價格走勢摘要

• 第一週油價，前期，以色列與伊朗自 4 月停火以來首次爆發大規模軍事衝突，伊朗向以色列發射飛彈，以色列隨即對伊朗境內軍事目標展開報復性打擊，引發市場對中東供應風險升溫的擔憂，油價盤中一度飆升超過 5%。然而，美國總統川普表示美伊談判仍在進行，雙方有機會達成停火協議，加上市場認為衝突尚未直接影響實際原油供應，油價漲幅逐步收斂。同日，OPEC+ 宣布自 7 月起增產 18.8 萬桶/日，但市場對於能否順利增產存有疑慮，因此未能有效壓抑油價。
  中期，美國能源部長表示經由荷莫茲海峽的石油運輸量正逐步回升，被市場解讀為供應中斷風險開始緩解，帶動油價下跌，但實際航運數據顯示海峽通行量仍遠低於衝突前水準，顯示市場更多是在交易未來供應恢復的預期。6 月 10 日，美軍阿帕契直升機在荷莫茲海峽附近遭擊落後，美伊之間的軍事對峙再度升溫，川普公開警告伊朗將為拖延談判付出代價，並授權美軍進行報復性打擊，一度推升油價反彈。
  後期，川普宣布取消原訂對伊朗展開的新一輪軍事打擊，並透露美國與多個中東國家正推動結束衝突的框架協議，市場對戰爭降溫及荷莫茲海重啟的期待迅速升溫，布蘭特與 WTI 分別下跌 2.9% 及 2.6%。即使 EIA 公布美國商業原油庫存大減 720 萬桶，遠優於市場預期，且部分船舶成功通過海峽，但仍被地緣政治事件掩蓋。6 月 12 日，伊朗外長表示美伊雙方從未如此接近達成諒解備忘錄，市場進一步押注荷莫茲海峽有望重新開放，原油價格盤中再度下挫。
• 第二週油價，前期，美國總統川普宣布與伊朗達成諒解備忘錄，市場認為中東供應中斷風險顯著降低，海峽重新開放後全球供應將逐步正常化，地緣政治風險溢價迅速消退，帶動布蘭特原油與 WTI 分別重挫 4.8% 及 4.9%，雙雙跌至三個月低點。
  中期，消息指出美方將允許伊朗在備忘錄簽署後立即放寬對伊朗石油出口的限制，至 6/18 美伊雙方提前以電子簽署的方式完成簽署臨時框架協議，內容包括停火、恢復航運以及逐步解除部分制裁，市場認為中東供應中斷風險大幅降低，油價再度重挫逾 5%。但 G7 峰會期間，川普表示 MOU 尚未成為最終協議，若伊朗未履行承諾，美方仍可能恢復軍事行動，加上以色列與黎巴嫩真主黨衝突持續。另一方面，美國原油庫存持續下降亦提供部分支撐，促使油價在連續兩日大跌後出現技術性反彈。然而，IEA 首度發布的 2027 年石油市場展望指出，未來全球石油供應增幅可能遠高於需求增幅，潛在供給過剩風險限制油價反彈空間。
  後期，市場焦點轉向協議實際執行情況。荷莫茲海峽出現部分油輪與天然氣船重新通過海峽、科威特宣布增產，以及部分滯留原油逐步恢復出口。然而，由於市場早已提前反映協議利多，油價並未進一步大幅下跌。相反地，市場開始關注航運安全、水雷清除、保險安排及後續政治風險等現實問題。6 月 19 日，原定於瑞士舉行的美伊後續談判因後勤安排問題延期，加上市場擔憂伊朗考慮對通行船舶實施許可與保險要求、以色列持續對黎巴嫩真主黨目標發動空襲可能影響和平進程，使油價出現技術性反彈，布蘭特原油重新站回每桶 80 美元上方，WTI 亦同步回升。

機構月報：

本月三大機構供需預測：

EIA

• 根據 EIA 6 月短期能源展望，EIA 假設荷莫茲海峽短期內仍維持大部分封閉狀態，預期 3Q26 將逐步恢復石油運輸，但恢復至戰前正常流量可能需耗時數月，預計要到 2027 年初才能完全恢復，因此部分中東產油國的產量中斷將延續。
• 中東地區 5 月原油產量較衝突前減少超過 1,100 萬桶/日，導致全球庫存大規模消耗以填補供應缺口。EIA 預估全球石油庫存將於 2Q26 及 3Q26 分別以 630 萬桶/日及 760 萬桶/日的速度下降。
• 需求端：在燃料價格上漲、供應不足及各國節能措施推動下，EIA 將 2026 年全球石油需求預測下修至年減 110 萬桶/日，相較 5 月預估成長 20 萬桶/日大幅下修；但隨著供應鏈於 2026 年下半年逐步恢復，預計 2027 年全球石油需求將反彈 250 萬桶/日至 1.053 億桶/日。
• 價格方面，雖然市場預期美伊可能達成協議使布蘭特油價於 5 月回落，但在荷莫茲海峽運輸受阻及全球庫存持續下降下，EIA 仍預估 2026 年 6 至 7 月布蘭特原油均價將維持在每桶 105 美元左右。隨著海峽運輸逐步恢復及供應回升，2027 年可望回落至每桶 79 美元。受高油價影響，美國成品油價格較衝突前預測大幅上調，其中 2026 年柴油與航空燃油價格分別提高逾 60% 及 40%，汽油價格上升約 50%。
• 由於原油及成品油運輸受阻，全球市場對美國能源供應依賴度大幅提高，帶動美國原油與石油產品淨出口於 4 月創下每日 580 萬桶的歷史新高，5 月仍維持接近相同水準。其中柴油與航空燃油出口需求增長最為明顯，預估 2026 年美國原油與石油產品淨出口平均將達每日 420 萬桶，較 2025 年增加約 140 萬桶。

IEA

• 需求端：IEA 預估 2026 年全球石油需求將年減 110 萬桶/日，較上月預測再下修 70 萬桶/日，主要因燃料價格高漲、供應短缺及貿易流動受阻所致；然而隨著油價回落、供應鏈逐步恢復及全球經濟前景改善，2027 年需求可望反彈 200 萬桶/日至 1.053 億桶/日。
• 供給端：2026 年全球石油供應預計下降 390 萬桶/日至 1.024 億桶/日。雖然美國與伊朗達成臨時和平協議，有望推動荷莫茲海峽重新開放及解除對伊朗石油出口的限制，使海灣地區產量與出口逐步恢復，但受制於航道排雷、基礎設施修復及跨境運輸安排等因素，供應恢復速度仍存在不確定性，因此短期供給仍面臨下行風險。
• 煉油端：2026 年全球煉廠原油加工量預估下降 200 萬桶/日至 8,200 萬桶/日，較上個月下修約 40 萬桶/日，主要因歐亞地區煉油活動明顯放緩。儘管和平協議有助於改善供應環境，但終端需求疲弱與供應鏈瓶頸仍未完全解除。
• 自海灣衝突爆發以來，全球石油庫存平均每日減少 380 萬桶，其中 5 月單月即減少 1.43 億桶，相當於每日減少 460 萬桶；OECD 戰略儲備同期減少 1.63 億桶，降至 1990 年底以來最低水準，顯示各國正大量釋放緊急儲油以穩定市場供應。即使需求大幅下降，庫存仍持續快速消耗，反映市場供應缺口尚未完全填補，未來數月全球庫存仍有進一步探底風險。
• 油價方面，隨著市場預期美伊即將達成和平協議，加上需求疲弱與政府持續釋放戰略儲備，油價逐漸回落。投資人避險需求明顯降溫，原油期貨市場多頭部位快速撤出，進一步加劇油價回落。從供需結構來看，若和平協議順利落實，2027 年全球石油市場可能由目前的供應短缺轉向供給過剩；IEA 預估 2027 年全球石油需求僅增加約 200 萬桶/日，但供應量將大幅增加約 800 萬桶/日至 1.103 億桶/日，形成近 600 萬桶/日的結構性供應過剩，將有助於全球市場補充因戰爭而大幅消耗的商業與戰略庫存，也可能造成油價進一步回落。
• 整體而言，IEA 認為 2026 年全球石油市場仍將受到供應鏈修復進度及低庫存環境影響而維持偏緊狀態，但隨著中東供應逐步恢復及非 OPEC+ 產量持續增長，2027 年市場將從供應不足轉向供給過剩，全球石油市場結構有望由緊轉鬆。

OPEC

• 根據 OPEC 2026 年 6 月月報，由於市場預期中東局勢可能逐步降溫，避險基金與資金管理機構於 5 月減少布蘭特及 WTI 多頭部位，但主要原油期貨曲線仍維持深度逆價差（Backwardation），顯示現貨市場供應依舊偏緊。
• 全球經濟成長預測維持上個月的評估不變，預估 2026 年及 2027 年全球 GDP 將分別成長 3.1% 與 3.2%。其中，美國經濟成長率預估維持在 2.2% 與 2.0%，中國維持 4.6% 與 4.5%，印度則維持強勁的 6.6% 與 6.5%，顯示全球主要經濟體仍具備穩健成長動能，為未來能源需求提供支撐。
• 需求端：OPEC 預估 2026 年全球石油需求將年增 100 萬桶/日，較上月下修約 20 萬桶/日。展望 2027 年，全球石油需求成長預估上調至 170 萬桶/日，較前月預測增加 20 萬桶/日，反映新興市場持續推動全球石油消費成長。
• 供給方面，非 OPEC+（Non-DoC）國家液體燃料供給預估在 2026 年與 2027 年均增加約 60 萬桶/日，維持與上個月評估不變，主要增產來源來自巴西、美國、加拿大及阿根廷，未來則新增卡達成為重要增產國。根據數據顯示，5 月 OPEC+ 成員國原油產量月減 19 萬桶/日至 3,313 萬桶/日，顯示部分成員國供應仍受到政策及地緣政治因素影響。
• 在供需平衡方面，OPEC 認為全球經濟成長與新興市場需求仍將支撐未來兩年石油消費增長，雖然非 OPEC+ 國家供給持續增加，但全球商業庫存仍低於歷史平均水準。
• 煉油市場方面，美國墨西哥灣沿岸與新加坡煉油利潤持續回落，主因春季歲修結束後煉油廠開工率回升，使成品油供應增加、緩解市場緊張局勢；但歐洲鹿特丹則因突發性煉廠停工及供應風險升溫，煉油利潤逆勢走強。
• 庫存方面，2026 年 4 月 OECD 商業石油庫存較前月大減 4,840 萬桶至 27.48 億桶，較去年同期低 690 萬桶，更較近五年平均低 5,370 萬桶。其中原油庫存雖增加 420 萬桶，但成品油庫存大幅下降 5,270 萬桶，顯示終端消費需求及出口需求仍然強勁。以需求保障天數（Days of Forward Cover）計算，OECD 商業庫存降至 60.1 天，低於近五年平均 1.3 天。

美國原油數據更新

全球能源缺口迫使美國原油庫存持續快速去庫、煉油廠接近滿載運轉，以滿足成油品需求。

根據 EIA 於 6/10 與 6/17 公布的《Weekly Petroleum Status Report》，美國商業原油庫存總計大減約 1,553 萬桶至 4.182 億桶，創下連續第十週下滑。同時，煉油廠原油加工量增加至 1,720 萬桶/日，煉油廠產能利用率由 94.7% 升至 96.7%，顯示美國煉油廠已經進入夏季旺季的高負荷運轉階段。汽油庫存則小幅減少約 70 萬桶，蒸餾油庫存增加約 75 萬桶。

原油庫存大幅下降的主要原因為煉油需求強勁。荷莫茲海峽仍受到美伊衝突影響歐洲與亞洲國家被迫增加對美國原油與成品油的依賴，使得美國成為全球能源供應的「最後緩衝庫」。同時，美國煉油商看到柴油與航空燃油裂解價差維持高檔，因此積極提高開工率。其次是進口量下降。EIA 數據顯示當週原油進口降至約 510 萬桶/日。由於中東供應鏈尚未完全恢復，全球原油物流仍受到干擾，美國獲得的進口原油減少，進一步加速庫存下降。且即使汽油需求不如市場預期強勁，但整體石油產品需求仍達到約 2,060 萬桶/日，因此商業原油庫存出現超預期下降。戰略石油儲備（SPR）部分，美國在戰爭期間大量動用 SPR。兩週總計下降近 1,700 萬桶，美國 SPR 已降至約 3.403 億桶，創下 1983 年以來最低水準。政府持續釋放儲備油以抑制燃料價格，反映能源市場仍處於非常緊張的狀態。

汽油庫存方面，美國煉油廠在駕車旺季正式來臨前積極備貨，汽油產量增加至約 1,010 萬桶/日，而進入夏季駕車旺季後，消費需求雖然增加增加 61.8 萬桶/日，達到 921 萬桶/日，但由於高油價抑制部分終端需求，因此汽油庫存僅小幅去庫。相較之下，煉油廠在高裂解利潤驅動下，提高柴油與航空燃油產量，蒸餾油庫存短暫小幅回升，但仍持續維持在偏低位置，顯示全球市場對柴油及航空燃油需求仍十分強勁。

供應端方面，貝克休斯（Baker Hughes）鑽井平台則增加 2 座至 433 座，顯示美國鑽井活動雖小幅回溫，但對高油價仍保持相當克制，經營策略仍然維持資本紀律與股東回報，而非追求產量最大化。除非高油價維持數個季度以上，否則不會出現類似 2017～2019 年那種大規模增產循環。

整體而言，兩週數據反映出目前美國原油市場仍處於「高開工率、低庫存」的狀態，原油庫存下降速度遠快於新增供給增速，顯示全球能源市場在中東地緣政治風險與夏季需求旺季雙重因素影響下，短期內仍將維持偏緊格局。

重要新聞時事

美國與伊朗就「60天內達成最終和平協定」的路線圖達成共識

經過巴基斯坦、卡達等多方數月斡旋後，美伊衝突於 6 月中旬出現重大轉折。6月18日，美國總統川普與伊朗總統裴澤斯基安透過電子方式簽署被伊朗媒體稱為「伊斯蘭馬巴德備忘錄」（Islamabad Memorandum）的初步停戰協議，並由巴基斯坦總理夏立夫擔任主要調停人推動落實。

根據公開草案內容，協議核心包括：

1. 美伊及相關盟友立即且永久停止所有戰線軍事行動，互不發動戰爭或使用武力，並保障黎巴嫩主權與領土完整。
2. 美國與伊朗承諾尊重彼此主權與領土完整，並避免干涉對方內部事務。
3. 美國與伊朗承諾將於最多 60 天內進行談判並達成最終協議，如雙方同意，則可延長期限。
4. 本諒解備忘錄一經簽署，美國將立即解除對伊朗的海上封鎖，並將於 30 天內全面恢復交通；且承諾將在最終協議簽署後的 30 天內從周邊地區撤軍。
5. 本諒解備忘錄一經簽署，伊朗將確保商船在 60 天內免費安全往返於波斯灣（Persian Gulf）與阿曼海（Sea of Oman）。另考量伊朗清除技術與軍事障礙、掃雷所需時間，須於30天內正式恢復通行，並與區域國家協商未來海峽管理機制。
6. 美國承諾與區域合作夥伴共同制定明確且雙方均同意的計畫，提供至少 3,000 億美元用於伊朗重建與經濟發展，並於 60 天內確定計畫執行機制，美國將授予相關金融交易所需的一切許可、豁免及批准。
7. 美國承諾按最終協議中商定的時間表，終止對伊朗的所有類型制裁，包括聯合國安全理事會（UN Security Council）和國際原子能總署（IAEA）理事會的決議，以及所有美國單方面實施的主要及次要制裁。
8. 伊朗重申絕不尋求或研發核武。美國與伊朗已同意，關於濃縮鈾的處置及所有經雙方同意的其他核子相關事項，將按第7條所述時間表執行，最低限度做法是在IAEA監督下就地稀釋。雙方也同意，待最終協議確立雙方均可接受的架構後，再就伊朗的鈾濃縮活動及其他核子需求相關事項展開討論。最終協議將確認本條款所載內容。最終協議將確認本條款所載內容。
9. 伊朗和美國同意，在達成最終協議之前，雙方將維持現狀：伊朗將維持其核子計畫的現狀，美國則不會對伊朗實施新制裁，或在該地區增強軍力。
10. 美國承諾，在本諒解備忘錄簽署後到制裁解除日為止，對伊朗原油、石化產品及相關金融、保險、運輸服務提供制裁豁免。。
11. 美國承諾，鑑於最終協議談判的進展，美國將逐步釋放伊朗凍結資金，並核發相關許可，允許伊朗自由使用資產。
12. 伊朗與美國同意建立一項執行機制，以監督最終協議的順利執行，以及未來對最終協議的履行情況。
13. 在停火、解除封鎖、恢復航運、石油出口及資產解凍等措施開始執行後，雙方再就其餘條款展開最終協議談判。
14. 最終協議將透過聯合國安全理事會具約束力的決議予以背書。

核心內容主要為：立即停火、30 天內逐步解除海上封鎖、重啟荷莫茲海峽航運、美軍縮減周邊軍事部署、部分解除伊朗石油出口制裁，以及在 60 天內就核問題展開最終協議談判，同時逐步解凍部分伊朗海外資產。整體而言，該備忘錄屬於危機管理與停火框架，而非永久和平協議，其主要目的在於先停止軍事衝突、恢復能源供應鏈運作，並為後續核談判創造政治空間。

在停戰框架達成後，美伊於6月21日在瑞士布爾根施托克（Bürgenstock）舉行首輪正式談判。美方由副總統范斯率團，伊方則由國會議長加利巴夫及外長阿拉格奇等高層官員出席，會議重點聚焦伊朗核計畫、國際原子能總署（IAEA）核查機制、制裁解除安排、凍結資產釋放，以及荷莫茲海峽未來航運管理等議題。雙方均表示會談取得初步進展，但期間仍因美方對伊朗核活動的強硬表態而出現摩擦，反映雙方互信基礎依然脆弱。據多家媒體報導，美國希望伊朗同意重新接受國際核查，作為進一步解除制裁及釋放資金的交換條件，而伊朗則要求確保石油出口正常化及獲得更多經濟利益。

目前雙方最大的分歧仍集中在核問題與荷莫茲海峽控制權。美國要求限制伊朗鈾濃縮能力、處置高濃縮鈾庫存並恢復完整國際監督機制；伊朗則希望保留部分民用核發展權利，並要求制裁解除具有明確時程。此外，雖然協議要求荷莫茲海峽逐步恢復戰前通航水準，但伊朗已表明未來仍將保留一定程度的監管與控制權。另一方面，以色列並非協議簽署方，且持續對黎巴嫩真主黨目標發動軍事行動，使停火框架面臨額外地緣政治風險，也成為市場關注的重要不確定因素。

評論：對全球能源市場而言，此次停戰協議標誌著自 2 月底衝突爆發以來最大供應風險開始緩解。荷莫茲海峽封鎖期間造成全球約 20% 的海運原油供應受阻，一度推升布蘭特原油價格突破每桶100 美元。隨著停火協議及海峽重啟預期升溫，市場快速移除地緣政治風險溢價，布蘭特原油自高點回落至約每桶 80 美元上下 ，WTI 亦跌至每桶 70 美元中後段區間。市場風險情緒同步改善，美股及風險資產明顯反彈，反映投資人對全球能源供應恢復的預期升溫。然而，即使停火協議得以維持，供應恢復仍需時間。由於荷莫茲海峽及周邊海域仍須進行排雷作業，部分港口、儲運設施及物流系統亦需重新運作，伊朗原油出口與海灣產油國供應量要恢復至戰前水準，可能需要數月甚至更長時間。因此，雖然最極端的供應中斷風險已大幅下降，但未來 60 天的核談判能否取得突破、制裁解除進度、IAEA 核查安排，以及以色列與伊朗代理人衝突是否再度升級，仍將決定停戰框架能否最終轉變為具約束力的永久和平協議，也將持續主導下半年全球原油市場走勢。

結論

三大機構月報總結

本次月報，EIA、IEA 與 OPEC 三大機構均認為 2026 年全球石油需求因高油價、供應短缺及貿易受阻而明顯下修，EIA 與 IEA 均認為中東衝突對供應鏈造成的衝擊仍將延續至 2026 年下半年，同步將 2026 年需求增速大幅下調至年減約 110 萬桶/日，並預期全球庫存將持續快速下降。其中 EIA 對供應風險評估最為保守，認為荷莫茲海峽恢復正常運作可能需至 2027 年初，因此預估短期油價仍將維持高檔。IEA 則認為市場雖仍處於供應偏緊環境，但隨著和平協議落實、中東供應恢復以及非 OPEC+ 國家持續增產，2027 年全球石油市場可能出現接近每日 600 萬桶的結構性供給過剩，市場將轉向寬鬆。OPEC 則維持相對樂觀，認為全球經濟成長與新興市場需求將持續支撐石油消費，且目前商業庫存仍低於歷史平均水準，因此市場並不存在明顯供給過剩問題，但由於美伊衝突對於原油市場造成的實質損害巨大，OPEC 連續 2 個月下修需求增速約 20 萬桶/日至年增 100 萬桶/日。整體而言，綜合三大機構觀點，顯示短期市場共識仍為供應偏緊與低庫存環境，但對 2027 年之後的供需平衡看法差異明顯，反映市場正處於戰後供應重建與長期供需重新定價的重要階段。

短期原油市場總結

短期而言，原油市場仍由部分戰爭衝突風險、和平協議落實進度與供應恢復速度共同主導。美伊簽署停火備忘錄後，市場大幅移除先前因荷莫茲海峽封鎖所形成的地緣政治風險溢價，使國際油價自高點回落至每桶 75-80 美元附近。然而，目前海峽航運恢復、伊朗石油出口正常化、制裁解除以及基礎設施修復仍需時間，加上全球商業庫存與戰略儲備均處於偏低水準，且美國原油庫存持續快速去化且煉油利用率接近滿載，顯示實體市場供應仍緊。因此，即便最極端的供應中斷風險已顯著下降，未來數週油價仍可能受到核談判進展、荷莫茲海峽復航進度、以色列與真主黨衝突等因素影響而維持高波動格局，在需求端，高油價持續抑制終端消費，疊加全球庫存偏低與夏季旺季支撐。預計短期原油價格將以區間震盪為主，市場將持續在和平協議帶來的供應恢復預期與低庫存環境下的供應緊張之間尋找平衡點，預期直至核談判取得突破性進展或海峽通航量回升至戰前水準，才有望出現方向性突破。