fiisual 原油雙週報：中東局勢持續緊張，能源供應風險由原油向成品油擴散

價格走勢摘要

8/24-8/29 : 前期受伊朗、阿曼談影響油價回落，後期因美伊談判希望下降油價重新反彈

本週前期，8/24主要受到油價快速上漲後的獲利了結賣壓影響；以及美國擴大對伊朗經濟制裁，但市場認為制裁並未立即引發軍事升級，反而提高未來透過外交談判緩解衝突的可能性，地緣政治風險溢價因此下降。8/25市場開始押注伊朗與阿曼就荷姆茲海峽通航進行談判，並研議建立臨時航運走廊。市場預期若荷姆茲逐步恢復通航，將帶動海灣原油出口增加、緩解全球供應短缺，因此提前反映供應改善預期、油價持續下跌。8/26伊朗與阿曼持續推進荷姆茲海峽協議，進一步強化市場對航運恢復的預期，油價盤中一度創8月中旬以來低點。不過，由於實際船舶通行量仍低於正常水準，市場認為供應尚未真正恢復，加上美國原油庫存變化較為中性，最終油價跌幅明顯收斂。

本週中期，美伊外交進展受阻，市場對短期達成協議、恢復荷姆茲通航的期待下降。川普政府被報導不願恢復6月與伊朗達成的協議，使原本因外交進展而下降的地緣政治風險重新升高。市場因此預期荷姆茲恢復正常通航的時間可能延後，供應中斷持續時間拉長。加上本週胡塞武裝並無明顯降溫，8/24 胡塞武裝宣稱攻擊沙烏地延布附近的一艘船舶，路透社也報導，胡塞自 7 月宣布封鎖與沙烏地有關的船舶後，紅海航運已持續受到干擾，即使荷姆茲開始出現恢復希望，市場仍需考量油價在紅海航線受到干擾後，船舶改道、航程拉長與運輸成本上升的影響，帶動 Brent 與 WTI 反彈。

本週後期，荷姆茲海峽能源船舶通行量出現改善，加上市場先前傳出可能達成重新開放航運的協議，重新推升原油供應恢復預期。另一方面，Fed 主席 Kevin Warsh 的偏鷹言論提高市場對進一步升息的預期，可能壓抑經濟活動與原油需求。供應改善與需求轉弱預期共同壓低油價，油價最終小幅下跌。

8/31-09/04 : 美伊衝突再次升溫，帶動油價重回高點、Brent突破 $95

本週前期，8/31油價開始明顯反彈，原因在於美伊軍事衝突重新升溫，美國攻擊伊朗相關軍事設施後，伊朗展開反擊，使市場重新擔憂霍爾木茲海峽的航運安全。9/1油價創下約五週新高，美伊軍事衝突擴大，以及伊朗威脅限制海灣原油出口，使市場擔憂進一步升高。9/2 油價延續漲勢，美伊雙方再度發生大規模軍事交火，美國攻擊伊朗南部目標，伊朗則攻擊區域內的美軍基地，使市場進一步擔心霍爾木茲海峽供應，當日美國商業原油庫存數據公布，單週減少約 450萬桶，降幅明顯高於市場預期，進一步給予油價高位支撐。

本週中後期，油價在高位呈現劇烈震盪。Reuters 指出，美國政府認為部分中東原油運輸已逐步恢復，但船舶追蹤資料顯示，霍爾木茲海峽實際通行量仍遠低於正常水準，使市場陷入「供應是否真的大幅減少」的拉鋸。此外，俄烏和平談判的相關消息亦限制油價漲幅，並引發市場部分獲利了結。霍爾木茲海峽 9/3 貨運船舶通行數僅 4 艘，遠低於約 15 艘的十日平均值，顯示海運風險尚未真正解除。紅海方面，胡塞組織對紅海及曼德海峽航運的威脅持續，9/4 曼德海峽通行船舶數由前一日 31 艘降至 22 艘，低於 10 日平均的 24 艘，市場對第二條能源出口通道的風險疑慮仍未消退。另一方面，除美伊衝突持續升級外，烏克蘭攻擊俄羅斯煉油設施，也使全球成品油供應風險進一步升高。美國柴油平均價格更升至約 5.85 美元／加侖的歷史高點，反映市場焦點已逐漸由單純的「原油供給」問題，擴大至「煉油能力與成品油供應」的雙重壓力。

美國原油數據更新

原油庫存轉為去庫、SPR持續下探，美國油品供應緩衝空間收窄

根據 EIA 於 8/26、9/02 公布的《Weekly Petroleum Status Report》，美國商業原油庫存由 428.9 百萬桶下降至 424.5 百萬桶，結合前一週只有累庫10萬桶的趨勢，顯示原油供給偏緊的情況開始加劇。戰略石油儲備（SPR）則由 289.7 百萬桶下降至 286.6 百萬桶，延續前一週下降 3.7 百萬桶的走勢，連續兩週去庫，反映中東局勢造成的航運與供應中斷仍持續消耗戰略儲備，使整體原油供應彈性進一步下降。車用汽油庫存由 206.8 百萬桶下降至 205.7 百萬桶，延續前一週 2.5 百萬桶的去庫趨勢，但去化幅度明顯放緩。蒸餾油庫存則由 103.4 百萬桶增加至 104.2 百萬桶，由前一週 2.2 百萬桶的去庫轉為小幅累庫，顯示柴油與其他中間餾分油需求較前期有所放緩。另外，貝克休斯鑽井平台數量由 447 座增加至 449 座，顯示頁岩油業者近期維持相對穩定的鑽井活動，尚未出現大幅擴張。煉油廠利用率則由 97.4% 進一步升至 98.0%，延續前一週上升 0.2 個百分點的趨勢，維持極高運轉水平，不僅持續支撐原油加工需求，也反映煉油端仍處於高負載狀態。

整體來看，近期美國油市呈現「原油由累庫轉為去庫、成品油去庫動能放緩、煉油廠維持高負載運轉」的格局。商業原油庫存本週減少 4.4 百萬桶，顯示在煉油廠利用率升至 98.0% 的情況下，原油消耗速度重新高於供給增量；加上 SPR 持續下降，代表部分供應壓力仍需透過戰略儲備釋放進行緩衝。成品油方面，汽油庫存雖持續去化，但幅度較前一週縮小，而蒸餾油則由去庫轉為累庫存，顯示夏季需求高峰逐步接近尾聲，終端需求開始出現分化。整體而言，中東供應端的壓力仍持續累積，尤其航運受阻與戰略儲備下降，使美國可用原油供給的緩衝空間進一步縮小；若霍爾木茲海峽等關鍵運輸通道未能恢復正常，後續中東原油供給緊縮恐進一步加劇，並持續提高油市對地緣風險的敏感度。

重要新聞時事

中東局勢 : 美伊持續拉鋸、紅海局勢未明顯降溫，雙海峽還運船隻仍處低點，能源市場影響由原油開始延伸至成品油、天然氣與電力

美伊衝突延續近半年，雙方仍未展現明確退讓意願，使市場對霍爾木茲海峽長期受限的預期持續升溫，能源市場也開始由原先的「短期供給衝擊」轉向評估更具結構性的供應風險。霍爾木茲海峽原本承擔全球約五分之一的石油與LNG運輸，但目前實際通行量仍處於極低水準，導致布蘭特原油維持在每桶約90美元以上、近一週甚至攀升至95美元；與此同時，全球庫存及非中東增產等原本用來吸收供給缺口的緩衝空間逐步消耗，使市場對後續供應中斷的敏感度明顯提高。值得注意的是，危機的影響已不再停留於原油端，煉油能力與成品油供應正逐漸成為新的瓶頸，中東約五分之一煉油產能受到影響，使全球汽油與柴油市場同步轉緊；因此，即使未來霍爾木茲海峽原油運輸恢復，原油供應增加也未必能立即轉化為成品油供應，煉廠修復所需時間可能使燃料價格維持高檔更久。另一方面，紅海與曼德海峽的航運干擾亦使能源運輸風險進一步擴散，即使荷姆茲恢復，紅海仍然可能是下一個能源運輸瓶頸。8月霍爾木茲海峽原油出口及海灣地區整體原油出口均明顯低於正常水準，卡達能源甚至因戰爭將對歐洲客戶的LNG不可抗力延長至11月，顯示供應受限已逐步由原油延伸至LNG，並進一步可能透過天然氣與燃料成本向電力市場傳導。

評論 : 市場目前關注的已不只是美伊是否談判或停火，而是實際有多少船舶能通過海峽、多少原油能真正離開產地，以及多少煉油與能源基礎設施仍處於受損狀態，代表原油市場的定價邏輯正由過去依賴談判消息與地緣政治表態，轉向以實際航運船舶數量與能源流量驗證供給是否恢復；而地緣政治風險也正從原油端向成品油、天然氣及電力市場擴散，使此次危機逐漸由單純的油價風險溢價，轉變為更廣泛的全球能源供應鏈風險溢價。

三大機構月報前瞻

🗓️ 09/09 (三) 05:30 美國 EIA 短期能源展望,9月

8月EIA預期荷姆茲海峽8月仍嚴重受限，9月起運輸量逐步恢復，中東停產產能則於2027年初大致恢復，並仍有約60萬桶／日缺口延續至2027年底。然而近期美伊局勢再度升溫，荷姆茲海峽通行量持續低迷，供應恢復時程面臨延後風險。本次月報可關注EIA是否進一步下修中東供應，以及荷姆茲海峽運輸恢復時間與產量缺口是否同步延後、擴大。

🗓️ 09/10 (四) 19:00 全球 OPEC 月報, 9月

8月OPEC仍維持相對樂觀看法，認為全球石油需求具韌性，且非DoC供應增加將逐步緩解市場緊張，2027年需求更預期加速成長。然而近期中東局勢惡化，荷姆茲海峽與曼德海峽航運風險同步升高，可能抵銷供應增加效果。本次月報可觀察OPEC是否下修供應成長預期，以及地緣政治與低庫存是否促使其重新評估供需平衡與油價支撐。

🗓️ 09/11 (五) 16:00 歐洲 IEA 石油市場報告, 9月

8月IEA預估2026年第三季全球石油市場供給缺口擴大至180萬桶／日，且全球庫存快速下降，但仍預期年底市場逐步恢復供需平衡。近期中東衝突升溫，荷姆茲海峽通行持續受限，可能使供應中斷時間超出原先預期。本次月報可關注第三季供給缺口是否進一步擴大、全球庫存去化速度是否加快，以及供需恢復至平衡的時間是否由年底延後至2027年。

結論

短期原油市場總結

整體而言，近期原油市場呈現「地緣政治持續升溫、供應風險擴大、庫存快速去化，油價高檔震盪」格局。8月下旬油價一度受到美伊談判及荷姆茲海峽恢復通航預期壓抑，但進入9月後，美伊衝突再度升溫，荷姆茲海峽實際通行量仍遠低於正常水準，加上胡塞組織持續干擾紅海與曼德海峽航運，使全球兩大能源運輸通道同時面臨風險。供應端緊張亦開始反映至實體市場，美國商業原油庫存單週下降約450萬桶，煉油利用率升至98%，而SPR持續去庫，顯示可用供應緩衝空間逐步收窄。值得注意的是，供應壓力已由原油進一步延伸至柴油、航空燃油及LNG，煉油設施受損與航運受限可能使能源價格維持高檔更久。後續油市關注焦點除了談判消息外，也將落在荷姆茲與曼德海峽實際通行量、中東停產產能恢復時程及全球庫存變化。此外，本月EIA、IEA與OPEC月報即將陸續公布，若三大機構同步延後供應恢復時間、擴大供給缺口預估，市場可能進一步由「短期地緣政治風險溢價」轉向反映中期結構性供應緊張，油價高檔震盪格局恐延續至第四季。