幅擴建資料中心，以支撐長期成長。
- 本季廣告業務營收 213 億美元、年增 22%；Prime Video 廣告快速放量，廣告支援用戶數達 3.15 億人，搭配 AI 廣告代理工具提升投放效率。
- 零售與物流效率持續改善，北美營業利益率提升至 9%；同日與即時配送使用量大幅成長，生鮮與 Everyday Essentials 類別帶動購買頻率顯著提升，同時透過區域化倉儲、包裹整合與機器人自動化持續降低單位成本。
- AI 應用購物助理 Rufus 年使用者突破 3 億人，使用者購買轉換率提升約 60%；企業端則廣泛應用於客服、流程自動化、廣告優化與營運預。
- 管理層形容 AI 市場需求呈「槓鈴型結構」，短期由大型 AI Lab 與少數爆發型應用主導，中長期最大成長動能將來自企業級正式應用與全新 AI 原生業務，隨推論成本下降與產能擴張逐步釋放。
FY 4Q25 財務概況
簡明損益表
| 單位：百萬美元 | FY 4Q25 | FY 3Q25 | FY 4Q24 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Products | 89,992 | 74,058 | 82,226 | 22% | 9% |
| Services | 123,394 | 106,111 | 105,566 | 16% | 17% |
| 營業收入 | 213,386 | 180,169 | 187,792 | 18% | 14% |
| 銷售成本 | 109,959 | 88,670 | 98,893 | 24% | 11% |
| 履約成本 | 30,826 | 27,679 | 27,962 | 11% | 10% |
| 技術與基礎設施 | 29,399 | 28,962 | 23,571 | 2% | 25% |
| 銷售與行銷 | 14,264 | 11,686 | 13,124 | 22% | 9% |
| 一般與行政 | 2,704 | 2,875 | 2,863 | (6%) | -6% |
| 其他營業支出(收入)淨額 | 1,257 | 2,875 | 176 | (56%) | 614% |
| 營業費用小計 | 188,409 | 162,747 | 166,589 | 16% | 13% |
| 營業利益 | 24,977 | 17,422 | 21,203 | 43% | 18% |
| 其他收益 | 1,628 | 10,748 | 1,146 | (85%) | 42% |
| 稅前淨利 | 26,605 | 28,170 | 22,349 | (6%) | 19% |
| 稅後淨利 | 21,192 | 21,187 | 20,004 | 0% | 6% |
| EPS (元) | $1.95 | $1.95 | $1.86 | 0% | 5% |
營運部門財務績效
| 單位：百萬美元 | FY 4Q25 | FY 4Q24 | YoY |
|---|---|---|---|
| North America | |||
| 營業收入 | 127,083 | 115,586 | 10% |
| 成本費用 | 115,611 | 106,330 | 9% |
| 營業利益 | 11,472 | 9,256 | 24% |
| International | |||
| 營業收入 | 50,724 | 43,420 | 17% |
| 成本費用 | 49,684 | 42,105 | 18% |
| 營業利益 | 1,040 | 1,315 | (21%) |
| AWS | |||
| 營業收入 | 35,579 | 28,786 | 24% |
| 成本費用 | 23,114 | 18,154 | 27% |
| 營業利益 | 12,465 | 10,632 | 17% |
FY 1Q26 財測指引
| 單位：十億美元 | FY 1Q26 / 2026 (G) | FY 4Q25 / 2025 (A) |
|---|---|---|
| 營業收入 | 173.5 - 178.5 | 213.4 |
| 營業利益 | 16.5 - 21.5 | 24.98 |
| 資本支出 (2026年) | 200 | 131.8 |
核心觀點
AWS CapEx 規模引發市場對報酬率的再評價
亞馬遜本次法說會上調 2026 年資本支出規模至 2,000 億美元，雖然管理層反覆強調目前幾乎所有新增算力皆能快速變現，市場對高額資本支出風險的擔憂仍導致短線情緒轉弱，股價盤後重挫超過 10%。實際上，AWS 本季年增率提升至 24%，為 13 季以來最快成長速度，在年化營收規模已達 1,420 億美元的高基期下，仍能持續創造每季數十億美元的新增營收，同時 AMZN 過去 12 個月新增電力容量達 3.9GW，Q4 單季即新增 1.2GW，管理層也再次強調，預計至 2027 年將再度翻倍擴張算力規模。在投資報酬率層面，AWS 即便面臨 AI 基礎建設折舊與大規模資本投入的短期壓力，管理層仍透過自研晶片、網路設備與營運效率提升持續抵銷成本上升影響，Andy Jassy 特別指出，AI 推論（inference）將成為長期主流工作負載，隨著利用率提升與價格逐步正常化，具備自研晶片與垂直整合能力的雲端業者將在經濟性上具備結構性優勢。因此本次股價重挫，應是因為近日市場更嚴格的檢視 hyperscaler 的資金運用效率，一旦營收成長和 CapEx 成長的速度不一，則資金將大舉撤回。
與 Anthropic 合作的 Project Rainier
雖本次 AMZN 的財報表現並不符市場期待，但其和 Anthropic 的合作仍為 AMZN 最重要的成長動能，Anthropic 下一代 Claude 模型訓練全面建構於 AWS Trainium2 晶片之上，目前已部署約 50 萬顆晶片，並仍持續擴張中，除專案本身外，Anthropic 亦將大量 Trainium 用於其 API 與其他 AI 工作負載。Trainium 目前具備相較主流 GPU 約 30% 至 40% 的價格效能優勢，新一代 Trainium3 已開始出貨，效能再提升約 40%，公司預期至 2026 年中前供給將幾乎全數被承諾完畢，甚至已開始規劃 2027 年推出的 Trainium4 與後續世代產品。管理層認為市場低估了 AWS 晶片業務的潛力，其指出 Trainium 與 Graviton（CPU 晶片）合計已形成超過 100 億美元年化營收規模的半導體事業。 從戰略角度來看，Project Rainier 不僅為 AWS 帶來短期龐大算力需求，更成功驗證自研晶片可承載最先進模型訓練工作負載，進一步鞏固 AWS 在 AI 成本曲線上的長期競爭優勢。若此次與 Anthropic 合作無延宕或是其他變數，Project Rainier 則將成為 2026 影響 AMZN 股價的重大因素。
Project Kuiper 是否持續拖累自由現金流與獲利
相較 AWS 帶來的強勁現金創造能力，衛星網路業務Amazon Leo（ 前 Project Kuiper）在短期內仍是獲利與自由現金流的重要壓力來源，CFO 指出 2026 年將有超過 20 次衛星發射計畫，2027 年更將超過 30 次，使得相關成本在短期內大幅增加，僅是 Q1 即預期將為營業利益帶來約 10 億美元的年增成本壓力。目前多數衛星製造與發射費用仍直接費用化處理，直至今年稍晚才會逐步資本化，短期財務報表仍將承壓。而管理層亦指出目前已完成 180 顆衛星部署，並已與 AT&T、DirecTV、JetBlue、澳洲國家寬頻網路等數十家企業與政府單位簽署商業合約，企業級高速終端設備 Leo Ultra 亦主打可直接安全連結 AWS 私有網路，明確鎖定企業與政府高價值客戶，預期 2026 年將展開更大規模商業服務推出。Kuiper 在短期仍會拖累獲利，但若其成功與 AWS 深度整合，並推廣企業級應用模式，未來仍具有一定的商業價值。
Q&A
Q1：目前大規模 AI 與 AWS CapEx 投資週期會持續多久？投資人未來要如何看到強勁的投資報酬率（ROIC）？是否有自由現金流或獲利的底線控管？
目前投入的資本幾乎全部快速轉化為可即時變現的 AWS 容量，尤其是 AI 相關基礎建設，需求極為強勁，且已有大量長期合約與客戶承諾支撐未來收入。AWS 營業利益率在 Q4 達約 35%，即使受到 AI 投資與折舊壓力影響，公司仍持續透過效率提升與成本控管來平衡獲利。管理層強調，這波投資並非單純追求營收規模，而是建立在多年 AWS 建設經驗與自研晶片（如 Trainium）所帶來的成本優勢之上，長期將隨著推論成本下降、利用率提升與價格逐步正常化，帶來類似過去 AWS 核心業務的高投資報酬結構。
Q2：Anthropic 的 Project Rainier 使用 Trainium 的進展如何？目前晶片部署數量與未來成長性為何？公司是否設有財務支出控管機制？
Trainium 具備比同級 GPU 高出 30% 至 40% 的性價比，對客戶極具吸引力。Anthropic 正使用超過 50 萬顆 Trainium2 晶片進行下一代模型訓練，且規模仍將持續擴大。Trainium 本身已成為數十億美元年化營收業務，且目前產能幾乎全數被訂滿。最新推出的 Trainium3 性價比再提升約 40%，預期今年中前大部分供給即被預訂完畢，同時市場對未來的 Trainium4 與 Trainium5 也展現高度興趣。管理層再次強調，AI 是極為罕見的長期成長機會，將持續積極投資以維持領導地位。
Q3：目前 AI 市場是否仍集中在少數 AI Lab？企業端需求在 2026 年將如何擴散？與 OpenAI 的合作是否會進一步深化？
AI 需求目前呈現「槓鈴型結構」，一端是大型 AI 實驗室與少數爆發性應用消耗大量算力，另一端則是企業在生產力與成本優化場景的應用，如客服自動化與流程優化，而中間則是尚在逐步導入的大量企業級正式應用。公司認為，中間這塊未來將成為最大且最持久的需求來源，並隨 AI 人才普及與推論成本下降逐步爆發。至於 OpenAI，Amazon 已在去年宣布合作協議，雙方關係良好，未來將持續擴展，但整體 AI 成長將來自成千上萬家企業，而非少數公司。
Q4：Agentic AI 對零售體驗與站內廣告是否會壓縮購物漏斗？Amazon 如何看待自家 Rufus 與第三方 AI 代理的角色？
公司對 Agentic AI 改變購物體驗極為樂觀，並持續重點投資自家 AI 購物助理 Rufus。2025 年已有超過 3 億名用戶使用 Rufus，使用者完成購買的機率高出約 60%。管理層認為，雖然未來會與第三方水平型 AI 代理合作，但這些代理目前仍缺乏消費者購物歷史、價格準確性與商品細節掌握。長期來看，消費者更可能偏好直接使用來自零售商本身的 AI 助理，因其能整合完整商品選擇、低價格、快速配送與信任體驗，這些是零售商相較於中介型 AI 代理的核心優勢。
Q5：2026 年全球零售業務在成本效率與成長投資之間如何平衡？有哪些主要節省成本與持續投入的方向？
零售成長動能仍來自選品擴張、高端品牌導入與 Everyday Essentials 與生鮮雜貨快速成長，這些類別能顯著提高消費者黏著度與購買頻率。快速配送與 Amazon Now（30 分鐘內送達）在多國展現極高成長動能，用戶購物頻率明顯提升。在效率面，公司持續深化倉儲區域化布局、優化庫存配置、提高包裹合併率，並大量導入機器人自動化，目前已部署超過 100 萬台機器人，未來仍有極大提升空間，有助於降低單位成本並提升安全與生產力。
Q6：AWS 目前的收入積壓（backlog）狀況如何？AI 供需是否仍失衡？公司將如何持續擴充產能？
目前 AWS backlog 達 2,440 億美元，年增 40%，季增約 22%，顯示 AI 與核心雲端需求極為強勁。絕大多數算力仍供外部客戶使用，內部 Amazon 僅占很小比例，雖然公司內部已有超過 1,000 個 AI 應用正在運行或開發中。供給方面，公司坦言目前所有雲端供應商若有更多產能都能成長更快，因此 Amazon 正極為積極擴建基礎設施，過去一年新增 3.9 GW 電力容量，僅 Q4 就新增 1.2 GW，並預計在 2026～2027 年再大幅翻倍擴張，以支撐長期 AI 與雲端需求成長。
