fiisual 原油雙週報：俄羅斯柴油出口增加緩解部分供給壓力，但中東衝突持續升溫，地緣政治風險溢價仍支撐油價高檔震盪

價格走勢摘要

10/19-10/23 : 油價前受供給增加帶動小幅回落，後期因胡塞武裝升溫而攀升

本週前期，油價因俄羅斯增加原油及成品油供應而下行。10/19（一）美國對俄羅斯能源出口的部分制裁豁免，可能增加俄羅斯原油及成品油供應，使當天油價回落，但短期內難以完全抵銷中東供應中斷的風險。葉門胡塞武裝宣稱對沙烏地阿拉伯多處目標發動攻擊，包含 Yanbu 的 Aramco 設施、Shaybah 油田，以及利雅德與 Abha 機場。荷姆茲海峽部分，根據Kpler 統計過去兩週至少發生 10 起已確認的商船事故，區域原油流量也大幅下降。10/20（二）油價仍因俄羅斯柴油供應逐步恢復小幅回落，伊朗革命衛隊表示，一艘超大型油輪在荷姆茲海峽以南觸及水雷後起火。LSEG 分析指出，當攻擊範圍延伸至阿曼灣，將使原油裝船及轉運作業面臨更大不確定性。即使部分油輪已經離開波斯灣，仍可能在後續航程中遭遇攻擊，進一步削弱船東接受中東航線的意願。

本週中期，由於供給增加與中東風險延續相互抵消、使得油價持平。10/21（三）美國能源部宣布，將從東北部取暖油儲備（Northeast Home Heating Oil Reserve）提供最多 31.5 萬桶取暖油，預計於 11/13 前完成交付。日本方面，政府自 10/21 起實施煤油進口補貼，預計持續至 2027/03/20，目的是降低進口成本上升向國內批發與零售價格的傳導，尤其是冬季取暖需求較高的北海道及東北地區。

本週後期，因胡塞武裝擴大對沙國攻擊，帶動油價大幅回升。10/22胡塞武裝近期持續將攻擊目標從軍事設施擴大至油田、煉油廠及原油輸送管線。其中，沙烏地阿美（Saudi Aramco）要求位於 Dhahran 的總部員工撤離。Dhahran 是沙國重要的能源產業與企業營運中心，Aramco 在此設有核心管理及技術部門。同時，利比亞 Hamada 與 Tahara 油田也因管線閥門關閉而減產，形成額外供應干擾。10/23 胡塞武裝持續宣稱攻擊沙國能源設施，另一方面，阿聯酋 Umm Al Quwain 沿岸出現油污事件，雖然當時尚未確認油污來源及規模，但在高度緊張的背景下進一步提高市場對波斯灣周邊航運安全的疑慮。供應政策方面，美國批准最多 40 萬桶戰略石油儲備（SPR）釋放，以協助路易斯安那州煉油廠應對原料供應問題。德國則開始出售部分戰略儲備，以緩解市場供應壓力。俄羅斯方面，雖然部分柴油出口逐步恢復，但俄羅斯原油與柴油的出口仍受到航運、制裁及煉油廠運作情況影響，無法完全抵銷中東航運風險。

10/26-10/30 : 雖有談判消息，但中東衝突持續、給予油價高位支撐

本週前中期雖有談判消息傳出，但中東衝突並未降溫、油價於高位震盪。10/26（一）沙烏地阿拉伯、土耳其及巴基斯坦等國持續與伊朗接觸，使當日油價下跌。不過，外交消息尚未帶來實際航運恢復。胡塞武裝仍宣稱攻擊沙國東西向管線及利雅德機場，沙國則表示已攔截部分無人機。另一項值得注意的資訊是，美聯社後續報導指出，俄羅斯軍用及政府衛星曾在部分沙國能源設施遭到攻擊前後，集中出現在相關目標上空。不過，衛星活動與情報實際傳遞之間仍存在證據落差，不能直接視為已證實的俄羅斯參戰行為。10/27（二）油價小幅回落，主要受到外交調停預期及前期快速上漲後的獲利了結影響。胡塞武裝宣稱攻擊沙國 Ras Tanura 煉油廠，使市場對沙國能源基礎設施的擔憂進一步升高。Ras Tanura 是沙國重要的原油出口及煉油中心，煉油能力約 55 萬桶／日，同時具備原油裝船及能源物流功能。若該設施遭到實際破壞，可能影響原油出口、港口裝船及周邊能源物流。俄羅斯供應方面情況則有所改善，Reuters 報導指出，俄羅斯煉油廠原油加工量在 10 月下半月回升約 25%，達到約 500 萬桶／日。柴油產量增加至每日約 22.5 萬噸，較先前增加約 5 萬噸，其中部分產量可能重新進入出口市場。這使俄羅斯成為當時全球成品油供應的重要緩衝來源。

10/28（三）當日油價回升，原油庫存下降與出口增加也提供額外支撐。地緣政治方面，卡達向伊朗提交一份新的外交方案，希望透過談判降低衝突並重新開放荷姆茲海峽，但伊朗官員認為初步提案不可接受，美國總統 Trump 也再次提及可能恢復對伊朗採取軍事行動。此外，葉門 Aden 機場遭到攻擊，胡塞武裝則持續宣稱攻擊沙國能源設施。中國方面，當局公布 2026 年第四批汽油、柴油與航空燃油出口配額，全年配額總量逐漸接近 2025 年水準。出口配額增加有助於中國煉油廠將部分成品油供應重新投入國際市場。10/29（四）當日油價小幅下跌。卡達向伊朗提出重啟荷姆茲海峽的外交方案，試圖在美伊雙方之間建立談判框架。不過，伊朗方面對初步方案持保留態度，認為內容仍不足以滿足其要求。胡塞武裝方面，仍宣稱攻擊沙國 Ras Tanura、Rabigh、Abqaiq 等能源設施，以及機場等目標。

本週後期，10/30（五）油價重新大幅上漲。英國海事貿易行動辦公室（UKMTO）表示，一艘油輪在荷姆茲海峽附近遭到攻擊，船舶附近出現爆炸物，初步資訊顯示可能是由小型船隻接近後放置爆炸裝置。此類攻擊方式與水雷或飛彈攻擊不同，具有較高的隱蔽性，可能使船東更難提前辨識威脅，也使船舶在通過海峽時面臨更大的安全風險。美國方面則要求部分非緊急政府人員及其家屬離開沙國，原因包括胡塞武裝攻擊擴大，以及美國擔憂區域安全情勢進一步惡化。這類撤離警示雖然不代表美國即將採取軍事行動，但顯示美方對沙國境內安全風險的評估已經提高。

美國原油數據更新

柴油供應持續吃緊、帶動煉油廠維持高產能利用率，進一步推升原油消耗並支撐油價上行

根據 EIA 10/16、10/23公布的《Weekly Petroleum Status Report》，美國商業原油庫存由 415.6 百萬桶降至 410.6 百萬桶，兩週合計減少 5.0 百萬桶，相較前兩週合計減少 11.7 百萬桶的降幅雖有收斂，但已連續四週去庫，庫存降至 410.6 百萬桶的相對低位，顯示在中東局勢尚未緩和下，原油供應仍然偏緊並對油價形成支撐。戰略石油儲備（SPR）降至 282.6 百萬桶、兩週合計減少0.6 百萬桶，與前兩週合計減少 0.8 百萬桶相近、釋放幅度仍小，對供給的緩衝有限。成品油方面，車用汽油庫存由 208.3 百萬桶增至 209.2 百萬桶，兩週合計增加 0.9 百萬桶，前兩週則合計增加 2.9 百萬桶，雖然兩週淨增幅縮小，但最新一週單週增加 3.9 百萬桶，為近期最大增幅，庫存已升至 209.2 百萬桶的高位，顯示夏季駕駛旺季結束後，汽油消費持續放緩、需求自高峰回落，加上煉油產能仍在高點、才造成庫存累積。蒸餾油庫存由 102.6 百萬桶升至 102.8 百萬桶，兩週合計僅增加 0.2 百萬桶，前兩週則合計減少 2.6 百萬桶，前一週小幅回補後、最新一週又轉為去庫，庫存仍維持在 102 至 104 百萬桶的低檔區間，顯示柴油及燃料油等中間餾分油供給依然十分吃緊。煉油廠利用率由 93.5% 降至 92.8%，兩週合計下降 0.7 個百分點，運轉率維持在 92% 至 94% 的高檔區間，與前兩週的水位相近，顯示在柴油裂解價差偏大的誘因下，煉油廠並未明顯降載，對原油的消耗力度仍然強勁。上游方面，貝克休斯鑽井平台數量由 459 座增加至 462 座，兩週淨增 3 座，與前兩週淨增相同，顯示美國頁岩油業者鑽探活動維持穩定，短期原油產量並未出現明顯變化。

整體而言，以兩週趨勢觀察，美國油市呈現「原油持續去庫、SPR 小幅釋放、汽油續增、柴油低檔偏緊」的分化格局。原油庫存雖然去化幅度由前兩週的 -11.7 百萬桶收斂至 -5.0 百萬桶，但持續下降仍對油價形成支撐。成品油市場供需持續分化，柴油庫存仍處低檔、供給吃緊，汽油則因消費自高峰回落、需求明顯放緩而庫存堆積。同時，煉油廠產能利用率仍在高點，使原油消耗力度仍較為強勁。因此，在中東局勢尚未緩和的背景下，原油庫存持續下降、柴油供給緊俏與高煉油運轉率，將持續為高位油價提供支撐。

重要新聞時事

中東局勢 : 美伊談判持續僵持、預估期中選舉前難有進展，沙國遇襲擴大、油品風險溢價難以短期消退

美伊雙方雖持續透過卡達及巴基斯坦進行外交斡旋，並針對荷姆茲海峽重啟提出新的執行方案，但雙方在停戰條件及核心訴求上仍存在明顯分歧。伊朗外交部長表示，德黑蘭已與卡達就重啟荷姆茲海峽取得進展，並將執行時間由原先七天縮短至兩天，顯示雙方在恢復航運方面已有一定共識。然而，美國仍堅持伊朗必須保證不會取得核武器，伊朗則要求美方優先處理經濟制裁、海上封鎖及遭凍結資產等問題，甚至表明現階段不願就核計畫進行協商。此外，伊朗最高領袖要求軍方維持高度警戒，並警告若美國或以色列發動攻擊，將迅速採取反制行動，顯示外交談判與軍事威懾仍同步進行。考量美國期中選舉將至，Trump 雖表示談判取得進展，且仍傾向透過外交方式解決衝突，但在核武問題及制裁解除等關鍵議題上，雙方均缺乏實質讓步空間，預期期中選舉前難以達成全面停火協議。另一方面，中東周邊安全風險持續擴大。10/31 巴拿馬籍商船 RITI 在穆桑代姆半島附近遭攻擊後起火，阿曼海軍救出全部 25 名船員，顯示航運威脅已延伸至荷姆茲海峽入口附近的阿曼海域；伊朗革命衛隊另聲稱有四艘油輪因航線問題遭到攻擊，但相關說法尚未獲得獨立證實。紅海周邊方面，胡塞武裝持續擴大軍事行動，除攻擊葉門亞丁國際機場及總統府外，沙烏地阿拉伯亦通報利雅德、麥地那及東部地區遭無人機襲擊，衝突風險正進一步提高商船航行、能源運輸及區域供應鏈的不確定性。

整體而言，短期內俄羅斯原油及油品出口增加，加上各國戰略石油儲備釋放，可望在一定程度上緩解市場供給壓力，但實際供應改善仍取決於荷姆茲海峽航運能否恢復，以及中東出口設施是否持續受到攻擊。在美伊談判缺乏實質突破、胡塞武裝持續擴大行動的情況下，即使短期供給有所緩和，市場對原油及柴油供應中斷的擔憂仍難以消退，地緣政治風險溢價預期將持續支撐油價，布蘭特原油短期仍有望維持每桶 110 美元附近震盪。

俄羅斯部分解除柴油出口禁令，但政治意義較大、對實際供需影響有限

10月9日普丁與川普通話後，雙方達成柴油供應安排。莫斯科隔天部分解除柴油出口禁令，美國財政部同步發出第135號一般許可，授權在2027年4月7日前進行俄羅斯柴油交易。俄羅斯的態度在短時間內明顯轉變。自8月禁令生效後，俄羅斯油商一度被迫減產，以保障國內需求，如今則改為以配額方式開放出口。路透社10月29日報導，俄羅斯將把禁令延長至年底，但11月配額較10月提高四倍，達200萬公噸，約50萬桶/日，以履行對美國的出口承諾。這項轉變的背後，是供給條件的改善。與協議同時宣布的俄烏能源停火，使無人機攻擊減弱，消息人士稱10月底煉油廠開工率較月初上升25%。不過這個恢復並不穩固，雷贊煉油廠的主要裝置在10月15日遭襲後停擺，加上9月28日的總統令禁止公布大型油企的煉油處理量，實際產能恢復數字可能更低。俄羅斯的政策因此是「保留禁令、以配額開口」，而不是全面放寬出口。

從實質供需看，這項協議的效果有限。Defense News 引述的分析指出，俄羅斯僅占全球柴油供應約2.2%，且缺乏足夠的有效煉油產能，放寬禁令難以顯著改變全球供應，更無法抵銷荷莫茲海峽對全球市場的衝擊。換言之，真正推高能源價格的原因在中東，而不在俄羅斯的出口政策。這項協議的動機就比較偏向政治，CFR 研究員認為，華盛頓目前的對俄政策是由11月3日期中選舉前的加油站油價所驅動，而不是跨大西洋的共同戰略。川普面對國內的能源通膨壓力，需要在選前拿出能對油價喊話的成果。在這個脈絡下，與俄羅斯達成協議，是成本相對較低的選項。俄羅斯本身有柴油剩餘產能，且普丁在這項安排中不必就烏克蘭問題讓步。Aleksashenko 也認為，俄羅斯的主要收穫是制裁壓力緩解與西方陣營團結受損，財務上的利益則相當有限。這也解釋了為什麼這項安排引發兩黨議員與烏克蘭、歐洲盟友的質疑。

三大機構月報前瞻

🗓️ 11/10 (二) 05:30 美國 EIA 短期能源展望,11月

在10月《短期能源展望》中，EIA 將 Brent 原油2026年全年均價預測上調至96美元／桶、2027年上調至84美元／桶，並預估2026年第四季均價達105美元／桶。預測假設第四季中東原油流量仍受到限制，且多數產量須至2027年第二季底才能恢復至衝突前水準。柴油方面，9月美國東岸柴油庫存較過去五年同期均值低32%，預期整個冬季仍將維持低於均值20%至30%的水準。本期重點觀察為10月下旬 Brent 已上漲至113～117美元／桶，明顯高於前期第四季105美元的價格假設，需留意 EIA 是否進一步上修第四季及全年油價預測；其次，關注中東原油供應恢復時程是否因衝突延續而進一步延後，以及10月2日 G7 相關措施是否納入供需模型，進而調整原油與柴油庫存、價格及供應預測。

🗓️ 11/11 (三) 19:00 全球 OPEC 月報, 11月

在10月《石油市場月報》中，9月 Brent 原油均價為102.02美元／桶，OPEC 籃子油價（ORB）則達110.59美元／桶，遠期價格曲線進一步陡峭化，其中 Oman 原油最為明顯。需求方面，OPEC 維持全球經濟成長預測不變，預估2026年全球石油需求年增約0.2 mb/d，2027年則成長約2.6 mb/d。供給方面，9月 DoC 成員國原油產量增至39.07 mb/d，第三季 DoC 原油供給較需求低約4.4 mb/d，顯示市場供應仍相對緊張。煉油利潤方面，美國墨西哥灣裂解利潤升至62.08美元／桶，新加坡則轉為負值，反映不同區域煉油市場的供需表現出現分化。本期重點觀察為在 Brent 長期維持高檔的情況下，OPEC 是否下修全球需求預測，尤其是高油價對第四季及2027年需求的影響；供給方面，關注10月 DoC 成員國產量變化，以及原油供需缺口是否持續擴大。此外，秋季煉廠歲修將壓低原油加工需求，而 G7 釋放柴油儲備則可能增加成品油供應，可觀察OPEC對兩者如何影響成品油的供需影響的語測。

🗓️ 尚未公布 歐洲 IEA 石油市場報告, 11月

在10月《石油市場報告》中，IEA 預估2026年全球石油需求將年減約1.6 mb/d，但第四季需求有望轉為年增約0.58 mb/d。供給方面，IEA 下調第三季全球供應預測約1.7 mb/d，使當季供需赤字擴大至約1.8 mb/d；自戰爭爆發以來，全球石油庫存累計減少約4.1億桶。成品油方面，柴油出口年減約1.3 mb/d，大西洋盆地柴油裂解價差則創下歷史新高，反映中東供應受阻對全球成品油市場的衝擊。本期重點觀察為在 Brent 長期維持110美元／桶以上的情況下，IEA 是否下修第四季原先轉正的需求預測，並重新評估高油價對全球石油消費的抑制程度；庫存方面，關注全球石油庫存是否持續以每日約270萬桶的速度下降，以及 G7 釋放戰略儲備能否有效縮小供需缺口。另一方面，俄羅斯煉油設施恢復進度及成品油出口變化，也將影響全球柴油供應預測，需留意 IEA 是否因此上修成品油供應量，並進一步反映在柴油裂解價差預測中。

結論

短期原油市場總結

短期原油市場呈現供給緩和與地緣政治風險相互拉鋸的格局。需求方面，美國汽油庫存持續累積，反映夏季駕駛旺季結束後，終端消費動能逐步放緩；然而，柴油庫存仍處相對低檔，且東岸庫存較五年均值低32%，冬季取暖需求與工業用油仍為成品油市場帶來壓力，使煉油廠維持逾92%的高產能利用率，間接支撐原油加工需求。供給方面，俄羅斯煉油活動逐步恢復，11月柴油出口配額提高至200萬公噸，加上中國增加成品油出口配額，以及美歐釋放部分戰略儲備，有助於緩解國際油品供應緊張，但俄羅斯煉廠仍面臨設施遇襲及出口限制，實際供應增量恐不如預期。另一方面，美伊談判雖持續透過第三方斡旋，但核武問題與制裁解除仍缺乏共識，加上胡塞武裝擴大對沙國能源設施的攻擊，荷姆茲海峽及紅海航運安全尚未改善，使原油供應恢復時程存在高度不確定性。機構月報部分可關注11月 EIA、OPEC及IEA月報是否進一步下修供應預測，並重新評估高油價對全球需求的抑制程度。整體而言，短期油市仍因為原油運輸受阻與柴油供應瓶頸使區域供需失衡持續，預期即使替代供應逐步增加，也難以迅速消除市場緊張，油價下檔仍有支撐，Brent 預估維持每桶110美元附近震盪。